Vượt ra ngoài cơn sốt: Mô hình khan hiếm cung Bitcoin có thực sự hiệu quả?

Bitcoin đã thay đổi cách chúng ta nghĩ về tiền tệ kể từ năm 2009, trở thành đồng tiền kỹ thuật số phi tập trung đầu tiên trên thế giới. Khi nó vượt qua mức 69.000 đô la vào cuối năm 2021, nhiều nhà đầu tư tự hỏi: điều gì thực sự thúc đẩy giá của nó? Câu trả lời ngày càng hướng về một khái niệm—khan hiếm. Đây là nơi mô hình Stock-to-Flow (S2F) bắt đầu xuất hiện trong cuộc trò chuyện, định vị như một la bàn dự đoán cho quỹ đạo giá trị dài hạn của Bitcoin.

Câu chuyện về Khan hiếm: Tại sao Cung cấp lại Quan trọng

Về cơ bản, mô hình Stock-to-Flow rất đơn giản. Nó đo lường mức độ khan hiếm của một tài sản bằng cách so sánh tổng cung hiện có với tốc độ sản xuất mới hàng năm. Đối với Bitcoin đặc biệt, mối quan hệ này đã thể hiện sự tương quan với biến động giá, đặc biệt quanh các sự kiện giảm một nửa phần thưởng khai thác, cắt giảm phần thưởng khai thác một nửa mỗi bốn năm.

Phép tính rất thuyết phục: Bitcoin có giới hạn cố định là 21 triệu đồng coin. Mỗi lần giảm một nửa, lượng coin mới đưa vào thị trường giảm đi, từ đó tăng tỷ lệ cung cấp so với sản xuất về mặt toán học. Nếu cầu vẫn giữ nguyên hoặc tăng lên, khan hiếm cao hơn về lý thuyết sẽ thúc đẩy giá tăng. Vàng hoạt động theo cùng nguyên tắc, và trong các chu kỳ tăng giá, Bitcoin đã theo sát logic này.

Mô hình thực tế hoạt động như thế nào

Người sáng lập PlanB dự đoán Bitcoin có thể đạt 55.000 đô la gần kỳ giảm một nửa năm 2024 và có thể $1 triệu đô la vào cuối năm 2025. Các nhà dự báo khác như ARK Invest đã dự đoán các kịch bản tăng giá tương tự dựa trên nguyên tắc khan hiếm. Những dự đoán này chi phối các tiêu đề trong cộng đồng nhà đầu tư bán lẻ tìm kiếm công thức cho tương lai của Bitcoin.

Tuy nhiên, thực tế lại phức tạp hơn nhiều. Mô hình Stock-to-Flow đã đúng khi xác định các sự kiện giảm một nửa trong quá khứ là các điểm biến đổi, nhưng lại không thể hiện rõ ràng nhiều mục tiêu giá cực đoan hơn của nó. Bitcoin chưa từng chạm mốc 100.000 đô la trong chu kỳ trước như một số dự đoán dựa trên S2F đã đề xuất.

Cuộc tranh luận của các chuyên gia: Ai tin vào mô hình này?

Ý kiến chia rẽ rõ rệt giữa các nhà xây dựng và nhà giao dịch Bitcoin:

Người ủng hộ như Adam Back (CEO Blockstream) công nhận S2F như một khung phân tích đã được kiểm chứng—giảm một nửa hợp lý làm giảm nguồn cung mới, tạo ra khan hiếm và đẩy giá lên.

Phê bình thì rất mạnh mẽ. Vitalik Buterin, đồng sáng lập Ethereum, gọi mô hình là “không khả quan” và “có thể gây hại” do các giả định quá đơn giản. Cory Klippsten (Swan Bitcoin) lo ngại nó có thể gây hiểu lầm cho người theo dõi, trong khi nhà kinh tế học Alex Krüger coi phương pháp này là sai lầm. Nico Cordeiro tại Strix Leviathan thách thức giả định cốt lõi rằng khan hiếm đơn thuần thúc đẩy giá trị, chỉ ra các biến số bị bỏ qua như mức độ chấp nhận thực tế và các yếu tố vĩ mô.

Vấn đề thực sự: Mô hình bỏ lỡ điều gì

Phương pháp Stock-to-Flow có những điểm mù cần xem xét trước khi sử dụng như một trụ cột đầu tư:

Các yếu tố bên ngoài không được tính đến. Các cuộc đàn áp quy định, đột phá công nghệ (như cải tiến Lightning Network), điều chỉnh độ khó khai thác, và suy thoái kinh tế toàn cầu đều ảnh hưởng đến giá Bitcoin độc lập với các chỉ số khan hiếm. Nỗi sợ lạm phát có thể làm tăng cầu Bitcoin trong một năm, rồi giảm xuống trong năm kế tiếp.

Tính không thể dự đoán ngắn hạn. Mô hình hoạt động về mặt lý thuyết cho các xu hướng dài hạn hàng thập kỷ nhưng lại thất bại trong dự đoán các biến động giá 6 đến 18 tháng. Các nhà giao dịch dựa vào S2F để xác định thời điểm thường bị dao động mạnh. Tâm lý thị trường, dòng chảy ra khỏi sàn giao dịch, và các cú sốc địa chính trị di chuyển giá nhanh hơn bất kỳ mô hình dựa trên cung nào có thể bắt kịp.

Giá trị sử dụng bị xem nhẹ. Giá trị của Bitcoin ngày càng phụ thuộc vào việc người ta thực sự sử dụng nó như một mạng thanh toán, nơi lưu trữ của cải, hoặc tài sản phòng hộ. Mô hình Stock-to-Flow xem khan hiếm như vàng, nhưng Bitcoin là công nghệ. Đường cong chấp nhận, hiệu ứng mạng, và các nâng cấp tính năng quan trọng không kém gì các lần giảm một nửa khai thác.

Xây dựng một phương pháp đầu tư thực sự

Nếu bạn đang xem xét mô hình Stock-to-Flow để phân bổ Bitcoin, hãy coi nó như một góc nhìn trong nhiều góc độ, không phải là chân lý tuyệt đối:

Dùng nó để định hình dài hạn. Giá trị của mô hình nằm ở chỗ nhắc nhở các nhà nắm giữ dài hạn rằng thiết kế của Bitcoin tạo ra khan hiếm thực sự theo thời gian. Nếu bạn nghĩ xa hơn 5+ năm, S2F cung cấp bối cảnh hữu ích về lý do tại sao giá có thể xu hướng tăng mặc dù có biến động ngắn hạn.

Kết hợp các phân tích khác. Kết hợp các hiểu biết từ Stock-to-Flow với phân tích kỹ thuật (mẫu giá, xu hướng khối lượng), các chỉ số cơ bản (hoạt động trên chuỗi), tăng trưởng mạng lưới(, và các chỉ số tâm lý )những gì thực sự đang diễn ra trong thị trường crypto. Một phương pháp cân bằng sẽ tốt hơn bất kỳ mô hình đơn lẻ nào.

Theo dõi chu kỳ vĩ mô. Vai trò của Bitcoin như một công cụ phòng chống lạm phát hoặc tài sản rủi ro thay đổi theo điều kiện kinh tế rộng lớn hơn. S2F không thể nắm bắt được điều này, vì vậy hãy luôn để ý lãi suất, sức mạnh đồng đô la, và các tín hiệu suy thoái.

Đa dạng hóa ngoài các mô hình dự đoán. Đừng đặt toàn bộ chiến lược của bạn vào toán học khan hiếm. Xác định rõ quy mô vị thế, sử dụng lệnh dừng lỗ, và sẵn sàng cho mô hình hoạt động kém hiệu quả trong thời gian dài. Mối quan hệ stock-to-flow có thể bị phá vỡ khi các lực lượng khác chi phối.

Chấp nhận giới hạn một cách minh bạch. Mối tương quan quá khứ không đảm bảo kết quả tương lai. Thị trường tiền điện tử còn trẻ và biến động hơn hàng hóa truyền thống. Các cú sốc quy định và gián đoạn công nghệ có thể thay đổi giả định chỉ trong chớp mắt.

Stock-to-Flow phù hợp trong năm 2024 và sau này

Mô hình vẫn còn phù hợp như một công cụ khái niệm—nó phản ánh điều gì đó thực về thiết kế của Bitcoin. Nhưng coi nó như một công cụ dự đoán giá đáng tin cậy thì rất rủi ro. Chính cộng đồng Bitcoin cũng còn chia rẽ: một số dựa vào S2F để xây dựng danh mục dài hạn, số khác thì coi đó là quá đơn giản.

Sự thật có thể nằm ở giữa các cực đoan. Khan hiếm là một phần trong câu chuyện về giá trị của Bitcoin, nhưng không phải toàn bộ câu chuyện. Khi Bitcoin trưởng thành, các mô hình chấp nhận, các mối đe dọa cạnh tranh từ altcoin, rõ ràng quy định, và các điều kiện vĩ mô sẽ ngày càng ảnh hưởng đến giá nhiều hơn bất kỳ mô hình dựa trên cung nào có thể dự đoán.