Nhà vô địch im lặng của màn đi dây của Fed

Cục Dự trữ Liên bang đã cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản, hạ mục tiêu xuống còn 4.0–4.25%.

Powell cho biết đây là ‘một bước nữa hướng tới một lập trường chính sách trung lập hơn’ và rằng chính sách ‘không theo một lộ trình đã định sẵn’ — định hình động thái này như một điều chỉnh tạm thời trước những điều kiện thay đổi chứ không phải là bắt đầu một sự chuyển hướng hoàn toàn.

Nhưng động thái này diễn ra khi lạm phát duy trì trên mức mục tiêu trong hơn bốn năm liên tục — khoảng thời gian dài nhất kể từ cuối những năm 1990. Và theo dự báo của Fed vào tháng 9 năm 2025, lạm phát PCE dự kiến sẽ vẫn trên 2% cho đến năm 2028, trong khi lãi suất quỹ liên bang được dự đoán sẽ giảm từ 3,6% vào năm 2025 xuống 3,1% vào năm 2027. Thông thường, lãi suất cao hơn được sử dụng để kiềm chế lạm phát dai dẳng, nhưng Fed đang vạch ra một con đường nới lỏng chính sách thay vì.

Tóm tắt Dự báo Kinh tế | Nguồn: Cục Dự trữ Liên bang, tháng 9 năm 2025###Từ những cam kết diều hâu đến sự đầu hàng

Chỉ vài tuần trước tại Jackson Hole, Powell đã tự khoác lên mình những chiếc lông diều hâu, cam kết: “Dù có chuyện gì xảy ra, chúng tôi sẽ không để một lần tăng mức giá trở thành một vấn đề lạm phát kéo dài.” Đó lẽ phải là một ranh giới đỏ, nhưng Powell đã tự xóa bỏ nó với đợt cắt này. Ông gọi đó là quản lý rủi ro, nhưng trên thực tế, nó trông giống như sự đầu hàng hơn. Tất nhiên, Powell đã bảo vệ động thái này, nhưng thị trường đã nghe thấy sự ôn hòa, và các tài sản rủi ro đã tăng vọt.

###Thanh khoản dư thừa che giấu rủi ro thực sự

Thị trường tín dụng làm cho sự vô lý trở nên rõ ràng — nợ rác giao dịch như cổ phiếu blue chip, như thể rủi ro đã biến mất. Chênh lệch lợi suất cao cấp của Mỹ — lợi suất bổ sung mà các nhà đầu tư yêu cầu để nắm giữ nợ doanh nghiệp rủi ro thay vì trái phiếu an toàn — đã sụp đổ chỉ còn 2,9%, gần mức thấp của chu kỳ, trong khi nợ rác được xếp hạng CCC, loại rủi ro nhất, đã giảm từ 11,4% vào tháng Tư xuống chỉ còn 7,9% hôm nay. Biến động cổ phiếu vẫn duy trì ở mức thấp: Chỉ số Biến động Cboe (VIX) — 'thước đo nỗi sợ hãi' của Phố Wall theo dõi biến động dự kiến trong 30 ngày của cổ phiếu Mỹ — đang dao động gần 16, thấp hơn nhiều so với mức trung bình lâu dài.

Ngay cả thước đo của chính Fed cũng xác nhận điều này: Chỉ số Điều kiện Tài chính Quốc gia của Fed Chicago (NFCI) hiện ở mức –0,56, cho thấy điều kiện thanh khoản lỏng hơn so với các chuẩn mực lịch sử.

###Các tổ chức lựa chọn quỹ phòng ngừa độc lập với Fed

Kể từ tháng 3 năm 2021, khi lạm phát lần đầu tiên vượt qua mục tiêu 2% của Fed, chứng khoán Mỹ đã tăng vọt. Wilshire 5000 — chỉ số theo dõi toàn bộ thị trường chứng khoán — hiện có giá trị vốn hóa thị trường khoảng 66 triệu tỷ USD, tăng gần 65% trong khoảng thời gian này.

Nhưng trong khi cổ phiếu đã tăng cao hơn nhờ vào thanh khoản do Fed cung cấp, Bitcoin còn làm tốt hơn, hơn gấp đôi giá trong cùng khoảng thời gian — và không giống như cổ phiếu, sức hấp dẫn của Bitcoin được gắn liền với việc nằm ngoài quỹ đạo của Fed.

Bitcoin đã tăng lên 117,000 USD vào ngày 18 tháng 9, ngay sau khi Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm, nhưng sau đó đã giảm trở lại do việc chốt lời, thanh lý hợp đồng tương lai và vị thế quyền chọn nặng. Theo Glassnode, lãi suất mở của tùy chọn Bitcoin đã tăng lên mức kỷ lục 500,000 BTC, với hạn chót vào ngày 26 tháng 9 dự kiến sẽ là lớn nhất trong lịch sử, làm tăng độ biến động ngắn hạn.

Ngay cả khi giá giảm sau khi cắt giảm, nhu cầu của các tổ chức dường như vẫn bền vững. Giữa ngày 18 và 22 tháng 9, dữ liệu từ Glassnode cho thấy các quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ đã hấp thụ hơn 7.000 BTC ( gần 850 triệu đô la với giá hiện tại ). Kết quả là sự không chắc chắn của Fed kích thích nhiều hoạt động của các tổ chức - củng cố, chứ không làm yếu đi, vị thế của Bitcoin.

###Một ngôi nhà chia rẽ chống lại chính nó

Bên trong Fed, cảnh tượng gợi nhớ đến cảnh báo cũ — một ngôi nhà chia rẽ sẽ không đứng vững. Cuộc bỏ phiếu tháng Chín là cuộc họp thứ hai liên tiếp không có sự ủng hộ nhất trí, với bảy trong số mười chín nhà hoạch định chính sách ghi chú ít cắt giảm hơn. Sự xuất hiện của Stephen Miran trong Ban lãnh đạo Fed chỉ làm tăng thêm sự bất hòa. Là một cựu chiến lược gia tại Hudson Bay, một công ty đầu tư đã giao dịch các yêu cầu phá sản của FTX, Miran là thống đốc duy nhất kêu gọi cắt giảm mạnh hơn 0,5%. Mặc dù ông không thành công trong việc thuyết phục đồng nghiệp và Powell nhấn mạnh ủy ban hành động với 'một mức độ thống nhất cao', sự xuất hiện của một nhà hoạch định chính sách có kinh nghiệm về tài sản kỹ thuật số và thiên hướng về điều kiện thanh khoản lỏng hơn khó có thể không có hậu quả.

###Suy nghĩ cuối cùng

Powell tự thừa nhận: "Hiện nay không có con đường nào không rủi ro. Không rõ ràng lắm về việc nên làm gì." Sự thiếu rõ ràng này là một rủi ro tự thân — một thị trường sẽ không ngần ngại đọc là sự không chắc chắn và khai thác. Trong bối cảnh này, các lựa chọn phi tập trung trông có vẻ đáng tin cậy hơn nhiều, và Bitcoin cung cấp sự phòng ngừa mà các nhà đầu tư cần chống lại cả lạm phát và sự chính trị hóa của chính sách tiền tệ. Và trong khi Powell điều chỉnh, các nhà đầu tư đang chuyển hướng sang các tài sản không sống hay chết với từng sự rung lắc của các lựa chọn chính sách của Fed.