Mô Hình DAT Đang Xì Hơi - Đây Là Lý Do

Nhà bán khống Kerrisdale Capital vừa đặt mục tiêu vào Bitmine (BMNR), và luận điểm của họ tiết lộ một vấn đề lớn hơn đang nảy sinh trong lĩnh vực “Ngân khố Tài sản Kỹ thuật số”.

Kế hoạch nghe có vẻ tuyệt vời trên giấy: Các công ty mua crypto, phát hành cổ phiếu được đảm bảo bởi những dự trữ đó, và nếu crypto tăng giá, cổ đông sẽ thắng. MicroStrategy đã chứng minh điều này có thể hoạt động từ sớm. Nhưng đây là vấn đề—chiến lược này đã trở nên phổ biến.

Vấn đề bão hòa:

Các dự án theo đuổi “chiến lược kho bạc crypto” đã cố gắng huy động hơn 100B USD. Đó là nguồn cung vượt xa cầu. Kết quả? Các khoản phí từng đạt 2–2.5x giá trị tài sản ròng (NAV) đã giảm mạnh.

Premium của MicroStrategy? Giảm xuống còn 1.4x. Bitmine cũng đang đi theo hướng đó. Khi các premium bị nén lại, toán học bị phá vỡ:

• Ít tiềm năng tăng giá mỗi cổ phiếu
• Khó khăn hơn để phát hành cổ phiếu pha loãng trên NAV
• Vòng lặp tăng trưởng tự củng cố bị đình trệ

Tín hiệu giảm giá:

Bitmine đang giao dịch ở mức khoảng 1,4x NAV ngay bây giờ. Kerrisdale thấy mức giảm hơn 40% nếu nó định giá lại về NAV hoặc thấp hơn. Công ty lập luận rằng những động thái tài chính không phổ biến và sự không chắc chắn về chính sách đã làm giảm niềm tin - và họ không sai.

Mô hình DAT không chết, nhưng thời kỳ premium? Có vẻ như đã kết thúc. Khi những cái này giao dịch ở mức ngang bằng với NAV, việc chênh lệch giá biến mất và việc nắm giữ chỉ còn là… sở hữu crypto với những bước thêm.