Chiến lược stablecoin Yen hai chiều của Nhật Bản: Từ $20 triệu đô la trong sandbox DeFi đến thị trường tổ chức trị giá 3,8 tỷ đô la

Hệ sinh thái stablecoin của Nhật Bản đang phát triển theo hai con đường rõ rệt khác nhau—không phải ngẫu nhiên, mà là theo thiết kế có chủ ý. Một hướng đi bao gồm tính chất không cần phép, không biên giới của tài chính phi tập trung; hướng còn lại đại diện cho một pháo đài chiến lược do giới tài chính của quốc gia xây dựng. Hiểu được sự phân biệt này sẽ tiết lộ cách một nền kinh tế lớn đồng thời đổi mới và bảo vệ hạ tầng tài chính cốt lõi của mình.

Cảnh quan phân chia rõ ràng: JPYC hoạt động dưới các quy định chặt chẽ được thiết kế cho các nhà giao dịch và nhà phát triển DeFi toàn cầu, trong khi một liên minh của ba ngân hàng lớn của Nhật Bản (Mitsubishi UFJ, Sumitomo Mitsui, và Mizuho) ra mắt stablecoin “vô hạn” trên nền tảng Progmat để chiếm lĩnh thị trường tài sản thực (RWA) mới nổi dự kiến sẽ mở rộng từ giá trị hiện tại 3,8 tỷ USD thành một quy mô lớn hơn nhiều. Đây không phải là phân mảnh—đây là một phân chia có tính toán.

Con Đường của JPYC: Tường Triệu Yên và Yen Mới Trên Chuỗi DeFi

JPYC đại diện cho hướng đi từ dưới lên. Hành trình pháp lý của nó kể câu chuyện về cách khung pháp lý của Nhật Bản vừa tạo điều kiện vừa hạn chế đổi mới sáng tạo.

Từ Vùng Xám đến Tuân Thủ

Ban đầu, JPYC tồn tại trong trạng thái pháp lý mơ hồ như một “dụng cụ trả trước”—tương tự như điểm kỹ thuật số trong trò chơi điện tử. Phân loại linh hoạt này cho phép dự án hoạt động mà không cần tuân thủ toàn bộ quy định ngân hàng, nhưng lại mắc phải một điểm yếu chí tử: tiền gửi yên không thể được đổi lấy tiền mặt hợp pháp. Điều này đã thay đổi vào năm 2023 khi Nhật Bản sửa đổi Luật Thanh Toán Quỹ, buộc JPYC phải nâng cấp lên giấy phép “Loại 2 Chuyển Khoản Quỹ” trước tháng 6 năm 2025.

Việc nâng cấp này chính là tính hợp pháp—JPYC trở thành stablecoin thực sự, có thể đổi lấy tiền gửi ngân hàng. Nhưng sự hợp pháp đi kèm với những giới hạn. Giấy phép giới hạn các giao dịch cá nhân chính xác ở mức 1 triệu yên (tương đương khoảng 6.700-7.000 USD tùy theo tỷ giá hiện tại).

Tại sao giới hạn 1 Triệu Yên lại quan trọng

Giới hạn này không phải là ngẫu nhiên. Đó là ý định quy định đã được khắc vào luật. Nó ngăn cản JPYC phục vụ các giao dịch chuyển khoản lớn của doanh nghiệp, các thanh toán tổ chức, hoặc thị trường token chứng khoán—những lĩnh vực mà giới tài chính Nhật Bản vẫn giữ quyền kiểm soát. Thay vào đó, JPYC được hướng tới các trường hợp sử dụng cụ thể nơi nó phát triển mạnh: các nhà tham gia DeFi toàn cầu, các nhà giao dịch chênh lệch giá, và hệ sinh thái nhà phát triển Web3 của Nhật Bản.

Trên các nền tảng như Uniswap và Curve, các pool thanh khoản JPYC giờ đây cho phép các nhà giao dịch thực hiện đổi yên sang USD bất cứ lúc nào, tạo ra một thị trường ngoại hối 24/7 mà trước đây chưa từng tồn tại. Thú vị hơn nữa, JPYC mở khóa “chênh lệch lãi suất yên” cho người dùng DeFi bình thường—vay yên với lãi suất gần bằng 0 (phản ánh môi trường lãi suất thấp kéo dài của Nhật Bản), đổi lấy USDC sinh lãi 4-8% APY, và hưởng chênh lệch. Trước đây, điều này chỉ dành cho các quỹ phòng hộ và tổ chức lớn. JPYC dân chủ hóa nó.

Đối với các thị trường NFT của Nhật Bản và các nền tảng chơi game trên chuỗi, JPYC cung cấp đồng tiền bản địa cho các giao dịch nhỏ—khoảng 5-100 USD, nơi các hệ thống thanh toán truyền thống không hợp lý về mặt kinh tế. Không phải là điều hấp dẫn, nhưng nó phục vụ một khoảng trống thực sự.

Cuộc tấn công Vô Hạn của Progmat: Giải Pháp Ngân Hàng Đối Phó với Sự Kém Hiệu Quả của SWIFT

Hướng thứ hai là theo chiều dọc, mang tính tổ chức, và cố ý không giới hạn. Đó là giới tài chính Nhật Bản đang chạy đua phòng thủ.

Cấu trúc Dựa trên Niềm Tin

Thay vì hoạt động theo giấy phép “chuyển khoản quỹ” hạn chế ràng buộc JPYC, stablecoin của Progmat tận dụng một con đường pháp lý khác: mô hình “quỹ ủy thác”. Luật Thanh Toán Quỹ sửa đổi của Nhật Bản năm 2023 đã tạo ra lựa chọn này cho các ngân hàng và tổ chức ủy thác. Theo khung pháp lý này, Ngân hàng Tin cậy Mitsubishi UFJ đóng vai trò là người ủy thác, trong khi hai ngân hàng lớn còn lại tham gia như các đồng ủy thác. Quan trọng là, stablecoin dựa trên niềm tin không bị giới hạn giao dịch—tường triệu yên không còn áp dụng.

Điểm sáng tạo nằm ở kiến trúc giải pháp: các ngân hàng gửi tiền fiat yên vào quỹ ủy thác (một hoạt động tài chính tiêu chuẩn không yêu cầu thay đổi hệ thống cốt lõi), quỹ ủy thác phát hành stablecoin tương đương trên blockchain, và tất cả các thanh toán có thể lập trình 24/7 diễn ra trên chuỗi mà không cần chạm vào hệ thống ngân hàng cũ kỹ, không linh hoạt. Hệ thống kế toán 30 năm tuổi của ngân hàng không cần tích hợp API blockchain. Lớp quỹ ủy thác cô lập rủi ro hệ thống của ngân hàng trong khi vẫn cung cấp khả năng lập trình.

Cấu trúc Vốn “Đội Tuyển Quốc Gia” của Progmat

Progmat là một công cụ chiến lược hấp dẫn. Được tách ra từ Ngân hàng Tin cậy Mitsubishi UFJ năm 2023, quyền sở hữu của nó cố ý phân tán quyền lực:

• Ngân hàng ủy thác: Mitsubishi UFJ Trust (42%), Mizuho Trust (6.5%), Sumitomo Mitsui Trust (6.5%), Nonchu Trust (6.5%)
• Hạ tầng thị trường: JPX—Nhóm Giao dịch Chứng khoán Nhật Bản (4.3%)
• Phân phối: SBI PTS Holdings (4.3%)
• Công nghệ: NTT Data (11.7%), Datachain (4.3%)

Cấu trúc sở hữu “không thể phủ quyết” này gửi đi một tín hiệu rõ ràng: Progmat thuộc về toàn bộ giới tài chính Nhật Bản, không thuộc về bất kỳ ngân hàng nào riêng lẻ. Đối với Mitsubishi UFJ—nhân tố thống trị trong lĩnh vực tài chính Nhật Bản—việc giảm quyền kiểm soát của chính mình là cái giá phải trả để đạt được sự chấp nhận phổ biến. Không ngân hàng đối thủ nào sẽ vận hành hạ tầng thanh toán quan trọng trên một nền tảng mà họ không có ghế trong đó. Cấu trúc cổ phần của Progmat đã giải quyết được vấn đề hành động tập thể đó.

Hai Thị Trường, Hai Vấn Đề, Hai Chiến Lược

JPYC Giải Quyết Vấn Đề Yên của DeFi

Thị trường mục tiêu của JPYC là không cần phép, toàn cầu, và tần suất cao. Nó giải quyết ba vấn đề rõ ràng:

1. Khoảng trống thanh khoản DEX: Các cặp giao dịch chính sử dụng USDC, USDT, ETH, và WBTC. Yên Nhật—một trong các đồng dự trữ hàng đầu thế giới—đã vắng mặt rõ ràng trên chuỗi cho đến khi có JPYC. Giờ đây, các cặp JPYC/USDC trên Uniswap hoặc Curve cho phép các nhà giao dịch toàn cầu đổi yên mà không cần trung gian hoặc chờ đợi.

2. Chênh lệch arbitrage phi tập trung: JPYC biến chênh lệch lãi suất yên của tổ chức thành mã mở có thể truy cập. Gửi thế chấp vào Aave, vay JPYC với lãi <0.5%, đổi lấy USDC sinh lãi 5%+ trên Curve hoặc Lido, lặp lại. Chênh lệch đó là của bạn. Điều này chỉ hoạt động với các giao dịch nhỏ (dưới 6.700 USD mỗi lần), nhưng chính xác là nơi các trường hợp sử dụng tự nhiên của thị trường sinh ra.

3. Tiền tệ hệ sinh thái Web3: Các studio game Nhật Bản và nền tảng NFT cần một lớp thanh toán yên bản địa cho các giao dịch nhỏ. JPYC lấp đầy thị trường này.

Progmat Chiếm Lĩnh Thị Trường Thanh Toán RWA

Khách hàng của Progmat là ngược lại: lớn, có quy định, và hệ thống. Họ cần stablecoin không giới hạn để giải quyết các điểm đau thực sự trong hệ thống tài chính Nhật Bản:

1. Thanh toán xuyên biên giới B2B: Hệ thống SWIFT yêu cầu chuỗi ngân hàng trung gian, tạo ra phí và chậm trễ nhiều ngày. Một công ty thương mại như Mitsubishi Corporation có thanh toán hàng ngày hơn 500 triệu USD giờ đây có một phương án thay thế nhanh chóng, chi phí thấp—chuyển khoản trực tiếp stablecoin Progmat giữa các tài khoản có quy định.

2. Thanh toán chứng khoán (DVP): Thanh toán “T+2” truyền thống tạo ra rủi ro đối tác hai ngày và khóa vốn. Trên Progmat, người mua giữ stablecoin, người bán giữ token chứng khoán. Hợp đồng thông minh thực hiện trao đổi đồng thời (hoán đổi nguyên tử). Rủi ro biến mất. Hiệu quả tăng cao.

3. Hạ tầng thị trường RWA: Nhật Bản đã phát hành hơn 280 tỷ yên (khoảng 1,9 tỷ USD) token chứng khoán—phần lớn là bất động sản. Tổng giá trị còn lại của thị trường là 560 tỷ yên (khoảng 3,8 tỷ USD). Thị trường này hiện thiếu một công cụ thanh toán tiền mặt phù hợp, tuân thủ, trên chuỗi. Stablecoin của Progmat được xây dựng chính xác để trở thành công cụ đó. Khi hoạt động đầy đủ, chúng sẽ chiếm lĩnh lớp thanh toán cho toàn bộ thị trường RWA mới nổi của Nhật Bản.

Tính Toán Chiến Lược: Tại Sao Ngân Hàng Liên Minh Thay Vì Cạnh Tranh

Liên minh Progmat là bước đi then chốt. Nó tiết lộ những gì các ông lớn tài chính Nhật Bản thực sự sợ và đang xây dựng để phòng thủ.

Trung lập như một Điều Không Thỏa Thuận

Hãy tưởng tượng nếu chỉ riêng Mitsubishi UFJ đề xuất: “Tất cả thanh toán tổ chức sẽ chạy trên nền tảng stablecoin riêng của chúng tôi.” Sumitomo Mitsui và Mizuho sẽ ngay lập tức xây dựng hệ thống cạnh tranh. Phân mảnh sẽ xảy ra. Thay vào đó, Mitsubishi UFJ đã thực hiện một sự đầu hàng có tính toán: giảm tỷ lệ sở hữu kiểm soát của chính mình xuống còn 42% và đảm bảo hai ngân hàng còn lại có các ghế quản trị bình đẳng. Tín hiệu gửi đi: đây là hạ tầng ngành, không phải vũ khí cạnh tranh của một ngân hàng.

Đây là cách đạt được sự đồng thuận. Nó tốn kém về quyền kiểm soát, nhưng vô giá về mặt chấp nhận thị trường. Mỗi ngân hàng đều sở hữu Progmat; mỗi ngân hàng đều hưởng lợi từ sự phát triển của nó; mỗi ngân hàng đều có phần trong thành công của nó.

Phòng Thủ Trước Mối Đe Dọa DeFi

Phía sau cách diễn đạt tích cực là một tính toán phòng thủ. USDC, USDT, và giờ đây là JPYC thực sự là mối đe dọa đối với hoạt động thanh toán của các ngân hàng. Nếu stablecoin không cần phép xâm nhập vào thanh toán B2B và thanh toán chứng khoán, các ngân hàng sẽ mất vai trò là cổng thanh toán. Toàn bộ mô hình doanh thu của họ sẽ bị xói mòn.

Liên minh ba ngân hàng là một đòn tấn công phòng vệ: bằng cách tạo ra một lựa chọn thay thế phù hợp, kiểm soát ngân hàng, trước khi stablecoin không cần phép trở nên quá thâm nhập, họ đã chia thị trường thành hai vùng rõ ràng. JPYC chiếm lĩnh sandbox DeFi (bị giới hạn bởi tường triệu yên). Progmat chiếm lĩnh tài chính tổ chức và thanh toán RWA (không giới hạn, do ngân hàng kiểm soát, được quy định bảo vệ). “Hào phòng thủ tuân thủ” được xây dựng: hoạt động tài chính có giá trị cao, hệ thống phải đi qua hạ tầng được ngân hàng chấp thuận.

Thu Phí RWA

Nhưng chiến lược sâu nhất là tấn công, không phòng thủ. Progmat đã chiếm lĩnh 64,6% lượng phát hành token chứng khoán của Nhật Bản. Kết hợp với độc quyền dự kiến của nó về thanh toán ổn định, Progmat trở thành người thu phí cho toàn bộ một phân khúc tài sản. Mọi token bất động sản, mọi phát hành trái phiếu, mọi giao dịch RWA tại Nhật đều đi qua hạ tầng của Progmat. Các ngân hàng sở hữu chung nền tảng; các ngân hàng thu lợi nhuận.

Đây là nền kinh tế “đội tuyển quốc gia” trong hành động: phối hợp, chiến lược, bắt giữ giá trị mới nổi trước khi đối thủ có thể xây dựng các lựa chọn thay thế.

Thiết Kế Quy Định: Phân Vùng và Tiến Trình Song Song

Cách tiếp cận của Nhật Bản không phải là chọn một người chiến thắng hay kìm hãm đổi mới. Thay vào đó, các nhà quản lý đã tạo ra một phân chia: DeFi có một sandbox pháp lý với các giới hạn rõ ràng (tường triệu yên của JPYC). Tài chính tổ chức có một con đường tuân thủ mới với sự chấp thuận của quy định (cấu trúc dựa trên niềm tin của Progmat). Cả hai đều phát triển; không ai đe dọa ai; mỗi cái phục vụ một thị trường khác nhau.

Nhìn về tương lai 2026-2027, dự kiến JPYC sẽ mở rộng dấu ấn của mình trong thanh khoản DeFi toàn cầu, lợi suất yên định danh, và thanh toán Web3—một cơ hội trị giá hàng tỷ đô la, nhưng phân chia rõ ràng. Đồng thời, dự kiến Progmat sẽ mở rộng vai trò thanh toán RWA, có thể đưa thị trường token chứng khoán 560 tỷ yên (3,8 tỷ USD) thành hàng nghìn tỷ khi bất động sản và trái phiếu ngày càng được token hóa.

Nhật Bản không xây dựng một hệ sinh thái stablecoin duy nhất. Nó xây dựng hai hệ sinh thái, cố ý tách biệt bởi thiết kế quy định, mỗi hệ phục vụ thị trường tự nhiên của mình, không cạnh tranh lẫn nhau. Đây là một bài học về quản lý đổi mới sáng tạo trong khi bảo vệ kiểm soát hệ thống tài chính.