Trái phiếu xếp hạng đầu tư đối mặt với áp lực ngày càng gia tăng: Một cái nhìn sâu hơn về rủi ro thị trường thu nhập cố định

Khoảng cách ngày càng lớn giữa xếp hạng và thực tế

Thị trường trái phiếu cố định đang phát đi những tín hiệu hỗn hợp. Trong khi các chỉ số bề nổi cho thấy sự ổn định—với nhu cầu của nhà đầu tư mạnh mẽ và phần thưởng rủi ro giảm sút—thì một cuộc xem xét kỹ hơn lại cho thấy những vết nứt ngày càng sâu sắc phía sau bức tranh đó. Theo phân tích từ JPMorgan Chase & Co., khối lượng trái phiếu doanh nghiệp đứng trên bờ vực mất xếp hạng đầu tư đã tăng đột biến, đặt ra câu hỏi về độ bền của sự yên bình hiện tại của thị trường.

Các con số kể một câu chuyện rõ ràng. Khoảng $63 tỷ USD trái phiếu doanh nghiệp hạng cao của Mỹ hiện nằm trong vùng nguy hiểm: được xếp hạng là cao sinh lợi ít nhất bởi một cơ quan xếp hạng tín nhiệm trong khi các cơ quan khác xếp hạng BBB-, và có triển vọng tiêu cực. Điều này tăng gần 70% so với mức $37 tỷ USD ghi nhận vào cuối năm 2024. Để có bối cảnh, trái phiếu xếp hạng BBB- hiện chỉ chiếm 7,7% chỉ số trái phiếu doanh nghiệp hạng cao của JPMorgan tại Mỹ—mức thấp nhất từng ghi nhận.

Nathaniel Rosenbaum, chiến lược gia tín dụng hạng cao tại JPMorgan, cho rằng sự thay đổi này xuất phát từ một áp lực cơ bản: khi các công ty tái cấp vốn các nghĩa vụ đáo hạn của mình, gánh nặng chi phí lãi suất tăng cao vẫn tiếp tục gia tăng. Điều này tạo ra áp lực dây chuyền đối với các nhà phát hành yếu hơn, khi biên lợi nhuận thu hẹp lại do chi phí dịch vụ nợ tăng lên.

Tại sao việc hạ xếp hạng lại gia tốc

Quỹ đạo của việc hạ xếp hạng so với nâng hạng tạo ra một bức tranh không cân xứng. Trong năm 2025, khoảng $55 tỷ USD trái phiếu doanh nghiệp chuyển từ đầu tư sang rác—gấp năm lần so với khoảng $10 tỷ USD được nâng hạng lên hạng cao. Các chiến lược gia của JPMorgan dự đoán mô hình mất cân đối này sẽ tiếp tục kéo dài trong thời gian tới.

Một số yếu tố cấu trúc đang làm tăng các rủi ro tín dụng trên toàn thị trường trái phiếu cố định:

Tăng đòn bẩy so với lợi nhuận: Mức nợ doanh nghiệp đang mở rộng nhanh hơn tốc độ tăng trưởng lợi nhuận. Môi trường lãi suất cao sau đại dịch, cộng với việc phân bổ vốn lớn cho các sáng kiến trí tuệ nhân tạo và các hoạt động sáp nhập, mua lại, đã tạo ra gánh nặng nợ mà lợi nhuận khó có thể dễ dàng hấp thụ.

Yếu tố AI: Các nhà vay trong lĩnh vực công nghệ đang tận dụng đòn bẩy mạnh mẽ để tài trợ cho vị thế cạnh tranh trong phát triển AI. Theo dự báo của JPMorgan cho năm 2026, các thương vụ mua lại và mức đòn bẩy cao trong số các nhà phát hành tập trung vào AI là những điểm đáng lo ngại đặc biệt. Các tập đoàn công nghệ hàng đầu có thể ngày càng chấp nhận các hạ xếp hạng nhẹ—chuyển từ mức AA thấp lên A cao trong vùng đầu tư—vì hình phạt không lớn. Các công ty này đang tái cấu trúc vốn để duy trì khả năng cạnh tranh giữa bối cảnh tăng trưởng tài chính mạnh mẽ.

Các yếu tố cơ bản yếu đi: Zachary Griffiths, trưởng bộ phận chiến lược đầu tư hạng cao và vĩ mô tại CreditSights Inc., nhận thấy các chỉ số rõ ràng về sự suy giảm của các yếu tố cơ bản tín dụng bị che giấu bởi sự ổn định của các tiêu đề. Sức hút hiện tại của thị trường trái phiếu cố định che giấu những điểm yếu đang nổi lên.

Động thái thị trường và phản ứng của nhà đầu tư

Điều kiện ngắn hạn vẫn còn hỗ trợ. Tuần mở đầu năm chứng kiến khối lượng phát hành trái phiếu doanh nghiệp Mỹ chưa từng có. Các spread đầu tư hạng trung bình là 78 điểm cơ bản trong tuần này, chưa từng vượt quá 85 điểm kể từ tháng 6—thấp hơn nhiều so với trung bình 116 điểm của thập kỷ. Các nhà quản lý tài sản đã thể hiện tâm lý ít lo lắng về rủi ro tín dụng trong nhiều tháng liên tiếp.

Tuy nhiên, sự tự mãn này bắt đầu xuất hiện những vết nứt. Một số nhà đầu tư tổ chức đang điều chỉnh lại mức độ rủi ro. David Delvecchio, giám đốc điều hành và đồng trưởng nhóm trái phiếu doanh nghiệp hạng đầu tư Mỹ tại PGIM Fixed Income, cho biết công ty ông đang chủ động tránh các nhà phát hành đang đẩy mạnh mở rộng bảng cân đối để chi tiêu lớn hoặc thực hiện các thương vụ mua lại mang tính chuyển đổi.

Bằng chứng từ hoạt động thị trường gần đây

Các giao dịch thị trường trái phiếu cố định gần đây nhấn mạnh những căng thẳng này. Một gói tài trợ $7 tỷ USD hỗ trợ cho việc mua lại của Blackstone Inc. và TPG Inc. đối với Hologic Inc. có tỷ lệ đòn bẩy gấp bảy lần—mức khá cao theo tiêu chuẩn truyền thống. Charter Communications Inc. phát hành $3 tỷ USD trái phiếu rác để tái cấp vốn và mua lại cổ phiếu, trong khi Six Flags Entertainment Corp. thành công bán $1 tỷ USD trái phiếu lợi suất cao bất chấp những thách thức vận hành cơ bản.

Song song đó, các tình huống khó khăn ngày càng nhiều. Saks Global Enterprises đang vay tới $1 tỷ USD trong khi nguy cơ phá sản theo Chương 11 đang đến gần. First Brands Group cảnh báo có thể cạn kiệt tiền mặt vào cuối tháng 1 nếu không có vốn bổ sung ngay lập tức, đe dọa hoạt động kinh doanh liên tục. China Vanke Co. đang tiến hành tái cấu trúc nợ theo yêu cầu của chính phủ, đưa nhà phát triển bất động sản lớn này gần hơn đến vùng vỡ nợ.

Thị trường trái phiếu cố định đi trên dây

JPMorgan không dự báo có sự đứt gãy ngay lập tức trên thị trường. Nhu cầu của nhà đầu tư vẫn còn đủ mạnh, và các kết quả lợi nhuận sắp tới dự kiến sẽ hợp lý, có khả năng giữ spread trong phạm vi hạn chế. Tuy nhiên, tổ chức này thừa nhận rõ ràng rằng rủi ro tín dụng vẫn còn tồn tại.

Việc hạ xếp hạng từ đầu tư sang rác thường dẫn đến spread rộng hơn đáng kể. Quỹ nhà đầu tư trái phiếu rác nhỏ hơn nhiều so với các loại đầu tư hạng cao, nghĩa là các khoản nợ bị hạ hạng phải hấp thụ vào một thị trường thu hẹp hơn.

Chính sách tài khóa có thể tạm thời giúp ổn định. Các quy định trong các khung pháp lý gần đây có thể hỗ trợ niềm tin của người tiêu dùng, từ đó có thể duy trì nhu cầu tín dụng trong ngắn hạn. Tuy nhiên, sự trì hoãn này có vẻ mang tính chu kỳ hơn là mang tính cấu trúc.

Nhìn về phía trước

Thị trường trái phiếu cố định đối mặt với một tương lai phân đôi. Trong khi nhu cầu hiện tại vẫn còn mạnh và các đợt hạ xếp hạng có thể kiểm soát được về tổng thể, thì thành phần của nợ đầu tư còn lại đã trở nên ngày càng mong manh. Tỷ lệ trái phiếu dễ bị hạ hạng xuống rác đang mở rộng. Cấu trúc vốn đang bị kéo căng. Tăng trưởng lợi nhuận không theo kịp tốc độ tích tụ nợ.

Đối với các nhà tham gia thị trường trái phiếu cố định, thách thức là phân biệt giữa khả năng phục hồi ngắn hạn và điểm yếu trung hạn. Sự yên bình bề mặt không nên làm lu mờ áp lực ngày càng gia tăng phía dưới bề mặt của các động thái tín dụng doanh nghiệp.