Uniswap 銷毀 1 億 UNI 暴漲 40%！削減 LP 收益恐送流動性給對手

11 月 11 日，UNI 暴漲至 8.42 美元，隔夜最高漲幅超過 40%，帶著整個 DeFi 板塊都在普漲。上漲的原因，是 Uniswap 亮出了最後的底牌。創辦人 Hayden 發布了新提案，核心內容圍繞著「費用開關」話題，這個提案在過去兩年已被提出 7 次。

費用開關屢戰屢敗 a16z 鬆口成關鍵

（來源：CoinMarketCap）

費用開關在 DeFi 賽道中其實是相當常見的機制。以 Aave 為例，它在 2025 年成功啟動了費用開關，透過「買入+分配」的模式將協議收益用於 AAVE 代幣回購，推動幣價從 180 美元漲至 231 美元，年化漲幅達到 75%。除了 Aave 外，Ethena、Raydium、Curve、Usual 等協議的費用開關也取得顯著成功，為整個 DeFi 產業提供了永續代幣經濟學範例。

既然已有這麼多成功先例，但為什麼在 Uniswap 這裡就是過不了呢？這裡就不得不提到一個關鍵角色——a16z。在 Uniswap 歷史上法定人數普遍較低的情況下，通常只需要 4000 萬 UNI 左右就能達到投票門檻。但這家創投巨頭先前控制著約 5500 萬 UNI 代幣，對投票的結果有著非常直接的影響。他們一直是相關提案的反對者。

最早在 2022 年 7 月的兩次溫度檢測中，他們選擇了棄權。但到了 2022 年 12 月的第三次提案，當 ETH-USDT、DAI-ETH 等池子準備激活 1/10 費率的鏈上投票時，a16z 投出了明確的反對票，動用了 1500 萬 UNI 的票權。這次投票最終以 45% 的支持率告終，雖然支持者佔多數，但因法定人數不足而失敗。在論壇上，a16z 明確表態：「我們最終無法支持任何未考慮法律和稅務因素的提案。」

此後的幾次提案中，a16z 始終堅持這一立場。核心問題出在法律風險，他們認為一旦啟動費用開關，UNI 代幣可能會被歸類為證券。根據美國著名的 Howey 測試標準，如果投資者對「從他人努力中獲得利潤」抱有合理預期，那麼這項資產就可能被認定為證券。除了證券法風險，稅務問題同樣棘手。一旦費用流入協議，美國國稅局可能會要求 DAO 繳納企業稅，初步估算補繳稅款可能高達 1000 萬美元。

截止目前，UNI 仍是 a16z 加密貨幣投資組合中的最大單一代幣持股，持有約 6400 萬 UNI，仍具備單獨影響投票結果的能力。但隨著川普當選總統、SEC 換屆，加密產業迎來了穩定性的政治春天後，Uniswap 的法律風險已經減少，也能看出 a16z 態度的逐漸軟化。顯然這不再是問題，而這次的提案被通過的可能性也大大提升了。

費用重新分配的零和博弈困局

要理解這些新的爭議點，我們得先簡單說說這個費用開關具體是怎麼運作的。從技術實施層面來看，這次提案對費用結構進行了細緻的調整。在 V2 協議中，總費用保持 0.3% 不變，但會將其中 0.25% 分配給 LP，0.05% 歸協議所有。V3 協議則更加靈活，協議費用設定為 LP 費用的四分之一到六分之一，例如在 0.01% 的流動性池中，協議費用為 0.0025%，相當於 25% 的分成比例；而在 0.3% 的池子裡，協議費用為 0.05%，佔比約 17%。

根據這個費用結構，Uniswap 保守估計可以帶來 1000 萬到 4000 萬美元的年化收入，而在牛市情景下，基於歷史峰值交易量，這個數字可能達到 5000 萬到 1.2 億美元。也就是說，透過費用開關，UNI 將從一個「無價值的治理代幣」轉變為真正的收益資產。這對 UNI 持有者來說當然是一件大好事，但問題恰恰也就出在這裡。因為「費用開關」的本質，是 LP 與協議收益之間的重新分配。

交易者支付的費用總額並不會改變，只是原本全部歸 LP 所有的收益，現在要拿出一部分給協議。羊毛出在羊身上，協議收益增加了，LP 的收入必然會因此減少。魚和熊掌不能兼得。在「要 LP，還是要協議收入？」的問題上，Uniswap 顯然選擇了後者。

Base 鏈戰場 Aerodrome 碾壓威脅

這種重新分配帶來的潛在負面影響不容小覷。短期來看，LP 的收益會削減 10% 到 25%，更嚴重的是，根據模型預測，可能會有 4% 到 15% 的流動性從 Uniswap 遷移到競爭平台。更直接的威脅來自市場競爭，尤其是在 Base 鏈上與 Aerodrome 的正面交鋒。Aerodrome 開發團隊 Dromos Labs 的執行長 Alexander 在 X 上諷刺：「我從未想到，在 Dromos Labs 迎來最重要日子的前一天，我們最大的競爭對手會送來的如此重大的失誤。」

數據顯示，在過去 30 天裡，Aerodrome 的交易量約為 204.65 億美元，佔 Base 鏈 56% 的市佔率；而 Uniswap 在 Base 上的交易量約為 120-150 億美元，市佔率僅 40-44%。Aerodrome 不僅在交易量上領先 35-40%，在 TVL 方面也以 4.73 億美元壓過 Uniswap 的 3-4 億美元。

差距的根源在於 LP 收益率的巨大差異。以 ETH-USDC 池為例，Uniswap V3 的年化收益率約為 12-15%，僅來自交易費用；而 Aerodrome 透過 AERO 代幣激勵，能夠提供 50-100% 甚至更高的年化收益率，是 Uniswap 的 3-7 倍。在這種背景下，如果 Uniswap 啟動費用開關，進一步削減 LP 收益，可能會加速流動性向 Aerodrome 的遷移。