Glassnode链上周报：BTC利润诱惑走向分析

在经历了一个令人难以置信的季度价格表现后，比特币的价格走势终于开始平缓。本文将评估参与者的消费行为来评估市场对主流趋势的信念。

引言

比特币市场本周遭遇阻力，从本周高点3045.6万美元回落至2716.9万美元的低点。从价格表现的角度来看，到2023年的开局一直很强劲，在此过程中几乎没有重大回调，最大的回调率为-18.6%。

如果假设11月的低点确实是一个长期低点，我们可以看到，到目前为止，相对于过去的周期，本轮上涨期间的下跌规模很小。

在此背景下，本文将关注近几个月形成的供应基础，然后关注本周出现的获利回吐行为。我们将参考几个SOPR变体，这些变体提供了一个线索，通过与更多的结构性看跌趋势相比，来观察在上升回调期间看到的典型行为模式。

供应基础

随着2023年的强劲开局，总体市场已从未实现亏损的状态过渡到未实现盈利的状态，盈利与亏损的供应之间的急剧差异表明了这一点。在这种情况下，获利回吐的动机就会增强。

我们也可通过计算利润供给和亏损供给之间的比率来了解这一点。该指标今年增速飙升，证实了从周期低点附近的亏损主导状态的转变，4638个交易日中只有415个(9%)被观察到。

理论上看，这些未实现利润的大幅反弹发生在价格反弹超过在底部形成过程中积累的密集供应的时候。我们可以通过检查BTC和流通百分比从主要周期低点开始的100天盈利供应变化来量化这一机制:

2011年周期低点: +199万BTC (19.8%)
2015年周期低点: +494万BTC (32.2%)
2019年周期低点: +686万BTC (38.4%)
2022年周期低点: +487万BTC (25.5%)

在当前周期中，相当数量的供应重新进入盈利位置，表明底部同样强劲。

探索获利回吐行为

比特币现货价格目前在两种热门的链上定价模式之间进行交易，已实现价格为19,900美元，代表供应的平均收购价格，公允价值为3.3万美元。

第二个模式类似于HODLer隐含公允价值🟠，当更多的代币供应在投资者钱包中休眠时，它的交易价格会更高。现货市场本周未能达到这一水平，最高约为30,500美元。

这表明市场已从“深度价值”区域过渡，交易低于实现价格，并已回到持有人暗示的“公允价值”水平。有了这一点，我们也可预期，以较低价格获得的代币获利回吐行为的可能性会增加。

我们可使用下面图表来评估过去6个月不同群体的积累和分布行为的变化:

阶段1：FTX崩盘后所有队列大量积累，开始有效形成周期低点。

阶段2：在2022年残酷熊市过后的首次大幅上涨期间，1-2月广泛上涨。

阶段3：随着市场势头增加，反弹回升至28,000美元，价格最终突破3万美元。

最近几周，我们可看到各种各样的交易行为，表明除了拥有1万多比特币的最大实体之外，所有群体都犹豫不决。这与总体盘整一致，本周短暂突破3万美元，随后抛售回2.7万美元。

接下来，SOPR指标还可用来跟踪整个市场的盈利和亏损事件的规模。在这里，我们定义了一个由两个二元制度组成的框架，我们将利用它来定义市场行为模式:

🟥亏损主导机制：连续低于1.0表明投资者锁定了亏损，而任何盈亏平衡的盈利回报通常被用作退出点(形成阻力)。

🟩盈利主导机制：连续的SOPR高于1.0表明获利回吐即将回归。这通常伴随着SOPR回到盈亏平衡被认为是一个近期的价值点。

今年1月，随着市场行为开始显示出与利润主导机制一致的模式，这两种机制之间出现了明显的转变。随着aSOPR目前重新测试盈亏平衡水平1.0，这使市场接近决策点。

我们可以在短期持有者SOPR变体中看到类似的结构，因为新获得的代币已返回到未实现的利润。3月份的修正交易低于2万美元的心理水平，然后经历了一次强大的回升。

SOPR模式通常在建设性回调期间观察到，并为解释前进提供了指导。然而，持续低于1.0的时期可能意味着一种更棘手的情况，即资不抵债的持有者开始恐慌，进一步增加抛售压力。

长期持有者SOPR变量往往能更好地反映宏观市场的变化。在一段较长时间的实现亏损(LTH-SOPR < 1.0)之后，LTH群体最终回归到盈利支出状态，这一结构再次类似于过去的周期过渡点。

上周进一步探讨了这一论点，其中LTH队列目前由许多2021-22周期持有者组成，其中许多人仍处于水下，并可能在整个市场复苏过程中产生阻力。

资本回流

在最后一小节中，我们将考察以美元计价的损益事件的变化，以便将上述观察结果与总市场规模联系起来。

下图显示，今年以美元计价的利润规模仍远低于2021年周期高点。然而，这与2019年的规模相似。值得注意的是，2019年市场价格从4000美元上涨至1.4万美元，比我们目前略低于2.8万美元的价格低50%。

这种情绪也在持续下降的已实现亏损领域得到了呼应。与整个2021-22年的所有重大抛售事件相比，总损失仍然相当低。这确实表明，在宏观层面上，至少从锁定重大损失的大规模持有者(即周期顶部买家)的角度来看，抛售活动已经达到了一定程度的减少。

最后，我们可评估所有已实现损益事件的累计总和，通常被称为已实现上限。在经历了2020-21年牛市的两次大幅增长之后，比特币网络在2022年经历了重大的净资本流出，实现价值减少至2021年7月的水平。

实现价值终于在2023年稳定下来，并开始看到增长，并再次出现正资本流入。

总结与结论

在经历了2023年非常强劲的开局之后，比特币市场反弹至3万美元时遇到首个明显的阻力位。与此同时，很大一部分市场看到他们所持代币价格恢复到收购价格以上，从而创造了一个更积极及更有利可图的环境。

与资产规模相比，已实现的利润总额仍然相对较小，然而，它们的美元规模相当于2019年已反弹至1.4万美元。由于目前几个钱包群体的积累和分配行为不一，市场总体行为活动似乎没有今年第一季度那么果断。