USDT冲击与人民币防线：中国稳定币监管的真实逻辑

Khi quy mô giao dịch của USDT liên tục mở rộng, tỷ giá hối đoái nhân dân tệ chịu áp lực ngầm từ các đồng stablecoin, các cơ quan quản lý Trung Quốc gần đây “đột nhiên chuyển hướng” là điều có thể hiểu được. Đây không phải là chính sách tạm thời nhất thời do ý thích nhất thời, mà là một cuộc chiến phòng thủ liên quan đến chủ quyền tiền tệ. Từ việc chống gian lận giao dịch đến việc nhắm mục tiêu chính xác vào stablecoin, sự tiến hóa của logic quản lý phản ánh nhận thức rõ ràng về một rủi ro sâu xa.

Stablecoin USD và tỷ giá nhân dân tệ: Tại sao phải chặn đứng

Trong những năm gần đây, trọng tâm của các cơ quan quản lý là “hành vi giao dịch” — đóng cửa các sàn giao dịch, hành động cắt đứt các kênh thanh toán, mục tiêu cốt lõi là ngăn chặn thiệt hại cho lợi ích nhà đầu tư. Nhưng đợt tấn công chính xác vào stablecoin và RWA (token hóa tài sản thực) này hoàn toàn khác về logic.

Stablecoin (đặc biệt là USDT, USDC tính theo USD) về bản chất là một kênh kết nối giữa pháp định và thế giới mã hóa. Trước đây, quản lý đặt ra các rào cản trên kênh này để làm khó dòng chảy vốn; giờ đây, các cơ quan nhận thức rằng chỉ cần kênh này tồn tại, dòng chảy vào ra của USDT sẽ gây áp lực liên tục lên tỷ giá nhân dân tệ.

Nguyên Phó Chủ tịch Ngân hàng Trung ương Trung Quốc Vương Vĩnh Lợi trong phân tích gần đây đã thẳng thắn: token do các tổ chức tư nhân phát hành không được thách thức vị thế của tiền pháp định. Ý nghĩa thực sự phía sau là, nếu cho phép stablecoin USD lưu thông quy mô lớn trong nước, quy mô giao dịch của nó đủ để tác động đến sự ổn định của tỷ giá nhân dân tệ. Hơn nữa, các stablecoin USD này rất dễ trở thành kênh trốn thoát vốn — chỉ cần đổi nhân dân tệ sang USDT, có thể vượt qua kiểm soát ngoại hối, chuyển vốn ra nước ngoài.

Từ chống gian lận đến chống thâm nhập: Chuyển đổi sâu sắc trong logic quản lý

Chìa khóa hiểu về sự chuyển hướng chính sách lần này nằm ở việc nhận thức về sự xuất hiện của logic “chống thâm nhập”.

Chống gian lận là một dạng bảo vệ người tiêu dùng — ngăn chặn nhà đầu tư bình thường bị “bẻ còi”. Nhưng chống thâm nhập là một dạng phòng thủ an ninh tài chính — ngăn chặn USD xâm nhập qua hình thức stablecoin, từng bước xói mòn vị thế của nhân dân tệ.

Phía sau còn có một bối cảnh quốc tế lớn hơn. Khi Mỹ thúc đẩy sự mở rộng toàn cầu của USDC, USDT và các stablecoin khác, về bản chất là đang tiến hành “mở rộng lãnh thổ số”. Những stablecoin này không cần chi nhánh thực thể của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, vẫn có thể thâm nhập vào hệ thống tài chính của bất kỳ quốc gia nào, gây áp lực lên đồng tiền của quốc gia đó. Điều này được gọi là “chủ quyền đô la số”.

Nếu Trung Quốc lúc này nới lỏng với stablecoin, giống như mở một lỗ hổng trên tường lửa tài chính của chính mình. Quy mô giao dịch của USDT tích lũy trên lãnh thổ nhân dân tệ càng lớn, biến động tỷ giá nhân dân tệ càng dễ bị kiểm soát bởi biến động của stablecoin USD. Đây là một áp lực cạnh tranh tiền tệ vô hình nhưng rất thực tế.

Tại sao stablecoin nhân dân tệ bị phủ nhận: Thực tế thị trường và cân nhắc chính sách

Nhiều nhà phát triển blockchain từng mơ về con đường “giải cứu quốc gia theo hình dạng đường cong”: nếu Trung Quốc có thể phát hành một “stablecoin nhân dân tệ” hợp pháp (ví dụ CNHC), không phải dùng stablecoin USD để đối đầu sao?

Phản hồi của Vương Vĩnh Lợi là một lời dội lạnh, nhưng lý do cực kỳ cứng rắn:

Thứ nhất, thị trường stablecoin toàn cầu đã bị USDT và USDC độc quyền, hiệu ứng mạng cực mạnh. Stablecoin nhân dân tệ mới phát hành khó có thể đẩy mạnh, ngược lại còn có thể mở ra cổng kết nối, khiến stablecoin USD dễ dàng xâm nhập thị trường nội địa hơn, cuối cùng còn thúc đẩy sự thâm nhập của stablecoin USD nhanh hơn.

Thứ hai, Trung Quốc đã sở hữu hệ thống thanh toán di động phát triển nhất thế giới và đồng nhân dân tệ kỹ thuật số của Ngân hàng Trung ương (e-CNY). Theo logic quản lý, chính phủ cho rằng không cần thiết để các tổ chức tư nhân làm trung gian — đã có tiền tệ kỹ thuật số hợp pháp an toàn của quốc gia, tại sao còn phải cho phép một loại stablecoin do doanh nghiệp tư nhân phát hành?

Thứ ba, hiện tại, các stablecoin trong mắt quản lý liên quan chặt chẽ đến rửa tiền, lừa đảo, huy động vốn bất hợp pháp. Ấn tượng cố định này khó thay đổi trong ngắn hạn, còn RWA (token hóa tài sản thực) lại càng làm các cơ quan quản lý lo ngại hơn — nếu có người đóng gói bất động sản, cổ phần trong nước rồi bán ra nước ngoài dưới dạng token, sẽ trực tiếp phá vỡ hàng rào kiểm soát vốn.

Chi phí của cách ly vật lý: Cân nhắc về công nghệ, linh hoạt và quyền lực ngôn luận

Bản chất của hành động quản lý lần này là “cách ly vật lý”: ngăn chặn tác động của stablecoin USD đối với tỷ giá nhân dân tệ từ bên ngoài, cắt đứt kênh Web3 trốn thoát vốn từ bên trong. Nhưng cách phòng thủ “một lưỡi dao” này cũng đi kèm với những cái giá không thể bỏ qua.

Về mặt công nghệ, Web3, DeFi và hạ tầng chuỗi công cộng đang trở thành hình mẫu của hệ thống thanh toán tài chính thế hệ tiếp theo. Hiện tại, hầu hết các đổi mới tiên tiến nhất thế giới đều xây dựng dựa trên hệ thống stablecoin USD. Khi các cơ quan quản lý cắt đứt stablecoin, về mặt nào đó cũng cắt đứt mối liên hệ giữa các kỹ sư Trung Quốc và hệ sinh thái blockchain hàng đầu thế giới. Trong dài hạn, nếu hệ thống hạ tầng tài chính toàn cầu thực sự chuyển đổi sang hệ thống thanh toán dựa trên blockchain, Trung Quốc thiếu môi trường thực chiến có thể rơi vào tình trạng “mạng nội bộ”, đối mặt với rủi ro chênh lệch công nghệ.

Về hiệu quả quản lý, các quy luật kinh tế cơ bản cho thấy nhu cầu sẽ không biến mất vì lệnh cấm. Miễn là các doanh nghiệp thương mại cần thanh toán quốc tế nhanh chóng, miễn là cư dân cần phòng tránh rủi ro tài sản, các giao dịch stablecoin chợ đen vẫn sẽ tồn tại. Các lệnh cấm nghiêm khắc sẽ làm cho các giao dịch trở nên bí mật hơn — có thể qua các nhóm Telegram, giao dịch tiền mặt trực tiếp, v.v. Điều này càng làm tăng khó khăn trong việc kiểm soát rửa tiền và theo dõi dòng vốn của các cơ quan quản lý. Các cơ quan quản lý mất “đòn bẩy”, chỉ còn có thể dựa vào công an để xử lý sau, chi phí cao.

Về mặt cạnh tranh quốc tế, Trung Quốc đã từ bỏ chủ động trong lĩnh vực stablecoin. Về lý thuyết, Trung Quốc hoàn toàn có thể phát hành “stablecoin nhân dân tệ offshore” (CNH Stablecoin) để đối đầu với vị trí của USDT. Nhưng chính sách hiện tại là phủ nhận hoàn toàn stablecoin tư nhân, điều này có thể khiến trong tương lai, trong cuộc cạnh tranh rổ tiền kỹ thuật số, nhân dân tệ thiếu công cụ vận chuyển linh hoạt của các doanh nghiệp tư nhân, hoàn toàn dựa vào CBDC (tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương), kém linh hoạt hơn các sản phẩm thương mại như USDC về mặt đổi mới và thâm nhập quốc tế.

Ra biển hay hợp pháp: Hai con đường của các nhà phát triển

Chính sách đã rõ ràng. Đối với các nhóm Web3 còn trong nước, lựa chọn không nhiều.

Nếu kiên trì làm RWA (token hóa tài sản thực) trong nước, đó chính là chạm vào hai giới hạn đỏ “gây rối huy động vốn bất hợp pháp” và “kiểm soát vốn” — con đường này đã chết rồi.

Nếu muốn hợp pháp xây dựng hoạt động trên chuỗi trong nước, đồng nhân dân tệ kỹ thuật số (e-CNY) là hướng “tiền pháp định trên chuỗi chính thức” duy nhất. Mặc dù e-CNY hiện tại chưa đủ thông minh, nhưng trong tương lai, hướng phát triển chắc chắn là tiền tệ có thể lập trình do ngân hàng trung ương dẫn dắt. Các nhóm muốn làm dịch vụ cho chính phủ (G端), nên chuyển hướng từ Ethereum sang liên minh blockchain và hệ sinh thái đồng nhân dân tệ kỹ thuật số.

Đối với nhiều dự án, Hong Kong có thể là “cửa thoát khí” duy nhất. Chính sách hiện tại của Trung Quốc có thể là “trong nội địa siết chặt, Hong Kong mở lối” — nội địa kiên quyết kiểm soát stablecoin, đảm bảo an toàn phía sau của hệ thống tài chính, đồng thời hỗ trợ Hong Kong phát hành stablecoin hợp pháp tham gia cạnh tranh quốc tế, để Hong Kong trở thành tiền tuyến cạnh tranh với USDT, USDC trên thị trường quốc tế.

Kết luận: Tính chắc chắn và lựa chọn

Các đợt phối hợp quản lý gần đây thực chất đã tuyên bố kết thúc thời kỳ “phát triển hoang dã” của Web3 Trung Quốc trong “khu vực xám”. Điều này là thảm họa đối với các nhà đầu cơ, nhưng lại có thể là sự chắc chắn đối với các nhà xây dựng thực sự muốn làm việc — khi những ảo tưởng “cần và muốn” đó hoàn toàn tan vỡ, chúng ta mới có thể nhận ra đâu là giới hạn đỏ, đâu là chiến trường.

Hoặc là ra biển toàn diện để đón đầu làn sóng quốc tế, hoặc là trong khung hợp pháp, đeo xiềng xích mà nhảy múa. Ngoài ra, không còn con đường nào khác. Đây là lựa chọn tất yếu của sự tiến hóa trong cuộc cạnh tranh giữa USDT, nhân dân tệ và stablecoin đến giai đoạn này.