Vấn đề tiền bạc của The Trade Desk: Tại sao Phố Wall mất niềm tin

Trước đây được ca ngợi như một cường quốc tăng trưởng trong công nghệ quảng cáo kỹ thuật số, The Trade Desk đã trải qua một sự đảo chiều vận mệnh đầy bất ngờ. Nền tảng adtech này, đã tăng hơn 4.000% từ đợt phát hành lần đầu ra công chúng năm 2016 đến cuối năm 2024, kể từ đó đã mất đi 83% giá trị. Đối với các nhà đầu tư tin tưởng vào tiềm năng dài hạn của công ty, câu hỏi không chỉ là liệu cổ phiếu có rẻ hay không—mà còn là liệu mô hình kinh doanh nền tảng đã tạo ra tiền và thị phần suốt gần một thập kỷ có còn nguyên vẹn hay không.

Sự sụp đổ không phải là đột ngột. Thay vào đó, nó phản ánh một sự chuyển đổi chậm trong bối cảnh cạnh tranh mà ban lãnh đạo ban đầu đã xem nhẹ. Trong khi các giám đốc điều hành trích dẫn điều kiện vĩ mô yếu và những thách thức trong thực thi là thủ phạm, thì thủ phạm thực sự kể một câu chuyện khác. The Trade Desk đang đối mặt với sự cạnh tranh ngày càng mạnh mẽ từ các đối thủ có vốn hóa lớn hơn, sở hữu nguồn dữ liệu sâu hơn và lợi thế phân phối không đối thủ.

Suy giảm doanh thu: Từ động lực tăng trưởng đến máy móc trì trệ

Mức độ giảm tốc của The Trade Desk trở nên rõ ràng khi xem xét hiệu suất doanh thu hàng quý trong năm qua:

• Quý 4 năm 2024: tăng trưởng 22%
• Quý 1 năm 2025: tăng trưởng 25%
• Quý 2 năm 2025: tăng trưởng 19%
• Quý 3 năm 2025: tăng trưởng 18%
• Quý 4 năm 2025: tăng trưởng 14%

Xu hướng này không thể phủ nhận. Những gì từng là câu chuyện tăng trưởng đáng tin cậy trên 20% giờ đã co lại vào mức trung bình của phần trăm thấp hơn, với ban lãnh đạo dự báo tăng trưởng khoảng 10% trong quý hiện tại. Đối với một công ty được xây dựng dựa trên kỳ vọng của các nhà đầu tư cao cấp, sự giảm tốc này đặc biệt gây tổn hại. Thị trường từng thưởng cho tốc độ mở rộng vượt trội của The Trade Desk đột nhiên đánh giá lại giá trị của nó khi động lực tăng trưởng đó bắt đầu chững lại.

Thêm vào đó, công ty đã trải qua ba quý liên tiếp doanh thu giảm theo trình tự, một mô hình đáng lo ngại cho thấy các thách thức mang tính cấu trúc chứ không chỉ chu kỳ.

Hiệu ứng Amazon: Tại sao dữ liệu và phân phối lại vượt trội công nghệ

Mô hình kinh doanh của The Trade Desk luôn tập trung vào việc là một lựa chọn mở thay thế cho các “khu vườn tường”—các hệ sinh thái quảng cáo kín do Alphabet, Meta Platforms và Amazon kiểm soát. Triết lý nền tảng độc lập đã hoạt động rất tốt trong nhiều năm. Nhưng chiến lược này giả định rằng các nhà quảng cáo sẽ ưu tiên sự mở và linh hoạt hơn là phạm vi tiếp cận và chất lượng dữ liệu. Giả định đó ngày càng trở nên ngây thơ.

Các động thái cạnh tranh gần đây của Amazon làm rõ lý do tại sao. Gã khổng lồ thương mại điện tử này đã ra mắt một nền tảng demand-side platform (DSP) cập nhật, giúp rút ngắn thời gian thiết lập chiến dịch lên tới 75%, một cải tiến lớn về khả năng sử dụng. Quan trọng hơn, Amazon sở hữu thứ mà không nền tảng quảng cáo độc lập nào có thể sao chép: quyền truy cập trực tiếp vào hành vi mua hàng của hàng trăm triệu khách hàng của chính mình, cùng với các mối quan hệ hợp tác mở rộng phạm vi tiếp cận vào lĩnh vực giải trí qua Netflix, Roku, Spotify và SiriusXM.

Sự kết hợp này là đáng gờm. Các nhà quảng cáo muốn tiếp cận người tiêu dùng có sự quan tâm thực sự đến mua hàng ngày càng thấy hệ sinh thái tích hợp của Amazon hấp dẫn hơn. Doanh thu quảng cáo hàng quý 23 tỷ USD của công ty không chỉ là một cỗ máy tạo tiền mặt mà còn là một rào cản cạnh tranh—một lợi thế cạnh tranh ngày càng mở rộng mỗi quý khi ngân sách của các nhà quảng cáo chảy vào nền tảng của họ.

Meta cũng mở rộng đáng kể phạm vi quảng cáo của mình, tăng doanh thu quảng cáo 24,3% trong quý gần nhất, trong khi bộ phận quảng cáo của Google tăng trưởng 13,6%. Đây không phải là những thành tích yếu ớt. Hiệu suất kém hơn của The Trade Desk trở nên rõ ràng hơn khi so sánh với sự tăng trưởng mạnh mẽ vẫn đang diễn ra trong ngành quảng cáo kỹ thuật số tổng thể.

Áp lực ngành: Tại sao một số nhà quảng cáo rút lui nhanh hơn

Ban lãnh đạo cho rằng một phần sự yếu kém đến từ các thách thức trong các ngành hàng tiêu dùng đóng gói (CPG) và ô tô—những lĩnh vực chiếm khoảng 25% doanh thu của The Trade Desk. Các thuế quan và áp lực vĩ mô thực sự đã ảnh hưởng đến các ngành này. Tuy nhiên, lời giải thích này chỉ phần nào giải thích sự chậm lại của tăng trưởng.

Vấn đề thực sự là các ngành quảng cáo này đã chuyển một phần lớn ngân sách sang nền tảng của Amazon, nơi họ có thể tiếp cận khách hàng trong quá trình mua sắm với các thông điệp cực kỳ nhắm mục tiêu. Các nhà sản xuất ô tô và thương hiệu CPG thấy dữ liệu về ý định mua hàng của Amazon có giá trị hơn so với phạm vi tiếp cận độc lập của The Trade Desk. Nền tảng từng tự hào tránh xa các “khu vườn tường” đã dần chứng kiến các nhà quảng cáo tinh vi chọn chính những “khu vườn tường” đó cho các phần quan trọng nhất của chiến dịch của họ.

Thực tế định giá: Rẻ không phải lúc nào cũng là tín hiệu mua

Với tỷ lệ giá trên lợi nhuận (P/E) là 27 lần, The Trade Desk không còn được định giá cao như trước nữa. So với các tỷ lệ trong quá khứ ở mức 50 hoặc cao hơn, cổ phiếu rõ ràng có vẻ hợp lý về giá. Tuy nhiên, mức đáy định giá không nên nhầm lẫn với mức hỗ trợ. Cổ phiếu đã giảm 83% vì thị trường đã định giá lại căn bản khả năng duy trì của mô hình kinh doanh.

Các giả định trước đây—rằng công nghệ quảng cáo mở, độc lập sẽ chiếm lĩnh thị phần ngày càng tăng—đã bị vượt mặt bởi sự ưa thích rõ ràng của các nhà quảng cáo đối với các nền tảng hợp nhất, nơi dữ liệu, khả năng nhắm mục tiêu và phân phối phù hợp với nhau. Các nhà đầu tư hy vọng mua cổ phiếu khi nó phục hồi có thể sẽ phát hiện ra rủi ro giảm thêm nếu tăng trưởng doanh thu tiếp tục chậm lại.

Con đường phía trước: Chờ đợi sự ổn định trước khi phân bổ vốn

Đối với các nhà đầu tư đánh giá The Trade Desk ngày nay, kiên nhẫn là chiến lược khôn ngoan nhất. Những cổ phiếu trông có vẻ rẻ dựa trên các chỉ số định giá tuyệt đối có thể còn giảm sâu hơn nữa nếu hoạt động kinh doanh cơ bản tiếp tục suy yếu. Các báo cáo lợi nhuận gần đây đã chứng minh rằng các chỉ số giá trị truyền thống ít có khả năng bảo vệ trong một điểm chuyển đổi cạnh tranh.

Thị trường quảng cáo kỹ thuật số vẫn còn rất mạnh, với hàng tỷ đô la vẫn đang lưu chuyển và đổi mới liên tục trên nhiều nền tảng. Tuy nhiên, lĩnh vực đặc thù của The Trade Desk—công nghệ demand-side mở, độc lập—đang đối mặt với các rào cản cấu trúc từ các đối thủ có quyền truy cập dữ liệu vượt trội, mạng lưới phân phối lớn hơn và nguồn lực tài chính sâu hơn.

Cho đến khi tăng trưởng doanh thu ổn định trở lại và ban lãnh đạo chứng minh đã ngăn chặn được mất thị phần vào các đối thủ lớn hơn, thì cái bẫy giá trị rõ ràng này sẽ mang lại nhiều rủi ro hơn là cơ hội. Công ty có thể cuối cùng sẽ lấy lại niềm tin của nhà đầu tư, nhưng ngày đó còn xa vời. Hiện tại, The Trade Desk là một câu chuyện cảnh báo về việc năng lực công nghệ đơn thuần không thể vượt qua các bất lợi cạnh tranh bắt nguồn từ dữ liệu và phân phối.