Nvidia vừa cho thấy rằng cược của Intel vào nhà máy sản xuất đang gặp rắc rối

Chứng khoán của Intel đã có một đợt tăng trưởng đáng chú ý—tăng hơn 100% trong sáu tháng qua dưới sự lãnh đạo của CEO mới Lip-Bu Tan—đã thu hút sự hứng thú của các nhà đầu tư. Công ty đã nhận được sự hậu thuẫn từ chính phủ Mỹ và Nvidia, và thị trường dường như tin vào câu chuyện phục hồi của họ. Tuy nhiên, bên dưới bề mặt lạc quan này lại tồn tại một điểm yếu nghiêm trọng mà ít nhà đầu tư nhận thức rõ.

Nvidia đã đưa ra một quyết định âm thầm nhưng mang tính bước ngoặt vào tháng trước: sau khi thử nghiệm quy trình sản xuất chip 18A mới nhất của Intel, gã khổng lồ AI đã từ chối tiếp tục hợp tác sản xuất với Intel như một đối tác foundry. Quyết định này có thể gây ra một cú đòn nghiêm trọng hơn nhiều đối với kế hoạch phục hồi của Intel so với mức giảm 4% của cổ phiếu trong ngày tin tức được công bố.

Đặt cược vào Foundry định hình tương lai của Intel

Toàn bộ quá trình tái cấu trúc của Intel phụ thuộc vào một mục tiêu tham vọng: biến họ thành một nhà sản xuất chip hợp đồng đẳng cấp thế giới, cạnh tranh trực tiếp với các ông lớn như TSMC và Samsung. Đây không phải là tham vọng mới. Công ty đã thành lập Intel Foundry vào năm 2021, tiêu tốn hàng tỷ đô la để xây dựng năng lực chế tạo tiên tiến, và hiện tại mới bắt đầu sản xuất hàng loạt sản phẩm dựa trên quy trình 18A (trong đó “A” đề cập đến 18 angstrom, tương đương khoảng 1.8 nanomet).

CEO Tan đã phát biểu lạc quan về cột mốc này trong các cuộc gọi thu nhập gần đây, nhấn mạnh “tiến trình ổn định” và “tỷ lệ thành công ngày càng tăng” khi nhu cầu của khách hàng được cho là tăng vọt. Ngôn ngữ này thể hiện sự tự tin. Nhưng có một vấn đề: Intel vẫn chưa thể ký hợp đồng với bất kỳ khách hàng lớn nào sẵn sàng tin tưởng vào quy trình chưa được chứng minh này. Nếu không có sự xác nhận từ một nhà thiết kế chip hàng đầu, toàn bộ chiến lược foundry vẫn chỉ là lý thuyết.

Ý nghĩa thực sự của quyết định của Nvidia

Quyết định của Nvidia mang ý nghĩa vượt xa nhiều lý do. Thứ nhất, Nvidia nằm ở trung tâm của cơn sốt AI—các bộ xử lý của họ cung cấp hạ tầng định hình thời đại này. Thứ hai, công ty đã đầu tư 5 tỷ USD vào Intel vào tháng Chín năm ngoái, tạo ra lợi ích tài chính gắn bó với thành công của Intel. Tuy nhiên, khoản đầu tư này không đi kèm cam kết Nvidia sẽ thực sự sử dụng dịch vụ sản xuất của Intel.

Sự khác biệt này rất quan trọng. Một khoản đầu tư tiền mặt và một hợp tác sản xuất không phải là cùng một thứ. Quyết định của Nvidia từ chối quy trình 18A cho thấy rằng, dù có những lo ngại kỹ thuật nào đó—liên quan đến tỷ lệ thành công trong sản xuất, độ trưởng thành của quy trình, hay vị thế cạnh tranh—chúng đều vượt qua lợi ích tiềm năng của việc hỗ trợ tham vọng foundry của Intel. Công ty này có thể đã xác nhận quy trình mới của Intel và cùng lúc tăng lợi nhuận từ khoản đầu tư của mình. Việc họ chọn không làm vậy là điều đáng nói.

Vấn đề xác nhận từ khách hàng

Thách thức của Intel còn vượt ra ngoài Nvidia. Các báo cáo gần một năm trước cho biết Broadcom, một nhà thiết kế chip lớn khác, cũng đang đánh giá quy trình 18A. Tuy nhiên, chưa có công bố chính thức nào về các cam kết sản xuất lớn. Để chứng minh rằng hoạt động foundry của Intel khả thi—và không chỉ là một thử nghiệm đắt đỏ—họ cần có khách hàng bên ngoài, ngoài các thiết kế chip nội bộ của chính họ.

Nếu không có sự chấp nhận của khách hàng, Intel Foundry vẫn chỉ là một gánh nặng tài chính kéo giảm hiệu suất tổng thể của công ty. Kể từ khi ra mắt vào năm 2021, hoạt động này đã lỗ lớn, và con đường để đạt lợi nhuận hoàn toàn phụ thuộc vào khả năng sản xuất chip đẳng cấp thế giới cho khách hàng bên ngoài với chi phí cạnh tranh.

Tại sao nhà đầu tư nên điều chỉnh lại vị thế của mình

Chứng khoán đã tăng 100% trong vòng sáu tháng đã phản ánh một kịch bản phục hồi lạc quan. Thêm vào đó, phần lớn giá trị tương lai của Intel dựa trên những giả định chưa được chứng minh: rằng quy trình 18A sẽ đạt được tỷ lệ thành công cạnh tranh, rằng các khách hàng lớn sẽ sớm xuất hiện, và rằng hoạt động foundry cuối cùng sẽ có lãi.

Quyết định của Nvidia từ chối hợp tác loại bỏ một yếu tố xác nhận quan trọng trong ngắn hạn. Điều này cho thấy, từ góc nhìn của nhà thiết kế AI hàng đầu ngành, khả năng sản xuất của Intel—ít nhất trong dạng hiện tại—có thể chưa đáp ứng được các yêu cầu khắt khe của sản xuất chip thế hệ tiếp theo.

Kết luận dành cho nhà đầu tư

Việc Intel đầu tư phát triển năng lực foundry tiên tiến thể hiện tham vọng và tầm nhìn chiến lược dài hạn. Lãnh đạo của Tan dường như đang ổn định công ty. Sự hỗ trợ từ chính phủ mang lại lớp đệm tài chính. Tuy nhiên, cho đến khi Intel có thể thu hút các khách hàng bên ngoài lớn cho quy trình 18A và chứng minh có thể cung cấp chip đáp ứng tiêu chuẩn khắt khe của Nvidia, Broadcom cùng các nhà thiết kế hàng đầu khác, đây vẫn là câu chuyện phục hồi có rủi ro cao, tiềm năng cao hơn là một câu chuyện đã hoàn tất.

Đối với các nhà đầu tư đã theo đà tăng gần đây, thời điểm này là lúc cần thận trọng và xem xét lại kỹ lưỡng. Yếu tố thúc đẩy chính trong thời gian tới không phải là các bình luận lạc quan của CEO hay sự hỗ trợ của chính phủ, mà là một thông báo quan trọng từ khách hàng lớn. Cho đến khi điều đó xảy ra, cách tiếp cận thận trọng nhất là giữ vững sự cảnh giác về khả năng thực thi của Intel trong lĩnh vực foundry, vì giá trị dài hạn của công ty phụ thuộc nhiều hơn bao giờ hết vào niềm tin của các khách hàng bên ngoài vào quy trình 18A. Đặt cược khác có thể sẽ gây tổn thất lớn hơn so với đợt tăng giá cổ phiếu gần đây.