監管：預測市場面臨的最大挑戰

核心要點

• 預測市場高速發展，合規性成為競爭力關鍵，Kalshi 的迅速崛起即是明顯例證。Polymarket 因遭 CFTC 制裁無法進入美國市場，Kalshi 取得正式牌照，憑藉積極行銷與市場拓展穩居業界龍頭。
• 全球監管環境碎片化嚴重阻礙預測市場擴展，亞洲各國保守政策為主要障礙。美國於川普政府時期監管有鬆綁趨勢，韓國、新加坡、泰國等則將預測市場視為非法賭博或直接封鎖相關平台。
• 推動去中心化並提升預測市場的公共價值，有機會突破保守國家的監管壁壘。透過 EigenLayer 等協議降低市場操控風險，並強化其學術及經濟避險功能，有助於與賭博行為做出明確區隔。

1. 監管變革下預測市場格局演進

1.1 Kalshi 的迅速崛起

Kalshi 之所以能快速成長，關鍵在於受到熱門動畫《南方公園》的強烈關注。今年 9 月，《南方公園》播出以預測市場為主題的諷刺集，Kalshi 在劇中頻繁出現，角色也在使用 Kalshi 行動應用。節目播出後，Kalshi 市占率顯著提升，顯示話題熱度直接帶動用戶成長。

Kalshi 能高調行銷，主要得益於合規身分。Polymarket 因 CFTC 制裁而禁止美國用戶，Kalshi 則持有合法牌照，專注美國市場。合規不僅能避免法律風險，更能積極推動合作與行銷。

Kalshi 的實例證明，預測市場合規既是限制，也是競爭核心。不過業界對監管議題仍較少討論。本文將針對預測市場複雜的監管環境進行梳理，並深入探討相關因應策略。

2. 預測市場監管與主流平台應對策略

2.1 預測市場監管現況

美國預測市場由商品期貨交易委員會（CFTC）監管，依據《商品交易法》（CEA）施行。預測市場法律定位為「事件合約」或「二元期權」，即事件是否發生決定支付 0 或定額，屬於衍生性商品。

現行預測市場必須遵循下列合規要求：

• CEA 合規：需具備公平治理、監管機制及反詐騙措施。所有交易所須送審並核准詳細規則手冊。
• 事件類型限制：恐怖主義、暗殺、戰爭、賭博及非法活動市場均禁止，經濟指標或天氣合約多數允許。
• 監管監督委員會：平台須設立無犯罪紀錄人士組成的監管委員會，負責合規、員工管理及年度報告。
• 交易記錄保存：所有交易資料須依 CFTC 規定保存 5 年，並可隨時調閱。
• 市場操控防範：CEA 嚴禁非競爭性交易、虛假交易、欺騙、搶跑等行為，平台需設置複雜識別與防範系統。

此外，各交易所需設立紀律及申訴委員會以確保程序公正，並建立科學的結果判定機制。

在結果判定機制方面，Kalshi 與 Polymarket選擇不同路徑。Kalshi 採中心化審查委員會負責最終判定，Polymarket則引入去中心化預言機（UMA Oracle）系統。UMA 採樂觀判定機制：若 2 小時內無異議即自動採納，若有爭議則由 UMA 代幣持有人投票決定。

2.2 監管模糊與衝突

將預測市場歸類為賭博，導致監管邊界模糊，UIGEA 與 CFTC 規定互有矛盾。UIGEA 雖排除 CFTC 監管活動處罰，卻為監管套利創造空間並可能規避州博彩法規與稅收。2025 年 10 月，賓州博彩委員會曾警告國會：聯邦衍生性商品法與州博彩監管權相衝，未來可能持續聯邦與州的博弈。

體育和娛樂市場衝突尤其明顯。2025 年 1 月 Kalshi 推出體育市場後，內華達、新澤西、馬里蘭等六州立即發禁令，認定 Kalshi 服務為無牌賭博，違反州法；Kalshi 則主張聯邦優先。

2.3 預測市場協議面臨的監管挑戰

2.3.1 Polymarket

圖片來源：Cointelegraph

Polymarket 自 2020 年 6 月上線後成長迅速，但 2022 年 1 月因未註冊交易所遭 CFTC 強制執法，須繳 140萬 美元罰款並封鎖美國用戶。此後兩年僅服務非美地區。CFTC 認定其屬 CEA 定義的「交換合約（swap）」，僅能在持有 DCM（指定合約市場）或 SEF（交換執行設施）牌照的交易所經營。

2024 年 11 月，FBI 突擊 CEO Shayne Coplan 住處，疑其讓美國用戶參與，至 2025 年 7 月局勢急轉。Polymarket 收購 CFTC 牌照持有者 QCX LLC，取得 DCM（指定合約市場）及 DCO（衍生性商品清算機構）牌照，9 月獲 CFTC 無異議函，正式重返美國市場。

2.3.2 Kalshi

Kalshi 創立初期即選擇全程合規，2020 年 11 月 5 日成為美國首家獲 CFTC 批准 DCM（指定合約市場）資格，專注於事件合約的平台。

圖片來源：CFTC

2023 年 6 月 Kalshi 自我認證推出國會控制市場時，CFTC 認定其為賭博，違反州法且損及公共利益。Kalshi 當年 11 月提告，2024 年 9 月勝訴。CFTC 放棄上訴後，Kalshi 擺脫監管障礙。

勝訴後，Kalshi 在全美 50 州上線 NFL、NHL、NBA、NCAA 等體育預測市場，2025 年交易量暴增突破 500 億美元，但遭六州（如內華達、新澤西）發布禁令。Kalshi 援引聯邦優先原則應訴，2025 年 5 月新澤西聯邦法院判決 Kalshi 勝訴。

2.3.3 其他平台

除了 Polymarket 和 Kalshi，PredictIt 等預測市場交易所同受美國監管。PredictIt 2014 年以紐西蘭威靈頓維多利亞大學研究計畫上線，獲 CFTC 無異議函，但每合約最多 5000 人參與，限額 850 美元。2022 年 8 月 CFTC 撤銷無異議函並要求關閉，PredictIt 經多年訴訟後於 2025 年 7 月勝訴，9 月獲 DCM（指定合約市場）牌照，正式成為衍生品交易所。

Crypto.com 2025 年 9 月取得保證金衍生品牌照後，與 Underdog 合作在 16 州推出體育預測市場，但在內華達等州面臨挑戰並部分敗訴。新平台 Railbird 2025 年 8 月獲 CFTC 無異議函，僅限企業風險避險領域有限營運。

2.3.4 美國預測市場監管環境趨緩

案例顯示，美國政府對預測市場監管極為嚴格，但在川普政府時期，環境正在改變。川普曾於 Truth Social 分享 Polymarket 的賠率資訊，Donald Trump Jr. 擔任 Kalshi 顧問及 Polymarket 董事、投資人，1789 Capital 投資 Polymarket 數千萬美元。2025 年 9 月 29 日，SEC 主席 Paul Atkins 與代理 CFTC 主席 Caroline Pham 聯合宣布將推動事件合約監管協調，防止監管空白。

3. 預測市場全球化挑戰：監管環境碎片化

美國預測市場逐步合法化，全球其他地區則監管趨嚴。全球監管環境碎片化，嚴重阻礙平台跨國發展，亞洲市場的保守態度尤其明顯。

3.1 亞洲國家對預測市場的監管策略

韓國監管極度保守。所有博彩市場受《國民體育振興法》管理，除「Sports Toto」外其他博彩網站皆屬非法，平台及用戶均受罰。Sports Toto 僅在政府監督下提供少數體育項目，最高投注額為 10 萬韓元，約新台幣 2,100 元或 70 美元。

圖片來源：韓國每日經濟新聞

2025 年尹錫悅彈劾危機期間，Polymarket 出現大量韓國政治合約，引發輿論關注。韓國媒體一致將 Polymarket 視為「非法私人 toto」，並強調參與預測市場投注的韓國人可被認定賭博並受懲。

新加坡同樣視預測市場為賭博。2025 年 1 月新加坡政府依《賭博管制法》全面封鎖 Polymarket，認定其為無牌線上賭博平台，最高罰款 1 萬新幣，最高監禁 6 個月。

泰國於 2025 年 1 月宣布封鎖 Polymarket，理由為利用加密貨幣賭博，違反相關法令。

亞洲國家整體對預測市場監管極為保守。考量亞洲在加密貨幣市場的規模，這將直接影響預測市場平台全球化進程。

3.2 西方監管案例

法國於 2024 年 11 月封鎖 Polymarket。國家博彩管理局認定 Polymarket 未獲法國牌照從事線上博彩與投注，明確指出即使使用加密貨幣，投注在法國亦屬非法。

加拿大自 2017 年起禁止零售投資人持有到期少於 30 天的二元期權，2025 年 4 月安大略證券監管局與 Polymarket 相關公司達成 20 萬加元和解，Polymarket 承認違規。

英國則相對開放。金融行為監管局正與 Robinhood 討論引入預測市場，Robinhood 指出英歐市場需求最強。

4. 結論：預測市場的未來與去中心化破解監管困境

全球預測市場監管環境因地區政策與法律解釋差異而複雜，碎片化成為平台拓展全球用戶與穩定營運的最大障礙。即使去中心化預測市場協議力求以區塊鏈實現無國界交易，各國監管機關——尤其亞洲——仍優先適用本國法律，可能透過域名封鎖與直接制裁限制平台及用戶。儘管 Polymarket、Kalshi 在美國取得突破，全球市場特別是亞洲的潛力不可忽視。缺乏亞洲市場參與，預測市場難以實現真正全球化。

預測市場若要全球擴展，須針對監管根源做出因應，並可嘗試推動監管沙盒試點。

預測市場面臨嚴格監管的主因：

• 市場操控風險：即時揭露投票狀態易引發羊群效應，使大資金主導走勢，結果由少數人或不透明機制判定時，操控風險更高。
• 輿論偏見風險：若機率可被資金操控，預測市場可能誤導輿論並間接影響事件結果，政治社會事件尤為敏感。

• 與賭博的界線模糊：本質上屬於機率事件的投注，多數監管機構因此歸類為賭博。

  除了與賭博的界線問題外，其餘問題可部分透過去中心化技術化解。例如採用 EigenLayer 等主體間決策協議的去中心化預言機（Oracle）系統可提升結果透明度及抵抗操控能力。透過經濟激勵吸引多重驗證人誠實報告結果，惡意行為受懲罰，有助於降低操控風險。UMA 等治理型機制仍有爭議，EigenLayer 的質疑與懲罰機制、分叉代幣架構提升了公平性。

  與賭博界線的問題需以長期策略因應，技術上難以迅速解決。必須累積預測市場社會價值的實證案例。學術預測市場如 IEM、Good Judgment Project 在政治經濟預測表現優於傳統民調。基於這些成功案例，必須持續傳達預測市場是資訊聚合機制而非賭博。

  自 1848 年芝加哥穀物期貨誕生以來，衍生性商品市場已從農產品拓展至金融資產。社群媒體時代，個人預測與觀點成為新型資產，事件合約的出現是合理演進。Kalshi 聯合創辦人 Mansour 稱預測市場為「避險的民主化」，是個人與中小企業避險風險最便捷、低成本的工具之一。

  預測市場的未來仰賴監管者、平台、技術開發者的合作。應制定能兼顧創新與保護的監管架構，而非採取全面禁止的政策。長遠來看，全面禁用預測市場的國家與合理監管培育市場的國家，在資訊效率及金融創新上將出現巨大競爭落差。預測市場有望成為現代經濟管理不確定性、集體智慧運用的關鍵基礎建設。

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