Người tiêu dùng thận trọng rút lui khi rủi ro lạm phát do thuế quan gia tăng

Ivanna Hampton: Một cuộc bỏ phiếu chia rẽ từ Cục Dự trữ Liên bang đã giữ lãi suất ở mức hiện tại, ít nhất là trong thời điểm này. Chủ tịch Fed Jerome Powell cho biết các thành viên ủy ban đã rõ ràng trình bày quan điểm của mình. Áp lực từ Nhà Trắng để giảm lãi suất đang ngày càng gia tăng. Trong khi đó, các dấu hiệu cho thấy nền kinh tế đang chậm lại trong khi lạm phát vẫn còn ở mức khá cao. Điều này có ý nghĩa gì đối với Fed khi kỳ vọng về cuộc họp tháng 9 ngày càng tăng? Tham gia cùng tôi là Preston Caldwell, một nhà kinh tế trưởng của Morningstar Investment Management tại Mỹ.

Cảm ơn Preston đã tham gia cùng tôi.

Preston Caldwell: Chào Ivanna. Cảm ơn đã mời tôi.

Những điều nhà đầu tư cần biết về sự thiếu nhất quán tại Fed

Hampton: Chà, có hai thống đốc Fed phản đối, điều này hiếm khi xảy ra. Powell gọi đó là một trong những cuộc họp tốt hơn của họ. Bạn nghĩ sao về việc thiếu nhất quán này?

Caldwell: Vâng. Tôi đã đọc rằng đây có thể là lần đầu tiên kể từ năm 1993 trở lại đây có hai người phản đối. Dù sao đi nữa, có vẻ kỳ lạ khi gọi đó là một cuộc họp tốt. Nhưng tôi nghĩ việc có nhiều quan điểm khác nhau trong tình huống này là tốt, đặc biệt khi có nhiều sự không chắc chắn về con đường đúng đắn cho chính sách tiền tệ và cách nền kinh tế sẽ tiếp tục xử lý tác động của việc tăng thuế quan.

Fed Chuẩn Bị Giảm Lãi Suất Tháng 9, Nhưng Liệu Điều Đó Có Xảy Ra?

Cũng như dự đoán phản ứng của nền kinh tế, sẽ tiếp tục phản ứng, với lãi suất được đánh giá là vừa phải hạn chế bởi Powell và Fed. Rõ ràng một số thành viên trong ủy ban nghĩ rằng lãi suất nên di chuyển theo hướng ít hạn chế hơn để đối phó với các rủi ro giảm sút của hoạt động kinh tế có thể đến từ thuế quan. Và cũng để phản ánh xu hướng giảm trong hoạt động kinh tế mà chúng ta đang thấy trong dữ liệu.

Trong khi đó, tôi cũng muốn nói rằng, nếu bạn xem tuyên bố chính thức của cuộc họp của Fed, nó cũng phản ánh những quan điểm của các thành viên ủy ban ủng hộ hướng dovish hơn. Khi chúng tôi nói dovish, nghĩa là ủng hộ lãi suất thấp hơn. Hawkish nghĩa là lãi suất cao hơn, tất nhiên. Và trong các dự báo mới nhất của Fed vào tháng 6, họ đã dự đoán sẽ có hai lần cắt giảm lãi suất trong phần còn lại của năm 2025.

Chúng ta chỉ còn ba cuộc họp nữa, điều này ngụ ý sẽ cắt giảm hai trong số ba cuộc họp còn lại đó. Điều này có vẻ như dự kiến sẽ dẫn đến một đợt cắt giảm lãi suất vào tháng 9. Tuy nhiên, bất chấp tất cả, chính Powell trong cuộc họp báo lại mang một tone khác. Ông có vẻ hawkish hơn, nhấn mạnh nhiều hơn các rủi ro đối với lạm phát và giảm nhẹ, hoặc ít nhất là giảm thiểu, các rủi ro đối với tăng trưởng kinh tế, theo quan điểm của ông, làm cho việc cắt giảm lãi suất trở nên ít cấp bách hơn.

Và ông chắc chắn không loại trừ khả năng cắt giảm lãi suất vào tháng 9, nhưng tôi nghĩ rằng, Powell có thể đang nghiêng về phía hawkish nhiều hơn trong nhóm của ủy ban vào thời điểm này. Vì vậy, tôi vẫn dự đoán rằng sẽ có một đợt cắt giảm lãi suất vào tháng 9, nhưng sẽ rất sát sao. Chắc chắn không phải là điều chắc chắn trong quan điểm của tôi.

Dự báo Lãi Suất 2025

Hampton: Và nhanh chóng, dự báo lãi suất của bạn là gì?

Caldwell: Ngoài việc dự kiến cắt giảm vào tháng 9, tôi còn kỳ vọng sẽ có tổng cộng hai lần cắt giảm trong năm nay, phù hợp với các dự báo của Fed trước đó như tôi đã đề cập, cũng như gần như phù hợp với những gì thị trường đang dự đoán.

Và tôi nghĩ rằng điểm khác biệt của tôi so với kỳ vọng của thị trường, hay ý kiến chung, là tôi dự đoán sẽ có thêm ba lần cắt giảm nữa trong năm 2026 và thêm ba lần nữa trong năm 2027, đưa lãi suất quỹ liên bang giảm tổng cộng khoảng 200 điểm cơ bản so với mức hiện tại.

Điều này sẽ đưa phạm vi mục tiêu từ 4.25%-4.50% xuống còn 2.25%-2.50% vào cuối năm 2027, gần hơn nhiều so với điều kiện trước đại dịch, theo đánh giá của tôi về mức lãi suất trung hòa, vốn thấp hơn nhiều so với mức hiện tại.

Có Rủi Ro Từ Sự Chậm Lại Trong Tăng Trưởng Kinh Tế Từ Báo Cáo GDP Mới?

Hampton: Hãy nói về báo cáo GDP mới. Tăng trưởng kinh tế trong nửa đầu năm 2025 đã chậm lại so với những năm gần đây. Bạn diễn giải dữ liệu này như thế nào, và có điều gì cho thấy rủi ro không?

Caldwell: Vâng, đúng vậy. Chúng ta đã có mức tăng trưởng GDP trung bình 1.2% trong nửa đầu năm 2025, so với trung bình 2.7% trong giai đoạn 2022 đến 2024. Chúng ta đang tính đến giai đoạn tăng trưởng GDP khoảng 2.5% đến 3% trong một thời gian, và bây giờ có thể là 1% đến 1.5%, dựa trên nửa đầu năm.

Nhưng như Powell đã lưu ý, và điều này đúng, GDP rất dễ biến động. Ngay cả việc tính trung bình nửa năm cũng chưa đủ để làm mượt các biến động. Vì vậy, chúng ta có thể dễ dàng thấy mọi thứ phục hồi trong nửa cuối năm. Điều này cho thấy cần phải bỏ qua các biến động ngắn hạn. Tuy nhiên, tôi cũng nghĩ rằng chúng ta đang chứng kiến một xu hướng giảm thực sự trong tăng trưởng hiện nay. Tôi nghĩ sự chậm lại trong tiêu dùng mà chúng ta thấy không phải là tạm thời. Điều đó phản ánh người tiêu dùng ngày càng thận trọng hơn sau một thời gian tỷ lệ tiết kiệm thấp hơn mức trước đại dịch.

Tôi cũng nghĩ rằng đầu tư vào nhà ở, vốn giảm rõ rệt trong nửa đầu năm 2025, đang chịu áp lực do lãi suất vay thế chấp cao như hiện nay. Điều này phản ánh rõ hơn câu chuyện về mức lãi suất trung hòa thấp hơn nhiều so với lãi suất hiện tại, khiến người mua nhà cần lãi suất vay thấp hơn nhiều để duy trì nhu cầu nhà ở hiện tại.

Một điểm nữa tôi muốn nói là Powell cũng nhấn mạnh rằng thị trường lao động rất ổn định. Tỷ lệ thất nghiệp dao động quanh mức 4.1% đến 4.2% trong vài tháng nay, gần một năm rồi. Vì vậy, đúng là nhiệm vụ kép của Fed tập trung vào lạm phát và tối đa hóa việc làm bền vững. Nhưng điều về thị trường lao động, về điều kiện thị trường lao động, là một chỉ số trễ của tăng trưởng kinh tế. Nếu tăng trưởng chậm lại, đặc biệt là rơi vào suy thoái, thì thị trường lao động cũng sẽ xấu đi. Và cũng là một chỉ số trễ, nên thực tế Fed cần tập trung vào chính tăng trưởng kinh tế.

Tôi thấy hơi lạ hôm nay khi Powell giảm nhẹ các dấu hiệu chậm lại của tăng trưởng kinh tế dựa trên thị trường lao động, vì nếu chờ đợi thị trường lao động xấu đi, có thể đã quá muộn để Fed phản ứng. Đó là một điểm tôi có thể phản đối trong lý luận của Powell hôm nay, nếu phải tìm một điểm.

Thuế Quan Có Tăng Giá Cho Người Tiêu Dùng Không?

Hampton: Chà, thuế quan dự kiến sẽ làm tăng chi phí cho người tiêu dùng khi các nhà bán lẻ nâng giá. Powell nói rằng kịch bản hợp lý là tăng giá một lần duy nhất. Bạn có đồng ý không, và khi nào người tiêu dùng có thể bắt đầu thấy giá cao hơn?

Caldwell: Vâng, tôi đồng ý chung. Trước tiên, tôi nghĩ chúng ta đã bắt đầu thấy tác động của thuế quan đến giá cả. Hiện tại, lạm phát cốt lõi trung bình là 2.7% so với cùng kỳ năm trước trong quý hai năm nay, gần như không cải thiện so với mức trung bình 2.8% trong năm 2024.

Vì vậy, lạm phát thực sự không còn rõ ràng xu hướng giảm nữa, và điều này—dù thành phần nhà ở của lạm phát đang giảm—đã bị bù đắp bởi sự gia tăng trở lại của giá hàng hóa cốt lõi, bao gồm hàng bền như điện tử, TV, và hàng không bền như quần áo và các mặt hàng khác, có vẻ đã bắt đầu phản ánh tác động của thuế quan, nhưng vẫn chỉ là một phần nhỏ so với tác động dự kiến dựa trên các thuế đã áp dụng.

Và tôi nghĩ đánh giá của Powell là chính xác, rằng hiện tại các doanh nghiệp Mỹ đang gánh chịu gánh nặng thuế quan, nhưng rất có thể họ sẽ chuyển phần lớn gánh nặng đó sang người tiêu dùng dưới dạng tăng giá trong năm tới. Vì vậy, dù quá trình này diễn ra chậm hơn dự kiến ban đầu, nhưng về mặt kinh tế, việc tăng chi phí này sẽ phần nào được chuyển sang người tiêu dùng.

Điều đó sẽ tạo áp lực tăng lạm phát trong ngắn hạn. Không phải mức lạm phát như trong năm 2021 và 2022, khi lạm phát đạt đỉnh trung bình 6.6% trong năm 2022 theo Chỉ số Giá PCE, nhưng tôi nghĩ rằng năm 2026, lạm phát trung bình sẽ trên 3%. Điều này đủ để gọi là chính sách tiền tệ hạn chế vừa phải tiếp tục, nhưng mặt khác, tôi cũng nghĩ rằng có những rủi ro giảm trưởng đáng kể đang xuất hiện, và thuế quan sẽ làm tăng thêm các rủi ro đó.

Và tôi nghĩ rằng, về tổng thể, điều này sẽ thúc đẩy Fed xem xét qua đợt tăng giá một lần này, có khả năng là một đợt tăng duy nhất, và giảm lãi suất dần dần trong các cuộc họp tới.