Ba bão cấp tài sản mã hóa vào ba cách khó khăn: chính sách yên Nhật chuyển hướng, đường đi của Fed mờ nhất, giải phóng mã hóa trên chain

本輪加密市場的下行，並非單純由某一因素驅動，而是宏觀流動性環境劇變、央行政策分化與鏈上籌碼轉移的三重疊加。截至最新數據，比特幣在 $93.03K 上下震盪，24 小時跌幅達 -2.23%；以太坊更是承壓至 $3.22K，跌幅擴大至 -3.25%。這不僅反映在單個幣種上，更波及到整個加密生態的廣泛資產與相關概念股。

日本央行加息：被忽視的市場轉折點

在眾多分析視角中，日本央行的政策轉向往往被市場低估，但其實際影響力遠超預期。

歷史數據提供了有力的證據。過去三次日本央行加息的經驗顯示，比特幣持有者面臨著相當一致的下行壓力。具體而言，在 2024 年 3 月日圓加息後，比特幣在隨後的 4-6 週內下跌約 27%；同年 7 月再次加息後，跌幅擴大至 30%；進入 2025 年 1 月，加息後比特幣再度承受 30% 的回調。這種規律性的下跌模式，反映了日圓利率變化對全球風險資產配置的深層影響。

本次加息的市場預期已基本確定。預測市場的概率模型顯示，日圓加息 25 個基點的概率高達 97%，這意味著實際宣佈只是流程確認，市場已提前消化了這一預期。更值得注意的是，此次加息可能將日本利率水平推向近 30 年的新高，這種政策力度的變化信號相當明確。

日本央行政策變化為何對全球加密市場產生如此深遠的影響？核心在於日本在全球金融體系中的獨特地位。作為美國國債最大的海外持有國（持倉規模超過 1.1 萬億美元），日本央行的任何政策調整都可能重新塑造全球美元供應結構、推高美國國債收益率，進而衝擊比特幣等風險資產的相對吸引力。

更深層的傳導機制涉及「日圓套利交易」這一長期存在的市場現象。多年來，全球投資者利用日本的低利率環境，以低成本借入日圓，隨後將這些資金投入到高收益資產，包括美國股債與加密貨幣。這種套利活動曾是推動全球資本流向的重要引擎。但當日本央行開始提升利率時，這一平衡被打破——借入日圓的成本急劇上升，迫使投資者選擇平倉這些高風險頭寸，觸發全市場的去槓桿化。

目前的宏觀背景進一步強化了這種風險。在全球多數主要央行依然處於降息周期的背景下，日本央行的獨立緊縮顯得尤為突出。這種政策的「不同步」直接誘發了套利交易的反向平倉，加密貨幣市場因此再度面臨動盪。

不過，真正的關鍵風險點可能不在本次加息本身，而在日本央行對 2026 年後政策方向的指引。根據已公開的計劃，日本央行將自 2026 年 1 月起開始大規模出售 ETF 持倉，規模約達 5,500 億美元。倘若這一舉措之後還伴隨著進一步或多次的加息，市場將面臨「加息 + 加速縮表」的雙重緊縮壓力，這無異於加速日圓的回流，引發風險資產的拋售潮，對股市與加密貨幣造成持續衝擊。

反面的情景則是，如果日本央行在本次加息後，選擇在後續幾次議息會議中暫停進一步收緊，市場可能迎來調整的尾聲，進而邁入反彈周期。

美聯儲降息路徑的迷茫期

日本央行加息只是觸發因素，而美聯儲政策的不確定性才是維持下行壓力的持續來源。

在完成首輪降息決定後，市場的焦點已快速轉向「2026 年美聯儲還能降息幾次」這一核心問題。但遺憾的是，美聯儲目前並未給出清晰的前瞻指引，這種不確定性正在推升市場對後續流動性的悲觀預期。

本週即將發佈的兩項經濟數據將成為重新定價這一預期的關鍵變量。首先是非農就業報告，預計於晚間 21:30（UTC+8）公佈。市場普遍預期，新增非農就業人數將大幅下滑至 +55k，相比前一期的 +110k 出現了超過 50% 的環比下降。

表面上，這種就業疲軟看似利好降息前景——一個經典的「弱就業 = 美聯儲加速寬鬆」的邏輯。但市場真正擔心的是另一種可能性：如果就業數據呈現「懸崖式」的快速惡化跡象，或者顯露出結構性的勞動力市場問題，美聯儲可能會轉向觀望態度，選擇暫緩進一步的政策調整，從而打破市場對寬鬆節奏的預期。

CPI 數據則承載著另一層風險。預定於 12 月 18 日（UTC+8）公佈的物價數據，市場關注的重點已轉向「通脹是否會反彈或展現出粘性」。如果物價數據令人失望，美聯儲即便保持官面上的降息立場，也可能通過加快資產負債表縮減的速度來對沖這一壓力，形成「名義上寬鬆、實際上收緊」的貨幣政策組合。

從時間維度看，下一個真正具備確定性的降息窗口已經推遠至 2026 年 1 月。根據預測市場的概率模型，1 月 28 日維持利率不變的概率高達 78%，降息預期的概率僅餘 22%。這種巨大的不確定性正在蠶食投資者對未來流動性環境的信心。

全球央行政策的分化進一步加劇了這種局面。本週英國央行與歐洲央行也將相繼召開議息會議，但在日本已率先轉向緊縮、美聯儲態度模棱兩可、歐洲與英國仍在觀望的格局下，全球貨幣政策正處於高度分化的階段，難以形成統一合力。對加密市場而言，這種「不統一的流動性環境」往往比明確的緊縮政策更具殺傷力，因為它製造了更多的不確定性溢價。

鏈上籌碼的多層面轉移

宏觀政策之外，鏈上數據所反映的籌碼轉移也在放大市場的下行力度。

機構層面的拋售首當其衝。現貨 ETF 產品在本週出現了明顯的資金外流。具體而言，比特幣現貨 ETF 單日淨流出約 3.5 億美元（約 4,000 枚 BTC）；以太坊 ETF 累計淨流出約 6,500 萬美元（約 21,000 枚 ETH）。這種流出幅度的擴大，反映了機構投資者對於短期前景信心的明顯下滑。

有趣的是，比特幣在美國交易時段的表現相對更為疲軟。根據部分研究機構的統計，自某大型美股加密相關 ETF 開始交易以來，若在美股收盤後時段持倉，累計收益可達 222%，但若僅在盤中時段持倉，反而虧損超 40%。這種巨大的時段差異暗示，美股交易時段對應的機構拋售壓力相對更大。

鏈上的直接信號更為明確。12 月 15 日（UTC+8），比特幣交易所的淨流入達到了 3,764 BTC（約 3.4 億美元），創下階段性高點。這一數字背後隱含著大戶集中充值交易所的行為，意味著這些長期持有者或大機構正在為可能的大規模拋售做準備。

做市商的行為變化也構成了重要的市場信號。以部分知名做市商為例，自 11 月下旬至 12 月初期間，累計向交易平台轉移超過 15 億美元的資產。雖然在隨後的數週內有所反向操作，但這種大額資金流動本身就足以製造市場恐慌情緒。

更值得關注的是礦工與長期持有者（OG）的籌碼動向。鏈上檢測平台監測到了比特幣算力的輪換跡象，這種現象向來伴隨著礦工承壓期和流動性緊縮期一同出現。根據鏈上數據分析，過去六個月未曾轉移的長期持有者已經開始連續拋售比特幣，這一趨勢在 11 月下旬至 12 月中旬出現了明顯加速。

算力數據進一步印證了礦工的困境。截至 12 月 15 日（UTC+8），比特幣全網算力暫報 988.49EH/s，相比上週同一時刻下跌 17.25%，這一幅度的下降在短期內實屬罕見。業界傳聞指出，新疆地區的部分比特幣礦場正在陸續關機。根據業內人士估算，按照每台礦機平均 250T 的算力計算，近期至少有 40 萬台比特幣礦機選擇了停機。

總結：流動性環境的三重衝擊

本輪加密資產的調整，根本上源於流動性環境的急劇變化。日本央行的政策轉向撬動了多年來積累的日圓套利頭寸，美聯儲後續政策的迷茫則打擊了對全球流動性補充的預期，而鏈上籌碼的主動轉移進一步放大了這種下行壓力。

三重因素的疊加，使得比特幣、以太坊等加密資產承受了相當規模的調整。短期內，市場能否度過這一困難期，最終取決於美國經濟數據是否足以引導美聯儲重新調整政策路徑，以及日本央行是否在後續會議中釋放出寬鬆信號。