Marathon Petroleum đã trả lại 4,5 tỷ đô la cho cổ đông vào năm 2025. Đây là lý do tại sao điều này có thể xảy ra lần nữa.

Marathon Petroleum (MPC +0.14%), nhà lọc dầu độc lập lớn nhất của Mỹ, đã tăng 21% trong năm nay sau khi lợi nhuận điều chỉnh quý IV đạt 4,07 USD mỗi cổ phiếu vượt xa kỳ vọng của các nhà phân tích. Biên lợi nhuận lọc dầu đã đóng vai trò chính, khi công ty thu được 114% của chênh lệch crack chuẩn, tăng từ 96% trong quý III. Điều này đã thúc đẩy dòng tiền từ hoạt động kinh doanh đạt 2,7 tỷ USD, cao gần 60% so với năm trước.

Trong suốt năm, Marathon đã trả lại 4,5 tỷ USD cho cổ đông thông qua kết hợp mua lại cổ phiếu và cổ tức. Câu chuyện về trả lại tiền mặt, tuy nhiên, đang trở nên mạnh mẽ hơn từ đây, và nó không cần biên lợi nhuận đỉnh để duy trì.

Mô hình dòng tiền hai chiều

Công ty hoạt động dựa trên hai nguồn lợi nhuận chính. MPLX LP (MPLX +1.59%), công ty con trung gian của nó, sở hữu các đường ống dẫn và nhà máy xử lý tạo ra thu nhập dựa trên phí vận chuyển khí tự nhiên và chất lỏng từ nguồn khai thác đến thị trường.

Phân khúc lọc dầu xử lý hơn 3 triệu thùng mỗi ngày trên ba khu vực, biến dầu thô thành xăng, diesel và nhiên liệu phản lực. Các nhà lọc dầu đo lường hiệu quả của họ dựa trên chênh lệch crack chuẩn, là biên lợi nhuận lý thuyết từ việc xử lý một thùng dầu thô. Giá dầu đã giảm trong khi nhu cầu nhiên liệu tinh chế vẫn duy trì, làm rộng chênh lệch đó.

Biên lợi nhuận lọc dầu của Marathon đạt 18,65 USD mỗi thùng trong quý IV, tăng 44% so với cùng kỳ năm ngoái. Valero (NYSE: VLO) chỉ đạt 13,61 USD trong cùng kỳ.

Nguồn ảnh: Getty Images.

Phần còn lại của câu chuyện Marathon diễn ra qua MPLX, nơi các khoản phân phối không dao động theo chênh lệch crack. Đó là điểm khác biệt giữa Marathon và một nhà lọc dầu thuần túy. Các khoản phân phối của MPLX cho Marathon dự kiến sẽ vượt quá 3,5 tỷ USD hàng năm trong hai năm tới, tăng từ 2,8 tỷ USD.

Dòng thu nhập đó đủ để trang trải cổ tức và chi phí vốn cơ bản, trong khi dòng tiền từ phân khúc lọc dầu được dùng để mua lại cổ phiếu. Trong cuộc họp quý IV, ban quản lý cho biết họ dự kiến tốc độ mua lại cổ phiếu sẽ duy trì trong năm nay, với 4,4 tỷ USD trong hạn mức mua lại còn tồn.

Những gì biên lợi nhuận cần làm tiếp theo

Rủi ro chính là biên lợi nhuận lọc dầu quý IV có thể đang ở mức cao theo chu kỳ. Nếu chênh lệch crack thu hẹp, điều đó sẽ ảnh hưởng trước đến phân khúc lọc dầu, vốn chiếm khoảng một nửa lợi nhuận điều chỉnh của công ty trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu trừ (EBITDA).

Ban quản lý nhận thấy nguồn cung lọc dầu toàn cầu khắt khe và nhu cầu nhiên liệu tinh chế ổn định đến năm 2026. Các đóng cửa khu vực, bao gồm một nhà máy lọc dầu ở California vào mùa xuân này, càng làm thị trường nội địa thắt chặt hơn.

Cổ phiếu hiện ở mức khoảng 200 USD mỗi cổ phiếu, với tỷ suất cổ tức 1,9%. Với khoảng 7,4 lần EBITDA trailing và khoảng 15 lần lợi nhuận dự kiến, Marathon được định giá hợp lý cho một nhà lọc dầu có mức độ ổn định trung gian như vậy. Câu hỏi duy nhất là biên lợi nhuận sẽ duy trì như thế nào đến năm 2026, khi các nhà máy lọc dầu mới của châu Á đi vào hoạt động, là biến số đáng để theo dõi.