Quỹ Jiashi, ông Fang Han: Trong năm Ngựa, kỳ vọng vào sự lan rộng của AI, cải thiện cung cầu và phục hồi theo chu kỳ chính

【Bài viết của biên tập viên】

Năm 2026 là năm mở đầu của “Năm thứ XV” trong kế hoạch phát triển, nền kinh tế Trung Quốc bước vào giai đoạn phát triển mới.

Trong bối cảnh mới, các nhà đầu tư nước ngoài và các ngân hàng đầu tư liên tục đưa ra những dự báo tích cực về Trung Quốc. Goldman Sachs đề xuất tăng tỷ lệ phân bổ cổ phiếu A và cổ phiếu Hồng Kông vào năm 2026; JPMorgan nâng xếp hạng thị trường chứng khoán nội địa Trung Quốc và Hồng Kông lên “siêu phân bổ”; UBS cho rằng, các yếu tố như chính sách hỗ trợ, cải thiện lợi nhuận doanh nghiệp và dòng vốn chảy vào có thể thúc đẩy định giá cổ phiếu A tăng lên. Những dự báo này phản ánh sự đồng thuận của vốn quốc tế về xu hướng chuyển đổi kinh tế của Trung Quốc và triển vọng phát triển năm 2026, đồng thời dự báo rằng, sau mùa đông sẽ là mùa xuân, dòng vốn toàn cầu có khả năng chảy về phương Đông.

Báo Tuổi Trẻ “Chuyên mục Liên lạc trưởng” dự báo thị trường năm 2026 với tiêu đề “Dòng chảy về phía đông”, cũng mang ý nghĩa này. Trong dự báo, “Liên lạc trưởng” sẽ phỏng vấn hàng chục nhà kinh tế uy tín, quản lý quỹ và nhà phân tích, để họ chia sẻ nhận định về kinh tế Trung Quốc trong năm mới, phân tích các cơ hội đầu tư mới.

“Dựa trên dự báo của các tổ chức vào cuối năm 2025, đây là năm có mức độ đồng thuận cao trong vòng ba năm gần đây.” Gần đây, ông Phương Hán, Giám đốc Nghiên cứu Chiến lược Cổ phiếu của Quỹ Jiashi, trong cuộc phỏng vấn với báo Tuổi Trẻ, đã chia sẻ như vậy.

Theo ông Phương Hán tổng hợp, có hai điểm đồng thuận rõ ràng trong thị trường năm 2026: thứ nhất là hình thái thị trường — xu hướng thị trường mang tính cấu trúc vẫn sẽ tiếp tục; thứ hai là chủ đề chính của cấu trúc — vẫn tập trung vào cuộc cách mạng công nghệ AI. Tuy nhiên, đằng sau các đồng thuận này, ông cũng chỉ ra ba điểm khác biệt cốt lõi cần chú ý trong thị trường hiện tại.

Về phân bổ ngành trong năm 2026, ông Phương Hán đặc biệt chú ý đến ba chủ đề chính: lan tỏa AI, cải thiện cung cầu và phục hồi theo chu kỳ.

Logic cốt lõi thúc đẩy hoạt động thị trường không thay đổi

“Dù là đợt tăng giá ‘tài sản cốt lõi’ trong năm đó hay cơn sốt ‘đầu tư theo đuổi các lĩnh vực’, về bản chất đều phản ánh đặc trưng Beta trong cấu trúc thị trường A ngày càng rõ ràng.” Ông Phương Hán mở đầu. Ông phân tích, trong bối cảnh Trung Quốc chuyển sang tăng trưởng trung bình cao, khó khăn trong tăng trưởng chu kỳ toàn diện ngày càng lớn, sự chuyển đổi cấu trúc của ngành công nghiệp trở thành đặc điểm quan trọng nhất của từng giai đoạn tăng trưởng kinh tế. Điều này khiến việc nắm bắt xu hướng ngành theo từng giai đoạn trở thành câu hỏi bắt buộc để đạt lợi nhuận cao trong mỗi đợt thị trường trung hạn.

Từ “tài sản cốt lõi”, “cách mạng hai lần về carbon”, “địa phương hóa” đến hiện tại là “cách mạng AI”, “định giá lại các tài nguyên chiến lược”, “xuất khẩu các doanh nghiệp ưu tú”, sự thay đổi thuật ngữ không làm thay đổi bản chất logic định giá. Ông Phương Hán nhấn mạnh, trong bối cảnh thị trường chứng khoán ngày càng thể hiện đặc điểm cấu trúc chứ không phải toàn cục, logic cốt lõi thúc đẩy hoạt động thị trường luôn là “cơ hội xu hướng ngành phù hợp với bối cảnh thời đại và chuyển đổi cấu trúc”.

Tuy nhiên, ông cũng nhận thấy, khi các phương tiện truyền thông tự do phát triển mạnh mẽ, các công cụ ETF phủ sóng rộng rãi các lĩnh vực nhỏ, tốc độ truyền tải thông tin, phản hồi vốn và hình thành đồng thuận đã vượt xa các chu kỳ thị trường trước đó.

“Chúng ta biết rằng, trong môi trường thị trường hiệu quả về định giá, đặc điểm Beta ngày càng rõ ràng, cũng dễ dẫn đến tâm lý nhóm thị trường định giá quá mức một số khu vực nhất định và gây ra các điều chỉnh sau đó.” Ông Phương Hán nói.

Hai điểm đồng thuận và ba điểm khác biệt cốt lõi của thị trường

Ông Phương Hán thẳng thắn cho biết, dựa trên dự báo chung của các tổ chức trong những năm gần đây, thị trường hiện đã hình thành những nhận định có mức độ đồng thuận cao trong những năm gần đây. Trong bối cảnh thị trường liên tiếp thể hiện xu hướng tích cực trong hai năm, đặc điểm cấu trúc rõ ràng, tư duy thị trường dễ hình thành kỳ vọng nhất quán.

“Khả năng hình thành kỳ vọng nhất quán chủ yếu là do chúng thường có tính tự phù hợp cao và được thị trường công nhận rộng rãi.” Ông Phương Hán nói.

Theo ông tổng hợp, có hai điểm đồng thuận rõ ràng trong thị trường năm 2026: Thứ nhất, hình thái thị trường — xu hướng thị trường mang tính cấu trúc vẫn sẽ tiếp tục. Dự báo dựa trên môi trường chính sách tích cực trong nước và quốc tế, tiềm năng tiết kiệm của người dân, cùng với sự vượt qua các điểm ngoặt lợi nhuận của nhiều doanh nghiệp; dự báo về đặc điểm cấu trúc dựa trên quy luật vận hành của thị trường sau hai năm liên tiếp định giá phục hồi, và nhận thức chung về việc không khuyến khích các đợt tăng giá quá nhanh, quá mức dựa trên định hướng phát triển chất lượng cao của thị trường vốn.

Thứ hai, chủ đề chính của cấu trúc — vẫn tập trung vào cuộc cách mạng công nghệ AI, từ đầu tư hạ tầng đến cơ hội trong chuỗi ngành công nghiệp; đồng thời, đồng thuận thứ hai là về các mặt hàng khoáng sản hưởng lợi từ nhu cầu đa dạng của AI, sự yếu ớt của cung ứng địa phương và sự nới lỏng hệ thống tín dụng đô la.

Tuy nhiên, điểm đồng thuận càng vững chắc, các rạn nứt càng dễ bị bỏ qua. Ông Phương Hán chỉ ra ba điểm khác biệt cốt lõi hiện tại của thị trường:

Thứ nhất, liệu việc mở rộng định giá “chỉ xảy ra ba lần” và lời nguyền “phân bổ cao cho các lĩnh vực công nghệ” có bị phá vỡ trong cuộc cách mạng công nghệ AI mang tính lịch sử này hay không.

Thứ hai, liệu việc giá các mặt hàng khoáng sản tăng cao, cùng khả năng lan rộng đến các năng lượng “giá thấp” như dầu mỏ, có làm phá vỡ lộ trình giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang trong cả năm hay không.

Thứ ba, liệu việc định giá lại hàng nghìn tỷ đô la tiền gửi của người dân đáo hạn trong hệ thống ngân hàng, cùng với các lựa chọn phân bổ lại của người dân, có dẫn đến dòng tiền tiết kiệm khổng lồ chuyển hướng sang các tài sản cổ phiếu hay không.

Ba chủ đề chính để phân bổ: lan tỏa AI, cải thiện cung cầu và phục hồi theo chu kỳ

Thị trường cùng lúc chú ý đến sự tăng trưởng của năng lực sản xuất mới và giá trị chuyển đổi của các ngành truyền thống. Đối mặt với phân bổ ngành trong năm 2026, ông Phương Hán đặc biệt chú ý đến ba chủ đề chính.

Thứ nhất, hiệu ứng lan tỏa của cuộc cách mạng công nghệ mới. Năm nay, các khoản đầu tư vào AI toàn cầu sẽ chuyển hướng từ đầu tư vào AI sang hướng tạo ra lợi ích (doanh thu hoặc hiệu quả) từ việc ứng dụng AI. Ông đặc biệt nhấn mạnh, các khoản đầu tư hạ tầng AI mang tính sử thi đang tạo ra cơ hội định giá lại các ngành truyền thống: hưởng lợi từ thiếu hụt cung cầu trong lưu trữ và thiết bị bán dẫn; hưởng lợi từ logic thiếu điện ở Bắc Mỹ trong các thiết bị lưới điện, máy móc, năng lượng mới, vật liệu; cùng các lĩnh vực như làm mát chất lỏng bắt đầu có lợi nhuận từ năm 2026.

Thứ hai, các ngành tăng trưởng trung bình cao với nhu cầu ổn định và áp lực cung giảm, gồm pin lithium, quốc phòng, gió biển, thực phẩm, đồ uống, hàng không.

Thứ ba, các tài sản theo chu kỳ có tỷ lệ thắng cao. Khi nền kinh tế vượt qua đỉnh áp lực, các lĩnh vực như bất động sản, thực phẩm đồ uống, tiêu dùng tùy chọn, có liên quan chặt chẽ đến chu kỳ kinh tế vĩ mô, dự kiến sẽ dần phục hồi theo đà tăng trưởng kinh tế, giúp tỷ lệ thắng của các tài sản này ngày càng tăng.

Chú ý đến ba rủi ro tiềm năng

Trong tinh thần “lạc quan hợp lý”, ông Phương Hán phân tích các rủi ro tiềm năng một cách sắc sảo hơn.

Đầu tiên là mâu thuẫn giữa hành vi thị trường và định hướng chính sách. Ông cho rằng, thị trường chứng khoán A có xu hướng tăng tốc, đặc biệt là tâm lý bắt đáy của nhà đầu tư cá nhân và dòng vốn ngắn hạn, cộng với các ảnh hưởng truyền thông, sẽ tạo ra mâu thuẫn rõ rệt với yêu cầu vận hành ổn định của phát triển thị trường chất lượng cao.

Thứ hai, liệu chủ đề AI có đối mặt với thay đổi kỳ vọng hay không. Ông cảnh báo, cần chú ý đến việc các nhà cung cấp đám mây Bắc Mỹ chi tiêu không tiếc tay, có thể dẫn đến việc doanh nghiệp bị thâm hụt dòng tiền, và cuối cùng gặp điểm nghẽn trong việc nâng cao mô hình lớn. Một khi nghi ngờ về khả năng duy trì chi tiêu CAPEX của Bắc Mỹ mở rộng, chuỗi AI của A sẽ chịu áp lực về định giá và tâm lý.

Thứ ba, rủi ro từ các biến động ngược chiều của kinh tế toàn cầu. Nếu kinh tế Mỹ diễn biến thuận lợi, mềm mại và bước vào chu kỳ mở rộng nhờ các chính sách tài khóa mới, năm 2026 có thể là năm kết thúc chu kỳ giảm lãi suất của Fed. Thay đổi môi trường bên ngoài này sẽ gây áp lực lên dòng tiền toàn cầu và các tài sản theo chu kỳ của A.