Liệu Stablecoins có thể thoát khỏi sự thống trị của Đô la Mỹ?

Nguồn: CryptoNewsNet Tiêu đề gốc: Liệu Stablecoin có thể thoát khỏi sự thống trị của Đô la Mỹ? Liên kết gốc: Hơn một thập kỷ sau khi các stablecoin đầu tiên xuất hiện, đồng đô la Mỹ vẫn giữ vị trí thống trị trong thị trường tiền điện tử.

Thị trường stablecoin đã phát triển lên hơn $306 tỷ đô la về tổng vốn hóa, theo dữ liệu từ DefiLlama. Theo JPMorgan, khoảng 99% thị trường stablecoin vẫn được định giá bằng đô la Mỹ.

Sự thống trị của stablecoin gắn với USD là một phần do thói quen và một phần do tiện lợi, theo Boris Bohrer-Bilowitzki, CEO của Concordium. “Đô la là đồng dự trữ toàn cầu, vì vậy nó là mặc định tự nhiên cho bất kỳ ai xây dựng hạ tầng tài chính,” ông nói.

Nhưng ông tin rằng vấn đề sâu xa hơn là hầu hết các dự án đã tối ưu hóa cho việc chấp nhận hơn là dựa trên các nguyên tắc cơ bản, vì việc hợp tác với ngân hàng hoặc niêm yết trên sàn giao dịch dễ dàng hơn khi bạn theo dõi một thứ gì đó quen thuộc như USD.

“Điều mỉa mai là trong việc theo đuổi tính hợp pháp của TradFi, chúng ta đã sao chép những điểm yếu của TradFi với kiểm soát tập trung, rủi ro pháp lý và nhạy cảm với chính sách tiền tệ của Mỹ,” Bohrer-Bilowitzki nói.

Đô la vẫn là đồng dự trữ chính của thế giới và đơn vị được sử dụng rộng rãi nhất cho hóa đơn thương mại, nghĩa vụ xuyên biên giới và phát hành nợ ngoại tệ. Tuy nhiên, sự thống trị lâu dài của nó ngày càng bị đặt câu hỏi.

Chia rẽ địa chính trị và các lệnh trừng phạt đã đẩy quá trình phi đô la hóa vào trung tâm thảo luận của các nhà đầu tư và nhà hoạch định chính sách. Dù vậy, ngành công nghiệp tiền điện tử đã tăng gấp đôi. Các stablecoin không đô la đã gặp khó khăn trong việc thu hút sự chú ý. Chỉ có ba stablecoin không USD nằm trong top năm mươi theo tổng vốn hóa thị trường.

Đầu tiên là stablecoin gắn với rúp. Thứ hai là EURC của Circle, trong 24 giờ qua chỉ ghi nhận khoảng $8 triệu đô la về khối lượng, và thứ ba là token theo dõi đồng Real của Brazil.

Không thực sự ổn định

Không phải tất cả các đồng USD đều giống nhau. Ethereum’s DAI được coi là stablecoin gắn mềm vì nó được thế chấp bằng các loại tiền điện tử khác chứ không phải đô la fiat. Ethena mô tả USDe của họ là một “đô la tổng hợp,” được “hỗ trợ bằng tài sản crypto và các vị thế hợp đồng tương lai ngắn hạn tương ứng.”

Stablecoin thuật toán giữ vững peg của mình qua hợp đồng thông minh tuy nhiên vẫn gặp vấn đề hình ảnh, sau sự sụp đổ của TerraUSD vào năm 2022. Một stablecoin thuật toán mất peg và kéo theo nhiều công ty khác, thất bại này đã xóa sạch hàng chục tỷ đô la giá trị và để lại vết sẹo lâu dài trong ngành.

“Sau Terra, thị trường còn ít hứng thú với các stablecoin hoàn toàn dựa trên thuật toán, và đã chuyển hướng sang các mô hình nơi sự ổn định được tạo ra qua thanh khoản thực và khả năng thực thi đáng tin cậy trên các blockchain khác nhau,” Akbar Thobhani, đồng sáng lập và CEO của sFOX, nói.

Một khả năng khác là phá vỡ độc quyền của đô la bằng cách liên kết stablecoin với hàng hóa hoặc rổ tài sản. Năm 2024, Tether, nhà sáng lập của stablecoin gắn với đô la hàng đầu, USDT, chiếm 60% thị trường, đã ra mắt Alloy, một token gắn với đô la Mỹ nhưng được thế chấp quá mức bằng Tether Gold, được hỗ trợ bởi vàng vật chất lưu trữ tại Thụy Sĩ.

Tuy nhiên, nó chưa thực sự phổ biến. Giá trị pha loãng đầy đủ của nó chỉ dưới $50 triệu đô la. Tại thời điểm viết bài, khối lượng trong 24 giờ chỉ là 19.000 đô la.

Cũng đang được khám phá là các stablecoin gắn với rổ tiền tệ hoặc tài sản.

Silk, một stablecoin do Shade Protocol phát triển trên Secret Network, đã áp dụng mô hình thế chấp quá mức dựa trên rổ nhằm giảm thiểu rủi ro vòng xoáy tử thần phản xạ sau sự sụp đổ của Terra.

Nó được thế chấp quá mức và gắn không phải vào một đồng tiền đơn lẻ, mà vào một rổ các đồng tiền và hàng hóa toàn cầu, bao gồm đô la Mỹ, euro, đô la Canada, yên Nhật, vàng và Bitcoin. Rổ này được thiết kế để hấp thụ biến động của các tài sản riêng lẻ trong khi duy trì sức mua theo thời gian. Hiện tại, giá trị pha loãng đầy đủ của nó là 1,6 triệu đô la.

Carter Woetzel, nhà sáng lập Shade Protocol, nói rằng xây dựng một stablecoin mới không phải đô la Mỹ là “nhiệm vụ Sisyphus tối thượng,” nhấn mạnh các lý do như thanh khoản, nhà tạo lập thị trường và tuân thủ pháp lý cản trở việc mở rộng quy mô.

Ông nói rằng ông chọn mô hình rổ cho stablecoin vì ông ghét việc đô la có thể in ra và bị lạm phát, gọi đó là “thuế ẩn tối thượng.”

“Song song đó, Bitcoin thiếu khả năng giảm biến động và các đường ray nhanh cần thiết để thực hiện các hoạt động giống stablecoin hơn. Về nguyên tắc cơ bản, một stablecoin gắn rổ là hợp lý,” ông nói.

“Nhưng thường thì, những gì thị trường muốn hiện tại và các hạn chế phát sinh từ cách tiếp cận phản biện khiến các loại hình thử nghiệm này không có tuổi thọ để trải qua thời kỳ hoàng kim của chúng. Tuy nhiên, tôi tin rằng nhiều thử nghiệm này đang đặt nền móng cho một đồng tiền toàn cầu thực sự.”

“Tôi nghĩ rằng không thể tránh khỏi các mô hình này sẽ tiếp tục được thử nghiệm,” ông nói, thừa nhận rằng SILK “có thể đã đi trước thời đại của nó một thập kỷ.” Nếu sự thống trị toàn cầu của đô la giảm đi, ông gợi ý, “bạn sẽ thấy nhiều thử nghiệm gắn rổ hơn,” và nếu sự thống trị đó tăng lên, “sẽ ít hợp lý hơn khi có loại token này để thanh toán và thanh khoản đã phần lớn được hợp nhất.”

Tốt hơn tiền pháp định?

Ngay từ năm 2019, Ngân hàng Thanh toán Quốc tế đã nói rằng “ở nhiều quốc gia, một stablecoin liên kết với rổ tiền tệ nước ngoài có thể ổn định hơn tiền tệ trong nước.”

Marc Vanlerberghe, Giám đốc Marketing của Algorand, cho biết sự quan tâm đến các thiết kế dựa trên rổ ngày càng tăng ở cấp độ tổ chức và chính sách, mặc dù “các mô hình dựa trên fiat là dễ hiểu nhất đối với các tổ chức và nhà quản lý.”

“Ý tưởng rằng một rổ tiền tệ có thể ổn định hơn bất kỳ đồng tiền trong nước nào là trực quan, đặc biệt ở các quốc gia có lạm phát cao hoặc tỷ giá biến động,” ông nói.

Token hỗ trợ hàng hóa, như token vàng và các công cụ liên kết hàng hóa khác, thường hoạt động như các kho lưu trữ giá trị hoặc sản phẩm tài chính theo niche hơn là tiền tệ hàng ngày. “Vì vậy, chúng chưa mở rộng quy mô như các stablecoin gắn fiat,” ông nói thêm.

Cũng có những hạn chế khác. Rổ tiền tệ khó giải thích hơn, khó điều chỉnh hơn và phức tạp hơn để vận hành. Thanh khoản cũng có xu hướng phân tán, vì thị trường thường hội tụ quanh các đơn vị tài khoản đơn giản, phổ biến.

“Điều đó nói rằng, tôi nghĩ chúng ta sẽ thấy sự quan tâm mới đối với các thiết kế đa dạng hơn, đặc biệt từ các quốc gia có chủ quyền hoặc các khối khu vực muốn hạ tầng tiền tệ độc lập với Washington,” Vanlerberghe nói.

Woetzel cho biết hiện tại các stablecoin gắn rổ cũng bị hạn chế cuối cùng bởi các nhà cung cấp thanh khoản.

“Ai sẵn sàng nhận cả hai phía của giao dịch? Họ sẽ phải chịu mất mát không đổi bao nhiêu? Có bao nhiêu khối lượng và nhu cầu để bù đắp cho mất mát không đổi này? Nếu stablecoin gắn rổ của bạn vượt quá hiệu suất của đô la, sẽ rất khó để tìm người để ‘bán short’ rổ dưới dạng cung cấp thanh khoản,” ông nói.

“Các giao thức sau đó buộc phải trợ cấp cho các nhà cung cấp thanh khoản này, và hệ thống thực sự chỉ có thể mở rộng về mặt hữu ích dựa trên thanh khoản thực sự có sẵn trên CEXs/DEXs. Có thể sẽ có những tiến bộ trong phương pháp thu hồi vốn nơi giao thức đảm nhận phía còn lại của giao dịch, nhưng điều này cũng có thể tạo ra các đợt chạy ngân hàng kỳ quặc.”

Khi căng thẳng chính trị gia tăng, các nhà tài chính đã nhận thấy sự chậm lại trong niềm tin vào đô la có thể dẫn đến việc giảm đô la hóa hơn nữa. Chưa rõ liệu stablecoin có theo chân hay không.

Nhưng Bohrer-Bilowitzki lập luận rằng còn có lý do khác ngoài niềm tin vào đô la để ngành công nghiệp crypto khám phá các lựa chọn khác.

“Thống trị của USD nên chấm dứt nếu crypto nghiêm túc về việc trở thành hạ tầng độc lập, nhưng chỉ khi thị trường bắt đầu đánh giá cao sự ổn định dài hạn hơn là tiện lợi ngắn hạn. Hiện tại, cấu trúc khuyến khích ưu tiên các peg USD vì đó là điều các tổ chức hiểu và người dùng mong đợi,” ông nói.

“Theo thời gian, điều này có thể dẫn đến một bức tranh stablecoin nơi các stablecoin được hỗ trợ bởi USD hoạt động cùng với các stablecoin địa phương, trong khi cân bằng thanh khoản toàn cầu với nhu cầu tiền tệ địa phương và nâng cao hiệu quả FX.”

Nhưng trên một quỹ đạo đủ dài, phụ thuộc vào một đồng tiền duy nhất trở thành một gánh nặng. “Nếu crypto dự định trở thành hạ tầng cho 50 năm tới, chứ không phải 5 năm tới, chúng ta cần các thiết kế không bị ràng buộc về mặt cấu trúc với chính sách tiền tệ của bất kỳ quốc gia nào,” ông nói thêm.

“Vấn đề là liệu thị trường có thưởng cho kiểu suy nghĩ dài hạn đó hay không.”