SEC對加密貨幣的裁決引發混亂：$5B 失落，法官作出相反判決

龍蝦公司於2025年3月11日發布的一份具有里程碑意義的報告揭露，美國證券交易委員會（SEC）對加密貨幣的矛盾裁決已使美國用戶損失約34.9億至50.2億美元，同時造成13.8億美元的稅收收入流失。

$525 破壞加密規範的18天矛盾

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)資料來源：SEC(

龍蝦公司2025年空投狀況報告中最具破壞性的揭露集中在兩個SEC對加密案件的裁決，暴露了最高司法層的監管混亂。2023年7月13日，美國紐約南區地方法院法官Analisa Torres在SEC訴Ripple Labs案中作出具有里程碑意義的判決。Torres法官區分了機構與散戶的代幣銷售，裁定向散戶的程式化銷售不屬於證券發行，因為散戶無法合理預期XRP銷售會促進生態系統並推升價格。

十八天後，即2023年7月31日，同一法院的法官Jed S. Rakoff在SEC訴Terraform Labs案中作出相反裁決。儘管事實相似，Rakoff法官將所有交易——無論是機構還是程式化——都歸類為證券發行。龍蝦報告強調這一矛盾是證明“執法式監管”已造成合規幾乎不可能的環境的鐵證。

這種司法精神分裂產生了深遠後果。加密項目無法確定其代幣分發是否會被歸類為證券，直到SEC執法行動和法院裁決之後。屆時，已經產生數百萬美元的法律成本，用戶基礎已被摧毀，企業已經轉移到海外。

) Gary Gensler的執法體系：從親加密到“狂野西部”

自2021年4月19日Gensler就任SEC主席以來，SEC對加密格局的裁決發生了劇烈轉變。Gensler曾在MIT教授區塊鏈課程，被認為對加密友好，但他徹底逆轉立場，公開將加密比作“狂野西部”，並聲稱約1萬個代幣中的“大多數”可能構成證券。

Gensler的執法策略——被業界批評為“恐嚇式監管”——追求高調案件，卻未建立明確的事前指導方針。龍蝦報告記錄了Gensler領導下的幾個重要裁決：

主要SEC執法時間線

2022年9月：SEC訴Hydrogen Technology：認為空投、獎勵計畫和員工薪酬的代幣分發可能構成未登記證券，甚至聲稱索取燃氣費用也屬於“投資資金”

2023年2月：SEC訴Terraform Labs & Do Kwon：擴大執法範圍至穩定幣，顯示意圖主導整個行業的執法

2023年3月：SEC訴Justin Sun、Tron、BitTorrent：指控TRX和BTT的未登記發售與銷售，聲稱空投活動促進生態系統，屬於證券###案件待審中(

2024年3月：Beba LLC訴SEC：提前提起反執法訴訟，質疑SEC過度擴權，尋求裁定)空投代幣非證券交易，並聲稱SEC的“執法式監管”違反行政程序法

$BEBA 空投未通過Howey測試：法律分析

任何SEC對加密的裁決都圍繞著由最高法院制定的Howey測試，判定交易是否構成“投資合同”，進而是否屬於證券。該測試包含四個要素：###1( 投資資金，)2( 在共同企業中，)3( 期待獲利，)4( 利潤來自他人努力。

龍蝦報告系統性展示空投如何在每個要素上失敗：

投資資金：空投是免費分發，不需支付金錢。SEC試圖將Gas費用歸類為“投資資金”，在Hydrogen案中牽強附會——按照此標準，支付郵資獲得促銷樣品也算投資。

共同企業：接收者沒有與發行者或其他接收者的資金池利益。不同於傳統證券投資者共同出資，空投接收者根據先前活動或隨機抽選獲得代幣，彼此獨立。

期待獲利：空投的代幣多用於消費——治理、平台存取或實用功能。雖然二級市場可能出現，但這不是主要目的，類似收藏品升值，但並非證券。

他人努力：空投接收者不依賴發行者持續管理來獲得價值。許多代幣的分發正是為了去中心化治理。

報告將空投比作信用卡獎勵和航空里程等忠誠計畫，這些由DOT/CFPB監管，而非SEC。2017年，SEC曾確認NFL粉絲俱樂部會員資格非證券，儘管是用於娛樂，與許多加密代幣用途類似。

) 數十億美元的經濟損失

龍蝦的經濟分析揭示了SEC模糊裁決對經濟的巨大損失。報告分析了12個以太坊空投案例，這些空投在美國被封鎖，代表約71.6億美元的總分發價值，約有190萬用戶申領，平均每個合格地址約4600美元。

主要經濟發現

18.4億至26.4億美元：2020-2024年間，美國用戶因龍蝦案例損失的收入

34.9億至50.2億美元：擴展估算，包含CoinGecko更廣泛的空投數據

11億美元：聯邦稅收損失

2.84億美元：州稅收損失

13.8億美元：總稅收流失

這些數字未計入最終出售代幣時的資本利得稅，實際損失更高。

報告指出，2024年全球活躍加密地址約22-24%屬於美國居民，但SEC的強硬執法已使920,000至520萬美國用戶轉向海外平台或退出加密。

$5 企業外遷：人才流失危機

最令人擔憂的長期後果是，SEC混亂的監管導致企業遷移，摧毀美國的技術領先地位。龍蝦報告顯示，美國加密開發者的市場份額從2015年的38%跌至2024年的19%，相對市場地位下降了50%。

(# 企業遷移案例研究

Bittrex：關閉所有美國業務

Nexo：逐步退出美國產品

Revolut：停止為美國客戶提供加密服務

Ripple Labs：截至2023年，85%的空缺職位在海外

Beaxy：SEC起訴後完全關閉

Tether：2024年獲利62億美元，可能帶來13億美元的聯邦企業稅和百萬美元的州稅——若在美國境內成立，年稅收可達16億美元

報告強調，SEC對加密的模糊裁決形成事實上的審查制度，使美國開發者和用戶被系統性排除在全球加密經濟之外。

) 執法式監管違反行政程序法

龍蝦的法律分析認為，SEC的做法違反了行政程序法（APA），該法規定聯邦機關在制定新規則時必須遵循公開公告和意見徵集程序，以確保民主責任。

SEC在未建立明確、事前指導方針的情況下追究執法責任。Ripple Labs幾乎運營了十年，假設XRP不是證券，而比特幣和以太幣則獲得豁免。這種任意且選擇性的起訴，缺乏透明規則制定，構成典型的APA違規。

2024年3月在德州西區法院提起的Beba LLC訴SEC案，直接挑戰了這種過度擴權。如果成功，這一先行裁定將確立SEC無權將空投歸類為證券交易，為行業提供迫切需要的監管明確性。

政策建議：監管改革方案

龍蝦提出五項具體改革，旨在恢復SEC對加密的理性判斷：

非募資空投的安全港：建立明確標準，包括去中心化治理、消費用途而非投資、行銷/用戶獲取策略，並要求基本披露，但不設用戶數或空投價值上限。

擴展規則701：將現有的員工薪酬豁免擴展至平台參與者，允許用代幣作為平台工作者的薪酬——這是SEC在2020年提案中已探索的做法。

祖父條款：為之前的空投提供追溯性保護，允許美國人士證明符合基本披露和運營標準，利用SEC的廣泛豁免權，既可提前豁免，也可追溯豁免。

將稅務處理與信用卡獎勵一致：在代幣售出或交換時徵稅，當價值變現且可量化時徵稅，而非在接收時徵稅，依據IRS Rev. Rul. 76-96及Rev. Rul. 2005-28的先例。

國會現代化：通過國會主動立法，建立明確框架，結束“執法式監管”，並與行業利益相關者協商制定規則。

( 結論：監管不確定性的代價

龍蝦2025空投狀況報告揭示，SEC對加密的矛盾裁決已使美國損失約34.9億至50.2億美元的直接經濟機會，以及13.8億美元的稅收流失。法官Torres的Ripple判決與Rakoff的Terraform裁決之間的18天矛盾——由同一聯邦法院的法官作出——成為監管混亂、推動創新轉向海外的典型例證。

由於地理封鎖，影響到92萬至520萬美國加密用戶，美國開發者市場份額從38%跌至19%，Ripple等大公司將85%的職位設在海外，監管不確定性的後果遠超經濟損失。美國正系統性放棄在21世紀最重要產業之一的技術領先地位。

迫切需要現代化的監管框架，承認空投與證券不同，更類似忠誠計畫而非投資合同，以恢復美國競爭力並保護目前被推向海外的數十億經濟價值。