Cycle Capital宏观周报（8.12 ）：美股“衰退交易”过度，主流Tiền điện tử被错杀

Tuần lớn nhất Biến động từ năm 2019 đến nay

Mặc dù thị trường chứng khoán Mỹ đã giữ ổn định cơ bản trong tuần, nhưng tình hình thực sự là một cuộc đi xe lửa.

Thứ Hai hoảng loạn bán phá giá, Thứ Ba phản công Bật lại, Thứ Tư bán ra kỹ thuật dump thị trường một lần nữa suy giảm, trong khi Thứ Năm số người đăng ký tiếp tục nhận trợ cấp thất nghiệp giảm kích thích sự bắt đáy trên thị trường, mặc dù con số này không đáng để quá phấn khích, vì xu hướng tăng số người đăng ký tiếp tục nhận trợ cấp thất nghiệp rõ ràng. Thứ Sáu thị trường tiếp tục xu hướng Bật lại, nhưng giảm tốc độ.

Trong tuần qua, thị trường chứng khoán và thị trường mã hóa đã có mối liên hệ rất chặt chẽ, và suy thoái kinh tế ở Hoa Kỳ và sự tháo gỡ của đồng yên Kinh doanh chênh lệch giá là hai chủ đề cốt lõi trên các phương tiện truyền thông, nhưng cá nhân tôi nghĩ rằng đây là hai “đề xuất sai”, trên thực tế, sự hoảng loạn thực sự rất ngắn ngủi, và không có tình huống thông thường khi khủng hoảng nổ ra, bao gồm tất cả mọi thứ bao gồm cả trái phiếu và vàng.

Thị trường Mỹ đã có đợt Biến động đạt khoảng 4.5% sau khi bán phá giá vào thứ Hai, đây là tuần Biến động lớn nhất kể từ sự hoảng loạn về virus corona mới vào năm 2019. Biến động có nghĩa là rủi ro nhưng cũng có nghĩa là cơ hội. Tôi đã nhanh chóng ghi lại một video vào thứ Hai, giải thích tại sao việc bán phá giá ngoại trừ yen là quá lo sợ, và đối với thị trường mã hóa và chứng khoán chính là cơ hội và đối với trái phiếu là điểm cao ngắn hạn. Tóm lại, điều quan trọng là

• Dữ liệu kinh tế Mỹ hiện tại đa phần tốt và xu hướng cũng không tồi, chỉ có một số ít dữ liệu hỗ trợ suy thoái, và các loại dữ liệu này đã được chứng minh không đáng tin cậy trong chu kỳ phục hồi hiện tại.
• Doanh số lợi nhuận của doanh nghiệp tăng lên tình hình tốt, chỉ là mức độ vượt quá dự kiến không mở rộng.
• Tiếp theo, việc tăng lãi suất của Nhật Bản là không thể kéo dài, bởi vì nợ nần khổng lồ không thể được tiêu thụ qua phát triển kinh tế.

• Sự hoang mang ngắn hạn do việc tăng lãi suất bất ngờ đã kích hoạt việc giảm bớt đòn bẩy quá mức trước đó, theo dữ liệu, sự đổ xô như vậy được dự đoán sẽ hoàn tất vào thứ Hai.
• Xu hướng trên thị trường thu nhập cố định và ngoại hối USD do các nhà đầu tư lớn dẫn đầu không phù hợp với giao dịch hoảng loạn hoặc tình trạng thanh khoản khan hiếm.

Vì vậy, có thể kết luận rằng thứ Hai có khả năng là một sai lầm không mong muốn có thể cao hơn.

Tuy nhiên, cán cần quan sát sự biến đồ dữ liệu một cách chi tiết hơn, hiện tại có thể nói lên rằng một số thực tẽống đang tốt đến, nhưng việc phục hội về trạng thái trước đây về quá sốm, cuộc sống tình cảm của người ta về số tiền về mặt động có về nhìn, tình hình hiện tại về sự uơn đã tăng lên một chút đến mức độ “kịt cảu” (ở các giai đoạn giảm, càng ngày càng trở nêng), trợ NV của báo cáo tài chính có thể một lần nữ này lại phá vền lại tấm lý cảnh cảm xúc của ngành nghề, vì vậy trong vài tháng tương lai US30 và US500 có thể ơn đề hơn US100. Nhưng từ góc độ giao dịch, một thời gian gần đây, sự lớp Cyclical đạt sau hơn so với sự phòng thủ ngữ, không loại trừ khả năng trong thời gian ngắn hạn có thể có một phạm vi Bật lại lớn hơn.

Khách hàng của Goldman Sachs đã mua cổ phiếu công nghệ ở mức thấp nhất trong tuần qua, tạo ra lượng giao dịch lớn nhất trong 5 tháng qua:

Mặt khác, giá trái phiếu pump, Lãi suất giảm, cung cấp một sự đệm cho sự giảm của thị trường chứng khoán. Trong một tháng, US10Y đã giảm từ 4,5% xuống còn 3,7%, biến đổi 80bp vượt xa sự giảm dự kiến của việc giảm lãi suất, trừ khi thực sự nhìn thấy sự suy thoái, điều này rõ ràng là một cơ hội, giống như thị trường cuối năm ngoái khi mọi người quá phấn khích với việc giảm lãi suất từ 5% xuống 3,8%, cá nhân cảm thấy gần đây thị trường có vẻ nhiều động lực hơn so với trước, giá trị không còn được định giá một cách hợp lý nữa.

Sự pullback gần đây trên thị trường chứng khoán bắt đầu từ mức cao lịch sử, với biên độ lớn nhất là 8%, mức hiện tại vẫn cao hơn 12% so với đầu năm do sự pump của trái phiếu, nhà đầu tư phân tán không chỉ bị ảnh hưởng bởi sự giảm của chỉ số chung mà còn không đáng lo ngại với tình trạng bán phá giá trên thị trường Mỹ. Trong vài thập kỷ qua, trung bình mỗi năm chúng ta trải qua khoảng 3 lần điều chỉnh trên 5% và một lần điều chỉnh 10%.

Sự giảm và điều chỉnh trên thị trường chứng khoán thường chỉ là tạm thời nếu không đi kèm với sự suy thoái kinh tế hoặc lợi nhuận doanh nghiệp, sau đó thường sẽ có sự tăng trưởng tốt đẹp.

Tuy nhiên, khi xem xét tình trạng bi quan của câu chuyện về công nghệ, không có khả năng đảo ngược nhanh chóng, và Biến động mạnh trong thời gian ngắn đã gây ra thiệt hại rất lớn cho nhiều tổ hợp đầu tư, loại vốn trung và dài hạn này vẫn có nhu cầu điều chỉnh vị trí, Biến động trong thời gian ngắn có thể chưa kết thúc hoàn toàn, chỉ là khả năng thị trường sẽ bắt đầu giảm mạnh và sâu hơn. Sức mạnh phục hồi của giai đoạn cuối tuần trước là một tín hiệu tích cực.

Theo thống kê của JPM, từ việc điều chỉnh lịch sử tương đối của các tài sản, do sự giảm của kim loại nhiều, trái phiếu tăng lên nhiều, cổ phiếu giảm ít, nên kỳ vọng suy thoái của thị trường trái phiếu và hàng hóa lại lớn hơn so với thị trường chứng khoán và thị trường trái phiếu doanh nghiệp.

91% doanh nghiệp trên chỉ số S&P 500 đã công bố báo cáo tài chính quý 2, trong đó 55% các công ty đã vượt qua doanh thu dự kiến. Tỷ lệ này, mặc dù thấp hơn so với mức trung bình của bốn quý trước, nhưng vẫn cao hơn 50%, cho thấy phần lớn các công ty có kết quả đáng chú ý về doanh thu.

Từ biểu đồ, chúng ta có thể thấy rằng hiệu suất của các ngành công nghiệp có sự chênh lệch lớn. Ví dụ, hiệu suất của ngành y tế (Health Care), ngành công nghiệp (Industrials) và công nghệ thông tin (Information Technology) tốt hơn, tỷ lệ các công ty vượt quá kỳ vọng cao, trong khi hiệu suất của ngành năng lượng (Energy) và bất động sản (Real Estate) tương đối kém.

Giá trị định giá của NVIDIA đã pullback:

Mục tiêu PE 24 tháng của nó hiện đang ở mức 25 lần, gần như đạt đến mức thấp nhất trong 5 năm qua (khoảng 20 lần). Sự chênh lệch giá trị PE giữa NVIDIA và SPX giảm từ 1,8 lần xuống còn 1,4 lần, cho thấy giá trị định giá của NVIDIA đang dần hội tụ đến mức hợp lý.

Các công ty công nghệ lớn trong quý này báo cáo tài chính là vững chắc, thực tế không có tình hình kinh doanh tệ hại, tăng giá trị chủ yếu là do đầu tư vào trí tuệ nhân tạo:

Palantir đã tăng chỉ số dẫn đường, nhấn mạnh sức mạnh của trí tuệ nhân tạo trong việc thúc đẩy hiệu suất kinh doanh và giá cổ phiếu bơm lớn 37%, khơi dậy một số cuộc thảo luận về truyền thông AI trên đường phố.

Về kỳ vọng giảm lãi suất tháng 9

JPM研究根据泰勒规则（Taylor Rule）计算，美联储的联邦基金Lãi suất目标应当在4%左右，比当前的Lãi suất低150个điểm cơ bản。美联储有理由迅速调整政策，使其更符合当前的经济状况。

Về mặt định giá thị trường, tỷ lệ giảm lãi suất thông thường của cuộc họp FOMC tháng 9 sẽ là 25 điểm cơ bản, nhưng kỳ vọng của thị trường có thể vượt quá 25 điểm cơ bản. Trong phiên giao dịch thứ Hai, do sự hoảng loạn, tỷ lệ được định giá tạm thời lên đến 63bp, cuối cùng kết thúc tuần với 38bp. Bên cạnh đó, thị trường hiện tại đã tiêu thụ kỳ vọng giảm lãi suất của Fed trong năm là 100 điểm cơ bản, tức là bốn lần.

Dữ liệu tiếp tục tồi tệ hơn với dữ liệu hỗ trợ từ thị trường việc làm, cần có kỳ vọng lần đầu tiên vượt qua 25bp và vượt qua 3 lần trong năm, nếu không, giá này có thể quá cao. Nếu có sự hỗ trợ từ dữ liệu, thị trường có thể định giá dần dần khả năng giảm 50bp vào tháng 9 hoặc giảm 125bp trong năm.

Từ quan điểm chiến lược giao dịch, trong thời gian ngắn 2 tuần, thị trường Lãi suất Mỹ đã tăng lên và chủ yếu là mô hình pullback, trong khoảng thời gian trên 1 tháng sẽ ở chế độ mua giảm vì chu kỳ cắt giảm lãi suất sắp mở ra, thị trường cần thời gian để nâng cao Nhận thức chung về việc liệu sự tăng Tăng tỷ lệ thất nghiệp có dự báo cho việc kinh tế chậm lại và suy thoái tiềm năng hay không, trong thời gian này sẽ có xu hướng xung đột không ngừng xuất hiện.

Bài phát biểu của quan chức Ngân hàng Trung ương tuần trước có hơi thuộc phe chim bồ câu, nhưng tổng thể không đưa ra quan điểm rõ ràng, điều này đã được dự đoán trước.

Thị trường mã hóa

Sau pullback mạnh mẽ nhất kể từ cuộc khủng hoảng tài chính FTX, giá BTC đã giảm hơn 15% và sau đó đã có phần pullback. Do yếu tố kích hoạt pullback lần này không phải là sự kiện nội bộ của thị trường Tiền điện tử mà là sự va chạm từ bên ngoài của thị trường truyền thống. Mặt kỹ thuật cũng bán quá mức nặng, tương tự như thời điểm 816 năm ngoái khi BTC giảm từ 2w9 xuống 2w4 và sau đó trải qua hai tháng điều chỉnh rung lắc.

Vì vậy, có thể hiểu tại sao đà mã hóa Bật lại lại mạnh mẽ như vậy.

Phân tích dưới đây được trích dẫn từ nghiên cứu của JPM vào ngày 7 tháng 8.

Nhà đầu tư bán lẻ đã đóng vai trò quan trọng trong sự điều chỉnh này. BTCGiao ngayETF đã có dòng tiền ra rõ rệt trong tháng 8, đạt mức dòng tiền ra hàng tháng cao nhất kể từ khi các ETF này được thành lập.

So với đó, hành vi hedges của người chơi trên thị trường tương lai Mỹ có hạn chế. Điều này có thể được thấy qua sự thay đổi của Nắm giữ trong hợp đồng tương lai CMEBTC, forwardation của đường cong tương lai cho thấy nhà đầu tư tương lai vẫn giữ tâm trạng lạc quan nhất định.

BTC tuần trước đã giảm xuống gần 49.000 đô la Mỹ. Mức giá này tương đương với chi phí sản xuất BTC được ước tính bởi Morgan Stanley. Nếu giá BTC tiếp tục giảm và duy trì ở mức này hoặc thấp hơn trong thời gian dài, sẽ gây áp lực lên Người khai thác và có thể gây thêm áp lực giảm giá cho BTC.

Có một số yếu tố có thể khiến các nhà đầu tư tổ chức duy trì tâm trạng lạc quan:

• Morgan Stanley recently allows its wealth advisors to recommend BTC spot ETFs to clients.
• 来自Mt. Gox和Genesis破产案件的Tiền điện tử支付的清算压力可能已经过去。
• Việc thanh toán hơn 10 tỷ Mỹ kim tiền mặt sau khi FTX phá sản có thể tiếp tục kích thích nhu cầu trong thị trường mã hóa vào cuối năm.
• Cả hai bên trong cuộc bầu cử tổng thống Mỹ có thể ủng hộ việc制定有利于Tiền điện tử的法规。

Tiền và Vị thế

Mặc dù việc giảm giá cổ phiếu và tăng đáng kể trong việc phân bổ trái phiếu đã dẫn đến sự giảm đáng kể trong việc phân bổ cổ phiếu trong vài tuần gần đây, tỷ lệ phân bổ cổ phiếu hiện tại (46,5%) vẫn cao đáng kể so với mức trung bình sau năm 2015. Theo tính toán của J.P. Morgan, để đưa tỷ lệ phân bổ cổ phiếu trở lại mức trung bình sau năm 2015, giá cổ phiếu cần giảm thêm 8% từ mức hiện tại.

Tỷ lệ phân bổ tiền mặt của các nhà đầu tư hiện tại rất thấp, điều này cho thấy tiền của các nhà đầu tư đang tập trung nhiều hơn vào cổ phiếu và trái phiếu, việc phân bổ tiền mặt thấp có thể làm tăng tính dễ bị ảnh hưởng của thị trường khi đối mặt với áp lực, vì khi thị trường giảm, các nhà đầu tư có thể cần bán tài sản để có tiền mặt, điều này có thể làm tăng Biến động trên thị trường.

Gần đây, phân bổ trái phiếu đã tăng đáng kể, vì nhà đầu tư chuyển sang đầu tư vào trái phiếu như là tài sản tránh rủi ro trong giai đoạn pullback trên thị trường chứng khoán:

Trong Biến động thị trường gần đây, phản ứng của nhà đầu tư bán lẻ tương đối nhẹ nhàng và không có hiện tượng rút vốn hàng loạt.

Tình hình khảo sát tâm lý bán lẻ vẫn tiếp tục tích cực:

Thay đổi vị thế hợp đồng tương lai Nikkei cho thấy các nhà đầu tư tích cực đã giảm bớt vị thế Long giữa những mục đích đầu cơ.

Giá trị ròng cổ phiếu Yên Nhật chủ yếu dành cho mục đích đầu cơ (đường màu xanh dương trong hình dưới) đã giảm xuống gần 0 vào thứ Ba tuần trước:

Quy mô của giao dịch “Kinh doanh chênh lệch giá Yên Nhật” là bao nhiêu?

Kinh doanh chênh lệch giá đồng Yên Nhật chính yếu gồm ba phần:

1. Phần đầu tiên là việc nhà đầu tư nước ngoài mua cổ phiếu Nhật Bản, để đảm bảo an toàn, họ sẽ thực hiện một vị thế Đóng vị thế sản phẩm phái sinh với quy mô tương đương đồng Yên. Gần đây, do sự giảm giá của cổ phiếu Nhật Bản và pump đồng Yên, các nhà đầu tư này đều gặp lỗ cả hai phía và buộc phải bán toàn bộ tổ hợp Đóng vị thế. Dựa trên số liệu thống kê của chính phủ Nhật Bản, ước tính số tiền mà người nước ngoài đầu tư vào cổ phiếu Nhật Bản có quy mô khoảng 600 tỷ đô la Mỹ.

2. Phần thứ hai là nhà đầu tư nước ngoài mượn yên Nhật để mua tài sản ở nước ngoài, chẳng hạn như cổ phiếu và trái phiếu. Thống kê dựa trên tổng số nguồn tín dụng yên Nhật của ngân hàng thanh toán quốc tế từ các người vay không phải là ngân hàng ở nước ngoài Nhật Bản. Trong quý đầu tiên năm 2014, số tiền này ước khoảng 420 tỷ đô la Mỹ. Nhưng dữ liệu liên quan chỉ được cập nhật mỗi quý, nên hiện tại vẫn chưa có dữ liệu quý hai.

3. Phần ba là các nhà đầu tư trong nước, tức là các nhà đầu tư của Nhật Bản sử dụng yen để mua cổ phiếu và trái phiếu nước ngoài. Ví dụ, quỹ hưu trí của Nhật Bản sẽ sử dụng yen để mua cổ phiếu và trái phiếu nước ngoài để trả tiền trong tương lai. Giao dịch này trước khi điều chỉnh có khoảng 3,5 nghìn tỷ USD, trong đó khoảng 60% là cổ phiếu nước ngoài.

Nếu chúng ta tổng hợp ba phần này lại, ước tính tổng quy mô giao dịch Kinh doanh chênh lệch giá Yên Nhật có khoảng 4 nghìn tỷ đô la. Nếu tình hình Lạm phát của Nhật Bản trong tương lai buộc Ngân hàng trung ương Nhật Bản phải tăng Lãi suất, thì loại giao dịch này sẽ giảm dần. Đó là lý do tại sao trong ngắn hạn, các vị thế được giải phóng hết nhưng trong dài hạn có thể vẫn còn ảnh hưởng.

Tóm lại, các nhà đầu tư thuộc các loại hình đầu tư khác nhau đều điều chỉnh chiến lược đầu tư của họ theo sự biến đổi của thị trường:

1. Theo dõi xu hướng hoặc các nhà đầu tư đầu cơ (ví dụ như CTA): Gần đây, họ đã buộc phải bán một lượng lớn cổ phiếu Long và đồng Yên short mà họ đã nắm giữ trước đây.
2. 日元Kinh doanh chênh lệch giá交易：如果日元升值，这个操作就会亏钱。现在虽然日元的交易从Bán quá mức变到Mua quá mức，但整体来看，这个4万亿美元的大交易并没有大规模解除。
3. 基金 rủi ro cân đối: Thị trường Biến động gần đây rất lớn, họ cũng đã giảm đầu tư nhưng ít hơn CTAs. Tuy nhiên, việc pump giá trái phiếu đã giúp họ kiểm soát được tổn thất.
4. Bán lẻ thông thường: So với những lần thị trường chứng khoán trước, lần này họ rút vốn không nhiều.

Quỹ chủ đề Trung Quốc thu hút 3,1 tỷ USD tiền ròng từ cuối tháng 5 đến nay: tiền chạy theo hình thức thụ động tiếp tục được mua vào.

Mặc dù thị trường đang chao đảo, dòng tiền vào cổ phiếu trong tuần này vẫn duy trì giá trị dương liên tục trong 16 tuần, thậm chí còn tăng so với tuần trước. Trong khi đó, dòng tiền vào trái phiếu có dấu hiệu giảm tốc.

Phân bổ của nhà đầu tư chủ quan đã giảm từ mức cao xuống mức hơi thấp hơn mức trung bình (36 phần trăm). Phân bổ của chiến lược hệ thống cũng đã giảm từ mức cao xuống mức hơi thấp hơn mức trung bình (38 phần trăm) và đây là lần đầu tiên sau sự điều chỉnh lớn vào mùa hè năm ngoái mà nó giảm xuống mức thấp như vậy:

Tuần này, chỉ số VIX đã biến động hơn 40 điểm trong một ngày, mức độ này đã lập kỷ lục lịch sử, nhưng khi xem xét chỉ số chung khoán chỉ biến động dưới 3% vào thứ Hai, trong quá khứ khi chỉ số VIX tăng 20 điểm trong một ngày, thị trường chứng khoán có thể biến động từ 5 đến 10%, vì vậy, các nhà giao dịch tại Goldman Sachs nhận xét đây là “sự gây sốc trên thị trường vol, không phải là sự gây sốc trên thị trường cổ phiếu”, thanh khoản trên thị trường VIX đang gặp vấn đề, nỗi sợ hãi trên thị trường phái sinh đã được phóng to, thị trường có thể tiếp tục biến động cho đến ngày đáo hạn của chỉ số VIX vào ngày 21 tháng 8.

Phòng môi giới của Goldman Sachs đã ghi nhận khách hàng thống kê bán ròng liên tiếp trong ba tuần liên tiếp đối với các quỹ sản phẩm, trong khi các cổ phiếu đã ghi nhận mức mua ròng lớn nhất trong sáu tháng qua, đặc biệt là trong lĩnh vực công nghệ thông tin, hàng tiêu dùng thiết yếu, công nghiệp, dịch vụ viễn thông và tài chính. Dường như điều này cho thấy, nếu dữ liệu kinh tế tương đối lạc quan, nhà đầu tư có thể sẽ chuyển sự chú ý từ rủi ro tổng thể của thị trường (beta thị trường) sang cơ hội cụ thể của các cổ phiếu hoặc ngành (alpha thị trường)

Thanh khoản của thị trường chứng khoán Mỹ đang ở mức thấp nhất kể từ tháng 5 năm ngoái:

Mô hình chiến lược CTA của Ngân hàng Mỹ cho thấy, trong tuần tới, nguồn vốn CTA của thị trường Mỹ có xu hướng tăng vị thế, vì xu hướng dài hạn của thị trường Mỹ vẫn tích cực, do đó CTA có khả năng không chuyển sang vị thế Short một cách nhanh chóng, mà có thể nhanh chóng tái cấu trúc vị thế Long cổ phiếu sau khi tìm thấy hỗ trợ trên thị trường chứng khoán.

Cổ phiếu Nhật có xu hướng giảm vị thế:

Sự kiện quan trọng sắp diễn ra

• Chỉ số giá tiêu dùng (CPI): Dữ liệu CPI dự kiến sẽ ảnh hưởng đến thị trường, nếu CPI đạt mong đợi hoặc thấp hơn dự kiến, thị trường có thể sẽ không phản ứng mạnh; nếu CPI cao hơn dự kiến, đó sẽ là một vấn đề lớn.
• Dữ liệu bán lẻ: Nếu dữ liệu mạnh mẽ, thị trường có thể lạc quan với việc đất nhẹ.
• Hội nghị Jackson Hole: Dự kiến Ngân hàng Trung ương Mỹ sẽ truyền đạt thông tin hỗ trợ thị trường, có thể còn đề cập đến tình hình tiềm năng của tài chính.
• Báo cáo tài chính của NVIDIA: dự kiến sẽ được công bố vào cuối tháng, thị trường có thể đánh giá tích cực về hiệu suất của họ.