So sánh với Palantir và MiniMax, Hải Trí Khoa học (02706) dựa vào đâu để duy trì kỳ vọng vốn hóa nghìn tỷ?

Theo thông tin từ APP tài chính Zhitong, thị trường cổ phiếu Hồng Kông đầu năm 2026 luôn tập trung vào các cổ phiếu AI mới. Sau khi các công ty như Biren Technology, MiniMax, Zhipu AI liên tiếp gây sốt trong đợt chào bán, được mệnh danh là “Cổ phiếu hợp nhất mô hình đồ họa đầu tiên” và “Phiên bản Trung Quốc của Palantir”, Công nghệ Haizhi (02706) đã tăng giá 242,2% trong ngày đầu lên sàn, ngày thứ hai và thứ ba tiếp tục tăng 29,6% và 28,4%, đồng thời khối lượng giao dịch tăng mạnh, khả năng tiếp nhận của thị trường thứ cấp vượt xa dự đoán.

Trong sự chú ý của thị trường, phần lớn nhà đầu tư cá nhân tập trung vào việc công ty có “AI loại bỏ ảo tưởng” là một lĩnh vực hiếm có, nhưng ít ai phân tích sâu lý do tại sao các nhà đầu tư chiến lược như Zhipu, Wuji Capital và các tổ chức hàng đầu lại sẵn sàng đổ tiền vào với vai trò là nhà đầu tư chiến lược.

Điều này không chỉ đơn thuần là theo đuổi xu hướng AI, cũng không phải là phóng đại các khái niệm một cách phi lý.

Công nghệ Haizhi có thể nổi bật trong ngành cạnh tranh khốc liệt của các mô hình lớn chung, tạo ra đà tăng trưởng và sức hút vốn riêng biệt, chủ yếu nhờ vào việc sớm xác định chính xác các mâu thuẫn cốt lõi trong việc triển khai ngành công nghiệp mô hình lớn, từ nhiều năm trước, bằng tầm nhìn chiến lược khác biệt và logic công nghệ không thể sao chép, trong lĩnh vực AI doanh nghiệp 2B, trên con đường dài đầy thử thách này, đã xây dựng được hàng rào cạnh tranh vượt trội so với các đối thủ cùng ngành. Các giá trị và lộ trình phát triển của công ty, đồng bộ cao với Palantir, nhà cung cấp AI doanh nghiệp hàng đầu toàn cầu, càng khẳng định giá trị tăng trưởng dài hạn của công ty; còn về định giá so sánh, dưới sự thúc đẩy của MiniMax và các đối thủ, Haizhi đã mở ra không gian tưởng tượng về việc đạt mốc vốn hóa nghìn tỷ.

Chiến lược tiên phong: Chiếm lĩnh các cửa ngõ dọc không thể thay thế, giải quyết khoảng cách then chốt trong triển khai mô hình lớn cho doanh nghiệp

Gần đây, nhà sáng lập Open Claw, một hệ thống AI mở nguồn, Stenberg, đã đưa ra một nhận định gây chấn động ngành AI toàn cầu — ông tuyên bố công khai rằng trong tương lai 80% ứng dụng sẽ biến mất, và các hệ thống AI cá nhân sẽ trở thành lực lượng chính thay thế các ứng dụng này. Tuy nhiên, ông cũng rõ ràng nhấn mạnh rằng các ứng dụng trong lĩnh vực y tế, tài chính, pháp lý và các lĩnh vực chuyên môn dọc sẽ là những lĩnh vực ít bị AI chung hoàn toàn thay thế, trở thành các danh mục cốt lõi không thể thiếu.

Nhận định này đã chạm đúng vào mâu thuẫn cốt lõi của ngành AI hiện nay: sự cạnh tranh nội bộ trong các kịch bản chung của người dùng cuối (C-end) đã trở nên gay gắt, trong khi các lĩnh vực chuyên môn dọc (B-end) mới là những cổng chính mà AI không dễ bị thay thế và có giá trị thương mại lâu dài.

Từ khi ngành AI phát triển đến nay, thị trường đã hình thành sự đồng thuận: cuộc đua công nghệ của các mô hình lớn chung đã bước vào giai đoạn cạnh tranh đồng chất, lợi ích về lưu lượng người dùng cuối (C-end) đã đạt đỉnh, cuộc chiến giá cả ngày càng khốc liệt, còn khả năng triển khai các kịch bản dọc trong lĩnh vực doanh nghiệp (B-end) mới là yếu tố quyết định giá trị dài hạn của doanh nghiệp. Tuy nhiên, điểm đau chung của ngành là có một khoảng cách khó vượt qua giữa các mô hình lớn chung và các kịch bản ngành công nghiệp — các mô hình lớn chung có khả năng hiểu ngữ nghĩa và suy luận mạnh mẽ, nhưng không nắm rõ logic kinh doanh và dữ liệu nội bộ của doanh nghiệp, không thể tự động hóa các yêu cầu cá nhân hóa của các kịch bản dọc, hơn nữa còn không thể giải quyết các vấn đề nan giải trong các ngành như tài chính, chính quyền, năng lượng dưới yêu cầu “không sai sót”.

Chiến lược tiên phong của Haizhi chính là việc họ đã đề xuất chính thức vào tháng 9 năm 2023 về “kỹ thuật hợp nhất đồ họa và mô hình” (图模融合), sớm hơn dự đoán toàn ngành về giới hạn phát triển của các mô hình lớn chung và giá trị của các cổng vào các kịch bản dọc, không chạy theo cuộc đua tiêu tốn tiền của các mô hình lớn chung, mà chọn làm “đường và cầu” giữa các mô hình lớn và các kịch bản dọc trong ngành công nghiệp, chính xác chiếm lĩnh lĩnh vực cốt lõi này không thể bị AI chung thay thế.

Theo hồ sơ phát hành, hệ thống trí thông minh Atlas của Haizhi có thể tương thích hơn 100 mô hình ngôn ngữ lớn, bao gồm các mô hình mở nguồn như DeepSeek, Tongyi Qianwen và các mô hình thương mại, cũng như các mô hình ngành đặc thù như của Tổng công ty Điện lực Quốc gia.

Các đơn hàng của Haizhi có tính “phòng thủ” rất cao, hệ thống thường tích hợp trực tiếp vào quy trình kinh doanh cốt lõi của khách hàng, tạo ra độ dính cao và hàng rào thay thế mạnh mẽ. Năm 2024, tỷ lệ gia hạn hợp đồng của khách hàng chính phủ đạt 92%, trong năm có thêm 3 ngân hàng quốc doanh lớn, 8 khách hàng chính quyền tỉnh, 4 tập đoàn internet hàng đầu, tổng tỷ lệ khách hàng trong lĩnh vực tài chính, chính quyền, internet chiếm hơn 80%. Đối với các khách hàng trung tâm như ngân hàng, chính quyền, việc triển khai hệ thống của Haizhi sẽ mất 1-2 năm để chuyển đổi nhà cung cấp, chi phí hàng chục triệu đến hàng trăm triệu nhân dân tệ, cùng với rủi ro kinh doanh cao, điều này tạo thành một nền tảng vững chắc cho Haizhi.

Chính đặc điểm này của các cổng vào lĩnh vực dọc không thể thay thế đã khiến Zhipu AI chủ động chọn làm nhà đầu tư chiến lược của Haizhi. Đối với các nhà cung cấp mô hình lớn chung, dữ liệu hơn 360 khách hàng doanh nghiệp và hàng trăm kịch bản triển khai của Haizhi chính là các cổng vào triển khai cốt lõi cần phải chiếm lĩnh.

Đối với Haizhi, hợp tác sâu với Zhipu giúp họ nắm bắt từng đợt cập nhật công nghệ mô hình lớn, thực hiện sự thích ứng hai chiều giữa yêu cầu kịch bản ngành và khả năng của mô hình lớn, tạo ra vòng lặp kinh doanh “dữ liệu kịch bản cập nhật mô hình, mô hình nâng cấp phản hồi tối ưu hóa kịch bản”, xây dựng hàng rào sinh thái vượt trội trong lĩnh vực AI doanh nghiệp.

Rào cản công nghệ: Đối chiếu với hai ông lớn quốc tế, xây dựng hệ điều hành quyết định nội địa trong bối cảnh các kịch bản Trung Quốc

Nếu nói chiến lược dự đoán giúp Haizhi chạm đúng vào làn sóng thời đại của AI ngành công nghiệp, thì việc họ phát triển lâu dài hơn một thập kỷ về đồ họa tri thức và tính toán đồ họa đã tạo ra một hàng rào công nghệ khó sao chép. Giá trị dài hạn của hệ thống này đã được chứng minh rõ ràng trên thị trường quốc tế — các logic công nghệ nền tảng và khả năng triển khai thương mại của họ có thể so sánh với Palantir, nhà cung cấp AI doanh nghiệp hàng đầu toàn cầu; còn lộ trình xây dựng đồ họa tri thức để tạo ra bối cảnh ra quyết định của doanh nghiệp còn rất phù hợp với chiến lược của Glean, doanh nghiệp nổi bật quốc tế.

Là cổ phiếu siêu tăng trưởng trong 3 năm, tăng 35 lần, gọi là “Hệ điều hành ra quyết định doanh nghiệp hiện đại”, Palantir có giá trị thị trường mới là 322,3 tỷ USD. Sự tương đồng cốt lõi giữa Haizhi và Palantir thể hiện ở hai điểm chính:

Thứ nhất, về lộ trình công nghệ, đều lấy đồ họa làm trung tâm, mô hình lớn hỗ trợ, xây dựng bản thể của hoạt động kinh doanh và tài sản dữ liệu của doanh nghiệp qua đồ họa, hình thành toàn cảnh quản lý thông minh doanh nghiệp, vừa giúp AI can thiệp sâu vào các hoạt động cốt lõi (hỗ trợ hoặc phân tích, ra quyết định và thực thi tự chủ), vừa đáp ứng đầy đủ các yêu cầu của hệ điều hành AI doanh nghiệp.

Thứ hai, về mô hình kinh doanh, đều theo hướng “2B+2G” (doanh nghiệp + chính phủ), tập trung sâu vào các kịch bản dọc, không chỉ là sản phẩm tiêu chuẩn, mà còn đạt tốc độ tăng trưởng cao và điểm gặt hái lợi nhuận rõ ràng.

Lộ trình phát triển công nghệ thứ hai của Haizhi cũng phù hợp chính xác với xu hướng mới nhất của ngành AI quốc tế — sử dụng đồ họa ngữ cảnh (context graph) để dịch toàn bộ dữ liệu ra quyết định của doanh nghiệp. Glean, doanh nghiệp AI nổi bật quốc tế, có lợi thế cạnh tranh chính là xây dựng hệ thống liên kết ngữ cảnh doanh nghiệp qua đồ họa tri thức, giúp AI hiểu rõ toàn bộ dữ liệu nội bộ của doanh nghiệp và các quyết định ẩn, tự động phân tích, ra quyết định, thực thi chính xác và hiệu quả, tạo nền móng cho hoạt động tự động hóa thông minh của doanh nghiệp. Tương tự, Haizhi có thể dùng hệ thống đồ họa Atlas để phân tích dữ liệu quyết định của toàn bộ quy trình vận hành, sản xuất, quản lý của doanh nghiệp, cấu trúc lại toàn bộ logic bối cảnh ra quyết định của doanh nghiệp, giúp mô hình lớn không chỉ đọc hiểu dữ liệu và logic kinh doanh mà còn ứng dụng và thực thi — phân tích tự chủ, ra quyết định tự chủ, giám sát tự chủ, đảm bảo chính xác và nhanh chóng.

Vì vậy, mặc dù các kịch bản chính của Palantir và Glean có khác biệt (Palantir gắn bó với quân sự phương Tây và địa chính trị toàn cầu), Haizhi cũng đã hình thành hàng rào bảo vệ rõ ràng về địa lý và lĩnh vực: Họ tập trung sâu vào quản lý xã hội trong nước, dịch vụ công cộng, tài chính, năng lượng và các lĩnh vực quản lý tinh vi, chuyển đổi từ tiêu chuẩn số sang tự động hóa thông minh của các doanh nghiệp nhà nước và trung ương, các sản phẩm phát triển xoay quanh dữ liệu phù hợp quy định, trừu tượng hóa kinh doanh, kiểm soát rủi ro, quản lý tinh gọn và các kịch bản ra quyết định, phù hợp thực tế nhu cầu thị trường Trung Quốc.

Theo dữ liệu của Frost & Sullivan, tính đến năm 2024, Haizhi đứng đầu trong các nhà cung cấp AI thông minh dựa trên đồ họa tại Trung Quốc, chiếm khoảng 50% thị phần, tạo ra lợi thế độc quyền tuyệt đối.

Định giá lại: Đối chiếu MiniMax, mục tiêu vốn hóa hàng trăm tỷ có thể phát triển thành nghìn tỷ

Sức nóng của thị trường vốn cuối cùng cần dựa trên các yếu tố cơ bản và định giá. Nhìn vào hệ thống định giá của ngành AI Hồng Kông hiện nay, giá trị của Haizhi vẫn còn bị đánh giá thấp nghiêm trọng.

JPMorgan trong báo cáo ngành AI mới nhất đã xác định rõ giá trị dài hạn của ngành AI Trung Quốc: ngành AI của Trung Quốc đang chuyển từ cuộc chiến “trăm mô hình” sang giai đoạn mới tập trung vào khả năng thương mại hóa, lần đầu tiên bao phủ Zhipu và MiniMax với xếp hạng “tăng tỷ lệ”. Mục tiêu giá cuối năm 2026 lần lượt điều chỉnh lên 400 HKD và 700 HKD. Ngân hàng dự đoán dựa trên phân tích định lượng từ dưới lên, đến năm 2030, quy mô thị trường AI toàn cầu sẽ đạt 1,4 nghìn tỷ USD, trong đó thị trường ứng dụng B2B khoảng 1,1 nghìn tỷ USD, là động lực tăng trưởng dài hạn của ngành AI (xem hình dưới), dự đoán này cũng mở ra giới hạn định giá của Haizhi.

(Ảnh nguồn: Báo cáo mới nhất của JPMorgan, dữ liệu nghiên cứu đến ngày 9/2/2026)

Xét các chỉ số cơ bản, doanh thu của Haizhi vượt xa các doanh nghiệp mô hình lớn đã niêm yết: năm 2024, MiniMax đạt doanh thu khoảng 220 triệu nhân dân tệ, Zhipu AI đạt 312 triệu nhân dân tệ, còn Haizhi đạt tổng doanh thu 503 triệu nhân dân tệ, gấp 2.28 lần MiniMax và 1.61 lần Zhipu.

Về tăng trưởng, doanh thu của công ty từ 2022-2024 có CAGR đạt 26.8%, nửa đầu năm 2025, tốc độ tăng trưởng doanh thu so với cùng kỳ còn tăng lên 38.4%, trong đó, động lực chính là hệ thống Atlas, doanh thu năm 2024 tăng vọt 872.2%.

Điều đáng chú ý hơn nữa là, lý luận định giá của Haizhi phù hợp hoàn hảo với khung định giá cốt lõi của JPMorgan về ngành AI, có khả năng hỗ trợ rất cao.

Thứ nhất, về vị trí chiến lược, JPMorgan rõ ràng nhấn mạnh rằng ứng dụng AI B2B là trung tâm giá trị của thị trường AI toàn cầu, quy mô lớn gấp hơn 3 lần thị trường C-end, còn lĩnh vực chính quyền, tài chính, năng lượng, giao thông mà Haizhi tập trung chính là các lĩnh vực có khả năng thương mại hóa cao nhất, tránh cuộc đua giá trong các mô hình lớn chung C-end;

Thứ hai, về hàng rào thương mại, khác với nhiều công ty AI vẫn còn ở giai đoạn ban đầu của việc chuyển đổi công nghệ, Haizhi đã đạt quy mô hơn 360 khách hàng doanh nghiệp và nhiều kịch bản triển khai, hình thành vòng khép kín kinh doanh “giá cao + tỷ lệ gia hạn cao”, phù hợp hoàn toàn với nhận định của JPMorgan rằng “khả năng thương mại hóa quyết định giá trị dài hạn”;

Thứ ba, về hợp tác hệ sinh thái, mở ra tiềm năng tăng trưởng, hợp tác chiến lược sâu với Zhipu AI không chỉ chia sẻ lợi ích từ các đợt cập nhật công nghệ mô hình lớn mà còn tận dụng hệ sinh thái nhà phát triển của Zhipu để mở rộng nhanh các kịch bản, phù hợp cao với chiến lược “API kiếm tiền + mở rộng hệ sinh thái toàn cầu” mà JPMorgan kỳ vọng;

Thứ tư, về khả năng huy động vốn gia tăng, công ty hoàn toàn phù hợp tiêu chuẩn thâu tóm nhanh trong quý của thị trường Hồng Kông, sau niêm yết sẽ được đưa vào danh sách mua qua Quỹ Chứng khoán Hồng Kông, liên tục thu hút dòng vốn nội địa, tạo ra vòng tuần hoàn định giá và giá cổ phiếu tích cực;

Thứ năm, về điểm gãy lợi nhuận rõ ràng, công ty đã đạt lợi nhuận ròng điều chỉnh có lãi trong năm 2024, cùng với quy mô mở rộng của hệ thống Atlas, hiệu quả quy mô sẽ tiếp tục phát huy, khả năng sinh lời rõ ràng, dự kiến sẽ sớm đạt lợi nhuận toàn diện trước Zhipu và MiniMax.

Thời điểm mới niêm yết của Haizhi chỉ có PS tĩnh là 20 lần; ngay cả theo tỷ lệ doanh thu trên giá trị thị trường (dynamics PS), sau nhiều ngày tăng mạnh, PS tĩnh cũng chỉ hơn 100 lần, còn nhiều dư địa để mở rộng định giá, hướng tới vốn hóa nghìn tỷ là hoàn toàn khả thi.

Gần đây, UBS còn tích cực hơn JPMorgan, đưa ra mục tiêu giá 1000 HKD cho MiniMax. Theo UBS, đây dựa trên tỷ lệ P/ARR 125 lần (giá trên doanh thu định kỳ hàng năm), áp dụng cho ARR 318 triệu USD vào ngày 3/12/2026 (xem bảng dưới), và đã xác nhận mục tiêu này qua phương pháp kiểm tra chéo SOTP.

(Ảnh nguồn: Báo cáo nghiên cứu của UBS)

Nếu dựa trên tỷ lệ P/ARR 125 lần của UBS, duy trì tốc độ tăng trưởng 38.4% so với cùng kỳ năm 2025 và 2026, thì giá trị hợp lý của Haizhi vào cuối năm 2026 có thể vào khoảng 1200 tỷ nhân dân tệ.

Trong làn sóng tăng trưởng dài hạn của ngành AI toàn cầu do JPMorgan định hướng, việc định giá lại giá trị của các ứng dụng B2B mới chỉ bắt đầu, khả năng thị trường của Haizhi tiến gần các mục tiêu nghìn tỷ như Zhipu, MiniMax là rất lớn.