Gần đây, thị trường trái phiếu đã xuất hiện một hiện tượng thú vị: chi phí vay mượn của các công ty điện toán đám mây quy mô lớn đang tăng vọt, trong khi môi trường huy động vốn của các doanh nghiệp công nghiệp truyền thống lại trở nên tốt hơn.

Trong chu kỳ từ tháng 5 năm 2025 đến tháng 1 năm 2026, chênh lệch tín dụng của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu lớn (ngoại trừ Oracle) liên tục tăng, trong khi chênh lệch của ngành công nghiệp đầu tư cấp lại đồng thời giảm xuống. Hai xu hướng này trái ngược nhau, lý luận định giá thị trường cũng xuất hiện những khoảng trượt rõ rệt.

Tại sao lại như vậy? Có hai động lực chính đang gây ra:

Một mặt, các doanh nghiệp liên quan đến hạ tầng AI đang phát hành trái phiếu điên cuồng và tiêu tiền để đầu tư vốn, điều này khiến nhà đầu tư nhận thấy rủi ro nợ và kỳ vọng đòn bẩy cao hơn. Kết quả là chi phí huy động vốn bị đẩy lên cao, yêu cầu bồi thường rủi ro dày hơn mới sẵn sàng mua các trái phiếu này.

Mặt khác, môi trường tín dụng của ngành công nghiệp truyền thống đang được cải thiện, dữ liệu kinh tế không còn đáng sợ như trước nữa. Dòng vốn tự nhiên chảy về những nơi ít rủi ro hơn, do đó ngành công nghiệp hưởng lợi.

Điều này có ý nghĩa gì đối với thị trường? Chi phí biên huy động vốn của các ngành công nghệ có thể tiếp tục tăng, điều này sẽ gây áp lực lên định giá, đặc biệt là các công ty tăng trưởng có thể đối mặt với việc định giá bị ép chặt trong ngắn hạn. Trong khi đó, ngành công nghiệp lại là người chiến thắng tương đối, trở thành vùng đất mới để dòng vốn khai thác giá trị.