Guotai Haitong: Thuế quan của Trump bị phủ nhận, tiếp theo sẽ diễn biến như thế nào?

Ứng dụng Tài chính Zhitong được biết rằng Cathay Pacific Haitong đã phát hành một báo cáo nghiên cứu nói rằng Tòa án Tối cao Hoa Kỳ gần đây đã phán quyết rằng thuế quan đối ứng của chính quyền Trump áp dụng theo IEEPA là bất hợp pháp, và sau đó Trump tuyên bố rằng ông sẽ tạm thời áp đặt thuế nhập khẩu toàn cầu 10% theo Mục 122 của Đạo luật Thương mại năm 1974. Ngân hàng tin rằng nguy cơ lạm phát vẫn cao, và tranh chấp về thuế suất mới và giảm thuế đã làm tăng sự không chắc chắn về chính sách. Thị trường kỳ vọng sự biến động của đồng đô la Mỹ và trái phiếu kho bạc Mỹ sẽ tăng tạm thời nhưng ở một mức độ hạn chế và lo ngại về cách vá nó.

Các quan điểm chính của Cathay Pacific Haitong như sau:

1. Biểu giá đối ứng đã bị đảo ngược, vá như thế nào?

Vào ngày 20 tháng 2, Tòa án Tối cao Hoa Kỳ đã phán quyết rằng thuế quan đối ứng của chính quyền Trump theo IEEPA là bất hợp pháp, và sau đó Trump nói tại một cuộc họp báo rằng ông sẽ tạm thời áp đặt thuế nhập khẩu toàn cầu 10% theo Mục 122 của Đạo luật Thương mại năm 1974.

Bản vá ngắn hạn: 122 biểu giá tạm thời. Sau khi biểu thuế đối ứng bị phán quyết là bất hợp pháp, mức thuế có hiệu lực hiện tại chỉ là 232 và 301, và mức thuế trung bình giảm từ 17,6% xuống 9%, và thuế suất về cơ bản không thay đổi trong ngắn hạn (150 ngày) của Điều 122 đáng tin cậy. Trong trung và dài hạn, biểu thuế công nghiệp 232 và thuế quan quốc gia 301 sẽ là miếng vá chính.

Các bản vá vá trung và dài hạn: 232 và 301 biểu giá. Biểu thuế 232 vào năm 2025 đã được áp dụng cho ô tô, thép, nhôm, đồng, đồ nội thất, xe tải và chất bán dẫn đã được bổ sung vào đầu năm (nhưng hầu hết đã được miễn). Dược phẩm, máy bay, khoáng sản quan trọng, máy bay không người lái, tuabin gió, robot và máy móc công nghiệp, và polysilicon cũng đã được tung ra và đang được nghiên cứu vào năm 2025, hầu hết trong số đó sẽ được phát hành vào nửa đầu năm 2026.

232 sản phẩm liên quan được khảo sát trên chiếm khoảng 20% hàng nhập khẩu của Hoa Kỳ và nếu bạn muốn bù đắp khoảng trống về thuế quan tương đương, bạn cần áp thuế bổ sung với tỷ lệ 40%. Các nhà nhập khẩu chính của các sản phẩm trên bao gồm Trung Quốc, Mexico, Liên minh châu Âu, Việt Nam và Canada, và cần chú ý đến tác động của cấu trúc cụ thể của từng quốc gia trong việc thực hiện thực tế 232 mức thuế, và kinh nghiệm của năm 2025 cho thấy nhập khẩu từ EU và Canada hiệu quả hơn trong việc truyền lạm phát.

2. Biểu thuế đối ứng đã bị đảo ngược, không phải giảm phát, và ngân hàng cho rằng nguy cơ lạm phát vẫn còn cao:

Thứ nhất, theo kỳ vọng xét xử từng trường hợp cụ thể, cần xem xét động cơ của doanh nghiệp để đấu tranh với các vụ kiện, nếu doanh nghiệp đã chuyển thành công chi phí thuế quan cho người tiêu dùng, doanh nghiệp có thể không có nhiều động lực để yêu cầu hoàn thuế, đồng nghĩa với việc giá hàng hóa tương ứng có thể không giảm;

thứ hai, các doanh nghiệp xuất khẩu chủ động chịu một phần thuế quan (thể hiện qua sự mất giá của đồng đô la Mỹ, trong khi giá nhập khẩu của Mỹ về cơ bản không thay đổi), để giảm thiểu tác động của thuế quan đến giá cả hàng hóa, và việc cắt giảm thuế quan tạo cơ hội cho các doanh nghiệp xuất khẩu tăng giá;

Thứ ba, xem xét rằng cả Trump và Bescent đều nói rằng các mức thuế thay thế về cơ bản sẽ giữ nguyên mức thuế và mức thuế ban đầu, đồng thời các khoản giảm thuế đầy bất ổn, kế hoạch chuyển thuế của các công ty về phía hạ nguồn có thể không bị ảnh hưởng nhiều.

3. Tác động đến tài chính: áp lực tăng nhẹ

Thuế quan đối ứng chiếm gần 60% doanh thu thuế quan của Mỹ, vì vậy thị trường lo ngại hơn về tác động tài khóa.

Trong ngắn hạn, ngay cả khi tất cả các khoản hoàn thuế (khoảng 170 tỷ USD) là bắt buộc, số dư gần 900 tỷ USD trong tài khoản tài chính là đủ để trang trải và áp lực tài chính bị hạn chế.

Trong trung và dài hạn, cần phải theo dõi việc thực hiện cụ thể các mức thuế 232 và 301, và thâm hụt trung bình hàng năm của Đạo luật Vẻ đẹp Vĩ đại là khoảng 300 tỷ đô la và sau khi thuế quan đối ứng được đảo ngược, giả sử rằng không có thuế quan mới, nhu cầu tài chính ròng của trái phiếu gấp ba lần so với hiện tại, điều này làm tăng đáng kể áp lực nguồn cung.

Ngân hàng dự kiến thuế quan cuối cùng sẽ giảm nhẹ 2-3% và đẩy nhẹ tỷ lệ thâm hụt tài khóa lên khoảng 0,1-0,2%, điều này sẽ có tác động hạn chế đến áp lực nguồn cung trái phiếu của Mỹ.

4. Định giá tài sản: sự không chắc chắn về chính sách được khởi động lại

Thị trường đã kỳ vọng Tòa án Tối cao sẽ lật ngược thuế quan đối ứng, trong khi Nhà Trắng sẽ tìm kiếm các lựa chọn thay thế khác, và sự biến động của đồng đô la Mỹ và trái phiếu kho bạc Mỹ đã tăng tạm thời nhưng ở một mức độ hạn chế. Đối với Trump, IEEPA cung cấp nhiều con bài thương lượng hơn 232 và 301. Thị trường lo ngại về cách vá và liệu nếu miếng vá mới không hiệu quả như IEEPA, nó sẽ khiến Trump tìm kiếm các công cụ chính sách tích cực hơn, vì vậy sự không chắc chắn về chính sách đã được đặt trở lại bàn và vàng đã hoạt động thuận lợi hơn.

**Cảnh báo rủi ro:**Sự không chắc chắn về chính sách thuế quan của chính quyền Trump.