比特幣與M2流動性暫時脫鉤，分析師：此為重置而非趨勢逆轉

2025 年 11 月 9 日，比特幣價格在 10 萬美元關鍵位獲得支撐，較 10 月 12.6 萬美元高點回撤 21%，引發市場對牛市終結的擔憂。分析師指出，比特幣與全球 M2 流動性的歷史相關性在 7 月美國債務上限調整後出現斷裂，這種脫鉤主要源於政府借款對市場流動性的暫時抽離。儘管 X 加密社群對市場階段存在分歧，但 Arthur Hayes 和 Fundstrat 聯合創始人 Tom Lee 一致認為 10 月去槓桿事件是健康重置，期權市場數據顯示大額投資者正為 9 萬至 16 萬美元的寬幅震盪布局。

流動性動力學與脫鉤機制

全球 M2 流動性對比特幣估值的影響存在明確傳導路徑。M2 指標衡量包括現金、活期存款和定期存款在內的廣義貨幣供應量，其增長通常對應風險資產配置資金增加。歷史數據顯示，2017 年和 2021 年的比特幣牛市均伴隨 M2 同比增速超過 15% 的宏觀環境，而 2025 年至今的增速僅為 3.2%。

美國財政部的一般帳戶（TGA）調整成為關鍵變數。7 月債務上限解決後，財政部為補充疫情期間耗盡的現金儲備，發行了 1.2 萬億美元短期國債，這種操作直接從銀行系統抽離流動性。量化分析師 Jesse Eckel 指出：“問題不在於流動性總量，而在於誰持有流動性。當資金從風險偏好型機構轉向財政部時，比特幣這種高風險資產首當其衝。”

美元流動性的結構性變化加劇脫鉤。儘管美聯儲已停止量化緊縮，但逆回購工具（RRP）餘額仍高達 4500 億美元，同時外國官方機構持續增持美國國債。這種“質量遷徙”使系統內雖存在充足美元，但風險資產的配置比例下降。高盛測算顯示，全球美元流動性中配置於加密貨幣的比例從 2024 年的 0.9% 降至目前的 0.6%。

市場結構重置與槓桿清理

10 月 10 日的去槓桿事件成為必要清洗。單日 200 億美元頭寸清算規模創加密貨幣史紀錄，但這種強制性倉位出清顯著改善了市場結構。永續合約資金費率從 9 月的 0.05% 降至目前的 0.008%，槓桿倍數中值從 25 倍回落至 12 倍，這種去槓桿化為後續健康上漲奠定基礎。

機構倉位調整反映理性預期。期權市場的偏度曲線顯示，投資者正同時布局 9 萬美元保護性看跌期權和 16 萬美元看漲期權，這種“多腿策略”表明專業投資者預期短期波動但中期趨勢不改。Deribit 數據顯示，2026 年 3 月到期的 15 萬美元看漲期權未平倉合約增長 120%，這種遠期樂觀頭寸與短期謹慎態度形成鮮明對比。

鏈上數據驗證重置敘事。比特幣的已實現價值（Realized Value）與交易價值（Transaction Value）比率降至 1.05，接近歷次市場底部區間。同時，長期持有者（LTH）供應量占比回升至 76%，這種持有行為變化通常領先價格反轉 3-6 週。Glassnode 分析師指出：“目前鏈上特徵與 2020 年 3 月後和 2023 年 1 月的重置期高度相似。”

宏觀經濟環境與政策前瞻

2026 年流動性環境改善具備基礎條件。美國財政部預計在 2026 年第一季度將 TGA 餘額穩定在 6000 億美元水準，結束持續抽水狀態。同時，美聯儲的降息周期可能適時啟動，CME FedWatch 工具顯示 2026 年 6 月前降息概率達 65%。這種政策組合可能重新激活風險偏好。

地緣政治因素提供額外流動性支持。中東主權財富基金在 10 月將加密貨幣配置比例從 0.5% 提升至 1.2%，這種邊際變化對應約 400 億美元潛在流入。同時，日本央行維持收益率曲線控制政策，使套利交易持續為市場提供日元流動性。

技術面與流動性面可能重新耦合。分析師模型顯示，當美國銀行準備金規模回升至 3.3 萬億美元以上時（目前為 3.1 萬），比特幣與 M2 的相關性將恢復至歷史均值 0.7 附近。這種情景可能在 2026 年第二季度實現，為下一輪上漲提供流動性基礎。

投資策略與周期定位

基於重置邏輯的資產配置建議。在 10-10.5 萬美元區間逐步建立核心倉位，配置比例可達加密貨幣投資組合的 40-50%。突破 11.5 萬美元確認趨勢恢復後，可追加至 60%。止損位設定在 9.2 萬美元以下，對應 2024 年第四季度支撐平台。

期權策略提供非對稱風險暴露。同時賣出 9.5 萬美元看跌期權和買入 13 萬美元看漲期權構建風險逆轉組合，可在融資成本為零的情況下獲得上行暴露。當前波動率曲面顯示看漲期權相對便宜，這種異常為成本優化提供機會。

替代性指標驗證框架。除 M2 外，建議跟蹤高盛金融條件指數、全球製造業 PMI 和比特幣礦工儲備變化。當這三個指標中至少兩個出現改善信號時，可視為流動性環境轉暖的確認。目前製造業 PMI 已連續三個月回升，礦工儲備在 10 月增加 8000 枚比特幣，顯示內部人士信心。

結語

比特幣與 M2 流動性的暫時脫鉤反映的是技術面調整與宏觀面變化的短期錯位，而非長期關聯性的斷裂。10 月的去槓桿事件清除了過度投機，為市場創造了更健康的上漲基礎。隨著政府借款影響減弱和潛在貨幣政策轉向，流動性環境有望在 2026 年顯著改善，重新激活比特幣的貨幣屬性。在當前價格區間，市場為耐心投資者提供了難得的風險回報機會，那些能夠區分周期噪音與趨勢信號的參與者，可能在新一輪上漲中獲得超額回報。