Ba đường luân hồi trong hành trình của tiền ổn định - Từ Visa đến Stablecoin

Lịch sử tiền tệ không bao giờ là một đường thẳng. Thay vào đó, nó tuân theo ba đường luân hồi - các chu kỳ lặp lại khi công nghệ và tổ chức xã hội gặp phải cùng một vấn đề dưới những hình thức khác nhau. Ba đường luân hồi này không chỉ là sự trùng hợp lịch sử, mà là sự phản ánh của những thách thức cơ bản về cấu trúc và cách thức tổ chức. Khi chúng ta quan sát ngành stablecoin hiện nay, chúng ta có thể thấy rõ ràng rằng chúng đang lặp lại sai lầm mà ngành công nghệ thẻ tín dụng từng gặp phải.

Chu kỳ thứ nhất: Phân mảnh mạng lưới thanh toán những năm 1960

Vào thập kỷ 1960, hệ thống thanh toán toàn cầu đang rơi vào tình trạng hỗn loạn. Mỗi ngân hàng lớn trên khắp nước Mỹ đều muốn xây dựng mạng lưới thẻ tín dụng của riêng mình. Kết quả là một bộ máy thanh toán được phân chia thành hàng chục mạng lưới độc lập, mỗi cái chỉ hoạt động trong phạm vi riêng của mình.

Nếu bạn sở hữu thẻ tín dụng từ Bank of America, bạn chỉ có thể sử dụng nó tại những cửa hàng có hợp tác với ngân hàng này. Khi các giao dịch ngang ngân hàng cần diễn ra, hệ thống phải dựa vào cơ sở hạ tầng séc cũ kỹ và cồng kềnh. Những khó khăn về thanh toán liên ngân hàng trở thành nỗi ám ảnh lớn, và mỗi lần thêm một ngân hàng mới vào mạng lưới, vấn đề lại trở nên phức tạp hơn. Đây chính là bức tranh của một hệ thống bị phân mảnh - nơi mà sức mạnh của network effect bị chia cắt thành những mảnh nhỏ, khiến cho không ai có thể tận dụng được lợi ích của quy mô lớn.

Chu kỳ thứ hai: Sinh ra của Visa từ thất bại của BankAmericard

American Express đã cố gắng giải quyết vấn đề này bằng cách xây dựng một mạng lưới riêng, nhưng họ chỉ có thể tiếp cận từng thương gia và khách hàng một cách từng bước. Mô hình này giới hạn khả năng mở rộng của họ. Trong khi đó, BankAmericard - sở hữu bởi Bank of America - lại gặp phải một vấn đề cơ sở hạ tầng khác: họ không có hệ thống thanh toán hiệu quả để xử lý các giao dịch giữa các tài khoản của các ngân hàng khác nhau.

Giải pháp xuất hiện không phải từ một công nghệ tiên tiến hơn, mà từ một cách tổ chức khác biệt. Vào năm 1970, Visa được hình thành như một tổ chức hợp tác độc lập. Thay vì một ngân hàng riêng lẻ kiểm soát toàn bộ mạng lưới, Visa trao quyền cho tất cả các ngân hàng thành viên.

Dee Hock, người sáng lập Visa, đã thực hiện một cuộc cách mạng tư duy. Ông không bán cho các ngân hàng một sản phẩm, mà bán cho họ một tương lai. Ông phải thuyết phục hàng trăm ngân hàng rằng tham gia vào một mạng lưới chung sẽ mang lại lợi nhuận nhiều hơn so với việc xây dựng hệ thống của riêng họ. Và ông đã thành công. Đến năm 1980, Visa đã xử lý khoảng 60% giao dịch thẻ tín dụng tại Mỹ. Ngày nay, Visa hoạt động tại hơn 200 quốc gia.

Bốn trụ cột xây dựng hiệu ứng mạng lưới kép của Visa

Thành công của Visa không phải là bản năng hay may mắn, mà là kết quả của bốn yếu tố cấu trúc được thiết kế cẩn thận.

Thứ nhất, vị thế trung lập của bên thứ ba. Visa không tham gia vào cuộc chiến giành phần bánh giữa các ngân hàng. Bằng cách duy trì tính độc lập, Visa đảm bảo rằng không ngân hàng nào cảm thấy bị đe dọa. Thay vào đó, các ngân hàng cạnh tranh với nhau để giành khách hàng và thị phần.

Thứ hai, mô hình chia lợi nhuận minh bạch. Mỗi ngân hàng thành viên nhận được một phần lợi nhuận từ toàn bộ mạng lưới, tương ứng với tổng khối lượng giao dịch mà họ xử lý. Điều này khuyến khích các ngân hàng lớn tham gia vì họ nhận được phần thưởng xứng đáng, đồng thời các ngân hàng nhỏ cũng có động lực tham gia vì họ được hưởng lợi từ quy mô của toàn bộ mạng lưới.

Thứ ba, quyền quản trị phân tán. Các quy tắc và thay đổi của Visa không được quyết định bởi một người hay một nhóm nhỏ, mà phải được tất cả các ngân hàng bỏ phiếu. Một đề xuất cần đạt được 80% phiếu tán thành mới có thể được thông qua. Điều này đảm bảo rằng không ngân hàng nào bị bỏ rơi.

Thứ tư, điều khoản độc quyền chiến lược. Các ngân hàng tham gia chỉ được sử dụng mạng lưới Visa, tạo ra hiệu ứng mạng lưới kép. Khi muốn tương tác với bất kỳ ngân hàng nào trong mạng Visa, bạn phải tham gia vào mạng lưới này. Sự kết hợp này tạo ra một vòng phản hồi dương mạnh mẽ.

Chu kỳ thứ ba: Stablecoin đang lặp lại sai lầm lịch sử

Hôm nay, chúng ta đang chứng kiến ba đường luân hồi lặp lại trong lĩnh vực stablecoin. Giống như những năm 1960, ngành stablecoin hiện nay đang bị phân mảnh thành hàng trăm token khác nhau. Các công ty như Anchorage Digital, Ethena, M0 và Bridge cung cấp các công cụ để cho phép mỗi nhà phát hành tạo ra stablecoin riêng của mình.

Kết quả là hiệu quả ngược lại với những gì chúng ta mong đợi. Có trên 300 stablecoin được liệt kê trên nền tảng Defillama, nhưng không có cái nào đủ lớn để trở thành tiêu chuẩn thực sự. Tính thanh khoản bị phân tán. Mỗi stablecoin tồn tại trong hệ sinh thái riêng lẻ của nó, tạo ra hàng trăm pool thanh khoản nhỏ lẻ thay vì một pool lớn thống nhất.

Vấn đề này có một khác biệt quan trọng so với thẻ tín dụng. Trong trường hợp thẻ tín dụng, sự khác biệt về thương hiệu giữa các ngân hàng không gây ra ma sát trong giao dịch - Visa vẫn là lớp thanh toán cơ bản. Tuy nhiên, với stablecoin, mỗi token khác nhau có nghĩa là pool thanh khoản khác nhau, và các ứng dụng sẽ chỉ chấp nhận những stablecoin có tính thanh khoản cao nhất trên thị trường. Kết quả là sự lựa chọn tự nhiên cho ưu tiên một vài đồng tiền, trong khi những đồng còn lại bị tẽn tơi.

MegaETH đã cố gắng giải quyết vấn đề này bằng cách phát hành USDm thông qua công cụ hỗ trợ USDtb, nhưng mô hình này chứng tỏ là không thành công. Nó chỉ làm trầm trọng hơn nạn phân mảnh.

Mô hình Visa cho stablecoin - Giải pháp cho ba đường luân hồi

Để thoát khỏi ba đường luân hồi này, chúng ta cần một mô hình tương tự như cái mà Visa đã áp dụng. Thay vì cho phép từng tổ chức phát hành stablecoin riêng, chúng ta cần các tổ chức bên thứ ba độc lập quản lý các stablecoin dựa trên các tài sản cơ sở khác nhau.

Các yếu tố thiết yếu bao gồm:

Trước tiên, cấu trúc hợp tác xã độc lập. Tương tự như Visa, các nhà phát hành stablecoin và các ứng dụng hỗ trợ chúng không nên đóng vai trò là những người kiểm soát độc quyền, mà nên là những thành viên bình đẳng trong một hệ thống hợp tác.

Thứ hai, mô hình lợi nhuận công bằng. Các nhà phát hành và giao thức tham gia nên nhận được một phần lợi nhuận từ dự trữ, tương ứng với mức độ hỗ trợ mà họ cung cấp. Điều này tạo ra động lực kinh tế để tham gia vào cùng một mạng lưới thống nhất.

Thứ ba, quyền quản trị. Mỗi thành viên nên có tiếng nói trong việc quyết định hướng phát triển của stablecoin. Điều này đảm bảo sự minh bạch và ngăn chặn bất kỳ một tổ chức nào độc quyền kiểm soát.

Khi ba yếu tố này được kết hợp lại, hiệu ứng mạng lưới sẽ được phát huy tối đa. Tính thanh khoản không bị phân tán mà tập trung vào một số ít stablecoin được công nhận rộng rãi. Các ứng dụng sẽ chọn chấp nhận những stablecoin này bởi vì chúng có tính thanh khoản cao và được hỗ trợ bởi một mạng lưới toàn cầu.

Kết: Hiểu ba đường luân hồi để tránh lặp lại

Ba đường luân hồi không phải là một thảm họa tất yếu. Chúng là những bài học lịch sử. Visa đã chứng minh rằng khi gặp phải sự phân mảnh và vấn đề về hiệu ứng mạng lưới, một cấu trúc tổ chức đúng đắn - chứ không phải công nghệ tốt hơn - mới là chìa khóa để giải quyết.

Stablecoin hiện nay đang đứng trước ba đường luân hồi tương tự: phân mảnh, thất bại và cơ hội để xây dựng lại đúng cách. Nếu ngành này học được từ lịch sử, mô hình Visa sẽ không chỉ là một phương án khả thi, mà là con đường duy nhất dẫn tới một hệ thống stablecoin thực sự thống nhất, hiệu quả và bền vững trên toàn cầu.