Nghịch lý của Xuất ngoại vắng mặt: Bitcoin trong thị trường giảm giá với mức giảm 20% và các tổ chức vẫn đang mua vào

Khi Bitcoin sụp đổ từ 126.000 đô la vào tháng 10 xuống còn 67.610 đô la vào tháng 2 - một đợt giảm mạnh gần 46% - các nhà phân tích kỳ vọng sẽ thấy điều luôn đặc trưng cho cuộc khủng hoảng tiền điện tử thực sự: cuộc di cư hàng loạt. Đầu hàng. Trốn thoát không kiềm chế. Nhưng nó đã không đến. Thay vào đó, nó đã xuất hiện một nghịch lý: thị trường gấu yên tĩnh nhất mà ngành công nghiệp từng phải đối mặt, nơi các viện tiếp tục hấp thụ Bitcoin trong khi công khai tuyên bố rằng chúng ta đang ở trong lãnh thổ suy thoái.

Julio Moreno của CryptoQuant và một dàn hợp xướng ngày càng tăng của các tổ chức - bao gồm cả Matt Hougan của Bitwise - hiện tự do sử dụng nhãn “giảm giá” để mô tả chế độ hiện tại. Nhưng đây là vấn đề: nếu một thị trường gấu thực sự không tạo ra sự di cư như mong đợi và các tổ chức thực sự đang tăng cường tiếp xúc, chúng ta thực sự đang nói về điều gì? Câu trả lời nằm ở ba tín hiệu cụ thể xác định chế độ - và cách một trong số chúng đã bắt đầu di chuyển.

Ba dấu hiệu định cấu hình giai đoạn suy thoái (không có 20% Exodus)

Định nghĩa truyền thống về thị trường gấu - giảm 20% hoặc hơn trong hai tháng - hiện đã được khắc phục phần lớn. Bitcoin đã vượt qua cột mốc này vài tuần trước. Nhưng chỉ tập trung vào con số này sẽ bỏ qua thực tế phức tạp hơn. Các nhà phân tích tổ chức làm việc với một bảng điều khiển ba chiều: xu hướng giá, định vị phòng thủ và động lực cầu-thanh khoản.

Tín hiệu 1: Xu hướng giá dưới các đường trung bình động quan trọng

Bitcoin hiện đang giao dịch dưới đường trung bình động 200 ngày cũng như đường trung bình động 365 ngày (khoảng 101.448 USD). Đây là lãnh thổ mà các nhà phân tích xem xét để xác nhận sự thay đổi chế độ. Chỉ số Bull Score của CryptoQuant đạt 20 trên 100 — được mô tả rõ ràng là “cực đoan”. Khi những dấu hiệu dài hạn này bị phá vỡ, chế độ thay đổi bất kể tình cảm hay câu chuyện. Cái giá là xác nhận luận điểm suy thoái, ngay cả khi hành vi thể chế không phải vậy.

Dấu hiệu 2: Bảo vệ chống ngã, không bắt cao

Đây là nơi logic của “xuất hành chưa đến” trở nên rõ ràng hơn. Phân tích gần đây của Glassnode ghi lại một vòng quay cụ thể: các nhà giao dịch đang trả phí bảo hiểm cho các tùy chọn để bảo vệ mình khỏi sự sụt giảm hơn nữa, thay vì xây dựng các vị thế mua. Gamma của người chia bài giảm xuống dưới không - báo hiệu tăng độ nhạy khi ngã. Đây là một vị trí phòng thủ, không phải là một vị trí tấn công. Các công cụ phái sinh đang định giá bảo vệ, giống như một thị trường gấu thực sự - nhưng đồng thời, các tổ chức lớn hơn chỉ đang giảm phân bổ chứ không phải chạy trốn.

Dấu hiệu 3: Thanh khoản thu hẹp và dòng tiền âm (ít nhất là ở thời điểm hiện tại)

CoinShares ước tính rằng những người nắm giữ lớn đã bán Bitcoin trị giá khoảng 29 tỷ đô la kể từ tháng 10. Các sản phẩm giao dịch trao đổi đã tích lũy dòng tiền chảy ra là 440 triệu đô la vào đầu năm. Thanh khoản stablecoin tiếp tục thu hẹp. Đây là những thành phần kinh điển của thị trường gấu: áp lực bán có cấu trúc, với nhu cầu vẫn chưa phục hồi.

Nhưng đây là sự đảo ngược. Cuộc khảo sát toàn cầu gần đây nhất của Coinbase Institutional và Glassnode, được thực hiện từ tháng 12 đến tháng 1, cho thấy 26% các tổ chức mô tả thị trường là “giảm giá” - nhảy vọt từ chỉ 2% trước đó. Đồng thời, 62% các tổ chức đã duy trì hoặc tăng mức độ tiếp xúc ròng dài hạn kể từ tháng 10 và 70% coi Bitcoin bị định giá thấp. Như thể sự di cư của 20% trở lên đã biến mất khỏi kịch bản. Không có sự đầu hàng, chỉ có sự công nhận chế độ trong khi tích lũy về mặt cấu trúc.

Những gì cần thay đổi để thị trường gấu này kết thúc

Nếu đó không phải là một cuộc di cư, thì làm thế nào để bạn thoát khỏi giai đoạn này? Các nhà phân tích xác định ba yếu tố kích hoạt rút lui thực tế:

Phục hồi xu hướng: Bitcoin cần lấy lại và duy trì trên đường trung bình động 200 ngày và 365 ngày trong nhiều tuần, báo hiệu sự uốn cong cấu trúc. Đó không phải là một ngày cao điểm - đó là sự duy trì sự thay đổi chế độ.

Biến đổi nhu cầu: Dòng chảy của các sản phẩm giao dịch trao đổi cần chuyển từ dòng tiền kiềm chế/tiêu cực sang dòng tiền tích cực bền vững. Việc bán các cổ đông lớn - 29 tỷ đô la đó - cần phải chậm lại đáng kể.

Bình thường hóa khẩu vị rủi ro: Thị trường quyền chọn cần ngừng định giá bảo vệ giảm giá như phí bảo hiểm chính. Đòn bẩy được hình thành theo cách bền vững, không đầu cơ.

Tăng tuần là không đủ. Đó là một sự thay đổi chế độ được xác nhận bởi nhiều khía cạnh.

Giảm 40% nhưng không có cuộc di cư: các kịch bản phía trước

Nghịch lý thay, mức điều chỉnh 46% hiện tại đã nhỏ so với mùa đông tiền điện tử truyền thống (thường đạt 70%+). Nhưng nhiều kịch bản của các nhà phân tích thu hút khoảng 55.000 đến 60.000 đô la là mức thấp tiềm năng - ngụ ý tổng mức giảm gần 50%, vẫn thấp hơn so với các cực đoan trong lịch sử.

Tình huống 1: Mùa đông cổ điển (3-6 tháng trở lên)

Julio Moreno đề xuất 70.000 đô la trong ba đến sáu tháng, với thử nghiệm có thể là 56.000 đô la vào nửa cuối năm 2026. Nhu cầu yếu tiếp tục, dòng chảy xuống dai dẳng và thất bại lặp đi lặp lại để lấy lại đường trung bình động được giả định ở đây. Sự gia tăng xảy ra nhưng ngược lại. Trong trường hợp này, cuộc di cư không bao giờ đến vì sự kiên nhẫn của thể chế (ngay cả khi phòng thủ) duy trì một mức sàn.

Tình huống 2: Thị trường gấu nông (3-6 tháng)

CoinShares rõ ràng dự kiến một khoảng thời gian bất thường từ ba đến sáu tháng, tiếp theo là sự cải thiện trong nửa cuối khi bán cá voi hết. Ở đây, chế độ ít sâu hơn và nhiều thời gian hơn: hạn chế tăng cho đến khi nhu cầu đảo ngược, nhưng sàn được hỗ trợ bởi các dòng chảy thể chế.

Tình huống 3: Nhu cầu làm yếu tố kích hoạt (không phải lịch)

Sự thay đổi xảy ra khi thanh khoản và nhu cầu thay đổi hướng — bất kể đồng hồ giảm một nửa. Phù hợp với khuôn khổ theo nhu cầu của CryptoQuant và từ bỏ quyết định luận dựa trên chu kỳ 4 năm.

Chu kỳ 4 năm đã chết: nó bây giờ chi phối thanh khoản và dòng chảy

VanEck, K33 Research và 21Shares gần đây đã lập luận rằng chu kỳ bốn năm - đã thống trị Bitcoin trong một thập kỷ - đã chết. Sự thay thế của nó: một chu kỳ được chi phối bởi thanh khoản toàn cầu, lợi suất thực, dòng sản phẩm giao dịch trao đổi, thanh khoản stablecoin và nhu cầu phòng ngừa rủi ro.

Sự thay đổi cấu trúc này thiết kế lại hoàn toàn vấn đề di cư. Trong khi thị trường gấu đã từng trùng hợp với sự đầu hàng hoàn toàn (cuộc di cư ồ ạt), thì bây giờ chúng có thể xảy ra với các tổ chức mua gọn gàng trong khi gọi là “giảm giá” - bởi vì chế độ đang thay đổi, không phải vì tiền đang chạy trốn.

Ngụ ý: Thị trường gấu có thể trở nên thường xuyên hơn nhưng ít nghiêm trọng hơn. Thay vì mùa đông nhiều năm tồn tại, lĩnh vực này có thể trải qua những điều chỉnh chế độ hời hợt và nhanh chóng hơn. Cuộc di cư 20%+ có thể không bao giờ là mặc định nữa. Thay vào đó là: thời gian đi ngang nhiều hơn, phụ thuộc vào thanh khoản.

Danh sách kiểm tra quan trọng hơn lịch

Vào năm 2026, phân loại một cái gì đó là “thị trường gấu” không phải là một thước đo mà là một danh sách kiểm tra:

• Xu hướng: Bitcoin dưới đường trung bình động dài hạn? ✓ Xác nhận
• Định vị: Phòng thủ trong các tùy chọn, nhu cầu bảo vệ? ✓ Xác nhận
• Thanh khoản: Dòng chảy âm trong ETF, stablecoin bị thu hẹp? ✓ Xác nhận

Thị trường đáp ứng các tiêu chí. Thời điểm kết thúc không phụ thuộc vào lịch trình giảm một nửa mà phụ thuộc vào thời điểm danh sách kiểm tra này đảo ngược. CoinShares dự đoán 3-6 tháng. CryptoQuant xem xét tiềm năng kiểm tra sâu hơn nếu thanh khoản không tăng trở lại.

Cả hai đều có thể đúng vào những thời điểm khác nhau. Nếu nhu cầu vẫn yếu nhưng mức sàn vẫn giữ được - nếu không có cuộc di cư - chế độ có thể dao động thay vì đảo ngược hoàn toàn.

Cho đến lúc đó, thị trường đang trong giai đoạn giới hạn mức cao và cần phải kiên nhẫn. Ngay cả khi các tổ chức tiếp tục mua trong khi gọi nó là giảm giá.