Sự sụp đổ của thị trường tiền điện tử đã phá vỡ sự lạc quan cuối năm: Cách mà ba cược lớn của năm 2025 đều thất bại

Khi tháng 10 đến, những người tin tưởng vào tiền điện tử đã xây dựng một luận điểm cẩn thận về lý do tại sao năm 2025 sẽ kết thúc với mức giá kỷ lục. Các quỹ dự trữ tài sản kỹ thuật số (DATs) dự kiến sẽ tạo ra áp lực mua tích lũy, các ETF giao ngay mới được phê duyệt đang hút dòng vốn hàng tỷ đô la, và các mô hình mùa vụ lịch sử cho thấy quý 4 sẽ mang lại đợt tăng giá cuối năm điển hình. Khi kết hợp chính sách tiền tệ nới lỏng và khí hậu chính trị thuận lợi, câu chuyện dường như rất chặt chẽ. Thay vào đó, sự sụp đổ của thị trường tiền điện tử đã hoàn toàn phá hỏng những kỳ vọng đó.

Bitcoin đã giảm 23% kể từ khi mở cửa tháng 10. Nhưng tiêu đề này che giấu một thất bại mang tính giáo dục hơn: trong khi thị trường truyền thống tăng trưởng (Nasdaq tăng 5.6%, vàng tăng 6.2% trong cùng khoảng thời gian), sự sụp đổ của tiền điện tử đã phơi bày rõ ràng mức độ mong manh của luận điểm về các nhà mua cấu trúc. Các tổ chức hứa sẽ cứu thị trường tiền điện tử khỏi sự đầu cơ không đã không cách ly thị trường—họ chỉ thêm một lớp dễ tổn thương mới.

Chuyển hướng DAT: Từ Nhà Mua Cấu Trúc sang Người Bán Bắt Buộc

Các quỹ dự trữ tài sản kỹ thuật số xuất hiện như là động lực tăng trưởng mới của thị trường tiền điện tử. Các công ty niêm yết công khai này, phần lớn thành lập vào năm 2025, nhằm mô phỏng chiến lược đã được chứng minh của MicroStrategy: huy động vốn và chuyển đổi đều đặn thành các khoản nắm giữ bitcoin. Các nhà đầu tư sớm xem đây như một chu trình thuận lợi—dòng tiền tổ chức chảy vào, các khoản nắm giữ tiền điện tử tăng lên, giá cổ phiếu leo thang, từ đó thúc đẩy phát hành nợ và huy động vốn nhiều hơn.

Cơ chế này hoàn toàn đổ vỡ khi giá bắt đầu giảm. Khi sự sụp đổ của tiền điện tử trở nên trầm trọng hơn trong tháng 10, giá cổ phần DAT lao dốc, phần lớn giao dịch dưới giá trị tài sản ròng (NAV) của chúng. Điều này tạo ra một cái bẫy chết người: không thể phát hành cổ phiếu mới hoặc nợ với điều kiện hợp lý, ban quản lý DAT phải đối mặt với lựa chọn giữa không hành động và mua lại cổ phiếu. Hầu hết đã chọn mua lại cổ phiếu, đảo ngược toàn bộ luận điểm. Các công ty vốn được dự kiến là người mua bitcoin vĩnh viễn nay trở thành người bán bắt buộc các tài sản vào một thị trường đã bị rỗng ruột.

Sự sụt giảm nhanh chóng hơn nữa với các công ty như KindlyMD, nơi giá trị vốn hóa cổ phần bị nén đến mức bitcoin nắm giữ vượt quá giá trị doanh nghiệp theo nhiều lần. Phân tích của CoinShares vào tháng 12 đã rất khắc nghiệt: theo nhiều cách, bong bóng DAT đã vỡ rồi. Ngay cả CEO của MicroStrategy cũng thừa nhận rủi ro, ám chỉ rằng việc bán bitcoin bắt buộc có thể trở nên cần thiết nếu các chỉ số NAV tiếp tục xấu đi—mặc dù các đợt huy động vốn liên tục của công ty cho thấy điều này vẫn còn mang tính lý thuyết.

ETF Altcoin: Dòng chảy không thể cứu giá

Khi các ETF altcoin giao ngay ra mắt vào cuối năm 2025, các nhà lạc quan kỳ vọng sẽ lặp lại câu chuyện thành công của ETF bitcoin. Các quỹ Solana và XRP thu hút dòng vốn thực sự: ETF Solana tích lũy $900 triệu đô la trong tài sản, trong khi các sản phẩm XRP vượt qua $1 tỷ đô la dòng chảy ròng—một thành tựu đáng kể trong vòng vài tuần.

Tuy nhiên, sự sụp đổ của thị trường tiền điện tử đã khiến dòng vốn này gần như bất động. Solana giảm khoảng 35% sau khi ra mắt ETF, trong khi XRP mất gần 20% mặc dù dòng chảy ổn định. Các sản phẩm altcoin nhỏ hơn theo dõi HBAR, DOGE, LTC hầu như không có nhu cầu khi tâm lý rủi ro hoàn toàn biến mất. Sự ngắt quãng này chứng minh luận điểm mà những người hoài nghi đã đưa ra suốt cả năm: dòng chảy ETF, tách rời khỏi sự tham gia thực tế của thị trường, không thể duy trì giá qua áp lực bán thực sự. Cấu trúc này thu hút vốn nhưng không thể ngăn chặn sự mục nát.

Thất bại ngoạn mục của mùa vụ

Dữ liệu lịch sử trông rất vững chắc. Từ năm 2013, lợi nhuận trung bình quý 4 của bitcoin đạt 77%, với mức lợi nhuận trung vị là 47%. Tám trong mười hai năm có lợi nhuận tích cực trong quý 4—tỷ lệ thành công cao nhất của bất kỳ quý nào. Chỉ trong các thị trường gấu sâu (2022, 2019, 2018, 2014) quý 4 mới gây thất vọng.

Năm 2025 gia nhập danh sách đó. Sự sụp đổ của bitcoin từ tháng 10 đến tháng 12 giảm 23% được xem là quý cuối tệ nhất trong bảy năm. Ưu thế theo mùa đã từng như một quy luật tự nhiên nay đã chứng minh là một mô hình mong manh phụ thuộc vào điều kiện chế độ mà nay đã không còn phù hợp.

Chuỗi thanh lý tháng 10: Một vết thương không lành

Sự kiện thanh lý ngày 10 tháng 10—khiến Bitcoin giảm từ $122,500 xuống còn $107,000 trong vòng vài giờ, với các mức giảm phần trăm khốc liệt trên các altcoin—đóng vai trò vừa là chất xúc tác vừa là triệu chứng. Các nhà quan sát đã lý luận rằng việc tổ chức hóa dựa trên ETF sẽ cách ly tiền điện tử khỏi các đợt thanh lý dữ dội như vậy, giống như cổ phiếu hiếm khi trải qua các chuỗi thanh lý liên hoàn. Thay vào đó, sự kiện này đã phơi bày rằng đòn bẩy đầu cơ chỉ mới di chuyển sang các lớp vỏ tổ chức mới, chứ không biến mất.

Hai tháng sau, thiệt hại vẫn còn rõ rệt. Độ sâu thị trường không phục hồi. Lượng mở, đạt đỉnh $30 tỷ đô la, đã giảm xuống còn $28 tỷ đô la mặc dù Bitcoin đã phục hồi lên mức $94,500 vào giữa tháng 12. Sự phân kỳ này đã phơi bày động lực thực sự của đợt tăng giá: các vị thế bán khống đóng dưới áp lực, chứ không phải niềm tin của người mua mới. Một thị trường dựa vào việc bắt buộc đóng vị thế không có hỗ trợ thực sự.

Cú sốc tâm lý cũng sâu sắc không kém. Các nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức đều rút lui khỏi đòn bẩy. Niềm tin đã định hình câu chuyện ban đầu của năm 2025—rằng tiền điện tử đã trưởng thành vượt qua các chu kỳ bùng nổ và sụp đổ—bỗng biến mất trong vòng vài giờ.

Các chất xúc tác cho 2026 ở đâu?

Khi bước vào năm 2026, bối cảnh các chất xúc tác trông trống rỗng. Sự lạc quan về quy định thời Trump đã thúc đẩy đầu năm 2025 chưa bao giờ chuyển thành chính sách cụ thể. Các đợt cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang (Tháng 9, Tháng 10, Tháng 12) đã không giúp bitcoin tăng giá, vốn đã mất 24% kể từ lần cắt giảm tháng 9. Đà chính trị đã yếu đi. Câu chuyện của các tổ chức đã cạn kiệt.

Các DAT đầu tư hàng tỷ đô la đúng thời điểm sai, với nhiều NAV hiện thấp hơn 1.0—một kết quả thảm khốc đe dọa các khoản thanh lý bắt buộc vào một thị trường thiếu thanh khoản. Giá bitcoin hiện quanh mức $89,999, gần mức thấp nhất vài tuần trước, trong khi sự hứng thú với ETF altcoin đã phẳng lặng. Cả chuỗi các chất xúc tác của năm 2025—toàn bộ nền tảng của sự lạc quan—đã chứng minh là một ngôi nhà xây trên những giả định đã sụp đổ dưới áp lực thử nghiệm.

Tuy nhiên, lịch sử cung cấp một điểm đối lập. Thị trường gấu năm 2022, khi các nền tảng lớn (Celsius, Three Arrows Capital, FTX) sụp đổ ngoạn mục, cuối cùng đã mở đường cho các đợt tăng giá mạnh nhất trong lịch sử tiền điện tử. Sự đầu hàng và dọn dẹp, dù đau đớn, cũng mở đường cho niềm tin mới.

Sự sụp đổ của thị trường cuối quý 4 năm 2025 đã mang đến sự đầu hàng đó. Liệu nó có cũng mang lại nền tảng cho sự phục hồi hay không vẫn là câu hỏi then chốt đối với năm 2026.