11月03日日期權周報－隱含波動率下滑，年底市場尋找新博弈方向

全市場現貨 7 日平均成交量連續兩週快速下滑後，持續維持在低檔水準

十月最後一週行情相對穩定，但缺乏明確走向。市場在兩大事件發生後正尋求新方向：包括 10 月底公布降息，以及全球兩大經濟體會晤釋放出的貿易緩和訊息；這兩者都對短期風險偏好產生關鍵影響。

過去一週（10 月 27 日–11 月 03 日），隨著政府停擺時間拉長，關鍵經濟數據無法公布，政策透明度降低。市場對於 12 月是否降息更趨審慎，目前預估 12 月降息 25 個基點的機率，已從約 90%降至 67.3%。

同時，十月成交量出現回升，市場活躍度尚未完全消退。

就資本結構而言，現有資金流入展現更具紀律、以機構化產品為主導的特性。例如年內比特幣現貨 ETF 累積淨流入推升價格基礎，但也暴露出對主流產品（如 BlackRock 等）的依賴。部分交易日發生短線淨流出，顯示資金流動脆弱及集中度風險。未來若淨流入能擴散至更多產品或管理者，將有助於行情持續發展。

交易策略建議以事件驅動為主：於不確定時期控管部位，採用選擇權（買波動／保護性賣權）或以小規模分批建倉，以因應流動性與方向的不確定性。

比特幣（BTC）選擇權行情總結

BTC 現貨方面：過去一週，比特幣價格於 $108,000–$115,000 區間震盪下行，呈現高檔整理、短線下探格局。週中多次測試 $108,000 附近支撐，短線買盤均予以承接，市場短線支撐力仍佳。上方 $115,000–$120,000 區間持續存在明顯賣壓，短期若欲突破需強勁資金流入或宏觀利多推動。

選擇權市場方面：BTC 最新公開數據，隱含波動率（Implied Volatility, IV）為 44.3%，自高點回落後趨穩，預期後續價格波動將收斂。

近月與遠月 IV 恢復至理性價差，顯示市場對短期波動的預期趨於合理。

大型組合交易方面，本週成交比重最高的策略為看漲跨期價差，佔 36.7%。本週大宗交易量為 1,300 枚 BTC，操作為買進 BTC-281125-114000-C，賣出 BTC-261225-124000-C 反向看漲跨期價差組合，權利金成本為 92 萬美元，顯示布局短期上漲並操作波動率空頭策略。

BTC 選擇權的 25-Delta 偏斜本週整體維持在負值區間，反映市場避險下跌風險的情緒仍然顯著。選擇權偏斜期限結構逐漸趨平，反映短週期空頭反彈避險需求提升。

整體而言，長期 BTC 選擇權仍偏向看跌，機構投資人持續布局避險，而非追漲，市場對中長期走勢仍保持謹慎態度。

比特幣（BTC）已實現波動率（Realized Volatility, RV）回升至約 40，風險溢價（Volatility Risk Premium, VRP；IV−RV）縮窄至 2.18 vol，較上週恐慌行情期間的 -7.38 vol 明顯趨平。現階段隱含波動率（IV）高於已實現波動率（RV），使得 VRP 維持正值結構。在此情境下，市場對未來波動定價偏高，因此可採用做空波動（Long Vol）策略，如 Short Straddle、Short Calendar Spread 或其他 Vega 負值的空頭策略。

以太坊（ETH）選擇權行情總結

本週期（10 月 27 日–11 月 03 日），ETH 在 $3,700–$4,250 區間震盪整理，週初價格靠近上緣 $4,250 遭遇賣壓，中段回跌至 $3,700 附近獲得支撐，週末反彈力道不足，整體呈現區間整理並嘗試反彈格局。短線投資人建議關注 $3,700 支撐是否穩固，以及 $4,250–$4,300 阻力區突破狀況，以判斷後續短線走勢。

選擇權市場方面：ETH 最新公開數據，隱含波動率（Implied Volatility, IV）約 69%，自前期回落後趨於平穩，反映市場氛圍趨穩，未來大幅波動預期降溫。

近月與遠月 IV 差值回復至理性水準，顯示市場對短期波動的預期趨於合理。

大型組合交易方面，本週成交比重最高的策略為買入賣權跨期價差選擇權，佔 18.9%。本週最大成交量為 3,000 枚 ETH 的賣出 ETH-071125-3700-P，買進 ETH-261225-3700-P。另布局本月底短線看漲，最大成交量為 29,000 枚 ETH 的買進 ETH-281125-4000-C 合約，權利金成本為 884 萬美元。

ETH 選擇權的 25-Delta 偏斜本週短線明顯陡峭化，顯示投資人避險短線下跌風險的需求提升；至週末，各期限結構逐漸分化走平，顯示市場看跌情緒雖緩和但短線賣權溢價仍高。期間，賣權隱含波動率一度高於買權約 7 vol，隨後收斂至約 5 vol，空方情緒依然強烈。

以太坊（ETH）已實現波動率（Realized Volatility, RV）回落至約 60，風險溢價（Volatility Risk Premium, VRP；IV−RV）升至 7.52 vol，反映近期風險偏好回升下，短期隱含波動率明顯拉升。目前隱含波動率（IV）高於已實現波動率（RV），意味市場對未來波動定價偏高，因此賣方波動策略較具優勢。可透過賣出選擇權結構獲取時間價值收益，或執行 Vega 負值的空頭策略。

政策事件一覽與市場影響

1.美國政府停擺風險升溫。截至 11 月 03 日，聯邦政府停擺已近 35 天，預估第四季將對 GDP 造成損失。 由於就業、通膨等數據公布延遲，市場面臨流動性不確定及政策預期模糊的風險環境。

2.Federal Reserve 12 月降息預期延後。美聯儲於 10 月底將聯邦基金利率下調 25 個基點至 3.75-4.00%，並明確表態 12 月是否再降息「尚未定案」。 市場對 12 月降息機率由 90%+ 下滑至約 70%。 這代表流動性改善窗口縮窄，對風險資產（包含加密貨幣）形成壓力。

3.貿易衝突緩和進展有限但持續觀察。中美釜山會晤後達成階段性貿易緩和，美方下調部分關稅，中方恢復農產品採購並暫緩稀土限制，短期有助提振市場情緒。但結構性分歧仍在，雙方關係仍屬「戰術性緩和、未根本改善」。

4.加密市場資金流向顯示謹慎。在降息預期減弱且流動性未明顯改善下，比特幣及相關 ETF 近期出現大額淨流出（單週約 8 億美元），顯示加密市場資金動能趨於謹慎，價格對資金波動的敏感度顯著提升。