加密未死，加密新生

作者：Prathik、Thejaswini

原标题：為人類而建

編譯及整理：BitpushNews

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數千年來，人類文明在無數方面發生了演變。我們的語言、服飾、生活方式、建築結構、社區形式、食物獲取方式等等都在不斷改變。然而，人類文明始終擁有一個共同點——投機的衝動。

在“教堂”的概念誕生之前，在“國家”出現之前，人類就已經在博彩了。在人類跨越文化和世紀始終如一堅持的所有活動中，對不確定結果下注的地位，幾乎與烹飪和埋葬死者並列。

已知最古老的骰子可以追溯到五千多年前。它們是在現代伊朗境內一座被燒毀的城市中出土的一套類似雙陸棋的遊戲裝置中發現的，年代約為公元前2800年。公元前6世紀，馬車賽車博彩在古羅馬廣泛流行，吸引了從參議員到奴隸的所有社會階層。印度神話戰爭史詩《摩訶婆羅多》的轉折點就發生在一場骰子遊戲中。聖經的所有四部福音書都記載了士兵們在釘死基督後，通過“拈阄”來瓜分他的衣服。

每一個時代的每一個文明，無論是記錄在歷史中還是在人為編纂的史詩中，都找到了將真實財富押在不確定結果上的方法。這表明，想要說出“我知道一些世界所不知道的事情”並為這種認知獲得獎勵的慾望，與人性是不可分割的。

時代在變，場所在變，但賭博的衝動依然存在。事實上，它隨著時間的推移而不斷進化。

1720年，南海公司向英國人提供了一個可以交易的未來利益。將政府債務轉換為股票的承諾引發了投機狂潮，將股價從1719年的約100英鎊推高至1720年的近1000英鎊。潛在的貿易從未實現，投機最終以臭名昭著的金融崩潰——“南海泡沫”告終，這相當於18世紀的網路泡沫破裂。隨後，英國議會禁止了未來的投機性風險投資。

投機的渴望依然存在，只是在等待下一個場域。

整個20世紀，傳統金融精心搭建起一套繁複的准入結構，試圖重新點燃這股衝動——他們設計了一整套制衡機制：合格投資者門檻、日內交易者限制、下午4點收盤次日早晨再開的市場。這一切向普通人傳遞的潛台詞是：“你可以投機，但前提是你已經足夠富有，只能按我們的時間表，還得填完所有表格之後。”

這些不便令許多人惱火，但當時別無選擇。直到新的選擇出現。

看看上個月白銀市場發生了什麼。

這種貴金屬是地球上最古老的交易商品之一。它擁有自己的期貨市場、機構基礎設施和數百年的價格歷史。今年1月，去中心化交易所（DEX）Hyperliquid上線了白銀永續合約。

在一個月內，它處理了全球白銀交易量的2%。不是加密貨幣領域白銀交易量的2%，而是全球2%的白銀交易是通過一個沒有總部、沒有CEO、也沒有經紀人的協議進行的。

值得探究這些交易量從何而來。Hyperliquid現有的用戶群主要是加密原生用戶。然而，白銀市場並非如此。考慮到過度假設的風險，對我得出的數據最合理的解釋是，該市場吸引了那些一直想要獲得這種風險敞口、但不願承受傳統基礎設施摩擦的交易者。

Hyperliquid消除了大部分現有障礙，包括經紀人、高額保證金和最低帳戶要求、界面摩擦，並提供了高槓桿和閃電般的結算速度。想在周六凌晨3點表達你的觀點嗎？沒問題，只需打開平台，連接錢包，盡情表達你的心聲。

上個月，Hyperliquid處理了2.6萬億美元的名義交易量，幾乎是Coinbase處理量的兩倍。

但將其與其他加密交易所進行比較是次要的。更重要的是，永續合約DEX為人類提供了一個超越現有傳統金融基礎設施的選擇。不要將摩擦的消除誤認為是風險的消除。凌晨3點這種無摩擦的訪問，也使得在那樣的不正常時刻發生傾家蕩產的虧損成為可能。但這不正是投機的全部意義嗎？高回報伴隨著高風險。正是這種無約束的風險，完成了任何賭博中所特有的腎上腺素飆升的體驗。

但賭博從來不僅僅是為了回報。它也關於“證明自己是對的”。

每個文明都有自己的神諭。古希臘的德爾斐神諭通過交付預言收取諮詢費。中世紀的宮廷經常聘請占星家作為顧問。現代版本則是電視專家因在螢幕上帶著自信和魅力發表見解而獲得豐厚的報酬。

觀點一直具有社會和經濟價值。然而，直到最近，它們所缺乏的是一個共同的市場價格。

這就是預測市場的用武之地。它們將觀點貨幣化。當你在Polymarket或Kalshi上購買合約時，你不再是向虛空中表達觀點。你的信念正在針對一個不同意你的對手方進行持續定價。如果你是對的，你就收錢；如果你錯了，你就付錢。這種激勵結構和神諭產生了一種古代評論界從未有過的問責機制。

令我更感興趣的不是當代預測市場的存在，而是它們最終走向了何方。

今年的金球獎直播與Polymarket合作，在每個廣告間隙之前朗讀賠率。CNN和CNBC都與Kalshi簽署了數據協議。Robinhood推出了預測市場，並成為其增長最快的收入線，年化運行率約為3億美元。在本月的超級碗周日，預測市場單日成交額超過10億美元。Kalshi甚至與Venmo合作進行了支付整合。

這些發展並非針對加密優先的個人。它們瞄準的是體育博彩者和政治愛好者，這些人尋求將他們認為自己知道、但市場卻不知道的信息轉化為金錢。

雖然有人將預測市場視為新聞的未來，但其局限性也不容忽視。內幕交易的問題始終存在。但最令我興奮的是，這些市場如何開啟了一系列解決日常問題的新原語，比如對沖和保險。

並非每個投機場所都建立在如此堅實的基礎之上。

2024年1月，pump.fun上線，允許任何人在幾秒鐘內創建可交易的代幣。世界從幾年內推出不到10個模因幣（memecoins），演變為在高峰期一天推出超過70,000個代幣。這一熱潮得到了廣泛參與的支持，人們對圍繞笑話、集體情緒、甚至政治人物建立的代幣進行投注。它甚至一路延燒到了美國總統唐納德·特朗普。

在總統就職典禮前幾天推出的TRUMP代幣，吸引了全球各地的人們購買。它提醒人們，在古代歷史上，人們是如何一直把錢押在一種文化運動上的。加密貨幣只是讓整個過程變得可程式化、無摩擦且瞬間完成。

這就是我認為加密貨幣令人感到謙卑的地方。它不糾結於道德上的對錯。然而，正是同一個系統，既幫助Hyperliquid產生了約10億美元的收入，也使代幣發行平台pump.fun賺取了超過9億美元。

加密貨幣從一開始就沒有提供一個完美的系統。它經常引入不合格的系統，作為傳統現有基礎設施的替代方案。但有趣的是，隨著時間的推移和多次迭代，其中一些系統演變成了無摩擦、更高效、無門檻的場所，同時展現出精密與魯莽的一面。

我們在資本形成系統的演變中看到了這種模式。2017年的首次代幣發行（ICO）許下了一個激進的承諾：任何人都可以繞過風險投資門檻為項目提供資金和投資。現實中，其中大部分都失敗了或者是欺詐。但接踵而至的是迭代和對失敗原因的誠實反思。每一代加密貨幣融資都解決了一個問題，同時也引入了一個新問題。結果是，我們現在看到的框架在解決這些挑戰方面，比早期的原語做得更好。

今天許多項目在發行代幣之前就能產生可審計的收入，這一事實證明了資本形成行業的成熟。我不認為這其中有什麼理想主義。如果說有什麼不同的話，那就是這個行業在哪些市場可以持續發展方面變得更加實際了。

這表明投機層是如何隨著時間的推移而成熟，以滿足跨越千年的同一種人類衝動：賭博的慾望。

除了投機，加密貨幣還啟用了基礎設施來滿足另一種迫切的人類需求：貨幣轉移。

儘管穩定幣的結算數據仍存爭議，但它們獲得最深層應用的場所並非交易台。它們在阿根廷、尼日利亞和委內瑞拉等國被採用，在這些國家，通貨膨脹、脆弱的經濟和疲軟的貨幣促使居民採用這些數字美元等價物進行日常商業活動。

穩定幣在傳統機構（如銀行和政府）停止為當地公民服務的地方找到了其產品市場匹配度（Product-Market Fit）。

然後還有一種甚至早於投機的衝動：所有權。

在人類博彩之前很久，他們就開始宣示主權。領土、牲畜和糧倉。“這是我的”這一概念可以說是我們物種最基礎的經濟行為。從漢謨拉比法典到英國普通法，每一個曾被設計出來的法律制度，其大部分精力都花在定義和保護“誰擁有什麼”上。

傳統金融構建了複雜的系統來服務這種衝動。契據、頭銜、股票證書、託管人、轉讓代理人和清算所——這是一個由中介機構組成的完整行業，其目的是記錄和驗證你確實擁有你所說的東西。但我們面臨一個問題：這種基礎設施緩慢、昂貴且具有排他性。結算一筆股票交易仍需一個完整的交易日。轉讓房產可能需要數月。對於全球數十億人來說，其中許多資產類別仍然完全無法觸及。

代幣化嘗試將整個中介堆疊壓縮進代碼中。一個代幣化的美國國債仍然是美國國債。一盎司代幣化的黃金仍然是坐在金庫裡的一盎司黃金。改變的是所有權如何被記錄、轉移和使用。結算變得即時。訪問變得全球化。而曾經閒置在託管機構中的資產變得可程式化且可組合。

公共區塊鏈上的代幣化現實世界資產（RWA）已接近200億美元。僅代幣化美國國債在今年1月就突破了100億美元，不到兩年增長了十倍；代幣化黃金已超過60億美元。

這些對加密貨幣來說是具有意義的里程碑，但代幣化所佔據的份額僅是全球資產的一小部分。全球黃金市場超過30萬億美元。美國國債市場為27萬億美元。全球房地產市場規模更是超過300萬億美元。誠實地考量，現在仍處於早期階段。

最近發生轉變的不是市場規模，而是參與者的身份。

今年2月11日，貝萊德（BlackRock）將其代幣化美國國債基金BUIDL放在了Uniswap上交易，Uniswap是加密領域最大的去中心化交易所之一。這家管理著10萬億美元資產的全球最大資產管理公司，選擇使用公共DeFi基礎設施來結算代幣化政府債券。隨後，它還購買了該協議的治理代幣。

這筆交易酝酿了一年半之久，部分是由Uniswap的前首席運營官促成的，他之前曾創立了貝萊德的數字資產部門。會議在貝萊德位於哈德遜廣場（Hudson Yards）的辦公室和Uniswap位於蘇豪區（SoHo）的總部之間交替進行。很難想像還有比這更有意義的兩個辦公室。

美國國債是全球金融體系的基礎抵押品。它們支撐著5萬億美元的回購市場，這是維持銀行流動性的隔夜“管道”。槓桿是基於它們創造的。結構化產品是錨定它們的。穩定幣是由它們支持的。當這些抵押品轉移到鏈上時，建立在其之上的工具也會隨之而來。借貸協議獲得了高質量的抵押品。衍生品基礎設施得以連接。穩定幣錨定在可驗證的鏈上儲備上，而非鏈下證明。

貝萊德的BUIDL正日益成為其他鏈上產品的基石。Ethena的USDtb和Ondo的OUSG都將其作為核心儲備資產。它已被中心化交易所接受為抵押品。它已擴展到多個區塊鏈。最初的代幣化基金正悄然成為其他產品賴以構建的基礎設施。

這遵循同樣的模式。Hyperliquid並沒有發明商品交易，它只是消除了摩擦。穩定幣並沒有發明美元，它們只是讓美元流向了銀行不願觸及的地方。

代幣化並沒有發明所有權。它讓所有權變得可程式化、可攜帶且全球可訪問，而現有的中介堆疊在設計之初從未支持這些特性。

摩根大通已經通過其Onyx平台運行代幣化支付。高盛為機構客戶運營數字資產基礎設施。由紐約梅隆銀行和德意志交易所支持的Canton網絡正在構建許可型DeFi基礎設施。而現在，貝萊德坐在Uniswap的桌旁，持有由匿名開發者構建的協議的治理代幣。

這反映了穩定幣曾經走過的路。首先是懷疑，然後是謹慎的實驗，最後是保持沉默並承認：對於某些用例，這種基礎設施確實運行得更好。代幣化仍處於第二階段。鏈上資產與它們所代表的資產相比仍只是九牛一毛。但前進的方向已不再成疑，懸念只在於步伐的快慢。

那些以最深刻方式改變人類生活的技術都有一個共同特徵：它們都變得“隱形”了。除非出了問題，否則沒有人會意識到它們的價值。

在COVID-19疫情將供應鏈問題帶入主流視線之前，沒有人會在網上訂購新電子設備時想到集裝箱。人們並不關心傳輸了99%國際數據的海底光纜。這些技術已經嵌入到日常生活中，以至於它們的存在常被忽視，而它們的缺席卻變得難以想像。

永續合約DEX將發表金融觀點並據此行動的權利還給了普通人，而合格投資者規則曾剝奪了這種權利；

預測市場允許人們為自己的言論下注；

代幣化讓全球投資者能夠接觸到原本因地域限制而被鎖定的資產；

所有這些原語都解決了同一個訴求：現有的系統是為內部人士建立的，同時限制了外部人士的進入。

穩定幣的流通量從區區45億美元，在過去五年中飆升了六倍多，**達到307億美元。**儘管加密貨幣已存在超過十五年，但過去幾年對開發機構級隱私保護的關注，使得更多機構開始評估替代傳統基礎設施的方案，以實現成本效益。

加密貨幣歷經失敗、欺詐、casino年代的狂飆與無數次迭代，最終構建出一個另類的系統——它無需徵得許可，卻讓人得以滿足那個亙古不變的需求：表達自己的觀點。

如今，加密常因長期橫盤的價格走勢而被負面看待，被批为空中樓閣。但人們往往忽略了它那看似枯燥的底層——恰恰是這一層，滿足了人類最古老的衝動之一：無論是投機，還是價值的轉移。正是在這一點上，加密的場域已悄然演化成不可或缺的存在，無聲地嵌入了日常生活的縫隙。

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