Ý nghĩa của việc Fed chấm dứt QT là gì? Thị trường tiền điện tử thực sự sắp bùng nổ chưa

2024年12月1日，美聯儲正式宣布結束量化緊縮（QT，Quantitative Tightening）政策。簡單來說，QT意思就是央行主動縮減自己的資產負債表規模，通過不再購買債券、讓到期債券自然到期等方式，從市場中收回流動性。這與之前的量化寬鬆（QE）政策相反——QE是央行主動向市場注入流動性。當Fed宣布結束QT時，市場立即沸騰了，BTC在24小時內漲幅超過8%，回升至93,000美元上方，ETH接近10%的漲幅，重新站上3,000美元。就連SUI、SOL這樣的競爭幣都漲幅20%以上。一時間，市場從寂靜轉為狂歡，所有人都在期待：新一輪的流動性狂潮真的要來了嗎？

但也有不少聲音打破這份樂觀。有人認為這只是熊市中的迴光返照，短期反彈不代表新趨勢的到來。那麼QT結束後歷史上真的會帶來不一樣的行情嗎？讓我們回頭看看。

歷史教訓：2019年QT結束後發生了什麼

上一次QT政策結束是在2019年8月1日，距離現在已經超過6年。讓我們把時光倒回那個夏天。

2019年上半年，加密市場剛走完一輪小牛市。經歷2018年底的暴跌後，BTC一路反彈至13,970美元附近，雖然還沒觸及2017年19,000美元的歷史高點，但市場普遍認為新一輪牛市即將啟動。當時有著Libra計畫、Bakkt上線實物結算期貨等重磅消息刺激，市場信心十足。

7月31日，美聯儲宣布將於次日正式結束QT計畫。消息傳出前，BTC正經歷近30%的大幅回調，已經跌至9,400美元。聯儲宣布停止QT後，市場應聲上漲了6%，隨後幾天內BTC再次回到12,000美元上方。看起來，QT結束確實給市場帶來了刺激。

然而這種樂觀沒有延續多久。9月26日，加密市場迎來暴跌，BTC最低跌至7,800美元。雖然10月中國發佈區塊鏈政策利好，短暫提振了市場，但隨後的走勢卻是持續的熊市震盪和恐慌。最終在2020年疫情爆發、聯儲開啟無限量QE前夜，加密市場經歷了史詩級的3.12崩盤。

當時有趣的是，美股表現截然相反。納斯達克指數從2019年8月到2020年2月持續上升，不斷刷新高點，最高觸及9,838點。直到疫情真正爆發、市場恐慌蔓延，美股與加密市場才雙雙進入崩盤。

這告訴我們一個殘酷的現實：QT結束本身並不是救世主。加密市場當時短暫獲得利好刺激，但在QE真正開啟前，仍然快速回到下行軌道。加密市場似乎更多是在等待真正的「輸血」——也就是量化寬鬆——而不只是「止血」。

今非昔比：市場規模與結構發生了什麼變化

那麼2024年底與2019年真的有那麼大的區別嗎？

表面上看，兩次情況確實存在相似之處。2025年10月，BTC創造了126,080美元的歷史新高，隨後經歷了超過36%的大幅回調，目前在90,290美元附近震盪。K線走勢與2019年似乎有著某種週期相似性——都是牛市後的大震盪。這個階段既可能是牛轉熊的開端，也可能是牛市的中場休息。

但如果深入比較數據，差異其實相當巨大。

首先是市場認可度。2019年時，加密市場還是被傳統金融投資者所忽視的「妖魔」，任何大公司的介入或大機構的佈局都會激起市場的極大興奮。而2024年，上市公司配置加密資產和加密ETF早已是司空見慣的事。機構投資者已經全面接管了市場，散戶主導的時代一去不復返。這直接體現在市場規模上——加密市場總規模相較2019年已經增長了整整10倍。

其次是波動特性。如果我們把2019年QT結束前2年的行情與現在進行歸一化對比，會發現一個有趣的現象：兩輪漲幅竟然相近，2019年為142%，如今為131%，都大約翻了2.4倍。但過程完全不同。近兩年的BTC走勢明顯更平穩，沒有了往日的暴漲暴跌，更像是一支成熟的資產。

最關鍵的變化是與美股的聯動性。2019年，BTC與標普500指數的關聯性基本在-0.4到0.2之間，也就是說兩者幾乎沒有什麼關聯，甚至有時候還是負相關。但現在，這個關聯性已經穩定在0.4到0.6之間，屬於強相關。加密貨幣正在變成美股市場中的「高科技概念股」。

這帶來一個問題：12月2日Fed宣布QT結束時，美股納指已經開啟了復甦走勢，接近前高24,019點。而BTC的表現則相對較弱，不僅回檔跌幅更大，反彈力度也相對較弱。這反映出在存量資金博弈下，投資者傾向於選擇確定性更高的美股科技股，而非波動性更大的加密資產。

QT不是發令槍，真正的救星是QE

既然BTC跟隨美股，而其他幣種又跟隨BTC，那麼加密市場的未來就更加依賴宏觀經濟變化。作為「跟隨者」，加密市場光靠QT結束這類「止血」政策恐怕還不夠，市場真正渴望的是實質性的「輸血」——也就是量化寬鬆。

從2019年的經驗看，QT結束後到QE開啟前，加密市場雖然短暫回升，但總體趨勢仍是下跌。直到2020年3月15日，聯儲宣布無限量QE後，加密市場才跟隨美股進入真正的上升通道。

現在的時間點，雖然QT已經結束，但聯儲還沒正式進入QE階段。不過主流金融機構的共識是偏向寬鬆的——高盛、美國銀行等預計聯儲將在2026年繼續降息，部分甚至預測2026年將有兩次以上的降息。德意志銀行更激進，預測QE可能最快在2026年一季度重啟。

但這種預期也有風險。高盛在11月的2026年全球市場展望中明確警告：「市場已經提前消化了這些預期，需要警惕不及預期的風險。」換句話說，QE真正開啟時，市場可能已經定價了這些利好，驚喜空間有限。

更值得注意的是，當下加密市場的話題熱度已經被AI徹底搶走。11月，按算力排名前十的加密礦企中，有7家已經從加密轉向AI和高效能運算項目，並已產生收入。其餘3家也計畫跟進。這意味著即便流動性充裕，加密市場也不再是資金的優先選擇。AI才是當下的寵兒。

最後的思考：QT意思不止於政策

所以當我們重新理解「QT意思」——不僅是量化緊縮的定義，更是這個政策背後的市場邏輯時，我們會意識到：QT結束本身並不能決定加密市場的走向。真正的決定因素是QE何時啟動、市場資金流向、以及整個產業競爭格局的變化。

從歷史經驗和當前現實來看，QT結束似乎都稱不上新一輪多頭行情的號角。真正的轉機節點，應該是量化寬鬆的正式啟動。

而且即便QE如期開啟，加密市場也面臨一系列新變數：市場規模已是6年前的10倍，走勢趨於平穩，過去動輒十倍的成長空間已經大幅壓縮。加密貨幣不再是市場舞台上最炫目的主角，而是淪為了隨著美股波動的配角。與其盲目樂觀或悲觀，不如冷静觀察政策節奏、資金流向和行業競爭格局的實際變化——這些才是最後決定加密市場走勢的關鍵變數。