Năm 2026 có nền tảng là: thị trường lao động khá mềm (báo cáo việc làm tháng 2 yếu), lạm phát chỉ ở mức vừa phải cao hơn một chút (không phải mất kiểm soát), không gian kích thích tài chính hạn chế. Trong bối cảnh này, Cục Dự trữ Liên bang đối mặt với tình trạng stagflation — áp lực lạm phát không cho phép cắt giảm lãi suất, nhưng nền kinh tế yếu ớt lại không đủ để hỗ trợ việc tăng lãi suất. Kết quả cuối cùng có thể là: Fed giữ nguyên chính sách trong thời gian dài hơn, thay vì tăng lãi suất; nếu nền kinh tế tiếp tục yếu đi, họ thậm chí sẽ buộc phải cắt giảm lãi suất.

Do đó, đáy của BTC có thể cao hơn dự kiến, và đáy sẽ xuất hiện tại điểm Fed buộc phải chuyển sang lập trường dovish: tỷ lệ thất nghiệp rõ ràng tăng (ví dụ trên 5%), hoặc một sự kiện áp lực trong thị trường tín dụng (HY OAS mở rộng đáng kể) buộc Fed phải phát biểu rõ. Thời điểm này có thể là tháng 6, hoặc là Quý 3-Quý 4.
Tôi đang chờ đợi một sự kiện khủng hoảng như vậy xảy ra. Nhưng nhìn chung, mức điều chỉnh của BTC trong đợt này có thể không sâu bằng các chu kỳ trước — nguyên nhân chính là không gian chính sách của Fed vốn đã không đối xứng: nền tảng kinh tế năm 2026 không hỗ trợ việc tăng lãi suất liên tục, mức thu hẹp thanh khoản có giới hạn. Một khi dữ liệu kinh tế đủ xấu, Fed buộc phải chuyển sang lập trường dovish có thể diễn ra nhanh hơn dự đoán của thị trường, điều này có nghĩa là thời gian và độ sâu của chu kỳ giảm giá này sẽ bị hạn chế bởi mức đáy chính sách.