Dữ liệu mới nhất cho thấy một nghịch lý thú vị: thế giới đang giảm nắm giữ trái phiếu Mỹ, nhưng Nhật Bản đang điên cuồng tăng lượng nắm giữ.

Tính đến tháng 10 năm nay, lượng trái phiếu Mỹ nắm giữ của Nhật Bản đã tăng trong 10 tháng liên tiếp lên 1,2 nghìn tỷ USD, khiến nước này trở thành chủ nợ lớn nhất ở Mỹ một lần nữa. Nghe có vẻ lố bịch, phải không? Nhưng đằng sau điều này là một ván cờ ba chiều.

**Nhìn bề ngoài, Nhật Bản đang kiếm được thu nhập từ trái phiếu Mỹ, nhưng thực tế họ đang chơi bảo hiểm tỷ giá hối đoái.**Sự mất giá của đồng yên là bệnh tim của Nhật Bản, dựa vào việc tăng nắm giữ trái phiếu Mỹ để khóa thanh khoản của tài sản bằng đô la Mỹ và tăng lãi suất lên 0,75% (mức cao nhất trong 30 năm) vào tháng 12, một cách tiếp cận hai hướng để ổn định đồng nội tệ. Bộ trưởng Tài chính cũng đưa ra một tín hiệu cứng rắn về "sự can thiệp quyết định vào thị trường ngoại hối". Thu nhập trái phiếu Mỹ bên trái và sự can thiệp thị trường ngoại hối bên phải đã diễn ra thông qua sự tàn ác của các công cụ tài chính.

Nhưng câu chuyện ở những nơi khác trên thế giới hoàn toàn ngược lại. Trung Quốc đã giảm 11,8 tỷ USD trong tháng 10 và nắm giữ của họ đã giảm xuống mức thấp nhất trong 17 năm là 688,7 tỷ USD. Canada thậm chí còn tích cực hơn, bán 56,7 tỷ USD trong tháng Giêng. Ấn Độ đã giảm lượng nắm giữ trong năm tháng liên tiếp. Việc "cắt giảm phi liên minh" đa quốc gia này đã đặt Hoa Kỳ vào một tình huống khó khăn thực sự.

Fed đã cắt giảm lãi suất ba lần trong năm nay, tổng cộng 75 điểm cơ bản, nhưng chi phí tài trợ cho trái phiếu Mỹ đã tăng vọt. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm dao động ở mức cao 4,13%-4,17% và kỳ hạn 30 năm trực tiếp vượt qua 4,8%. Bạn biết đấy, chi phí vay tiền đang tăng lên và các chủ nợ toàn cầu đang quay trở lại - đó là mấu chốt của vấn đề.

**Sự lo lắng sâu sắc hơn nằm ở sự nới lỏng niềm tin.**Nợ của Mỹ đã vượt quá 38 nghìn tỷ đô la và các chủ nợ ở nước ngoài đã bắt đầu tính toán lại rủi ro thực sự của tài sản bằng đô la Mỹ. Không phải ngẫu nhiên mà Trung Quốc đã tăng lượng vàng nắm giữ trong 12 tháng liên tiếp và nhiều quốc gia đã thúc đẩy đa dạng hóa dự trữ ngoại hối, mà là một câu hỏi thầm lặng về tình trạng trái phiếu Mỹ là "mỏ neo của giá cả toàn cầu".

Đối với các nhà đầu tư, mạng lưới tài chính này đang thắt chặt. Sự biến động của lợi nhuận quản lý tài sản bằng đô la Mỹ đã tăng lên, định giá quỹ cổ phiếu chịu áp lực và thị trường tiền điện tử không đơn độc - tái cấu trúc thanh khoản sẽ lan tỏa qua tất cả các loại tài sản. Một số người đang đặt câu hỏi, liệu vốn toàn cầu có chảy từ tài sản đô la Mỹ sang nơi trú ẩn an toàn của tiền điện tử không? Về mặt logic, khi các cơ chế định giá tài sản truyền thống thất bại, sức hấp dẫn của các tài sản thay thế sẽ tăng lên một cách tự nhiên. Nhưng cần có thời gian để xác minh.

Về cơ bản, không có người chiến thắng trong trò chơi này, chỉ có ai có thể gánh vác khoản nợ và tỷ giá hối đoái lâu hơn. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ sẽ phá vỡ 5% vào năm 2026? Phán đoán của bạn là gì?