Mua thêm qua ETF trong xu hướng ngược dòng Hơn 1000 tỷ vốn đã tham gia! Bước tiếp theo là gì?

Từ tháng 10 năm ngoái, thị trường cổ phiếu Hồng Kông và A đã trải qua một giai đoạn rõ rệt của xu hướng “chênh lệch cắt kéo”, chỉ số công nghệ Hang Seng còn liên tục điều chỉnh.

Dữ liệu của Wind cho thấy, kể từ tháng 10 năm 2025, chỉ số công nghệ Hang Seng đã giảm gần 20%, gần 10 cổ phiếu thành phần như Kingdee International, Sunny Optical Technology, Tencent Music, Xiaomi Group giảm trên 30%, trong khi đó có hơn nghìn tỷ nhân dân tệ vốn đã giảm giá vẫn tiếp tục mua vào, khoảng 1446 tỷ nhân dân tệ vốn đã qua kênh ETF chảy vào thị trường cổ phiếu Hồng Kông.

Nhiều yếu tố tác động đến chỉ số công nghệ Hang Seng

Vào ngày giao dịch đầu tiên của năm Mậu Tuất 20 tháng 2, chỉ số công nghệ Hang Seng giảm 2,91%, các cổ phiếu công nghệ internet đều giảm, Baidu giảm hơn 6%, Alibaba giảm gần 5%, cổ phiếu bán dẫn yếu đi, Hua Hong Semiconductor giảm gần 6%, SMIC giảm trên 3%.

Xét dài hạn, kể từ tháng 10 năm 2025, chỉ số công nghệ Hang Seng đã giảm gần 20%, gần 10 cổ phiếu thành phần như Kingdee International, Sunny Optical Technology, Tencent Music, Xiaomi Group giảm trên 30%.

Quản lý quỹ của HSBC Jintrust Hong Kong Stock Connect Select Fund, ông Xu Tingquan cho rằng, đợt điều chỉnh gần đây của thị trường Hồng Kông có thể xem xét từ các yếu tố nội tại và ngoại lai:

Một mặt, gần đây do lo ngại về chính sách của người đề cử tiềm năng mới cho chức Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, gây ra sự hoảng loạn trên thị trường, lo sợ thanh khoản toàn cầu sẽ tiếp tục thắt chặt do thu hẹp bảng cân đối, dự kiến giảm lãi suất cũng có thể bị hoãn lại, bao gồm cả kim loại quý và cổ phiếu công nghệ nước ngoài đều có biến động mạnh, thị trường Hồng Kông vốn luôn bị ảnh hưởng lớn bởi tâm lý vốn ngoại cũng bị tác động, trong đó các ông lớn internet có trọng lượng lớn và thanh khoản tốt cũng trở thành một trong các nguồn vốn buộc phải bổ sung thanh khoản do các tài sản lớn khác như kim loại quý sụt giảm mạnh.

Mặt khác, tin đồn về việc tăng thuế giá trị gia tăng cho game và quảng cáo gần đây đã làm tăng tâm lý hoảng loạn trong bối cảnh tâm lý thị trường không tốt, nhưng nếu tính toán thực tế, ngay cả khi tăng thuế, tác động tiềm năng đối với các nhà sản xuất game lớn là hạn chế và có thể kiểm soát được.

Ngoài ra, các nhà đầu tư nước ngoài gần đây bắt đầu lo ngại về các nhà cung cấp phần mềm truyền thống do khả năng của các mô hình lớn đã được nâng cao rõ rệt, trong các giao dịch phản ánh tâm lý, chúng ta thấy các nhà cung cấp dịch vụ phần mềm trong chỉ số công nghệ Hang Seng cũng xuất hiện sự giảm mạnh phi lý. Trước Tết Nguyên Đán, các công ty lớn đã tổ chức các hoạt động trợ cấp cho các mô hình lớn nhằm thu hút lượng truy cập, cũng khiến một số nhà đầu tư lo ngại về cạnh tranh cấu trúc.

Chứng khoán招商 cho rằng, các quỹ công mở phân bổ cổ phiếu Hồng Kông vượt xa chuẩn mực, do đó áp lực bán ra lớn, là một trong những câu chuyện quan trọng của thị trường trong giai đoạn nghịch chiều cuối năm 2025. Theo dữ liệu cụ thể, tính đến quý 3 năm 2025, quy mô quỹ công chủ động cổ phiếu là 3,59 nghìn tỷ nhân dân tệ, dựa trên chuẩn mực của các quỹ, quy mô nắm giữ cổ phiếu Hồng Kông theo chuẩn là 3560 tỷ nhân dân tệ, nhưng thực tế các quỹ này nắm giữ 5940 tỷ nhân dân tệ, cao hơn nhiều so với chuẩn mực. Điều này dẫn đến một số quỹ bị hạn chế theo quy định mới, phải bán cổ phiếu Hồng Kông và mua lại A-shares. Thực tế, dòng vốn chảy vào phía Nam trong tháng 12 đã xuất hiện rút ròng tuần hiếm hoi, xác nhận câu chuyện này và cũng là nguyên nhân quan trọng của giai đoạn nghịch chiều của ngành công nghệ Hồng Kông.

Cùng lúc đó, một số quản lý quỹ cũng phân tích rằng, gần đây, hai công ty Zhituo và MiniMax đã phát hành các mô hình lớn của riêng họ, cả Tencent và Alibaba đều có hoạt động kinh doanh mô hình lớn, đều giảm giá đáng kể, trong khi nhiều ông lớn công nghệ được kỳ vọng cao lại tiêu tốn tiền mặt của doanh nghiệp qua các cuộc chiến “lì xì” lớn.

Hơn nghìn tỷ vốn giảm giá vẫn tiếp tục mua vào

Trong khi chỉ số công nghệ Hang Seng liên tục điều chỉnh, vẫn có hàng nghìn tỷ vốn chảy vào mua vào khi giá giảm, ngược dòng.

Dữ liệu của Wind cho thấy, kể từ tháng 10 năm 2025, các ETF theo dõi chỉ số công nghệ Hang Seng, CSI Overseas China Internet 50, chỉ số chủ đề công nghệ của Hang Seng đều nhận được tổng cộng 1446 tỷ nhân dân tệ vốn ròng chảy vào, trong đó có ba sản phẩm là ETF Hồng Kông của China Asset Management, Huatai-PineBridge Hang Seng Technology ETF, Tianhong Hang Seng Technology ETF đã nhận được hơn 150 tỷ nhân dân tệ vốn ròng chảy vào.

Chứng khoán招商 cho rằng, các ETF niêm yết ở nước ngoài theo dõi các tài sản của Trung Quốc kể từ tháng 7 năm 2025 liên tục chảy vào, tổng vốn ròng tích lũy vượt 14 tỷ USD, trong đó đỉnh cao dòng vốn ngoại vào trong hai năm qua lần lượt là tháng 9 năm 2024 (chuyển hướng chính sách) và tháng 3 năm 2025 (DeepSeek), nhưng khi đó có đặc điểm rõ ràng là ra vào nhanh chóng. Làn sóng dòng vốn ròng chậm và liên tục mới đây xác nhận sự chuyển đổi của thị trường Trung Quốc từ “có thể giao dịch” sang “có thể đầu tư”.

“Về bản chất, đợt điều chỉnh gần đây chủ yếu do các yếu tố không liên quan đến nền tảng cơ bản, chỉ số vốn có thể vẫn cần theo dõi xu hướng dòng vốn ngoại trong thời gian tới. Sau đợt điều chỉnh này, một số định giá của các ông lớn internet đã giảm xuống dưới 15 lần lợi nhuận, phù hợp với kỳ vọng tăng trưởng trong tương lai, trở nên hấp dẫn hơn. Về phần chỉ số công nghệ Hang Seng, chúng ta vẫn cần theo dõi các yếu tố như chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, quản lý internet và chính sách thuế.” ông Xu Tingquan nói.

Dữ liệu của Wind cho thấy, về mặt định giá tuyệt đối, hiện tại chỉ số công nghệ Hang Seng có tỷ lệ lợi nhuận trên giá là 21,51 lần, nằm trong phần phân vị 19,31% kể từ khi niêm yết; về định giá tương đối, nếu dùng chỉ số công nghệ Hang Seng / Chỉ số sáng tạo A-shares để đo lường mức chênh lệch giá trị của ngành công nghệ giữa hai thị trường, hiện tại đã gần mức thấp lịch sử, mức thấp trước đó là tháng 3 năm 2022, tháng 10 năm 2022 (rút ròng nhanh của vốn ngoại), cuối năm 2023 (quản lý game), còn hiện tại, các quy định về quản lý internet và môi trường phát triển kinh tế rõ ràng tốt hơn so với năm 2022 và 2023.

Quản lý quỹ của Xingye Fund, ông Xu Chengcheng cho rằng, các doanh nghiệp internet, công nghệ sinh học, sản xuất cao cấp và các doanh nghiệp công nghệ mới trong thị trường Hồng Kông đều là các tài sản hiếm, đặc biệt là khi kết hợp các ứng dụng AI ở phía dưới và nền công nghiệp lớn trong nước, có thể tạo ra hiệu ứng cộng hưởng rõ rệt, thể hiện tiềm năng tăng trưởng mạnh mẽ. Trong xu hướng phát triển công nghệ dài hạn, các mô hình lớn AI liên tục được cập nhật, có thể kích hoạt đợt tăng giá của các doanh nghiệp internet dẫn đầu trong lĩnh vực AI.

“Trong vài năm qua, thị trường Hồng Kông đã chứng kiến làn sóng đầu tư, về bản chất phản ánh tính hiếm của tài sản Hồng Kông và sự phù hợp tốt với giai đoạn phát triển công nghệ. Đặc biệt trong lĩnh vực công nghệ, các mục tiêu trong ngành có thể có giá trị cao hơn.” Ngoài ra, ông Xu còn nói rằng, so với A-shares, các mục tiêu trong cùng ngành và doanh nghiệp thường có định giá rẻ hơn, hiệu suất chi phí cao hơn.