Vượt qua cơn sốt: Hiểu về Mô hình Stock-to-Flow của Bitcoin và ý nghĩa thực sự của nó đối với danh mục đầu tư của bạn

Bitcoin đã đi một chặng đường dài kể từ năm 2009—từ một sự tò mò kỹ thuật số đến một tài sản chính thống đạt đỉnh trên 69.000 đô la vào cuối năm 2021. Tuy nhiên, đối với nhiều nhà đầu tư, thách thức cốt lõi vẫn là: Làm thế nào để dự báo giá Bitcoin khi biến động dường như chi phối mọi bước đi của nó? Đây là nơi mô hình Stock-to-Flow (S2F) xuất hiện, cung cấp một góc nhìn để xem giá trị của Bitcoin qua khung cảnh của sự khan hiếm.

Điều gì làm cho mô hình Stock-to-Flow hoạt động?

Về bản chất, phương pháp stock to flow áp dụng các nguyên tắc vay mượn từ thị trường hàng hóa vào Bitcoin. Khái niệm này đơn giản một cách gây nhầm lẫn: chia tổng nguồn cung hiện có của Bitcoin (“cổ kho”) cho lượng coin mới hàng năm gia nhập thị trường (). Tỷ lệ này càng cao, tài sản càng trở nên khan hiếm về lý thuyết.

Hãy nghĩ theo cách này—vàng có tỷ lệ S2F cực kỳ cao vì sản lượng vàng mới rất nhỏ so với tổng vàng đã được khai thác. Bitcoin, giới hạn ở 21 triệu coin, theo logic tương tự. Với các sự kiện giảm phần thưởng khai thác khoảng mỗi bốn năm (cắt giảm phần thưởng khai thác), dòng chảy của Bitcoin giảm theo thời gian, đẩy tỷ lệ stock to flow lên cao hơn.

Giả định nền tảng là đơn giản: sự khan hiếm thúc đẩy giá trị. Khi Bitcoin trở nên khó sản xuất hơn, giá của nó sẽ phản ánh sự hiếm hoi ngày càng tăng đó.

Mô hình hoạt động như thế nào trong thực tế

Khung cảnh stock to flow dựa trên giới hạn thiết kế cơ bản của Bitcoin—21 triệu coin. Khác với các đồng tiền fiat mà ngân hàng trung ương có thể in vô hạn, nguồn cung của Bitcoin được cố định về mặt toán học. Mỗi lần giảm phần thưởng khai thác làm giảm tốc độ đưa Bitcoin mới vào thị trường, từ đó củng cố trực tiếp tỷ lệ S2F.

Nhưng sự khan hiếm không phải là tất cả. Có nhiều biến số khác ảnh hưởng đến cách thức hoạt động của động lực stock to flow:

Điều chỉnh độ khó khai thác: Mạng lưới Bitcoin điều chỉnh độ khó khai thác mỗi hai tuần. Khi nhiều thợ mỏ cạnh tranh để tìm kiếm khối, độ khó tăng lên, làm chậm quá trình tạo ra coin mới. Điều này có thể ảnh hưởng đến thành phần dòng chảy mà không làm thay đổi tổng cổ kho.

Làn sóng chấp nhận thị trường: Sự quan tâm của các tổ chức, sự chấp nhận của người tiêu dùng và sự phổ biến trong cộng đồng đều ảnh hưởng đến cầu Bitcoin. Một lượng người dùng tăng nhanh trong khi nguồn cung hạn chế có thể làm tăng hiệu ứng stock to flow đối với giá.

Khung pháp lý: Các chính phủ trên toàn thế giới liên tục điều chỉnh quan điểm về Bitcoin. Các khung pháp lý thuận lợi thúc đẩy cầu; các biện pháp hạn chế có thể làm giảm cầu. Dù thế nào đi nữa, các quy định sẽ định hình lại phương trình cung cầu mà mô hình S2F không phải lúc nào cũng dự đoán chính xác.

Tiến bộ công nghệ: Các đổi mới như Lightning Network hoặc cải tiến về tốc độ và bảo mật giao dịch nâng cao khả năng sử dụng của Bitcoin. Công nghệ tốt hơn thu hút nhiều người dùng hơn, có thể thúc đẩy cầu độc lập với tỷ lệ stock to flow.

Môi trường vĩ mô: Lạm phát, khủng hoảng tiền tệ và bất ổn kinh tế có thể khiến Bitcoin trở thành một nơi trú ẩn hấp dẫn. Trong các thời kỳ suy thoái kinh tế, sự khan hiếm của Bitcoin trở nên thuyết phục hơn đối với các nhà đầu tư tìm kiếm các phương án thay thế cho fiat mất giá.

Áp lực cạnh tranh: Các đồng tiền mã hóa khác có tính năng nâng cao đôi khi thu hút nhà đầu tư rời bỏ Bitcoin. Cạnh tranh về vốn ảnh hưởng đến cầu, ngay cả khi các yếu tố cơ bản của stock to flow không đổi.

Dự đoán dựa trên sự khan hiếm

Những người ủng hộ như PlanB, kiến trúc sư ban đầu của mô hình stock to flow, đã đưa ra các dự báo táo bạo dựa trên khung cảnh này. Mô hình gợi ý Bitcoin có thể đạt 55.000 đô la vào khoảng thời gian giảm phần thưởng năm 2024 và có khả năng leo lên $1 triệu đô la vào cuối năm 2025. Những dự đoán này xuất phát từ việc quan sát các lần giảm phần thưởng trước đây thường đi kèm với các đợt tăng giá đáng kể.

Dữ liệu cho thấy có mối tương quan—giá Bitcoin thường theo sát đường S2F trong dài hạn, với những lần lệch lạ trong các đợt thị trường tăng hoặc giảm cực đoan. Đối với các nhà nắm giữ dài hạn bỏ qua nhiễu ngắn hạn, tính nhất quán này có sức hấp dẫn.

Tuy nhiên, thành tích của mô hình là hỗn hợp. Trong khi nó đã dự đoán chính xác một số biến động giá lớn quanh các sự kiện giảm phần thưởng, nó cũng đã đưa ra các dự báo không xảy ra đúng như dự kiến. Ví dụ, các dự đoán đạt 100.000 đô la vào cuối năm từ các chu kỳ gần đây đã không thành hiện thực.

Những ý kiến phản đối và mối lo chính đáng

Mô hình stock to flow có những người phản đối. Đồng sáng lập Ethereum Vitalik Buterin đã bác bỏ nó là “thật sự không khả quan” và có thể “gây hại” do các giả định quá đơn giản. Các nhân vật có uy tín khác trong lĩnh vực crypto—bao gồm Adam Back của Blockstream, người sáng lập Swan Bitcoin Cory Klippsten, và nhà kinh tế học Alex Krüger—đã bày tỏ lo ngại về độ tin cậy của mô hình.

Những phê bình của họ tập trung vào các điểm yếu chính:

Đơn giản hóa quá mức: Mô hình giảm giá trị của Bitcoin xuống còn một biến duy nhất (sự khan hiếm), bỏ qua các động lực thị trường phức tạp. Cung và cầu không hoạt động độc lập.

Bỏ qua các yếu tố bên ngoài: Các cú sốc pháp lý, đột phá công nghệ hoặc khủng hoảng vĩ mô có thể làm giá Bitcoin di chuyển xa hơn nhiều so với dự đoán của tỷ lệ stock to flow.

Giá trị ngoài việc lưu trữ: Giá trị của Bitcoin không chỉ nằm ở sự khan hiếm—mà còn là các hiệu ứng mạng, khả năng chống kiểm duyệt và sự gia tăng trong việc chấp nhận thực tế. Những yếu tố này nằm ngoài khung S2F.

Bẫy của quá khứ: Việc mô hình đã từng tương quan với giá trong quá khứ không đảm bảo tính chính xác trong tương lai. Thị trường crypto còn trẻ và đang phát triển; các mẫu hình ngày hôm qua có thể không còn phù hợp ngày mai.

Sử dụng Stock-to-Flow mà không bị thiêu đốt

Nếu bạn đang xem xét mô hình S2F cho luận điểm đầu tư của mình, hãy coi nó như một công cụ trong số nhiều, chứ không phải nền tảng toàn bộ chiến lược:

Nghiên cứu kỹ lưỡng: Hiểu cách hoạt động của tỷ lệ stock to flow và lý do tại sao mối tương quan lịch sử xảy ra. Sau đó, đánh giá trung thực xem các điều kiện đó có lặp lại không.

Kết hợp các phân tích khác: Kết hợp các hiểu biết từ S2F với phân tích kỹ thuật, các chỉ số cơ bản, dữ liệu on-chain và cảm xúc thị trường. Giá Bitcoin bị ảnh hưởng bởi hàng chục yếu tố.

Chú ý đến xu hướng vĩ mô: Theo dõi các diễn biến pháp lý, các chỉ số chấp nhận và các điều kiện kinh tế rộng lớn hơn. Các biến động lớn trong các lĩnh vực này có thể vượt qua các tín hiệu khan hiếm.

Tập trung dài hạn: Mô hình stock to flow không phải là công cụ giao dịch trong ngày. Nó phù hợp với các nhà đầu tư có tầm nhìn nhiều năm, tin rằng sự khan hiếm sẽ cộng dồn theo thời gian.

Quản lý rủi ro cẩn thận: Đặt mức cắt lỗ rõ ràng, đa dạng hóa danh mục và không bao giờ rủi ro vốn mà bạn không thể mất. Không có mô hình nào, kể cả stock to flow, là an toàn tuyệt đối.

Thích nghi theo điều kiện thị trường: Thị trường crypto phát triển nhanh chóng. Thường xuyên đánh giá lại xem luận điểm của bạn còn phù hợp với thông tin mới hoặc các biến động thị trường.

Câu hỏi về độ chính xác: Một câu trả lời tinh tế

Vậy mô hình stock to flow thực sự tốt đến mức nào? Câu trả lời chân thành: nó phụ thuộc vào ngữ cảnh.

Đối với các xu hướng dài hạn, đặc biệt quanh các chu kỳ giảm phần thưởng, mô hình đã thể hiện tính hữu ích. Nó đúng khi nhận diện rằng các giai đoạn sau giảm phần thưởng thường đi kèm với các đợt tăng giá mạnh. Trong dài hạn, sự khan hiếm rõ ràng có ý nghĩa.

Đối với các mục tiêu giá chính xác hoặc dự báo ngắn hạn, mô hình gặp khó khăn. Nó không thể dự đoán các cú sốc pháp lý, các sự kiện đột biến hoặc thay đổi tâm lý nhà đầu tư. Nó không thể dự đoán khi nào sự hưng phấn đạt đỉnh hoặc sụp đổ.

Những người phản đối như Nico Cordeiro (Giám đốc Đầu tư tại Strix Leviathan) cho rằng khả năng dự đoán của mô hình bị thổi phồng và rằng nó nhầm lẫn giữa tương quan và nhân quả. Họ đúng—chỉ vì sự khan hiếm và giá đã di chuyển cùng nhau không có nghĩa là sự khan hiếm đã gây ra sự biến động giá.

Tương lai phía trước

Triển vọng giá của Bitcoin trong tương lai sẽ xuất phát từ một sự tương tác phức tạp hơn nhiều so với bất kỳ mô hình đơn lẻ nào có thể mô tả. Tỷ lệ stock to flow cung cấp một góc nhìn hữu ích, nhưng không phải là duy nhất để xem xét.

Không gian tiền mã hóa tiếp tục phát triển—các công nghệ mới, khung pháp lý và các mô hình chấp nhận mới sẽ định hình con đường của Bitcoin. Sự khan hiếm vẫn là yếu tố thực sự quan trọng đối với giá trị của Bitcoin, nhưng không phải là toàn bộ câu chuyện.

Đối với nhà đầu tư, bài học rõ ràng: sử dụng khung cảnh stock to flow để định hướng suy nghĩ của bạn, nhưng kết hợp với phân tích phê phán, các góc nhìn đa dạng và quản lý rủi ro chặt chẽ. Sự khan hiếm của Bitcoin là một điểm mạnh thực sự, nhưng xem đó như một định mệnh dự đoán là nơi các nhà đầu tư quá tự tin dễ bị bất ngờ.

Mô hình có giá trị. Chỉ đừng để nó trở thành kim chỉ nam duy nhất trong thị trường crypto.