Blockworks: Chiến lược 2026 - Logic tăng nắm giữ Bitcoin đã thay đổi

Tác giả: Blockworks

Biên dịch: Deep潮 TechFlow

Deep潮 giới thiệu: Strategy sở hữu gần 68 triệu Bitcoin, nhưng mô hình huy động vốn của họ đang âm thầm thay đổi. Từ trái phiếu chuyển đổi không lãi suất năm 2024 đến cổ phiếu ưu tiên có chi phí cao kèm phát hành cổ phiếu phổ thông pha loãng vào năm 2026, lượng Bitcoin trên mỗi cổ phần đang bị pha loãng. Bài viết phân tích tác động thực tế của sự thay đổi cấu trúc này đối với giá BTC — đáng chú ý là việc mua vào của họ sẽ chuyển từ liên tục sang gián đoạn.

Chủ tịch điều hành Strategy Michael Saylor | Hội nghị DAS 2025 tại New York, ảnh: Mike Lawrence cho Blockworks

Strategy đã trở lại là lực mua trong thị trường Bitcoin, nhưng so với năm 2024-2025, bối cảnh huy động vốn đã khác biệt hoàn toàn.

Vào cuối tháng 12 năm ngoái, Strategy đã hoàn thành một vòng huy động vốn, nhưng hầu như không phân bổ số tiền đó vào Bitcoin. Từ ngày 29 đến 31 tháng 12, công ty đã bán ra 1.255.911 cổ phiếu MSTR, huy động ròng 195.9 triệu USD, nhưng chỉ mua vào 3 Bitcoin. Đến tháng 1, hoạt động phân bổ mới bắt đầu lại: từ ngày 1 đến 4 tháng 1, bán thêm 735.000 cổ phiếu, huy động ròng 116.3 triệu USD, và mua vào 1.283 Bitcoin với giá trung bình 90.391 USD/Bitcoin, tiêu tốn 116 triệu USD, tổng số Bitcoin nắm giữ tăng lên 673.783.

Một tín hiệu quan trọng hơn là sự thay đổi trong cấu trúc huy động vốn. Từ năm 2024 đến đầu năm 2025, Strategy huy động vốn qua trái phiếu chuyển đổi với chi phí thấp — lãi suất tiền mặt chỉ từ 0.625% đến 2.25%, sau đó còn phát hành nhiều trái phiếu chuyển đổi không lãi suất. Chiến lược này phát huy hiệu quả nhất khi MSTR giao dịch với mức chiết khấu so với NAV của Bitcoin (mNAV > 1), vì quyền chọn cổ phần đã có giá trị hấp dẫn.

Xét trên khung thời gian dài hơn, các lực mua vào vào năm 2025 chủ yếu là hai “ngựa” chạy song song: ETF giao ngay và Strategy. Từ biểu đồ tích lũy mua vào, có thể thấy Strategy trong suốt năm có thời gian dài cùng quy mô dòng vốn với ETF, điều này cho thấy trong một số giai đoạn, ảnh hưởng của họ đến giá có thể sánh ngang với nhóm ETF.

Điều kiện năm 2026 rõ ràng yếu hơn nhiều. Khi mNAV thu hẹp, phương thức huy động vốn chuyển sang phát hành cổ phiếu ưu tiên có chi phí cao hai chữ số và cổ phiếu phổ thông ATM pha loãng, Strategy sẽ rất khó để tiếp tục mua vào quy mô lớn mà không làm giảm tỷ lệ Bitcoin trên mỗi cổ phần. Strategy vẫn là chỉ báo tâm lý thị trường, nhưng áp lực mua sẽ nhẹ nhàng hơn và mang tính gián đoạn, dòng vốn ETF và xu hướng rủi ro chung của thị trường tiền mã hóa sẽ trở thành các yếu tố quyết định giá cả đáng tin cậy hơn.