JPMorgan Liu Mingdi: Thị trường A đã bước vào "bò chậm", dòng vốn ngoại dự kiến sẽ quay trở lại

“Sau khi trải qua một số thị trường tăng giá lớn, cổ phiếu hạng A đã thực sự bước vào giai đoạn ‘tăng giá chậm’ lần này.” Vào ngày 19 tháng 2, Liu Mingdi, người đứng đầu chiến lược nghiên cứu cổ phiếu tại JPMorgan Chase & Co., Trung Quốc đại lục và Hồng Kông, là khách mời của The Paper “Spring Water Flows East - Chief Connection’s 2026 Market Outlook” và chỉ ra rằng không giống như các thị trường tăng giá trước đây, nơi hiệu suất đạt đến đỉnh chu kỳ và các quỹ gia tăng dồi dào nhưng kéo dài trong một thời gian ngắn, logic cốt lõi của đợt “tăng chậm” này là hiệu suất vừa phải và bền vững để hỗ trợ sự tăng trưởng ổn định của chỉ số chứng khoán.

Liu Mingdi cho biết dựa trên các chỉ số vĩ mô định lượng của JPMorgan Chase & Co., chu kỳ thị trường được chia thành bốn giai đoạn: phục hồi (mùa xuân), mở rộng (mùa hè), chậm lại (mùa thu) và thu hẹp (mùa đông).

Liu Mingdi tin rằng vào năm 2025, tài sản của Trung Quốc sẽ nổi lên với sự đổi mới, “chống biến động” và hiệu suất ổn định, và việc mở rộng toàn cầu vào năm 2026 vẫn sẽ ở một thời điểm quan trọng và “Kế hoạch 5 năm lần thứ 15”, hiện thực hóa hiệu suất và luân chuyển ngành sẽ trở thành các biến số chính ảnh hưởng đến tài sản chứng khoán Nhân dân tệ.

Ba điểm nổi bật của tài sản Trung Quốc được làm nổi bật

Nhìn lại năm 2025, Liu Mingdi tin rằng xu hướng chung tốt hơn mong đợi. Tốc độ tăng trưởng kinh tế toàn cầu cao hơn dự kiến vào đầu năm, lạm phát về cơ bản phù hợp với kỳ vọng, các chính sách tài khóa và tài chính vẫn hỗ trợ, đầu tư vào phần cứng và cơ sở hạ tầng liên quan đến trí tuệ nhân tạo được chồng lên nhau, và xu hướng chung đang được cải thiện. Chỉ số MSCI World Equity Index mang lại lợi nhuận 19,5% tính theo đô la Mỹ, với các lĩnh vực hoạt động tốt nhất là Dịch vụ Truyền thông (31%) và Tài chính (26%), và các lĩnh vực vật liệu, công nghiệp và công nghệ thông tin cũng mang lại lợi nhuận gần 23%.

“Chỉ số đô la Mỹ đã giảm từ 108,5 vào đầu năm xuống 98,3 vào cuối năm và bản thân đồng đô la đã suy yếu 9,4%, điều này cho phép các thị trường bên ngoài Hoa Kỳ hoạt động tốt hơn.” Liu Mingdi chỉ ra rằng các quy luật lịch sử cho thấy nếu đồng đô la Mỹ giảm 10%, chỉ số MSCI Trung Quốc thường tăng 25% và logic này cũng áp dụng cho các thị trường mới nổi và châu Âu.

Nói về những điểm nổi bật của Tài sản Trung Quốc vào năm 2025, Liu Mingdi đã tóm tắt ba đặc điểm chính. Thứ nhất, đổi mới sáng tạo được phản ánh trong các lĩnh vực AI, CNTT, y tế và chăm sóc sức khỏe, tiêu dùng mới; thứ hai là “chống biến động”, đã được thúc đẩy bởi ngành nguyên liệu thô và một số ngành công nghiệp và công nghệ thông tin, chồng lên nhu cầu đầu tư đa dạng do đồng đô la Mỹ suy yếu, và lĩnh vực vật liệu đã được thúc đẩy bởi sự tăng giá của kim loại quý và nhu cầu về kim loại liên quan đến năng lượng tái tạo; Thứ ba, doanh thu và hiệu suất ổn định, với các ngành dịch vụ truyền thông và bảo hiểm hoạt động tốt, được hưởng lợi từ sự phục hồi của thị trường chứng khoán đại lục.

Sự trở lại của vốn nước ngoài có thể được mong đợi

Về câu hỏi nhà đầu tư nước ngoài nhìn nhận tài sản Trung Quốc như thế nào, theo quan sát của Liu Mingdi, trong phần lớn năm 2024, các nhà đầu tư nước ngoài sẽ tương đối thận trọng với tài sản chứng khoán của Trung Quốc, nhưng sau tháng 9/2024, hàng loạt biện pháp của ngân hàng trung ương đã khiến thị trường nhận ra rằng “có một lệnh bán, tức là có đáy”, và niềm tin của thị trường đã bắt đầu phục hồi. Sự xuất hiện sau đó của DeepSeek khiến các nhà đầu tư nước ngoài nhận ra rằng trong khi tăng trưởng kinh tế tổng thể đang chậm lại, vẫn có những cơ hội tăng trưởng được dẫn dắt bởi sự đổi mới. Chính sách “chống sự thay đổi” sau đó cho phép các nhà đầu tư nước ngoài nhìn thấy khả năng tăng tỷ suất lợi nhuận của một số công ty niêm yết ở đại lục.

"Nếu tỷ suất lợi nhuận trung hạn có thể được cải thiện từ mức trung bình một chữ số hiện tại lên mức trung bình cao, ROE sẽ được cải thiện đáng kể tương ứng. Logic cốt lõi là hỗ trợ hiệu suất. Liu Mingdi cho biết hiện tại, định giá của MSCI Trung Quốc về cơ bản đã trở lại và vượt quá mức trung bình lịch sử, và nếu tài sản cổ phiếu của Trung Quốc có thể trở thành một danh mục có cả tăng trưởng sáng tạo và tích hợp, đồng thời có cơ hội mở rộng cơ cấu cho tỷ suất lợi nhuận, phí định giá có thể được tăng lên hơn nữa, điều này hấp dẫn hơn đối với các quỹ nước ngoài đang hoạt động.

Liu Mingdi phân tích thêm rằng từ góc độ phân bổ bốn loại quỹ cổ phiếu đang hoạt động (toàn cầu, toàn cầu ngoại trừ Hoa Kỳ, thị trường mới nổi và khu vực Châu Á - Thái Bình Dương (không bao gồm Nhật Bản)), phân bổ các quỹ toàn cầu và khu vực châu Á vào cổ phiếu đại lục so với chỉ số chứng khoán chuẩn là thấp nhất; Các quỹ châu Á Thái Bình Dương (không bao gồm Nhật Bản) có nhiều cơ hội hơn để điều tra các công ty khu vực và Trung Quốc hoạt động tại Đại lục ở châu Á, hiểu sâu hơn về khả năng cạnh tranh của các công ty Đại lục và tỷ trọng thấp hơn của họ cũng thấp hơn. Các quỹ trên khắp thế giới, bao gồm cả Hoa Kỳ, cũng đồng ý với khả năng công nghệ của Đại lục do họ nghiên cứu và theo dõi AI và đổi mới công nghệ ở Hoa Kỳ.

"Nếu vốn nước ngoài tăng phân bổ thì lợi ích đầu tiên ước tính là Internet, vì đây là ngành thuận tiện nhất để hiểu; thứ hai là tiêu dùng, có logic đầu tư có thể nói là kết nối toàn cầu; Ngoài ra còn có một số công ty hàng đầu trong ngành, chẳng hạn như các công ty tiêu chuẩn như pin lưu trữ năng lượng. Liu Mingdi phân tích rằng phong cách của các nhà đầu tư thụ động trong chu kỳ hiện tại sẽ có xu hướng đưa ra một số chỉ số chứng khoán vốn hóa vừa và nhỏ A-share.

Cổ phiếu hạng A bước vào “tăng chậm”

Nhìn về năm 2026, Liu Mingdi tin rằng việc mở rộng toàn cầu vẫn đang ở thời điểm quan trọng, tăng trưởng có khả năng phục hồi nhưng việc làm tương đối trì trệ và thái độ của các doanh nghiệp thận trọng hơn. Tăng trưởng GDP trong nửa đầu năm 2026 có khả năng được hưởng lợi từ kích thích tài khóa, nâng cao niềm tin của doanh nghiệp vào chi tiêu vốn và đầu tư vốn con người. Các điểm nổi bật chính bao gồm các mục tiêu của “Kế hoạch 5 năm lần thứ 15” và các chính sách liên quan, và hiệu suất của các ngành công nghiệp khác nhau.

Đối với thị trường cổ phiếu A, Liu Mingdi tuyên bố rõ: “Sau một số thị trường tăng giá lớn, cổ phiếu A đã thực sự bước vào ‘tăng chậm’ lần này”. Cô giải thích rằng các thị trường tăng giá trước đây thường đạt đến đỉnh theo chu kỳ với hiệu suất và nguồn vốn gia tăng dồi dào, nhưng thời gian để hình thành và đạt đến đỉnh là ngắn, và việc định giá quá mức là rõ ràng; Mặc dù “chậm” có sự chúc phúc của quỹ, nhưng cốt lõi vẫn là hiệu suất. Một phần hiệu suất liên quan đến chính sách, và phần còn lại đến từ việc cải thiện chiến lược và năng lực hoạt động của công ty.

Liu Mingdi nói rằng thị trường cổ phiếu A không thiếu thanh khoản, chủ yếu là do thiếu thu nhập trên mỗi cổ phiếu có thể mang vốn hóa thị trường và nếu tỷ suất lợi nhuận ròng có thể được cải thiện một cách hợp lý, có thể mong đợi lợi nhuận dương liên tục. Nếu thanh khoản được so sánh với “của cải tung tóe”, thì khả năng sinh lời tuân thủ và bền vững là sự tự tin để nắm bắt “sự giàu có” này.

Tăng giá về cổ phiếu tăng trưởng và hiệu suất

Về phong cách đầu tư, Liu Mingdi tin rằng trong thị trường “bồn chồn” vào mùa xuân năm 2026, tăng trưởng được ước tính sẽ vượt trội hơn cổ tức. Vị trí dẫn đầu thị trường thay đổi nhanh chóng và định giá của người dẫn đầu chiến lược động lượng trong lĩnh vực trước đó sẽ được điều chỉnh giảm một cách thích hợp. Khi xu hướng tích cực chuyển sang giảm giá, cổ tức hoặc lĩnh vực phòng thủ sẽ có một khoảng thời gian nhất định để hoạt động tốt hơn.

Nhìn chung, Liu Mingdi lạc quan về cổ phiếu tăng trưởng và tăng trưởng hiệu suất, và các chủ đề lạc quan nhất vẫn là cơ sở hạ tầng liên quan đến AI, “chống sự thay đổi”, xuất khẩu và tiêu dùng hình chữ K và phục hồi bất động sản.

“Sự khác biệt nội bộ của từng ngành và vấn đề là rất cao, và ‘chậm’ đang ở năm thứ hai, và sự khác biệt của thị trường và lựa chọn cổ phiếu riêng lẻ quan trọng hơn.” Liu Mingdi chỉ ra rằng trong trường hợp chiến lược tăng trưởng và động lượng, cổ phiếu vốn hóa vừa và nhỏ sẽ vượt trội hơn các cổ phiếu vốn hóa lớn.

Đối với rủi ro, Liu Mingdi gợi ý ba điểm. Thứ nhất, dữ liệu vĩ mô biến động, những thay đổi trong chu kỳ kinh tế cần được quan tâm; Thứ hai là rủi ro hiệu suất, đối với một số lĩnh vực có kỳ vọng quá cao (CNTT cổ phiếu A, chứng khoán Hồng Kông, y tế và y tế, v.v.), kỳ vọng đồng thuận về hiệu suất trong quý IV/2025 là cao. nếu hiệu suất không đáp ứng kỳ vọng, sẽ có nguy cơ điều chỉnh giảm các cổ phiếu riêng lẻ; Thứ ba là rủi ro chuyển đổi ngành, và các cổ phiếu hàng đầu có đủ động lực trong giai đoạn đầu có thể có sự sụt giảm đáng kể khi ngành xoay vòng.

Ngoài ra, Liu Mingdi và nhóm của ông bắt đầu duy trì thái độ lạc quan thận trọng đối với bất động sản và thực phẩm và đồ uống vào cuối tháng 11 năm 2025. Về bất động sản, sự điều chỉnh đã khá đáng kể kể từ năm 2021, và tổng chi phí mua nhà đã giảm đáng kể. Nếu các hạn chế mua hàng ở các khu vực trung tâm của các thành phố hạng nhất được nới lỏng hơn nữa, ước tính rằng nó sẽ giúp thúc đẩy niềm tin về tài sản và người tiêu dùng. Định giá của ngành thực phẩm và đồ uống đã giảm xuống dưới một độ lệch chuẩn so với mức trung bình lịch sử, tốc độ tăng trưởng không yếu so với Hoa Kỳ và Ấn Độ, đồng thời mức định giá và cổ tức tương đối vượt trội.

(Nguồn bài viết: The Paper)