美國財政部批准加密ETF質押，數千萬投資者將享受收益分紅

2025 年 11 月 10 日，美國財政部與國稅局發布里程碑式指引《收入程序 2025-31》，正式允許美國上市加密貨幣交易所交易產品（ETP）參與權益證明（PoS）資產質押，並將收益分配給投資者。該安全港規則結束了數月監管不確定性，為貝萊德、灰度等機構在 2026 年中期前推出生息加密貨幣 ETF 鋪平道路。

財政部長斯科特·貝森特宣布此舉將“增加投資者福利、推動創新並保持美國在數字資產和區塊鏈技術的全球領導地位”。根據新規，以太坊和 Solana ETF 可通過 BitGo 等合格托管人質押資產，並按季分配獎勵，使傳統券商帳戶持有者首次無需管理驗證節點即享質押收益。

政策變革內容與實施框架

美國財政部的新指引從根本上改變了加密貨幣 ETF 的運營範式，首次在聯邦層面明確允許註冊投資公司（包括 ETF）參與質押活動。安全港規則的核心條款包括：ETF 必須在全國性證券交易所交易；保持 85% 資產流動性以滿足贖回需求；僅可通過非關聯第三方提供商按公平交易條款進行質押；且信託基金免於承擔驗證者不當行為導致的 slash 懲罰（即質押資產損失）。

對於投資者而言，這意味著持有以太坊 ETF 即可獲得當前約 3.5-4.2% 的年化質押收益，而 Solana ETF 提供者則可提供 5-7% 的更高收益率。指南給予現有 ETF 九個月過渡期修訂信託協議，預計首批生息產品將在 2026 年中期上線。這種監管明確性解決了長期困擾機構的會計問題——質押獎勵不再模糊歸類為服務收入，而是明確作為基金收益分配，享受更優惠的稅務處理。

質押機制與收益分配模型

質押是權益證明區塊鏈網絡的核心安全機制，驗證者通過鎖定原生代幣參與交易驗證並獲得獎勵。新指引下，ETF 將通過三層結構參與此過程：ETF 發行方（如貝萊德）將資產委託給合格托管人（如 Coin base Custody），後者再與專業驗證者運營商（如 Figment 或 Kiln）合作運行節點。

收益分配必須至少按季度進行，且需在基金財報中單獨披露質押收入佔比。以當前規模 120 億美元的以太坊 ETF 為例，若 80% 資產參與質押，按 4% 年化收益率計算，每年可產生約 3.84 億美元額外收益，相當於每份額外分紅 0.32 美元。

對於投資者，這種模型消除了直接質押的技術複雜性和 slashing 風險，同時保留了在傳統券商帳戶中持有受監管產品的便利性。值得注意的是，指南要求提供商明確披露質押資產比例和預期收益率範圍，防止誤導性行銷。

加密貨幣 ETF 質押規則核心要素

生效日期：2025 年 11 月 10 日

合規過渡期：9 個月（至 2026 年 8 月）

預期產品上線：2026 年中期

流動性要求：85% 資產保持可贖回狀態

收益分配頻率：至少季度

典型收益率：以太坊 3.5-4.2%，Solana 5-7%

合格托管人：Coin base Custody、BitGo 等

slashing 保護：信託免於驗證者不當行為處罰

市場影響與行業格局重塑

這一政策變革可能重新洗牌加密貨幣投資市場格局。首先，生息 ETF 將極大增強對財務顧問和機構投資者的吸引力——據彭博估計，到 2027 年，質押功能可能為美國加密貨幣 ETF 帶來額外 400-600 億美元流入。

其次，傳統金融巨頭獲得相對直接持有者的競爭優勢：ETF 投資者無需擔心 32 以太坊的驗證節點門檻、密鑰管理風險或跨鏈轉移複雜性。從競爭動態看，貝萊德和富達等已擁有龐大分銷網絡的發行方可能最快整合質押服務，而灰度等專業加密公司則憑藉技術積累提供更高收益率。

值得注意的是，新規可能加速 Solana ETF 的發展——其較高質押收益率在退休帳戶和保險基金中特別受青睞。然而，去中心化純粹主義者警告，過度中心化質押（通過少數托管人）可能威脅網絡安全性，例如若 Coin base Custody 控制超過 30% 的質押以太坊，可能引發監管審查。

實施時間表與操作挑戰

根據指引設定的九個月過渡期，現有 ETF 發行方需在 2026 年 8 月前完成信託協議修訂、托管人合約更新和 SEC 申報。灰度在 2025 年 9 月已獲股東批准質押修正案，可能成為首批行動者；貝萊德雖未公開時間表，但其在 2025 年初與 SEC 的閉門會議表明準備工作就緒。

操作層面，發行方面臨三大挑戰：一是平衡質押比例與流動性需求——保持 85% 流動性意味著最多 15% 資產可質押，但這一限制可能通過證券借貸等方式優化；二是稅務報告複雜性，質押獎勵需區分為普通收入（服務回報）和資本返還；三是跨鏈相容性，例如 Solana ETF 需處理不同委託池的收益率差異。

長期來看，隨著技術成熟，ETF 可能採用再投資策略（自動複利）或提供收益分配選項，進一步貼近傳統收益型產品體驗。

結語

美國財政部批准加密貨幣 ETF 質押標誌著數字資產監管的重大轉折，首次將鏈上收益機制整合進傳統金融產品架構。這一變革不僅為數百萬投資者開闢了合規收益渠道，更驗證了權益證明區塊鏈的經濟模型。隨著 2026 年中期生息產品上線，加密貨幣投資可能從投機工具向收益資產轉型，推動下一波機構採納浪潮，但中心化質押和監管合規的平衡仍需持續關注。