Giải mã tính khan hiếm của Bitcoin: Mô hình Stock-to-Flow hoạt động thực sự như thế nào

Bitcoin đã đi một chặng đường dài kể từ năm 2009. Từ một thử nghiệm kỹ thuật số đến một tài sản chính thống, hành trình này đã vô cùng ấn tượng—đặc biệt là khoảnh khắc phá kỷ lục khi BTC vượt qua mức 69.000 USD vào cuối năm 2021. Nhưng thành thật mà nói: dự đoán bước đi tiếp theo của Bitcoin cảm giác như một trò đoán mò đối với phần lớn các nhà đầu tư. Chu kỳ thị trường dao động mạnh mẽ, và việc xác định đỉnh đáy gần như là điều không thể đối với đa số mọi người.

Hãy giới thiệu mô hình stock to flow—một khung công cụ đã trở thành công cụ quen thuộc cho các nhà nắm giữ Bitcoin nghiêm túc. Nhưng nó thực sự hoạt động hay không? Hãy cùng tìm hiểu.

Giải thích về Mô hình Stock to Flow: Vượt ra ngoài cơn sốt

Về bản chất, khung mô hình stock to flow đo lường sự khan hiếm. Bạn lấy hai con số đơn giản:

Stock = Tổng số Bitcoin đang lưu hành (hiện khoảng 21 triệu tối đa) Flow = Số Bitcoin mới được tạo ra hàng năm qua khai thác

Chia stock cho flow, và bạn sẽ có tỷ lệ của nó. Con số càng cao, tài sản càng khan hiếm—và lý thuyết, giá trị của nó càng cao.

Hãy nghĩ đến vàng: nó có tỷ lệ stock-to-flow cao vì nguồn cung mới rất nhỏ so với lượng đã tồn tại. Bitcoin hoạt động theo cùng nguyên tắc, ngoại trừ sự khan hiếm của nó được mã hóa cứng thông qua các sự kiện gọi là halving.

Tại sao các lần Halving của Bitcoin lại quan trọng đối với mô hình S2F

Mỗi bốn năm, phần thưởng khai thác Bitcoin bị cắt làm đôi. Đây chính là động lực thúc đẩy toàn bộ giả thuyết của mô hình stock to flow. Khi halving xảy ra, ít Bitcoin mới được đưa vào lưu hành hơn, dòng chảy giảm mạnh, và tỷ lệ S2F tăng vọt.

Trên lý thuyết, điều này sẽ kích hoạt sự tăng giá. Và theo lịch sử? Mô hình đã dự đoán chính xác một số lần, đặc biệt là trong các chu kỳ halving trước đây. Nhưng đây là phần phức tạp.

Những yếu tố thực sự ảnh hưởng đến cung cầu của Bitcoin

Mô hình S2F rất hợp lý, nhưng các biến số thực tế của thị trường Bitcoin phụ thuộc vào nhiều yếu tố hơn chỉ sự khan hiếm. Hãy xem xét các yếu tố sau:

Điều chỉnh độ khó khai thác – Mạng lưới Bitcoin điều chỉnh khoảng mỗi hai tuần để duy trì hoạt động khai thác ổn định. Khi độ khó tăng, dòng chảy có thể dao động độc lập với lịch trình halving.

Khung pháp lý – Các quy định thân thiện thúc đẩy sự chấp nhận; các quy định nghiêm ngặt có thể làm giảm cầu hoặc đẩy các thợ mỏ ra khỏi thị trường. Chính sách của chính phủ di chuyển thị trường nhanh hơn bất kỳ công thức nào.

Chấp nhận của các tổ chức & cá nhân – Khi các công ty lớn hoặc quỹ đầu tư tham gia vào thị trường Bitcoin, cầu tăng mạnh bất kể tỷ lệ stock to flow. Chu kỳ chấp nhận mới đóng vai trò cực kỳ quan trọng.

Điều kiện vĩ mô – Nỗi sợ lạm phát, khủng hoảng tiền tệ, căng thẳng địa chính trị đều đẩy người ta hướng về Bitcoin. Các xu hướng vĩ mô này thường che mờ câu chuyện về nguồn cung kỹ thuật.

Cạnh tranh từ Altcoins – Các loại tiền điện tử khác có tính năng mới có thể chiếm thị phần từ Bitcoin, làm giảm sức hấp dẫn của nó dù sự khan hiếm vẫn cao.

Cập nhật công nghệ – Các cải tiến như Lightning Network và khả năng mở rộng nâng cao giúp Bitcoin trở nên thực dụng hơn, thúc đẩy cầu hữu cơ.

Tâm lý thị trường – Đôi khi cảm xúc và câu chuyện chi phối giá hơn cả các yếu tố cơ bản. Một tweet hoặc một đợt sụt giảm thị trường có thể vượt qua mọi lý luận về sự khan hiếm.

Thành tích của mô hình S2F: Kết quả hỗn hợp

Hãy nói về độ chính xác. PlanB, người sáng tạo mô hình stock to flow, đã đưa ra một số dự đoán táo bạo. Ông dự đoán Bitcoin có thể đạt 55.000 USD quanh thời điểm halving 2024 và có khả năng chạm mốc $1 triệu USD vào năm 2025.

Những dự đoán đó có đúng không? Không phải lúc nào cũng chính xác.

Những người ủng hộ mô hình: Adam Back (CEO của Blockstream) nhận thấy có giá trị như một “đường cong đã kiểm chứng trên dữ liệu lịch sử”. Lý luận hợp lý: ít coin mới + cầu ổn định = giá cao hơn.

Những người hoài nghi: Vitalik Buterin (Đồng sáng lập Ethereum) gọi mô hình S2F là “hiện tại trông không khả quan lắm” và gọi nó là “có hại” vì có thể gây hiểu lầm cho nhà đầu tư nhỏ lẻ. Nico Cordeiro (Strix Leviathan) đặt câu hỏi liệu sự khan hiếm có thể giải thích đầy đủ giá trị của Bitcoin hay không. Alex Krüger và Cory Klippsten từ Swan Bitcoin đều cho rằng mô hình quá đơn giản hóa thị trường và có thể khiến người theo dõi đưa ra quyết định sai lầm.

Sự thật không thoải mái? Mô hình S2F hoạt động tốt hơn trong các chu kỳ trước của Bitcoin khi còn ít biến số bên ngoài hơn. Thị trường ngày nay phức tạp vô cùng.

Tại sao mô hình Stock-to-Flow lại còn hạn chế

Một số vấn đề cấu trúc giới hạn tính hữu dụng của mô hình:

1. Bỏ qua các cú sốc bên ngoài – Các đợt đàn áp quy định, hack hoặc các sự kiện địa chính trị có thể làm giá Bitcoin sụt giảm mạnh bất kể lịch trình halving. Sự khan hiếm không bảo vệ khỏi những bất ngờ này.

2. Quá đơn giản hóa cầu – Mô hình giả định rằng sự khan hiếm tăng lên tự động đẩy giá lên. Nhưng nếu ít người muốn Bitcoin thì sao? Sự khan hiếm chẳng có ý nghĩa gì nếu không có người mua.

3. Hiệu suất quá khứ không dự đoán được tương lai – Chỉ vì mô hình S2F theo dõi giá Bitcoin trong quá khứ không có nghĩa nó sẽ làm vậy trong tương lai. Thị trường tiến hóa; các thành phần mới thay đổi động lực.

4. Bỏ qua các yếu tố tiện ích – Giá trị của Bitcoin không chỉ đến từ sự khan hiếm mà còn từ tính năng như tiền kỹ thuật số, lưu trữ giá trị, nền tảng cho đổi mới. Những yếu tố này phát triển độc lập với lịch trình halving.

5. Suy nghĩ tuyến tính trong thị trường phi tuyến – Mô hình áp dụng các mối quan hệ toán học từ thị trường hàng hóa sang tiền điện tử—một loại tài sản hoàn toàn khác với các yếu tố thúc đẩy riêng.

Cách thực sự sử dụng khung S2F để đầu tư

Sự thật thực tế là: hãy xem mô hình stock to flow như một công cụ trong số nhiều, chứ không phải là thần thánh.

Dành cho nhà đầu tư dài hạn: Mô hình S2F có thể củng cố luận điểm dựa trên sự khan hiếm kiên nhẫn. Nếu bạn tin rằng giá trị của Bitcoin bắt nguồn từ nguồn cung cố định và sự chấp nhận ngày càng tăng qua nhiều thập kỷ, mô hình phù hợp với câu chuyện đó. Tập trung vào các chu kỳ dài hạn, chứ không phải những biến động ngắn hạn.

Dành cho nhà giao dịch: Bỏ qua nó. Mô hình không mang lại giá trị nào cho dự đoán giá ngắn hạn. Nhà giao dịch trong ngày cần các mẫu kỹ thuật, phân tích khối lượng, tâm lý thị trường thực tế—chứ không phải lịch trình halving hàng quý.

Xây dựng chiến lược toàn diện của bạn:

1. Sử dụng stock to flow như một phần trong số các yếu tố, không phải là nền tảng duy nhất
2. Kết hợp phân tích kỹ thuật (các mức hỗ trợ/kháng cự, các mẫu xu hướng)
3. Theo dõi các chỉ số cơ bản (hoạt động on-chain, khối lượng giao dịch, dòng chảy qua sàn)
4. Theo dõi các tín hiệu tâm lý (khối lượng xã hội, tỷ lệ funding, chuyển động của cá mập)
5. Cập nhật các diễn biến pháp lý và điều kiện vĩ mô
6. Thực hiện quản lý rủi ro chặt chẽ—kích thước vị thế và lệnh dừng lỗ là không thể thương lượng
7. Sẵn sàng thích nghi khi điều kiện thay đổi

Thực sự, bài học về tương lai của Bitcoin

Mô hình stock to flow đưa ra một luận điểm hợp lý: sự khan hiếm quan trọng. Nhưng đó chưa phải là toàn bộ câu chuyện. Giá tương lai của Bitcoin sẽ phụ thuộc vào sự tương tác phức tạp của sự khan hiếm, đường cong chấp nhận, chính sách pháp lý, tiến bộ công nghệ và các yếu tố vĩ mô.

Không có mô hình đơn lẻ nào—kể cả S2F—có thể dự đoán chính xác sự phức tạp này một cách nhất quán.

Đối với các nhà đầu tư nghiêm túc, câu hỏi không phải là “Mô hình S2F có hoạt động không?” mà là “Làm thế nào để tôi sử dụng mọi công cụ có sẵn một cách thông minh?” Hãy tôn trọng logic của khung công cụ này, nhưng đừng mù quáng tin vào giới hạn của nó. Hành trình của Bitcoin sẽ do vô số lực lượng vượt ra ngoài bất kỳ công thức nào định hình.