Giấc mơ DAO đã kết thúc? Công ty tiền điện tử trị giá tỷ đô la đóng cửa, hủy bỏ ra mắt token với lý do ‘không có người dùng’

Công ty quản trị crypto, Tally, đã xử lý hơn $1 tỷ trong các khoản thanh toán, phục vụ hơn một triệu người dùng, giúp bảo đảm hơn $80 tỷ tài sản giao thức, hoàn tất quy trình đăng ký ICO tại Mỹ trong 60 ngày, và sau đó quyết định hủy đợt bán token và đóng cửa dù sao đi nữa.

Công ty cho biết thị trường cho các công cụ quản trị hỗ trợ bởi vốn mạo hiểm không tồn tại ở quy mô cần thiết để duy trì hoạt động kinh doanh, ngay cả sau năm năm vận hành và có vẻ như đã có lực kéo.

Việc đóng cửa diễn ra đúng trong cùng tuần Mastercard đồng ý mua công ty hạ tầng stablecoin BVNK với giá trị lên tới $1.8 tỷ để mở rộng chuyển tiền xuyên biên giới và các đường ray thanh toán cho doanh nghiệp.

BVNK đã xây dựng một doanh nghiệp giải quyết vấn đề chuyển tiền qua biên giới nhanh hơn và rẻ hơn so với các kênh truyền thống, thu hút một bên mua thuộc Fortune 100 sẵn sàng trả mức premium chiến lược cho năng lực đó.

Tally đã xây dựng một sản phẩm xử lý hơn $1 tỷ, phục vụ hơn một triệu người dùng, và vẫn kết luận rằng thị trường cốt lõi quá mỏng để hỗ trợ một doanh nghiệp được hậu thuẫn bởi vốn mạo hiểm.

Tầm nhìn “khu vườn vô tận” của Ethereum, một hệ sinh thái đa dạng các giao thức và cộng đồng cần sự phối hợp và hạ tầng quản trị tinh vi[…] đã không thành hiện thực.

Sự phân kỳ cho thấy nhu cầu crypto tập trung ở đâu: các sản phẩm giải quyết vấn đề tiền tệ trực tiếp thu hút vốn và các thương vụ thoái lui, trong khi phần mềm phối hợp lại khó chứng minh được tính bền vững về kinh tế đơn vị.

Ngoài ra, giải thích của Tally tập trung vào product-market fit. Công ty được xây dựng cho một thế giới có hàng nghìn giao thức phi tập trung và hàng triệu người tham gia quản trị đang hoạt động.

Thế giới đó, giờ công ty nói rằng, đã không bao giờ đạt đến quy mô tầm vốn mạo hiểm. Quyết định hủy ICO thay vì ra mắt khiến thất bại trở nên đáng chú ý hơn.

Tally có thể đã phát hành token, huy động vốn và kéo dài đường băng của mình. Công ty đã chọn cách khác vì đội ngũ kết luận rằng họ không thể cung cấp giá trị một cách trung thực cho các nhà đầu tư nắm token nếu không có một doanh nghiệp nền tảng mạnh hơn.

Điều đó biến một vụ đóng cửa startup thông thường thành một tuyên bố về những gì việc phát hành token có thể và không thể thực hiện.

Thị trường quản trị cho thấy có hoạt động nhưng khả năng tạo tiền yếu.

Nghiên cứu từ Harvard Business School trích dẫn hơn 10.000 DAO đang hoạt động, 3,3 triệu cử tri, và khoảng $22.5 tỷ trong quỹ (treasuries) của DAO tính đến đầu năm 2025.

Tuy nhiên, một nghiên cứu vào tháng 1/2026 bao gồm 50 DAO đang hoạt động, 6.930 đề xuất và 317.317 địa chỉ bỏ phiếu duy nhất đã phát hiện tình trạng tham gia thấp liên tục và hoạt động đề xuất bị tập trung vào các nhóm nhỏ.

Dù quản trị có tồn tại, các mẫu hành vi tham gia dường như mong manh, và mức sẵn sàng chi trả cho công cụ độc lập vẫn mỏng.

Nơi nhu cầu crypto thực sự tồn tại

Các nhóm thu hút vốn và sự tham gia của tổ chức tập trung quanh tiền.

Stablecoin hiện tổng cộng hơn $316 tỷ về vốn hóa thị trường, với Ethereum đang lưu trữ khoảng $163 tỷ trong nguồn cung đó. US Treasuries được token hóa đã tăng lên $11,4 tỷ với 55.143 người nắm giữ.

Ba nhà phát hành lớn nhất là Circle với $2,3 tỷ, Securitize với $2,1 tỷ và Ondo với $1,9 tỷ. Tài sản thế giới thực được token hóa nhìn chung đã vượt $27 tỷ về giá trị phân phối trên chuỗi.

Báo cáo vốn mạo hiểm năm 2025 của Galaxy cho thấy $20 tỷ đã được triển khai trên 1.660 thương vụ, với phân bổ lớn nhất đi vào Trading/Exchange/Investing/Lending ở mức hơn $5 tỷ.

Trading/Exchange/Investing/Lending dẫn đầu tài trợ VC crypto Q4 2025 ở mức $5,5 tỷ, vượt xa các nhóm khác.

Nhóm Web3/NFT/DAO/Metaverse/Gaming giảm, trong khi các mảng thanh toán và ngân hàng tăng trưởng.

Việc phân bổ vốn phản ánh nơi mà hành vi của người dùng lặp lại được tập trung: trao đổi tài sản, đăng ký tài sản thế chấp, chốt giao dịch, và chuyển đô la qua biên giới.

McKinsey và Artemis ước tính các khoản thanh toán stablecoin thực tế ở khoảng $390 tỷ quy đổi theo năm, tức chỉ 0,02% tổng khối lượng thanh toán toàn cầu. Phần lớn các khoản chuyển stablecoin lớn trên chuỗi vẫn phản ánh giao dịch và các luồng nội bộ hơn là thương mại từ người dùng cuối.

Dù vậy, trường hợp sử dụng mạnh nhất ngoài đời thực vẫn còn ở giai đoạn đầu theo tiêu chuẩn tài chính truyền thống.

Tuy nhiên, mức thâm nhập hẹp đó vẫn vượt những gì công cụ quản trị đạt được trong việc áp dụng bởi tổ chức và các hoạt động kinh tế đo lường được.

Trong nhiệm kỳ quản trị trước của SEC, phi tập trung là một phần của chiến lược pháp lý, với các đội ngũ phi tập trung hóa để quản lý rủi ro phơi nhiễm pháp lý theo quy định.

Nếu áp lực pháp lý không còn buộc phải phi tập trung hóa, thì quản trị trở thành tùy chọn. Điều đó loại bỏ một trong các trụ đỡ bên ngoài đã làm nảy sinh nhu cầu đối với phần mềm phối hợp.

Nghịch lý phát hành token

Việc Tally tiến sát thời điểm ra mắt một ICO khiến thất bại mang tính hướng dẫn hơn là một lần hạ dần im lặng.

Công ty đã hoàn tất đăng ký tại Mỹ, có lẽ đã vượt qua các rào cản pháp lý và tuân thủ, và có tùy chọn huy động vốn bằng cách bán token ra thị trường vẫn cho thấy sự thèm muốn đối với các đợt ra mắt mới.

Công ty đã từ chối vì đội ngũ kết luận rằng chỉ vốn thôi sẽ không giải quyết vấn đề cốt lõi.

Các token sẽ tạo ra nghĩa vụ phải cung cấp giá trị mà mô hình kinh doanh không thể đáp ứng một cách đáng tin cậy.

Quyết định đó tách việc tài trợ bằng token khỏi việc kiểm chứng sản phẩm.

Một đợt bán token có thể tài trợ cho phát triển, thu hút sự chú ý và kéo dài đường băng. Tuy nhiên, nó không thể tạo ra việc sử dụng lặp lại hay chứng minh khách hàng sẽ trả tiền cho dịch vụ với biên lợi nhuận bền vững.

CryptoSlate Daily Brief

Tin nhanh hằng ngày, không có tạp âm.

Các tiêu đề có khả năng làm thay đổi thị trường và bối cảnh được gửi mỗi sáng trong một bản đọc gọn gàng.

5-minute digest 100k+ readers

Email address

Get the brief

Miễn phí. Không spam. Hủy đăng ký bất cứ lúc nào.

Ôi, có vẻ như đã xảy ra sự cố. Vui lòng thử lại.

Bạn đã đăng ký. Chào mừng bạn tham gia.

Tally có dữ liệu vận hành cho thấy dù cơ sở người dùng của họ lớn về mặt tuyệt đối, nhưng nó không tạo ra độ sâu tham gia hay mức sẵn sàng chi trả mà một công ty được hậu thuẫn bởi vốn mạo hiểm cần.

Sự tương phản với hạ tầng thanh toán rất rõ rệt. Việc Mastercard mua BVNK với giá trị lên tới $1.8 tỷ phản ánh sự tự tin rằng các đường ray stablecoin có thể tích hợp vào hệ thống phân phối mạng thẻ hiện có, các hệ thống tuân thủ và các mối quan hệ khách hàng doanh nghiệp.

Bên mua đặt cược vào công nghệ giúp chuyển tiền nhanh hơn và rẻ hơn qua biên giới, giải quyết một vấn đề đo lường được cho các doanh nghiệp vốn đã trả tiền cho các dịch vụ tương tự thông qua các kênh ngân hàng truyền thống.

Kịch bản của Citi cho dự án stablecoin ước tính trường hợp cơ sở năm 2030 là $1.9 nghìn tỷ về quy mô thị trường và trường hợp tăng giá $4 nghìn tỷ nếu tính rõ ràng về quy định được cải thiện và việc phân phối thông qua mạng thẻ mở rộng.

Những dự báo đó giả định stablecoin sẽ được tích hợp vào hạ tầng cho thanh toán xuyên biên giới, chuyển tiền kiều hối và chi trả cho doanh nghiệp.

Mô hình tăng trưởng phụ thuộc vào việc người dùng muốn tiếp cận đô la rẻ hơn, nhanh hơn ở những khu vực mà ngân hàng đắt đỏ hoặc không sẵn có.

Điều gì sống sót sau giai đoạn sàng lọc

Thị trường tập trung nhu cầu vào các sản phẩm giải quyết các vấn đề tiền tệ trực tiếp mà không cần tham gia theo hệ tư tưởng.

Ví, sàn giao dịch, dịch vụ lưu ký, các lớp thanh toán và nhà phát hành stablecoin đều cung cấp tiện ích mà người dùng sử dụng mà không cần bỏ phiếu, quản trị hay phối hợp với người khác.

Các danh mục crypto được xếp hạng theo tiện ích tiền tệ trực tiếp và mức độ phụ thuộc vào quản trị, đặt các đường ray thanh toán và stablecoins cao hơn phần mềm tập trung vào quản trị.

Các doanh nghiệp đó có thể tính phí, đo lường duy trì người dùng và chứng minh tăng trưởng doanh thu theo cách mà các nền tảng quản trị khó có thể bắt chước.

Ethereum vẫn là trung tâm của sự tiến hóa này. Chuỗi lưu trữ phần lớn nguồn cung stablecoin và thống trị việc phát hành kho bạc (treasury) được token hóa.

Citi ghi nhận rằng ETH vẫn nhạy với các chỉ số hoạt động người dùng, nghĩa là hiệu suất giá hiện phụ thuộc vào tăng trưởng về khối lượng thanh toán, các lượt chuyển stablecoin và hoạt động tài sản được token hóa.

Bitcoin không phụ thuộc vào việc người dùng muốn quản trị các ứng dụng hoặc phối hợp thông qua token.

Các kịch bản 12 tháng cập nhật của Citi đặt BTC ở mức $112.000 trong trường hợp cơ sở, $165.000 trong trường hợp tăng giá và $58.000 trong kịch bản suy thoái; các yếu tố làm biến động chính là quy định, điều kiện kinh tế vĩ mô và nhu cầu từ tổ chức.

Kịch bản lạc quan “sạch” nhất cho crypto hiện nay tập trung vào tiện ích nhàm chán: stablecoin thanh toán nhanh hơn chuyển khoản qua ngân hàng, chứng khoán được token hóa giao dịch 24/7 với tuân thủ có thể lập trình, và các đường ray thanh toán bỏ qua ngân hàng đại lý (correspondent banking).

Những sản phẩm đó đòi hỏi người dùng phải tìm thấy chúng rẻ hơn, nhanh hơn, hoặc dễ tiếp cận hơn so với các lựa chọn thay thế.

Kịch bản bi quan cho thấy tài trợ bằng token tạo ra ảo giác về việc được xác thực, và điều này sụp đổ khi mô hình doanh thu thực sự được kiểm chứng.

Nếu quy định chậm lại và điều kiện vĩ mô xấu đi, nhiều startup khác có thể phát hiện rằng khối lượng giao dịch lớn trên chuỗi và tính tùy chọn (token optionality) không thể thay thế cho những khách hàng trả các khoản phí định kỳ, bởi vì sản phẩm giải quyết một vấn đề mà họ không thể dễ dàng tự giải quyết ở nơi khác.

Sự sụp đổ của Tally đánh dấu crypto đi tới giai đoạn mà việc ra mắt token không còn xác thực các nhóm danh mục.

Thị trường hiện tách biệt các dự án có thể chứng minh tiện ích có thể lặp lại với các dự án chỉ có thể chứng minh số lượng lớn. Những công ty sống sót sẽ là những công ty mà người dùng tương tác, vì sản phẩm của họ giải quyết một vấn đề trực tiếp.

Được nhắc đến trong bài viết này

Ethereum Ondo Bitcoin Securitize Circle Galaxy Digital Citigroup Mastercard

Được đăng trong

Nổi bật Ethereum Investments DAOs Governance

Bối cảnh

Nội dung liên quan

Chuyển danh mục để đi sâu hơn hoặc có thêm bối cảnh rộng hơn.

Ethereum Tin tức mới nhất      Quản trị Danh mục hàng đầu      Thông cáo báo chí Newswire  

Quantum

Khi “Q-Day” nhảy sang năm 2029, Ethereum đối mặt với một cuộc chiến mới về việc phải làm gì với các đồng coin còn lại trong ví cũ

Lộ trình hậu lượng tử của Ethereum Foundation cho rằng nguy cơ thực sự nằm ở cuộc giằng co kéo dài nhiều năm về cách di chuyển ví người dùng, bảo vệ các cầu nối và bên lưu ký, và quyết định phải làm gì với các đồng coin dễ tổn thương không bao giờ được nâng cấp.

1 ngày trước

Thị trường

Ethereum đang hoạt thiện Bitcoin khi lẽ ra nó không nên — điều gì đang thúc đẩy?

ETH đang vượt BTC ngay cả khi giá dầu tăng và nỗi sợ lạm phát quay trở lại, nhờ dòng tiền ETF mới được khơi thông và sự tích lũy ngày càng tăng từ các công ty.

1 tuần trước

Bỏ qua cảnh báo này và bạn cũng có thể mất 99,9% trong một lần swap trong khi các bot Ethereum đi khỏi

DeFi · 2 tuần trước

Sản phẩm mới của BlackRock vừa làm việc kiếm thu nhập từ Ethereum trở nên không thể bỏ qua

ETF · 2 tuần trước

Việc sử dụng Ethereum lập kỷ lục — nhưng ETH vừa ghi nhận 6 tháng thua liên tiếp

Giao dịch · 4 tuần trước

Đường giá Ethereum lên $10.000 giờ phụ thuộc vào bảy bản nâng cấp và một lá phiếu hệ sinh thái mong manh

Công nghệ · 4 tuần trước

Khai thác

Một sự tái tổ chức (reorg) hiếm của Bitcoin vừa cho thấy vì sao sáu lần xác nhận có thể không đảm bảo khoản thanh toán cuối cùng

Một reorg hiếm gồm hai khối và sự trỗi dậy của một nhóm khai thác chi phối đang làm sống lại câu hỏi về mức độ “không thể đảo ngược” của một khoản thanh toán Bitcoin.

2 ngày trước

Cộng đồng

Làn sóng đột ngột của node của Bitcoin có thể là một tác nhân giả mạo hàng ngàn

Jameson Lopp nói rằng làn sóng nút báo hiệu BIP-110 bất ngờ có thể đang thổi phồng sự ủng hộ hiển thị cho một đề xuất chống spam gây tranh cãi.

3 ngày trước

Cardano vừa tạm dừng chương trình đã tài trợ $150M cho các dự án crypto

Investments · 3 tuần trước

Các tài liệu của Epstein tiết lộ “cuộc chiến bí mật” của Bitcoin khi các bên nội bộ của Ripple phơi bày một thập kỷ phá hoại thầm lặng trong ngành bùng nổ

Văn hóa · 2 tháng trước

Zcash giảm 20% khi cả đội rời đi, phơi bày cuộc chiến trong phòng họp hội đồng về tài sản của dự án

Quản trị · 3 tháng trước

Polymarket đối mặt khủng hoảng về độ tin cậy lớn sau khi cá voi ép một lá phiếu UFO “YES” không có bằng chứng

Quản trị · 4 tháng trước

Mạng T-REX và Zama ra mắt hạ tầng bảo mật cấp tổ chức cho token hóa RWA

Giao thức FHE của Zama giúp sổ cái của T-REX Network, cho phép các hoạt động onchain an toàn cho token hóa theo hướng tổ chức.

1 ngày trước

BYDFi mở rộng phạm vi tại châu Âu với tài trợ Next Block Expo 2026 tại Warsaw

BYDFi kết nối với các nhà lãnh đạo ngành và người đam mê thông qua hoạt động networking, hội thảo và một phần quà bí ẩn hấp dẫn tại một trong những sự kiện crypto lớn nhất châu Âu.

2 ngày trước

BNB Chain khởi động Roadshow dành cho nhà phát triển đại học tại NYU Today

PR · 3 ngày trước

RIV Coin ra mắt trên Solana để kết nối vốn tổ chức với hạ tầng DeFi

PR · 3 ngày trước

Playnance giới thiệu giao thức Social Gaming dân chủ đầu tiên, vượt 1M người nắm giữ GCOIN

PR · 4 ngày trước

$METAWIN Presale huy động $350.000 trong vài giờ

PR · 1 tuần trước

Tuyên bố từ chối trách nhiệm

Ý kiến của các tác giả chỉ thuộc về họ và không phản ánh ý kiến của CryptoSlate. Không có bất kỳ thông tin nào bạn đọc trên CryptoSlate nên được coi là lời khuyên đầu tư, và CryptoSlate cũng không chứng thực bất kỳ dự án nào có thể được nhắc đến hoặc liên kết trong bài viết này. Việc mua và giao dịch tiền mã hóa nên được coi là hoạt động rủi ro cao. Hãy tự thực hiện thẩm định đầy đủ trước khi thực hiện bất kỳ hành động nào liên quan đến nội dung trong bài viết này. Cuối cùng, CryptoSlate không chịu trách nhiệm nếu bạn thua lỗ khi giao dịch tiền mã hóa. Để biết thêm thông tin, hãy xem các tuyên bố từ chối trách nhiệm của công ty chúng tôi.