Đừng quá vui mừng trước việc Tòa án tối cao Mỹ bác bỏ thuế của Trump? Phố Wall dự đoán phản ứng của thị trường có thể chỉ là nhất thời

Tòa án tối cao Hoa Kỳ đã phán quyết rằng các mức thuế toàn cầu do chính quyền Trump áp dụng dựa trên Luật quyền lực kinh tế khẩn cấp quốc tế (IEEPA) là vi phạm pháp luật, gây ra biến động giá tài sản. Trong khi đó, Phố Wall nhìn nhận phản ứng tích cực của thị trường có thể chỉ là nhất thời. Các nhà giao dịch đang nhanh chóng chuyển sự chú ý sang các phương án thay thế của Nhà Trắng — chính quyền Trump đã tuyên bố có các công cụ pháp lý khác để tái áp dụng thuế.

Theo Trung tâm truyền hình nhà nước CCTV, ngày 20 tháng 10 theo giờ địa phương, Tòa án tối cao Hoa Kỳ đã phán quyết rằng các biện pháp thuế quy mô lớn do chính quyền Trump thực hiện dựa trên Luật quyền lực kinh tế khẩn cấp quốc tế (IEEPA) thiếu căn cứ pháp lý rõ ràng. Phán quyết này đã đình chỉ phần lớn các mức thuế hiện tại của chính quyền Trump, bao gồm “thuế fentanyl” và các mức thuế đối ứng được công bố lần đầu vào tháng 4 năm ngoái. Sau khi công bố phán quyết, chỉ số USD giảm, giá trái phiếu chính phủ Mỹ giảm, các chỉ số chứng khoán chính của Mỹ tăng mạnh hơn.

Các phương tiện truyền thông cho rằng, nhìn chung, phản ứng của thị trường đối với phán quyết là khá nhẹ nhàng. Khoảng một giờ sau khi phán quyết được công bố vào thứ Sáu, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng khoảng 2 điểm cơ bản, chỉ số USD Bloomberg giảm 0,2%, chấm dứt chuỗi tăng bốn ngày liên tiếp, trong khi chỉ số S&P 500 tăng không quá 0,8% trong ngày. Một lý do quan trọng khiến biến động của thị trường chứng khoán, trái phiếu và ngoại hối tương đối nhẹ là do thị trường đã dự đoán trước kết quả này, đồng thời Trump sau đó đã tuyên bố có các phương án dự phòng.

Nhận định cho rằng, tác động tiêu cực của phán quyết đối với thị trường trái phiếu Mỹ có thể rõ rệt hơn. Doanh thu từ thuế từng được dùng để bù đắp tác động của chính sách giảm thuế của Trump, nhưng phán quyết đã loại bỏ nguồn thu này, có thể làm thâm hụt ngân sách liên bang tăng thêm 1,8 nghìn tỷ USD. Quỹ Thuế cho ước tính, các khoản thuế bị hủy bỏ dự kiến sẽ mang lại hơn 1 nghìn tỷ USD doanh thu trong vòng mười năm tới.

Các chiến lược gia cho biết, dù Trump có ít nhất năm công cụ pháp lý thay thế để tái áp dụng thuế, nhưng bất kể phương án nào đi nữa, đều sẽ gây áp lực tăng lợi suất trái phiếu Mỹ dài hạn.

Giám đốc nghiên cứu của tổ chức quản lý tài sản FBB Capital Partners, Michael Bailey, nhận định rằng, phán quyết thực sự có thể giúp các nhà đầu tư giảm bớt một số yếu tố không chắc chắn, nhưng gần đây, những lo ngại về trí tuệ nhân tạo (AI) và sự sụt giảm của cổ phiếu phần mềm đã đẩy các vấn đề về phán quyết của Tòa án tối cao và các vấn đề liên quan đến thuế xuống hàng thứ yếu. Có thể là các nhà đầu tư đã dự đoán Tòa án tối cao sẽ lật đổ thuế của Trump, hoặc họ đã mất hứng thú so với các diễn biến khác trên thị trường.

Phố Wall dự đoán phản ứng tích cực của thị trường khó có thể kéo dài

Nhiều chiến lược gia chỉ ra rằng, phản ứng tích cực của thị trường đối với phán quyết có thể chỉ là nhất thời. Ian Lyngen, trưởng chiến lược lãi suất Hoa Kỳ của BMO Capital Markets Corp, nói: “Quyết định của Tòa án tối cao đã được thị trường dự đoán rộng rãi, do đó phản ứng hạn chế của thị trường lãi suất Mỹ là điều không gây ngạc nhiên.”

Aroop Chatterjee, Giám đốc điều hành của Wells Fargo Securities, nhận xét: “Chúng tôi dự đoán rằng sự an ủi từ phán quyết của Tòa án tối cao sẽ chỉ là yếu tố tích cực tạm thời, chủ yếu qua việc giảm bớt sự không chắc chắn. Chính phủ vẫn giữ quyền ban hành thuế quan quan trọng thông qua các quy định khác, nhưng một số phương thức này chưa được kiểm chứng, một số cần thời gian. Chúng tôi vẫn tin rằng chính phủ sẽ thay thế phần lớn thuế bằng các biện pháp khác, nhưng đó là vấn đề trung hạn.”

Giám đốc điều hành của Roundhill Financial, Dave Mazza, cảnh báo: “Thị trường sẽ xem việc gỡ bỏ thuế quan như một lợi ích ngắn hạn, vì nó loại bỏ gánh nặng thuế ngay trong chuỗi cung ứng và loại bỏ một yếu tố chưa rõ ràng. Nhưng đây không phải là kết thúc câu chuyện về thuế, mà là bắt đầu của chương tiếp theo, với khả năng còn nhiều luật lệ và chính sách hơn nữa trong tương lai.”

Giám đốc chiến lược thị trường của Miller Tabak + Co LLC, Matt Maley, nhận định: “Nhiều nhà đầu tư đã dự đoán Tòa án tối cao sẽ đưa ra phán quyết như vậy, vì vậy họ dường như tập trung hơn vào tình hình Trung Đông cuối tuần này. Nhưng tôi thực sự nghĩ rằng điều này đã loại bỏ một số yếu tố không chắc chắn. Những phản ứng trên thị trường chủ yếu là ‘lợi ích đã cạn’.”

Lo ngại về thâm hụt ngân sách

Bài báo cho biết, phán quyết của Tòa án tối cao đã gây lo ngại trong thị trường trái phiếu Mỹ trị giá 30 nghìn tỷ USD, vì có thể làm tăng thâm hụt ngân sách chính phủ, đồng thời làm gia tăng áp lực đối với nền kinh tế đang phải đối mặt với lạm phát cao. Sau khi phán quyết được công bố, giá của các trái phiếu dài hạn, đặc biệt là lợi suất trái phiếu 30 năm, đã giảm mạnh, lợi suất tăng một điểm cơ bản lên 4,75%, rồi thu hẹp đà tăng.

Steven Zeng, chiến lược gia lãi suất của Deutsche Bank, nhận định: “Điều này là tiêu cực ròng đối với triển vọng tài chính. Không còn thuế thu, thâm hụt có thể cao hơn dự kiến ban đầu. Điều này có nghĩa là Bộ Tài chính sẽ phải phát hành nhiều trái phiếu hơn để bù đắp khoản thiếu hụt. Đó chính là lý do lợi suất trái phiếu Mỹ tăng.”

Vấn đề hoàn trả tiền thuế trở thành một điểm nóng khác. Tòa án tối cao để vấn đề này cho các tòa án cấp dưới xử lý. Nhà kinh tế học dự báo của Đại học Pennsylvania ước tính hơn 175 tỷ USD doanh thu thuế từ thuế quan có nguy cơ bị hoàn trả.

Jane Foley, Giám đốc chiến lược ngoại hối của Rabobank, cảnh báo: “Mặc dù dự kiến Nhà Trắng sẽ tìm cách thúc đẩy thuế quan theo cách khác, nhưng đồng thời sẽ tồn tại các lo ngại về hoàn trả thuế, điều này có thể gây bất ổn cho thị trường trái phiếu Mỹ. Trong bối cảnh tình hình tài chính của Mỹ vốn đã yếu, điều này có thể làm lung lay đồng USD.”

James Athey, quản lý danh mục đầu tư của Marlborough Investment Management, nhận xét: “Tôi cho rằng thông tin này hơi tiêu cực đối với trái phiếu Mỹ. Nó gây tác động tiêu cực ngắn hạn đến ngân sách, do đó có thể gây ảnh hưởng xấu đến trái phiếu Mỹ. Nhưng rất khó để dự đoán chính xác cách thức thực hiện — rất phức tạp.”

Tuy nhiên, Blake Gwinn, Giám đốc chiến lược lãi suất Hoa Kỳ của RBC Capital Markets LLC, lại có quan điểm khác. Ông cho rằng phán quyết là “tin tích cực cho tăng trưởng, tích cực cho rủi ro”, sẽ giảm bớt gánh nặng cho doanh nghiệp, “nên sẽ đè nặng lên bất kỳ ý tưởng nào về việc lợi suất nên giảm do lạm phát hoặc Fed cắt giảm lãi suất.”

Chủ đề bất ổn chính trị trở thành điểm mới

Trước đó, Wall Street Journal đã đề cập rằng, ngoài Luật quyền lực kinh tế khẩn cấp (IEEPA) bị Tòa án tối cao bác bỏ, Trump còn có nhiều công cụ pháp lý khác. Ví dụ, có thể viện dẫn Điều 232 của Luật mở rộng thương mại năm 1962 để áp dụng thuế quốc phòng, hoặc dựa trên Điều 301 hoặc Điều 201 của Luật thương mại năm 1974 để khởi xướng điều tra, nhưng các phương án này sẽ mất nhiều thời gian hơn để thực thi.

Neil Dutta, Giám đốc nghiên cứu kinh tế của Renaissance Macro Research, nhận định rằng, vấn đề hiện nay mang tính chính trị nhiều hơn là kinh tế.

Dutta nói: “Tôi nghĩ rằng chúng ta vẫn chưa nghe thấy câu chuyện cuối cùng về Trump và thuế quan. Các khung pháp lý mà Trump có thể sử dụng rất rộng. Công cụ (IEEPA) ông đang dùng là nền tảng pháp lý yếu nhất. Vấn đề là, nếu ông không tái khởi động đe dọa thuế, thì về mặt chính trị, ông gần như đã hết đường. Nếu ông quyết định nhượng bộ, thì về mặt chính trị, ông gần như đã kết thúc.”

Valentin Marinov, Giám đốc chiến lược ngoại hối của Crédit Agricole G-10, nhận định: “Trước khi Tòa án tối cao công bố phán quyết, chúng tôi dự đoán rằng các phán quyết không có lợi cho thuế của Trump có thể gây tổn hại nghiêm trọng đến chính sách thương mại của chính quyền ông. Các bất ổn về chính sách này có thể trong ngắn hạn làm tổn hại triển vọng tăng trưởng của Mỹ. Phản ứng của thị trường ngoại hối khá nhẹ nhàng. Tôi nghi ngờ điều này là do sự không chắc chắn xung quanh tình hình Iran còn dai dẳng.”

Win Thin, Tổng kinh tế của Bank of Nassau 1982 Ltd, kết luận: “Hiện tại, chúng ta cần chuẩn bị cho một giai đoạn không chắc chắn, vì trong vài tuần tới sẽ xuất hiện các chi tiết về các phương án thay thế thuế quan. Đây là lý do nhiều quan chức của Fed muốn giữ nguyên lãi suất, nhưng tôi vẫn chú ý đến tình hình kinh tế yếu, điều này cuối cùng sẽ thúc đẩy họ cắt giảm lãi suất.”