Sau cuộc họp FOMC tháng 12, Fed đã chính thức kết thúc QT (thắt chặt định lượng) và chuyển sang khởi động Chương trình Mua quản lý dự trữ (RMP). Quy mô hàng tháng đầu tiên khoảng 40 tỷ USD, chủ yếu đầu tư vào trái phiếu kho bạc ngắn hạn (T-bills), có thể mở rộng lên ≤ loại 3 năm nếu cần thiết.

Nghe có vẻ giống như QE? Thị trường đã hét lên như thế này. Nhưng lập luận riêng của Fed là đây hoàn toàn là một hoạt động kỹ thuật để duy trì đủ mức dự trữ để đối phó với tăng trưởng kinh tế hàng năm và biến động thanh khoản trong kỳ tính thuế tháng Tư. Đó không phải là một sự thay đổi chính sách, chứ đừng nói đến việc nới lỏng theo nghĩa truyền thống.

Sự khác biệt chính là ở đây -

RMP và QE dường như đều đang mở rộng bảng cân đối kế toán để mua trái phiếu, nhưng cốt lõi hoàn toàn khác nhau. RMP mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn, bắt đầu chỉ từ 40 tỷ nhân dân tệ và sẽ giảm mạnh trong vài tháng tới; QE thường nhắm vào trái phiếu kho bạc trung và dài hạn hoặc thậm chí là MBS, thường với hàng trăm tỷ đầu tư hàng tháng. RMP được cố tình giữ kín và hoàn toàn là duy trì thanh khoản; QE thường đi kèm với kỳ vọng chính sách nới lỏng mạnh mẽ.

Tại sao thị trường phải sử dụng nó như một đoạn giới thiệu QE? Có một số lý do. Thứ nhất, hình thức hoạt động tương tự nhau, cả hai đều liên quan đến việc mở rộng bảng cân đối kế toán và mua trái phiếu; thứ hai, có tiền lệ "mini-QE" vào năm 2019; Thứ ba, thanh khoản hiện tại thực sự lỏng lẻo một chút, cùng với sự chồng chất của các kỳ vọng chính sách của Trump, rất dễ bị hiểu là khúc dạo đầu cho một đợt xả nước quy mô lớn.

Tuy nhiên, từ quan điểm hợp lý (thông tin tính đến ngày 28 tháng 12), RMP về cơ bản là bảo trì định kỳ sau khi QT được rút lại. Quy mô hạn chế, tính bền vững còn hạn chế và khả năng cao sẽ chậm lại nhanh chóng sau kỳ tính thuế tháng 4/2026. Trừ khi có một vấn đề rõ ràng trong nền kinh tế hoặc thị trường - chẳng hạn như lạm phát lại vượt khỏi tầm kiểm soát hoặc thị trường tiền tệ lại hỗn loạn - RMP khó có thể dần dần phát triển thành QE thực sự.

Vì vậy, điểm quan sát cốt lõi là: việc thực hiện thực tế trong nửa đầu năm 2026. Chỉ khi đó chúng ta mới có thể thực sự đánh giá liệu đây là bảo trì định kỳ hay khúc dạo đầu cho các chính sách nới lỏng.