Giải mã tính khan hiếm của Bitcoin: Mô hình Stock-to-Flow được giải thích

Tại sao nguồn cung hạn chế của Bitcoin quan trọng hơn bạn nghĩ

Bitcoin ra đời vào năm 2009 như một phương pháp cách mạng về tiền tệ—là tài sản kỹ thuật số đầu tiên thực sự phi tập trung, không biên giới và minh bạch theo thuật toán. Kể từ đó, nó đã thu hút sự chú ý của công chúng qua các biến động giá bùng nổ, đạt đỉnh trên 69.000 USD vào cuối năm 2021, chỉ để trải qua các chu kỳ dao động đặc trưng của thị trường crypto. Đối với các nhà đầu tư cố gắng điều hướng sự biến động này, một câu hỏi cơ bản xuất hiện: làm thế nào để chúng ta dự đoán được giá Bitcoin có thể đi về đâu tiếp theo?

Hãy giới thiệu mô hình Stock-to-Flow—một khung phân tích lấy cảm hứng từ phân tích hàng hóa, cung cấp một góc nhìn dựa trên dữ liệu để hiểu về giá trị của Bitcoin. Khác với phân tích dựa trên tâm lý thị trường, phương pháp S2F dựa trên một nguyên tắc đơn giản: sự khan hiếm thúc đẩy giá.

Cơ chế hoạt động: Stock-to-Flow thực sự hoạt động như thế nào

Trước khi đi vào Bitcoin cụ thể, hãy phân tích rõ khái niệm S2F bằng các thuật ngữ đơn giản.

Stock đại diện cho tổng nguồn cung đã tồn tại—đối với Bitcoin, điều này nghĩa là tất cả 21 triệu đồng coin đã được khai thác cho đến nay (hoặc sẽ tồn tại). Flow là tốc độ sản xuất, hay số lượng coin mới tham gia lưu thông hàng năm qua phần thưởng khai thác.

Tỷ lệ này kể một câu chuyện tiết lộ: chia stock cho flow, và bạn sẽ có một con số phản ánh mức độ “đắt đỏ” để tăng nguồn cung. Vàng, ví dụ, có tỷ lệ S2F cực kỳ cao vì việc khai thác vàng mới đòi hỏi nỗ lực lớn so với kho dự trữ hiện có. Sự khan hiếm này là nền tảng giá trị của vàng.

Bitcoin hoạt động theo cùng nguyên tắc nhưng với một bước ngoặt công nghệ. Mạng lưới có giới hạn cứng là 21 triệu coin. Quan trọng hơn, hệ thống có các sự kiện giảm một nửa diễn ra khoảng mỗi bốn năm, cắt giảm phần thưởng khai thác—và do đó là nguồn cung mới—một nửa. Khi lần giảm một nửa tiếp theo xảy ra, số Bitcoin mới tham gia thị trường hàng năm sẽ ít đi, tỷ lệ stock-to-flow tăng lên, và theo logic của mô hình, áp lực giá sẽ gia tăng.

Hãy nghĩ về điều này: nếu nguồn cung giảm trong khi cầu giữ ổn định hoặc tăng lên, thì phép tính trở nên thuyết phục cho việc tăng giá.

Điều gì thúc đẩy tỷ lệ Stock-to-Flow của Bitcoin ngoài các lần giảm một nửa?

Trong khi các sự kiện giảm một nửa là những chất xúc tác S2F rõ ràng nhất, các biến số khác cũng âm thầm ảnh hưởng đến tỷ lệ này:

Động thái khai thác: Mạng lưới điều chỉnh độ khó khai thác mỗi hai tuần để duy trì thời gian khối ổn định. Nếu sức mạnh tính toán tràn vào mạng (nhiều thợ mỏ cạnh tranh), độ khó sẽ tăng, làm chậm lại quá trình tạo coin mới so với nỗ lực tăng lên đó. Điều này ảnh hưởng đến tốc độ flow.

Làn sóng chấp nhận: Khi các tổ chức hoặc toàn bộ quốc gia chấp nhận Bitcoin—dù là để phòng chống lạm phát, làm phương tiện thanh toán, hay dự trữ chiến lược—cầu tăng vọt. Với nguồn cung theo lịch trình dự đoán được, cầu cao hơn thường đẩy giá lên, gián tiếp củng cố câu chuyện về sự khan hiếm.

Khung pháp lý: Các chính sách hạn chế của chính phủ có thể tàn phá kinh tế khai thác hoặc làm giảm sự chấp nhận của người tiêu dùng, làm co lại cầu. Ngược lại, các quy định thuận lợi (như việc El Salvador chấp nhận hoặc các khung quản lý lưu ký tổ chức) tạo điều kiện thuận lợi.

Tiến bộ công nghệ: Các giải pháp Layer-2 như Lightning Network, cải tiến về khả năng xử lý của Bitcoin, và các nâng cấp về bảo mật không làm tăng nguồn cung nhưng làm tăng tiện ích. Tiện ích tốt hơn thường đi kèm với sự chấp nhận mạnh mẽ hơn.

Tâm lý thị trường: Tâm lý nhà đầu tư dao động mạnh dựa trên điều kiện vĩ mô, câu chuyện truyền thông, và các cú sốc địa chính trị. Sợ hãi hoặc hưng phấn có thể vượt qua các yếu tố về sự khan hiếm trong ngắn hạn.

Áp lực cạnh tranh: Hàng nghìn altcoin cạnh tranh để thu hút vốn đầu tư. Nếu một blockchain đối thủ cung cấp các tính năng vượt trội, sức hấp dẫn của Bitcoin giảm đi, làm giảm cầu và áp lực tăng giá.

Xu hướng vĩ mô: Các đợt tăng lạm phát, mất giá tiền tệ, hoặc bất ổn hệ thống tài chính thường đẩy dòng vốn vào các tài sản cứng. Bitcoin, được quảng bá như “vàng kỹ thuật số,” hưởng lợi từ các dòng chảy này trong thời kỳ khủng hoảng.

Mô hình S2F, về bản chất, quản lý một biến số (sự khan hiếm) trong khi thị trường thực tế vận hành qua hàng chục biến số khác cùng lúc.

Thuyết giá Bitcoin theo mô hình S2F: Mô hình dự đoán gì thực sự?

PlanB, người sáng tạo mô hình, đã gây chú ý với các dự báo táo bạo. Thuyết S2F ban đầu dự đoán Bitcoin sẽ đạt khoảng 55.000 USD vào kỳ giảm một nửa năm 2024, sau đó đạt giá trị $1 triệu USD vào cuối 2025(.

Xem biểu đồ Stock-to-Flow của Bitcoin, hành động giá đã theo sát đường mô hình một cách đáng kể trong các giai đoạn dài, đặc biệt sau các lần giảm một nửa trước đó. Các nhà nắm giữ dài hạn thường trích dẫn tính nhất quán này như một bằng chứng xác thực—họ không ngại biến động hàng ngày vì mô hình cho thấy hướng đi trong nhiều năm, chứ không phải tuần.

Lịch sử cho thấy mô hình đã chính xác nhận diện các thay đổi về chế độ giá quanh các lần giảm một nửa năm 2012 và 2016. Tuy nhiên, nó cũng bỏ lỡ các đợt giảm sâu: Bitcoin chưa bao giờ đạt các mục tiêu dự đoán của mô hình sau đợt tăng giá năm 2017, và các người hoài nghi chỉ ra rằng mô hình đã không dự đoán được độ sâu của thị trường gấu năm 2018.

Phân tích các chỉ trích: Tại sao các chuyên gia lại đặt câu hỏi về mô hình S2F

Mô hình đã gặp phải phản đối đáng kể từ các tiếng nói có uy tín trong crypto và tài chính.

Vitalik Buterin, đồng sáng lập Ethereum, gọi đó là “hiện tại không còn khả quan” và cho rằng nó có thể “gây hại” vì đã gây hiểu lầm cho nhà đầu tư với các giả định quá đơn giản. Ông không đơn độc. Phê phán chính: mô hình loại bỏ sự phức tạp, xem giá Bitcoin như một hàm của nguồn cung mà bỏ qua độ co giãn của cầu, tâm lý thị trường, và các câu chuyện cạnh tranh.

Adam Back, CEO của Blockstream và là một trong những người ủng hộ Bitcoin kỳ cựu, đưa ra quan điểm thận trọng hơn. Ông xem S2F là phù hợp hợp lý trong quá khứ—việc giảm một nửa hợp lý làm chặt nguồn cung, có thể thúc đẩy tăng giá. Nhưng Back cũng thừa nhận điều này không đảm bảo hiệu quả trong tương lai.

Cory Klippsten của Swan Bitcoin và nhà giao dịch Alex Krüger bày tỏ lo ngại rằng mô hình có thể gây hiểu lầm cho người theo dõi bằng cách quá đề cao khả năng giải thích của sự khan hiếm. Krüger đặc biệt cho rằng phương pháp dự đoán stock-to-flow là “vô nghĩa” khi áp dụng để dự báo giá tương lai.

Nico Cordeiro, Giám đốc Đầu tư tại Strix Leviathan, thách thức trực tiếp các giả định của mô hình. Ông cho rằng sự khan hiếm đơn thuần không quyết định giá trị—tiện ích, động thái cầu, và các điều kiện kinh tế rộng lớn cũng quan trọng không kém, nếu không muốn nói là hơn.

Ý kiến chung của các nhà hoài nghi: S2F chỉ giải thích một phần câu chuyện của Bitcoin, không phải toàn bộ.

Bạn có nên sử dụng mô hình Stock-to-Flow để đầu tư không? Một khung thực hành

Nếu bạn cân nhắc mô hình S2F như một phần trong luận điểm đầu tư của mình, đây là cách tích hợp nó một cách có trách nhiệm:

1. Xem nó như một công cụ, không phải chân lý Mô hình S2F phù hợp nhất như một khung phân tích vĩ mô cho các nhà đầu tư dài hạn có thể chấp nhận giữ tài sản trong nhiều năm. Nó tồi cho các nhà giao dịch dựa vào thời điểm ngắn hạn hàng tuần. Hãy sử dụng nó cùng phân tích kỹ thuật, các chỉ số on-chain, và nghiên cứu cơ bản.

2. Nghiên cứu lịch sử một cách phê phán Đừng chỉ chú ý rằng giá đã theo đường S2F trong quá khứ. Hãy xác định khi nào nó lệch ra rõ ràng và hiểu lý do tại sao. Các cú sốc ngoại lai đã gây ra những lệch lạc đó là gì? Bạn có thể dự đoán được lần tới không?

3. Kết hợp với các phân tích khác Kết hợp quan điểm S2F với:

• Phân tích kỹ thuật: các mức hỗ trợ/kháng cự, cấu trúc xu hướng
• Dữ liệu on-chain: tích trữ của cá mập, hành vi của nhà nắm giữ dài hạn, dòng chảy ra khỏi sàn
• Chỉ số tâm lý: tỷ lệ funding, khối lượng xã hội, chỉ số sợ hãi/tham lam
• Bối cảnh vĩ mô: lãi suất, lạm phát, xu hướng tiền tệ

4. Theo dõi các biến số bên ngoài Luôn cảnh giác với các diễn biến pháp lý, kinh tế khai thác, các cột mốc chấp nhận, và đột phá công nghệ. Những điều này có thể điều chỉnh độ tin cậy của mô hình.

5. Quản lý rủi ro một cách quyết đoán Thiết lập quy mô vị thế phù hợp với mức độ không chắc chắn. Sử dụng lệnh dừng lỗ. Không bao giờ bỏ vốn vào mà bạn không thể chấp nhận mất. Mô hình S2F có khoảng tin cậy; vận hành trong phạm vi đó.

6. Nhìn dài hạn S2F phù hợp với các nhà đầu tư có tầm nhìn 3-5+ năm. Nếu bạn không thoải mái chịu đựng giảm giá 50%, thì có lẽ khung này không phù hợp với bạn.

7. Thường xuyên điều chỉnh và đánh giá lại Thị trường crypto phát triển nhanh chóng. Các quy định mới, nâng cấp công nghệ, hoặc biến động vĩ mô có thể thay đổi mối quan hệ giữa sự khan hiếm và giá cả. Xem xét lại luận điểm của bạn hàng quý và điều chỉnh phù hợp.

Câu hỏi về độ chính xác: Mô hình S2F đã thành công chưa?

Việc đo lường khả năng dự đoán của mô hình S2F khá phức tạp vì thị trường crypto không theo phân phối thống kê rõ ràng.

Lập luận ủng hộ: Giá Bitcoin đã thể hiện mối tương quan ấn tượng với đường “giá trị hợp lý” của mô hình qua các chu kỳ dài. Khoảng các lần giảm một nửa năm 2012 và 2016, giá đã di chuyển theo hướng mô hình dự đoán. Các nhà nắm giữ dài hạn mua dựa trên tín hiệu S2F đã có lợi nhuận.

Lập luận phản đối: Mô hình đã bỏ lỡ các đợt thị trường gấu lớn, không dự đoán được quy mô bong bóng năm 2017, và chưa tính đến các sự kiện bất ngờ như COVID-19 hay sự sụp đổ của FTX năm 2022. Các mô hình đơn giản thường trông có vẻ tốt hơn trong quá khứ hơn là dự đoán trong thời gian thực.

Quan điểm tinh tế: S2F nên xem như một kiểm tra hợp lý hơn là một quả cầu pha lê. Nó gợi ý rằng sàn giá Bitcoin sẽ tăng theo thời gian khi sự khan hiếm tăng lên. Nhưng nó mù quáng với giới hạn trên—giá có thể đi xa đến đâu dựa trên mức độ chấp nhận, quy định, và tâm lý vĩ mô?

Những giới hạn bạn cần hiểu rõ trước khi đặt cược vào S2F

1. Các yếu tố bên ngoài không thể nhìn thấy Mô hình không dự đoán được rủi ro địa chính trị, chính sách tiền tệ, hoặc đột phá công nghệ có thể thay đổi hoàn toàn câu chuyện của Bitcoin. Một suy thoái toàn cầu hoặc bước đột phá trong tính toán lượng tử có thể làm mất hiệu lực các dự đoán của mô hình chỉ trong chớp mắt.

2. Hiệu suất quá khứ không đảm bảo kết quả tương lai Ngay cả các mối tương quan lịch sử mạnh mẽ cũng có thể bị phá vỡ trong các giai đoạn thay đổi chế độ. Thị trường crypto còn trẻ và biến động; các mẫu hình có thể đảo chiều.

3. Sự khan hiếm không tự nhiên quyết định giá trị Tiện ích của Bitcoin—chức năng như một lớp thanh toán chống kiểm duyệt, không biên giới—cũng quan trọng bên cạnh sự khan hiếm. Nếu sự chấp nhận đình trệ hoặc xuất hiện công nghệ vượt trội, sự khan hiếm sẽ trở nên ít còn ý nghĩa. Bitcoin vẫn đang cải tiến )Lightning Network, nâng cấp quyền riêng tư(, nhưng những lợi ích này không tự nhiên được đưa vào công thức S2F.

4. Nhà đầu tư mới có thể hiểu sai Các dự báo quá đơn giản có thể dẫn dắt người mới đầu tư quá mức hoặc hiểu sai về rủi ro. Sự tự tin của mô hình về tăng giá dài hạn có thể khiến ai đó quá đà vay mượn, điều rất nguy hiểm trong crypto.

5. Độ phức tạp của thị trường vượt quá mô hình Giá Bitcoin hình thành từ sự tương tác của hàng nghìn biến số—hành vi của thợ mỏ, dòng vốn tổ chức, tâm lý, quy định, điều kiện vĩ mô, và nhiều yếu tố khác. Một mô hình đơn biến, dù có tinh tế đến đâu, cũng không thể nắm bắt hết sự phức tạp đó.

Kết luận: S2F phù hợp trong chiến lược Bitcoin của bạn như thế nào

Mô hình Stock-to-Flow vẫn là một công cụ phổ biến vì trực quan và có uy tín lịch sử. Nhưng nó không phải là chiếc gậy thần.

Hãy nghĩ theo cách này: mô hình S2F xác định đúng đặc điểm cốt lõi của Bitcoin )nguồn cung hạn chế### và gợi ý rằng sự khan hiếm sẽ hỗ trợ giá theo thời gian. Ở mức độ cơ bản đó, nó hợp lý. Nhưng điểm yếu của nó là bỏ qua tất cả các yếu tố khác—động thái chấp nhận, quy định, cạnh tranh công nghệ, và các cú sốc vĩ mô.

Đối với các nhà đầu tư dài hạn tin tưởng vào Bitcoin, S2F cung cấp một khung an ủi và lý do để giữ qua các biến động. Đối với các nhà giao dịch hoặc người hoài nghi, nó chỉ là một góc nhìn trong nhiều góc nhìn—hữu ích để tham khảo nhưng không phải là chân lý.

Tương lai của Bitcoin sẽ được định hình bởi nhiều yếu tố hơn sự khan hiếm: đó là liệu thế giới có thực sự chấp nhận nó, các quy định có thể xây dựng khung pháp lý phù hợp, và các cải tiến công nghệ có giữ cho nó cạnh tranh. Mô hình S2F ghi lại một phần của câu đố đó một cách xuất sắc. Phần còn lại, bạn sẽ phải tự khám phá.