各個DAT基金籌集超過20億美元，爲市場帶來了新的轉折。

各公司Digital Asset Treasury (DAT)在2025年僅募集了超過200億美元的風險投資，重塑了加密領域的創業格局。在加密行業的整體融資仍然相對低迷的情況下，DAT卻成爲市場的焦點。問題是：這股浪潮是否會繼續在2025年底和2026年初引領市場，以及DAT領域接下來會發生什麼？

###DAT浪潮已經達到頂峯了嗎？

根據許多投資者的觀點，DAT的融資輪的高峯已經過去，估值逐漸收窄，頂級代幣均已被覆蓋。雖然新的募資仍被期待在2026年初到來，但規模較小，僅有少數項目可能會突破。

Cosmo Jiang，Pantera Capital的合夥人——該基金設立了兩個專門的DAT基金，並向DAT公司投資超過3億USD——表示：

“市場即將離開DAT的初始形成階段，進入新階段，重點關注執行、擴展，並且很可能會合並。”

對於那些規模在5億到10億美元的mega-round，僅有少數幾家市值較大且波動足夠高的企業能夠發行新的可轉換證券。Framework Ventures的聯合創始人Michael Anderson認爲，除了諸如Bitmine這樣的知名公司——一家專注於以太坊的DAT，絕大多數項目難以維持這樣的速度。相反，他期待更多小規模的DAT出現，緊密結合各自的生態系統，而大型公司則依賴債務和資本結構來保持mNAV系數在1.0以上。

DAT 今年已籌集超過 200 億美元 |來源：The Block###估值壓力和整合風險

一個重大挑戰是NAV的收縮。來自The Block的數據表明，許多DAT目前的交易價格與其淨資產價值持平或低於該價值。L1D AG的聯合創始人Ray Hindi認爲，這些折扣是“不可避免的”，並預測在2026年前將出現合並趨勢。Digital Asset Capital Management的主席Richard Galvin同意，運營效率高但被低估的DAT可能成爲並購的目標。

Michael Bucella，Neoclassic Capital的聯合創始人，強調：“如果以1.25倍的mNAV發行並以0.7倍的mNAV回購，交易將立即創造價值。”然而，這只有在基礎token具有良好流動性的情況下才可行。如果沒有，縮小折扣的努力可能會導致“死亡螺旋”。

Brian Rudick，Solana DAT Upexi 的首席安全官補充說，項目的冗餘導致 mNAV 下降。然而，一個強勁的牛市或更明確的美國法律可能會幫助頂級 DAT 恢復溢價。

###流動性 – 關鍵瓶頸

流動性低也是一個很大的壓力。由於交易量有限，DAT很難以ATM (按市場價格)或股權信貸的形式發行股票，這延長了折扣狀態，使弱小公司更容易被收購。

Rudick表示，一個DAT最多只能“釋放”1–3%的日交易量到市場，而不會導致股票價格下跌。爲了彌補，許多DAT利用質押或以折扣購買鎖定的代幣。例如，Upexi以約15%的折扣購買了大部分被鎖定的Solana，既享受了每年約8%的質押收益，又能逐漸解鎖到2028年。

根據RockawayX的Samantha Bohbot，開發基礎資產的期權市場將是改善DAT流動性的關鍵，創造期權和現貨之間的“積極循環”。然而，Galvin (DACM)指出，DAT的長期成功仍在很大程度上依賴於基礎代幣的價格趨勢，而不是二級市場的流動性。

###DAT後的畫面：DeFi、穩定幣和RWA

在DAT停滯不前的同時，風險投資者開始尋找新的機會。許多觀點認爲DeFi將重新獲得動力，尤其是在預計利率下降的情況下，DeFi的收益率變得更加吸引人。RWA (Real World Asset)產品也被寄予厚望，預計將強勁發展。

穩定幣是另一個突出的主題。此外，投資者還關注生態系統中的消費應用、成熟加密企業的最後融資輪以及基礎扎實的代幣。

總體而言，風險投資市場正進入一個更爲嚴格的階段，專注於那些具有明確市場適配產品和巨大市場潛力的項目。

王箭