Giá trị Vốn Vĩnh Cửu của Chiến lược hiện đang chiếm ưu thế trong Cơ cấu Vốn, giảm thiểu Rủi ro Tín dụng

Khi thị trường bitcoin tiếp tục trưởng thành và các nhà chơi tổ chức mở rộng lượng nắm giữ của họ, kiến trúc tài chính hỗ trợ các phương tiện đầu tư tiền điện tử lớn đã trở nên ngày càng quan trọng. Chiến lược (MSTR), một trong những nhà nắm giữ bitcoin tổ chức lớn nhất, đã trải qua một sự biến đổi đáng kể về cấu trúc vốn, định hình lại đề xuất giá trị cổ phần và hồ sơ rủi ro tín dụng của nó. Cổ phần ưu đãi vĩnh viễn không kỳ hạn của công ty, hiện có tổng trị giá danh nghĩa 8,36 tỷ đô la, đã vượt qua khoản nợ chuyển đổi chưa thanh toán trị giá 8,2 tỷ đô la — một sự đảo chiều báo hiệu một sự chuyển biến căn bản hướng tới sự ổn định tài chính lớn hơn cho hoạt động tích trữ bitcoin của nền tảng.

Từ Nợ Chuyển Đổi Đến Cổ Phần Ưu Đãi Vĩnh Viễn

Sự chuyển đổi từ trái phiếu chuyển đổi phụ thuộc vào kỳ hạn sang các công cụ ưu đãi vĩnh viễn thể hiện nhiều hơn một điều chỉnh kế toán kỹ thuật. Các công cụ nợ chuyển đổi mang theo các phức tạp tích hợp: chúng tích lũy lãi, yêu cầu hoàn trả vào các ngày đáo hạn cố định, và tích hợp các tùy chọn chuyển đổi thành cổ phần tạo ra các động thái nhạy cảm với giá cả. Ngày đáo hạn sớm nhất của các trái phiếu chuyển đổi của Chiến lược không đến cho đến cuối năm 2027, với khoảng 1,2 tỷ đô la danh nghĩa nợ chuyển đổi đến hạn trong khoảng thời gian đó.

Chuyển hướng sang cấu trúc cổ phần ưu đãi vĩnh viễn loại bỏ hoàn toàn các giới hạn thời gian này. Khác với trái phiếu chuyển đổi, cổ phần ưu đãi vĩnh viễn không có nghĩa vụ đáo hạn, không yêu cầu hoàn trả vốn gốc, và chỉ tạo ra các khoản cổ tức cố định. Sự thay đổi kiến trúc này có nghĩa là giá trị cổ phần của Chiến lược giờ đây dựa trên một nền tảng ít dễ bị ảnh hưởng bởi các chu kỳ tái cấp vốn và các rối loạn thị trường. Các cổ phần ưu đãi vĩnh viễn đứng trên cổ phần phổ thông nhưng dưới các khoản nợ chính, tạo ra một thứ tự ưu tiên rõ ràng hơn, giảm độ phức tạp của bảng cân đối kế toán của Chiến lược.

Thay Đổi Cấu Trúc Vốn Giảm Áp Lực Tái Cấp Vốn

Cấu trúc cổ phần ưu đãi gồm bốn lớp — gồm STRD (1,4 tỷ đô la), STRK (1,4 tỷ đô la), STRC (3,4 tỷ đô la), và STRF (1,3 tỷ đô la) — tạo ra các nghĩa vụ cổ tức hàng năm tổng cộng khoảng 876 triệu đô la. Mặc dù đây là một cam kết đáng kể, dự trữ tiền mặt 2,25 tỷ đô la của Chiến lược giúp giảm đáng kể khả năng chi trả cổ tức và giảm thiểu rủi ro tái cấp vốn trong ngắn hạn.

Vị trí thanh khoản được cải thiện này trực tiếp làm giảm biến động tín dụng. Như Dylan LeClair, trưởng chiến lược bitcoin tại Metaplanet, đã lưu ý, “Việc không có trái phiếu chuyển đổi nào đứng trên cổ phần ưu đãi không chỉ cải thiện spread tín dụng tuyệt đối mà còn giảm độ biến động của spread tín dụng.” Việc không có các khoản nợ đến hạn trong ngắn hạn, kết hợp với dự trữ tiền mặt như pháo đài, cho phép công ty chống chịu các đợt suy thoái thị trường mà không cần bán tháo tài sản hoặc pha loãng cổ phần liên quan đến các sự kiện chuyển đổi.

Cải Thiện Khả Năng Chi Trả Cổ Tức và Ổn Định Bảng Cân Đối Kế Toán

Giá trị cổ phần đã thay đổi đáng kể theo hướng có lợi cho Chiến lược thông qua các đợt phát hành theo thị trường (ATM) tích cực để mua bitcoin. Số lượng cổ phần phổ thông đang lưu hành đã mở rộng từ 76 triệu vào năm 2020 lên hơn 310 triệu ngày nay — tăng gấp bốn lần, đồng thời giải quyết hai mục tiêu tài chính.

Thứ nhất, cơ sở vốn cổ phần mở rộng này giảm tác động pha loãng tiềm năng nếu các trái phiếu chuyển đổi cũ cuối cùng chuyển đổi thành cổ phần, vì mẫu số lớn hơn làm giảm pha loãng trên mỗi cổ phần. Thứ hai, lớp đệm cổ phần phổ thông ngày càng tăng cải thiện cảm nhận về độ an toàn của các chủ sở hữu cổ phần ưu đãi, vì các yêu cầu ưu đãi nằm trước cổ đông phổ thông trong các tình huống thanh lý. Hoạt động giao dịch gần đây — với cổ phiếu tăng lên mức 163,81 đô la và duy trì gần các mức cao gần đây — phản ánh niềm tin của thị trường vào việc tối ưu hóa cấu trúc vốn này.

Ảnh Hưởng Đến Chiến Lược Tích Trữ Bitcoin

Kiến trúc giá trị cổ phần được tái thiết này cung cấp cho Chiến lược một nền tảng bền vững hơn cho nhiệm vụ cốt lõi của mình: tích trữ bitcoin mà không gặp phải các áp lực tài chính từng gây khó khăn cho các vị thế vay nợ hoặc có đòn bẩy cao. Bằng cách chuyển các nghĩa vụ tái cấp vốn vào tương lai xa và đảm bảo các khoản cổ tức ổn định từ các công cụ vĩnh viễn, công ty đã về cơ bản mua được sự linh hoạt tài chính.

Sự ổn định về cấu trúc này trở nên đặc biệt có giá trị trong các giai đoạn biến động của bitcoin. Khi BTC giao dịch gần mức 88.04K đô la — giảm so với các đỉnh chu kỳ trước — các nhà đầu tư đánh giá cao tính dự đoán được trong hồ sơ tài chính của phương tiện thay thế bitcoin hơn là tiềm năng tăng giá mạnh mẽ của cổ phần. Cấu trúc cổ phần ưu đãi vĩnh viễn phù hợp chính xác với nhu cầu này về sự ổn định.

Cơ Hội Thị Trường và Các Rủi Ro Cần Lưu Ý

Mặc dù sự chuyển đổi này cải thiện rõ ràng hồ sơ tín dụng của Chiến lược, thị trường rộng lớn hơn đã định giá đề xuất giá trị cổ phần này ở mức cao hơn so với các đối thủ doanh nghiệp truyền thống. Thành công tiếp tục phụ thuộc vào khả năng của Chiến lược duy trì dự trữ thanh khoản 2,25 tỷ đô la, quản lý các khoản cổ tức hàng năm 876 triệu đô la mà không cần bán tháo tài sản bắt buộc, và tiếp tục tích trữ bitcoin với các định giá hợp lý về mặt kinh tế.

Việc mở rộng các công cụ cổ phần ưu đãi vĩnh viễn — từng là một công cụ tài chính ngách — cũng có thể báo hiệu một xu hướng tổ chức rộng hơn. Khi nhiều thực thể tập trung vào tiền điện tử trưởng thành và tìm kiếm các nguồn vốn ổn định, cổ phần vĩnh viễn có thể nổi lên như một phương tiện ưu tiên cho việc hình thành vốn dài hạn, chống biến động.

Các Phát Triển Thị Trường Bổ Sung

XRP đã giảm khoảng 4% trong tháng này, mặc dù dữ liệu on-chain cho thấy vị thế nhà đầu tư cơ bản đang mạnh lên. Đáng chú ý, các quỹ ETF XRP giao ngay niêm yết tại Mỹ đã thu hút 91,72 triệu đô la dòng vốn ròng trong tháng này, trái ngược rõ rệt với các dòng chảy liên tục ra khỏi các sản phẩm ETF bitcoin.

Trong khi đó, Pudgy Penguins tiếp tục khẳng định vị thế là một trong những thương hiệu NFT bền vững hơn của chu kỳ thị trường này. Dự án đã chuyển từ vị thế đầu cơ sang một nền tảng IP tiêu dùng đa ngành, tạo ra hơn 13 triệu đô la doanh thu bán lẻ, bán hơn 1 triệu đơn vị vật lý, và đạt hơn 500.000 lượt tải cho trải nghiệm chơi game Pudgy Party. Token của hệ sinh thái, PENGU, đã được phân phối rộng rãi trên 6 triệu ví.