Goldman Sachs: Chứng khoán vàng biến động tăng mạnh, Ngân hàng trung ương sẽ tạm thời giảm tốc độ mua vàng

Các biến số chính của thị trường vàng đang chuyển từ “có mua hay không” sang “biến động lớn đến mức nào”. Goldman cho rằng, nhu cầu đa dạng của khu vực tư nhân thông qua cấu trúc quyền chọn mua vàng đã thúc đẩy sự biến động của giá vàng, đồng thời trong ngắn hạn đã kìm hãm nhịp mua vàng của các ngân hàng trung ương, nhưng sự giảm này dự kiến chỉ là tạm thời.

Các nhà phân tích của Goldman, Lina Thomas và Daan Struyven, trong báo cáo tuần này chỉ ra rằng, sự gia tăng nhu cầu quyền chọn mua đã buộc các nhà giao dịch bán quyền chọn phải mua vàng để phòng hộ trong quá trình tăng giá, từ đó nhân đôi đà tăng. Quan trọng hơn, ngay cả một đợt điều chỉnh nhỏ cũng có thể khiến các nhà giao dịch chuyển từ “mua vào khi giá cao” sang “bán ra khi giá thấp”, dẫn đến việc kích hoạt các lệnh cắt lỗ của nhà đầu tư và gây ra thiệt hại lớn hơn, Goldman cho biết chuỗi này đã bắt đầu thể hiện rõ từ cuối tháng 1.

Trong bối cảnh biến động gia tăng, nhu cầu của ngân hàng trung ương có phần chậm lại, dự kiến sẽ là 22 tấn vào tháng 12 năm 2025, so với trung bình 52 tấn trong 12 tháng. Goldman nhấn mạnh rằng, các ngân hàng trung ương vẫn sẵn sàng mua vàng để phòng hộ rủi ro địa chính trị và tài chính, nhưng họ có xu hướng chờ đợi giá giảm để tiếp tục mua vào, do đó sự chậm lại này mang tính “chờ đợi sự hội tụ của biến động” hơn là chuyển hướng xu hướng rõ ràng.

Đối với nhà đầu tư, điều này đồng nghĩa với rủi ro giảm giá ngắn hạn tăng lên. Goldman cảnh báo rằng, sau khi nhu cầu quyền chọn đạt mức cao kỷ lục, một số yếu tố thường chỉ gây ra điều chỉnh nhẹ cũng có thể kích hoạt đợt giảm giá lớn hơn của vàng, với biên độ giảm dự kiến quanh mức 4.700 USD/oz. Tuy nhiên, về trung hạn, Goldman vẫn duy trì quan điểm tích cực về vàng, dự báo giá vàng sẽ từ từ tăng lên khoảng 5.400 USD/oz vào cuối năm 2026.

Cấu trúc quyền chọn đẩy cao biến động, điều chỉnh nhỏ cũng có thể làm tăng thiệt hại

Goldman liên hệ việc tăng biến động giá vàng gần đây với nhu cầu đa dạng hóa của khu vực tư nhân, trong đó một phần thể hiện qua cấu trúc quyền chọn mua vàng.

Báo cáo trích dẫn dữ liệu của Bloomberg và Goldman cho biết, quyền chọn mua chưa đáo hạn của ETF vàng lớn nhất là GLD đang ở mức cao kỷ lục, trở thành “chỉ số trung gian” quan trọng cho sự tăng đột biến của biến động.

Về cơ chế, Goldman cho biết, khi giá vàng tăng, các nhà giao dịch bán quyền chọn mua buộc phải mua vàng để duy trì phòng hộ, từ đó nhân đôi đà tăng. Ngược lại, ngay cả một đợt điều chỉnh nhỏ cũng có thể khiến các nhà giao dịch chuyển từ “mua theo đà” sang “bán khi giá giảm”, có thể kích hoạt các lệnh cắt lỗ của nhà đầu tư và gây ra thiệt hại lớn hơn. Goldman cảnh báo rằng, hiện tượng “giẫm chân nhau cắt lỗ” này đã từng xảy ra vào cuối tháng 1.

Nhu cầu của ngân hàng trung ương tạm dừng ngắn hạn: 22 tấn vào tháng 12 năm 2025, thấp hơn trung bình 52 tấn trong 12 tháng

Goldman chỉ ra rằng, biến động gia tăng đã truyền sang hành vi ngắn hạn của các ngân hàng trung ương: dự báo nhu cầu mua vàng của họ vào tháng 12 năm 2025 là 22 tấn, so với trung bình 52 tấn trong 12 tháng. Trước đó, Goldman xem “sự chậm lại liên tục của nhu cầu của ngân hàng trung ương” là một chỉ số quan trọng cho triển vọng giá vàng, nhưng lần này, sự chậm lại được đánh giá là tạm thời.

Các căn cứ của Goldman gồm có: các cuộc trao đổi với ngân hàng trung ương, sự thay đổi cấu trúc nhận thức về rủi ro của các nhà quản lý dự trữ sau khi dự trữ ngoại hối của Nga bị phong tỏa năm 2022, và nhận định rằng các ngân hàng trung ương của các thị trường mới nổi lớn vẫn còn rõ ràng thấp hơn “mức mục tiêu có thể có”.

Báo cáo cho biết, các nhà quản lý dự trữ vẫn xem vàng là công cụ phòng hộ rủi ro địa chính trị và tài chính, chỉ là họ muốn chờ giá ổn định rồi mới tăng tốc mua vào.

Hai kịch bản dự báo: nếu biến động giảm thì mua vàng sẽ tăng trở lại, nếu biến động tiếp tục duy trì thì rủi ro tăng giá còn lớn hơn

Goldman đề xuất hai kịch bản để mô tả “đường đi của biến động—nhu cầu của ngân hàng trung ương—giá vàng”.

Kịch bản cơ sở là khu vực tư nhân không còn tăng thêm các khoản đa dạng hóa, khiến biến động giá vàng giảm trở lại. Trong kịch bản này, Goldman dự đoán rằng nhu cầu mua vàng của ngân hàng trung ương sẽ tiếp tục tăng tốc, tốc độ tích lũy chung sẽ duy trì gần như bằng năm 2025; trong khi các nhà đầu tư tư nhân chủ yếu tăng mua sau khi Fed giảm lãi suất. Kết hợp hai yếu tố này, giá vàng sẽ “từ từ tăng trong phạm vi hội tụ của biến động”, đạt khoảng 5.400 USD/oz vào cuối năm 2026.

Kịch bản tăng giá giả định rằng nhu cầu đa dạng hóa của khu vực tư nhân sẽ tiếp tục tăng, do nhận thức về rủi ro tài chính của một số nền kinh tế phương Tây. Goldman cho rằng, khi nhu cầu này thể hiện qua cấu trúc quyền chọn mua, thì tự nhiên dễ gây ra biến động cao hơn, và có thể trong ngắn hạn (ít nhất là tạm thời) sẽ kìm hãm nhu cầu của các ngân hàng trung ương các thị trường mới nổi. Trong kịch bản này, Goldman cho rằng dự báo giá vàng có rủi ro tăng mạnh, nhưng biến động sẽ kéo dài hơn.

Chiến thuật của Goldman: các yếu tố kích hoạt nhẹ cũng có thể gây ra điều chỉnh sâu hơn, biên dưới dự kiến quanh 4.700 USD/oz

Về mặt chiến thuật, Goldman cho biết, nhu cầu quyền chọn mua của ETF GLD đã được xây dựng lại sau đợt “rút sạch” cuối tháng 1, và lần này lại đạt mức cao kỷ lục. Điều này khiến một số yếu tố thường chỉ gây ra điều chỉnh hạn chế, như “các đợt thanh lý margin nhẹ nhàng do thị trường chứng khoán điều chỉnh” hoặc “giảm nhiệt địa chính trị”, cũng có thể gây ra đợt giảm giá bất thường của vàng.

Goldman ước tính biên dưới của đợt điều chỉnh này quanh mức 4.700 USD/oz. Đồng thời, Goldman cho biết, các diễn biến như cuối tháng 1 cho thấy, đợt điều chỉnh có thể chỉ là tạm thời, vì phản hồi của khách hàng vẫn còn tiềm năng “chờ đợi điều chỉnh để mua vào”.

Dựa trên đó, Goldman khẳng định rằng, dự báo trung hạn về giá vàng vẫn tích cực, và duy trì khuyến nghị mua vàng.