Nhiều người bắt đầu lo lắng khi thấy các giao dịch mua quản lý dự trữ (RMP) của Fed được đưa ra vào tháng 12/2025 và cảm thấy rằng một đợt QE mới sắp đến. Trên thực tế, đây là một cách hiểu sai điển hình - nhầm lẫn các hoạt động thanh khoản với sự thay đổi chính sách.

**Logic cốt lõi rất đơn giản: mở rộng bảng cân đối kế toán ≠ nới lỏng chính sách tiền tệ**

Từ tháng 12 năm ngoái đến tháng 4 năm nay, làn sóng mở rộng bảng cân đối kế toán của Fed chủ yếu là các hoạt động kỹ thuật, với mục đích duy trì mức dự trữ và đối phó với những biến động về tăng trưởng kinh tế và khoảng trống thanh khoản theo mùa. Nói một cách thẳng thắn, điều này giống như một ngân hàng điều chỉnh vị thế của mình, thuộc phạm vi quản lý hàng ngày và không đại diện cho sự thay đổi trong quan điểm chính sách.

Vậy sự khác biệt giữa RMP và QE là gì? Nó có vẻ như là một sự mở rộng của bảng cân đối kế toán, nhưng bản chất hoàn toàn khác - RMP là một công cụ duy trì trung lập với thị trường để giữ lãi suất trong phạm vi hoạt động do ngân hàng trung ương đặt ra. Đối với QE, đó là phương tiện độc đáo thực sự, chỉ được đưa ra trong thời kỳ khủng hoảng, với mục đích vượt qua mức sàn lãi suất bằng không và chủ động hạ lãi suất dài hạn để kích thích nền kinh tế.

Nói một cách đơn giản: RMP duy trì hiện trạng và QE cứu vãn cuộc khủng hoảng.

**Khi nào Fed sẽ thực sự bắt đầu QE? Nhìn vào sổ cái hàng thế kỷ tuổi và bạn sẽ hiểu**

Nếu bạn nhìn vào lịch sử của Cục Dự trữ Liên bang, bạn biết rằng việc mở rộng QE thực sự chỉ xuất hiện ở bốn thời điểm - cuộc Đại suy thoái năm 1929, Hoa Kỳ tham chiến vào năm 1941, thời điểm Lehman năm 2008 và cú sốc dịch bệnh vào năm 2020. Một điều đặc biệt quan trọng: nó bắt đầu mỗi khi lãi suất giảm xuống bằng không.

Nói cách khác, khi vẫn còn dư địa để giảm lãi suất, Fed sẽ không dàn trải thẻ QE nhanh như vậy. Lần ra mắt QE tiếp theo có thể không phải cho đến khi nền kinh tế thực sự rơi vào một cuộc khủng hoảng lớn mới.

**Điều đó có ý nghĩa gì đối với những người tham gia thị trường?**

Đừng quá mê tín dị đoan về những thay đổi về quy mô trong bảng cân đối kế toán trong hai năm qua. Trong chu kỳ chính sách tiền tệ thông thường, lãi suất là dấu hiệu thực sự. Dự đoán xu hướng giá tài sản một cách mù quáng theo tốc độ mở rộng bảng cân đối kế toán, giống như trước năm 2008 - kết quả là, không ai trên thị trường coi trọng bảng cân đối kế toán của Fed và nó vẫn nên giảm.

Điều này cũng đúng với thị trường tiền điện tử. Điều quan trọng là xem chính sách lãi suất diễn ra như thế nào, thay vì bị nhầm lẫn bởi các con số bảng cân đối kế toán. Địa chính trị, những thay đổi trong tăng trưởng kinh tế và sự đảo ngược lập trường của Fed là những điểm rủi ro thực sự cần phải cảnh giác.