「Được CEX chiều chuộng」 tại sao các tổ chức lại tranh nhau thử nghiệm hệ thống ký quỹ mới của Hyperliquid

Khi các nhà tổ chức đã bị “cưng chiều” bởi hoạt động hiệu quả của các sàn giao dịch tập trung(CEX), hệ thống ký quỹ danh mục đầu tư mới của Hyperliquid gần đây đang cố gắng lấy lại niềm tin của họ bằng các giải pháp on-chain. Vào giữa tháng 12 năm ngoái, dự án hàng đầu của Perp DEX đã công bố tính năng mới này và mở thử nghiệm trên mạng thử nghiệm. Đây không chỉ là một bước cập nhật chức năng mà còn là một sự tái định hình toàn diện cho hệ sinh thái phái sinh on-chain, đánh dấu chiến lược nâng cấp của Hyperliquid từ việc cạnh tranh về lưu lượng cho nhà đầu tư nhỏ lẻ sang thị trường tổ chức.

Trong bối cảnh Perp DEX đã trở thành chiến trường cạnh tranh khốc liệt nhất, khi phần lớn các dự án vẫn còn so kè về phí giao dịch và giao diện người dùng, Hyperliquid lại hướng tới các nhà giao dịch tổ chức, những người cực kỳ nhạy cảm với hiệu quả vốn. Bước đi này trung tâm ở chỗ: làm thế nào để các tổ chức đã quen với hiệu quả của CEX sẵn sàng chuyển sang on-chain.

Hiệu quả vốn tăng vọt, tại sao các tổ chức “cưng chiều” lại khó cưỡng lại

Hệ thống ký quỹ danh mục đầu tư về bản chất đã thay đổi logic tính rủi ro. Trong mô hình ký quỹ toàn phần truyền thống, nền tảng chỉ cộng dồn yêu cầu ký quỹ của từng vị thế, hoàn toàn bỏ qua hiệu ứng phòng ngừa rủi ro giữa các vị thế. Hệ thống mới của Hyperliquid khác biệt — nó quản lý đồng bộ các tài khoản spot và hợp đồng vĩnh viễn, dựa trên “rủi ro ròng” làm cơ sở tính ký quỹ.

Điều này có ý nghĩa gì? Đối với các danh mục đầu tư vừa mua vừa bán một loại tài sản, do các vị thế có thể bù trừ lẫn nhau, yêu cầu ký quỹ sẽ giảm đáng kể. Nói cách khác, nền tảng bắt đầu thưởng cho các nhà giao dịch biết cách phòng ngừa rủi ro, giải phóng các khoản vốn vốn bị “đóng băng” do thế chấp dư thừa trước đó.

Dữ liệu đã được CEX xác nhận cho thấy, sau khi ra mắt hệ thống ký quỹ danh mục, hiệu quả vốn có thể tăng hơn 30%. Thậm chí có các trường hợp trong ngành cho thấy, sau khi sàn giao dịch phái sinh nổi tiếng này tích hợp tính năng, khối lượng giao dịch đã tăng gấp đôi. Đối với các tổ chức đã quen với hiệu quả cao của CEX, đây thực sự là một sự cám dỗ không thể từ chối.

Thái độ thận trọng của Hyperliquid đáng để chú ý. Họ chọn ra mắt trên mạng thử nghiệm Pre-Alpha để đảm bảo tính ổn định của chức năng. Hiện tại, người dùng chỉ có thể dùng token HYPE làm tài sản thế chấp, chỉ có thể vay USDC. Phương pháp xác minh bằng một loại tài sản này vừa là biện pháp kiểm soát rủi ro, vừa tăng cường tính kinh tế của token HYPE, cung cấp thanh khoản sớm cho hệ sinh thái Layer 1 của họ. Khi hệ thống trưởng thành, Hyperliquid dự kiến sẽ mở rộng thêm các tài sản như USDH và BTC làm tài sản thế chấp.

Sức mạnh đòn bẩy biến đổi, nền tảng cho các chiến lược phức tạp cấp tổ chức

Hệ thống ký quỹ danh mục đầu tư thu hút các nhà tổ chức qua ba khía cạnh.

Thứ nhất là trải nghiệm giao dịch liền mạch nâng cấp. Các tổ chức không còn phải phân bổ thủ công vốn giữa các tài khoản phụ như spot, hợp đồng vĩnh viễn, mà tất cả tài sản được quản lý đồng bộ trong một tài khoản duy nhất. Điều này loại bỏ ma sát và mất thời gian trong luân chuyển vốn, giảm đáng kể chi phí vận hành, đặc biệt có ý nghĩa lớn đối với các chiến lược giao dịch tần suất cao.

Thứ hai là khả năng sinh lời từ các tài sản không hoạt động. Các tài sản dùng làm tài sản thế chấp không còn chỉ nằm im mà còn có thể tự sinh lãi trong hệ thống. Các tài sản thế chấp này thậm chí có thể hỗ trợ các chiến lược giao dịch mới — như vị thế bán dài hạn hoặc arbitrage chênh lệch kỳ hạn — tạo ra hiệu ứng cộng dồn vốn “một tài sản, nhiều công dụng”.

Thứ ba là sức mạnh đòn bẩy tăng vọt. Dựa theo mô hình tương tự ở thị trường chứng khoán Mỹ, tỷ lệ đòn bẩy của nhà đầu tư đủ điều kiện có thể nâng lên thêm 3.35 lần. Điều này mở ra khả năng mới cho các tổ chức muốn mở rộng quy mô danh mục và tăng tốc vòng quay vốn.

Nói ngắn gọn, Hyperliquid đang xây dựng một “ma trận chiến lược cấp tổ chức” hoàn chỉnh — các chiến lược phức tạp như hedge, arbitrage kỳ hạn, hợp đồng quyền chọn đều có thể vận hành hiệu quả trong hệ thống này. Hiện tại, chi phí thực thi các chiến lược tương tự trên chuỗi vẫn còn cao, nhưng việc ra mắt hệ thống ký quỹ danh mục hứa hẹn sẽ thay đổi thực trạng này.

Với sự gia nhập của các tổ chức lớn, độ sâu của sổ lệnh trên chuỗi của Hyperliquid cũng sẽ được nâng cao rõ rệt, chênh lệch mua bán sẽ thu hẹp hơn nữa, tạo ra hiệu ứng phản hồi tích cực.

Giá của hiệu quả: Rủi ro thanh lý tiềm ẩn đang chuẩn bị bùng phát

Tuy nhiên, hiệu quả cao hơn thường đi kèm với rủi ro lớn hơn. Đặc biệt trong thế giới DeFi thiếu “người cho vay cuối cùng”, hệ thống ký quỹ danh mục đầu tư có thể trở thành bộ khuếch đại rủi ro hệ thống.

Thứ nhất là mở rộng thua lỗ và tăng tốc thanh lý. Yêu cầu ký quỹ giảm đồng nghĩa với việc thua lỗ cũng sẽ được nhân đôi. Mặc dù phòng ngừa rủi ro bằng các vị thế bù trừ về lý thuyết có thể giảm yêu cầu ký quỹ, nhưng nếu thị trường di chuyển theo hướng bất lợi cho danh mục đầu tư, người dùng có thể mất vốn nhanh chóng vượt quá dự kiến. Nguy hiểm hơn, nếu thị trường xảy ra giảm giá phi lý, các tài sản ít liên quan ban đầu có thể đồng loạt giảm giá, khiến các chiến lược phòng ngừa rủi ro bị phá vỡ đột ngột. Lúc này, cơ chế thu hồi trong tài khoản duy nhất sẽ yêu cầu nhà giao dịch bổ sung ký quỹ trong thời gian cực ngắn, nhưng trong thị trường biến động mạnh của tiền mã hóa, nhiều người dùng sẽ không thể nạp tiền kịp thời và bị thanh lý cưỡng chế.

** Rủi ro hệ thống sâu hơn nằm ở phản ứng dây chuyền của thanh lý.** Việc đóng vị thế trong tài khoản duy nhất liên quan đến việc bán tháo đồng loạt nhiều thị trường. Khi một tài khoản đòn bẩy cao bị thanh lý, hệ thống cần phải đóng tất cả các vị thế spot và phái sinh của nó cùng lúc. Các đợt bán tự động quy mô lớn này sẽ tác động mạnh đến nhiều thị trường liên quan trong thời gian ngắn, đẩy giá tài sản giảm, kích hoạt nhiều tài khoản khác không đủ ký quỹ duy trì, tạo thành một chuỗi “đổ sập” do thuật toán điều khiển.

** Rủi ro hệ sinh thái cũng không thể bỏ qua.** Hệ thống ký quỹ danh mục của Hyperliquid sẽ tích hợp sâu vào các giao thức vay mượn trong HyperEVM. Tính liên kết vốn có của DeFi khiến rủi ro truyền dẫn cực kỳ nhanh — giá trị tài sản thế chấp giảm mạnh không chỉ gây thanh lý trong hệ thống giao dịch mà còn có thể lan rộng qua các chuỗi tài sản thế chấp đến thị trường vay mượn, dẫn đến thiếu thanh khoản hoặc đóng băng tín dụng.

Hệ thống ký quỹ danh mục là một chế độ đã được Phố Wall chứng nhận qua hàng chục năm, Hyperliquid đang dùng hợp đồng thông minh để đi lại con đường này một lần nữa. Đây vừa là một bước đi táo bạo trong việc tiến vào thị trường tổ chức, vừa là một thử thách cực đại cho độ bền của toàn bộ hệ sinh thái DeFi.