摩根大通：S&P 500拒絕納入Strategy，敲響加密財庫公司警鍾

美國標準普爾 500 指數委員會近期拒絕了 Strategy（前身爲 MicroStrategy）的入選申請，盡管該公司已滿足技術資格要求。這一決定不僅是對 Strategy 的一次打擊，更被摩根大通（JPMorgan）分析師視爲對整個“加密財庫”行業的警告信號。這表明，指數供應商正對那些將主要業務轉變爲比特幣投資工具的公司採取日益謹慎的態度，這可能正在限制加密資產通過傳統金融渠道被更廣泛地接納。

S&P 500 的“自由裁量權”

S&P 500 指數委員會在其選擇過程中行使了自由裁量權，拒絕了 Strategy 的入選申請。這一決定正值大量類似公司湧入市場之際，委員會的行動傳遞出一個明確信號：盡管 Strategy 滿足了市值、交易量和盈利等硬性標準，但其業務模式的高度集中性和波動性，成爲了被拒的主要原因。

對行業的影響：摩根大通分析師 Nikolaos Panigirtzoglou 認爲，這不僅僅是針對 Strategy，更是對整個行業的警告。他擔心，其他已將 Strategy 或類似公司納入的指數提供商（如 納斯達克 100、MSCI 和 羅素 2000）可能會重新考慮他們的立場。根據我的查詢，Strategy 目前仍然是 納斯達克 100 和 羅素 2000 等主要指數的成分股。

股市表現：受此消息影響，Strategy 的股價（MSTR）在 9 月 10 日收於 326.45 美元，而同期比特幣（BTC）價格維持在 64,800 美元 左右。 MSTR 的股價走勢一直與比特幣高度相關，其業務模式本質上是對加密貨幣的一種槓杆押注。

市場壓力與融資挑戰

加密財庫公司正面臨多重困境，這些挑戰正在從根本上動搖它們的商業模式。

納斯達克的新規：納斯達克已開始要求擁有大量加密貨幣儲備的公司，在發行新股以資助更多加密貨幣購買之前，必須獲得股東批準。這爲企業的融資活動增加了新的障礙，並保護了投資者免受潛在的稀釋風險。

投資者情緒疲勞：摩根大通分析師指出，市場已出現“疲勞”跡象。投資者對這類高度擁擠的交易策略越來越警惕，導致股權發行量近幾個季度急劇下降，而債務融資的風險溢價則不斷攀升。

融資模式演變：爲應對融資困境，一些公司正在嘗試復雜的融資結構，如比特幣抵押貸款和與代幣掛鉤的可轉換債券等，試圖在市場日益懷疑的環境中維持其商業模式。

資本流向的轉變

此次 S&P 500 的拒絕，也反映了市場資本流向的深層轉變。資本可能正在從“加密財庫”公司轉向那些擁有實際運營業務的加密公司。

業務模式的對比：加密財庫公司的價值高度依賴於比特幣價格的表現，當比特幣價格下跌時，它們面臨的損失會被放大。相比之下，交易所和礦企等公司通過運營業務創造收入，其商業模式更具持續性。

波動性風險：指數委員會表現出對這種集中且高波動性風險的日益謹慎。 Strategy 的業務模式使其本質上成爲一種加密貨幣的槓杆押注，這種高度集中的風險正是 S&P 500 所不願接納的。

結語

S&P 500 拒絕 Strategy 入選的決定是一個具有裏程碑意義的事件。它不僅爲加密財庫公司敲響了警鍾，也標志着加密資產通過傳統指數被動投資渠道進入主流金融體系的路徑正在遭遇瓶頸。這一事件凸顯了加密財庫模式的內在脆弱性——其成功高度依賴於單一資產的價格表現。隨着監管的收緊和投資者情緒的轉變，市場正轉向更具基本面支撐的加密業務。未來，加密公司要想在主流金融市場獲得認可，僅憑巨額的資產儲備可能已遠遠不夠，它們必須建立起可持續的、能產生實際收入的商業模式。