Tổng quan thị trường tiền điện tử nửa đầu năm 2025 và triển vọng nửa cuối năm
Một, Tóm tắt
Trong nửa đầu năm 2025, môi trường vĩ mô toàn cầu tiếp tục có tính không chắc chắn cao. Cục Dự trữ Liên bang đã nhiều lần tạm dừng việc giảm lãi suất, phản ánh rằng chính sách tiền tệ đang bước vào giai đoạn chờ đợi, trong khi thuế quan gia tăng và xung đột địa chính trị leo thang đã进一步 xé nát cấu trúc sự ưa thích rủi ro toàn cầu. Từ năm khía cạnh vĩ mô, kết hợp với dữ liệu trên chuỗi và mô hình tài chính, đánh giá hệ thống cơ hội và rủi ro của thị trường tiền điện tử trong nửa cuối năm, và đưa ra ba loại chiến lược cốt lõi, bao gồm bitcoin, hệ sinh thái stablecoin và lĩnh vực sản phẩm phái sinh DeFi.
Hai, Tổng quan môi trường vĩ mô toàn cầu (nửa đầu năm 2025)
Trong nửa đầu năm 2025, cấu trúc kinh tế vĩ mô toàn cầu tiếp tục thể hiện nhiều đặc điểm bất định. Tăng trưởng yếu ớt, lạm phát dai dẳng, triển vọng chính sách tiền tệ không rõ ràng và tình hình địa chính trị căng thẳng ngày càng gia tăng đã dẫn đến sự thu hẹp đáng kể trong khẩu vị rủi ro toàn cầu. Logic chủ đạo của kinh tế vĩ mô và chính sách tiền tệ đã dần chuyển từ "kiểm soát lạm phát" sang "trò chơi tín hiệu" và "quản lý kỳ vọng". Thị trường tiền điện tử như một tiền đồn của sự thay đổi thanh khoản toàn cầu, cũng thể hiện sự biến động đồng bộ điển hình trong bối cảnh phức tạp này.
Về chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, vào đầu năm 2025, thị trường đã từng đồng thuận về "việc giảm lãi suất ba lần trong năm". Tuy nhiên, kỳ vọng lạc quan này đã nhanh chóng bị ảnh hưởng tại cuộc họp FOMC tháng 3. Mặc dù Cục Dự trữ Liên bang không có động thái nào, nhưng đã nhấn mạnh rằng "lạm phát vẫn chưa đạt được mục tiêu" và cảnh báo rằng thị trường lao động vẫn còn căng thẳng. Sau đó, chỉ số CPI tháng 4 và tháng 5 đã tăng trở lại vượt kỳ vọng so với cùng kỳ năm trước, trong khi tốc độ tăng trưởng PCE lõi giữ trên 3%, phản ánh rằng "lạm phát dai dẳng" không giảm như dự kiến.
Đối mặt với áp lực lạm phát tăng trở lại, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ trong cuộc họp tháng 6 một lần nữa chọn "dừng cắt giảm lãi suất", và đã hạ dự báo số lần cắt giảm lãi suất trong năm. Quan trọng hơn, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ ám chỉ đã bước vào giai đoạn "phụ thuộc vào dữ liệu + quan sát chờ đợi", tạo ra sự không chắc chắn đáng kể về lộ trình chính sách.
Mặt khác, nửa đầu năm 2025 cho thấy hiện tượng "tăng cường phân chia" giữa chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ. Chính phủ thúc đẩy quá trình lập pháp hợp pháp hóa stablecoin đô la, cố gắng thông qua Web3 và sản phẩm công nghệ tài chính để lan tỏa tài sản đô la, thực hiện bơm thanh khoản mà không cần mở rộng bảng cân đối kế toán một cách rõ ràng. Những biện pháp ổn định tăng trưởng do tài chính lãnh đạo này rõ ràng đã bị tách rời khỏi hướng đi của chính sách tiền tệ "giữ lãi suất cao để kiềm chế lạm phát" của Cục Dự trữ Liên bang, làm cho việc quản lý kỳ vọng thị trường trở nên ngày càng phức tạp.
Chính sách thuế quan cũng đã trở thành một trong những biến số chính dẫn dắt sự biến động của thị trường toàn cầu trong nửa đầu năm. Kể từ giữa tháng 4, Mỹ đã lần lượt áp dụng một loạt thuế mới từ 30% đến 50% đối với các sản phẩm công nghệ cao, xe điện và thiết bị năng lượng sạch của Trung Quốc. Những biện pháp này không chỉ đơn thuần là sự trả đũa thương mại, mà còn nhằm tạo ra áp lực lạm phát thông qua "lạm phát nhập khẩu", từ đó thúc đẩy việc cắt giảm lãi suất. Trong bối cảnh này, mâu thuẫn giữa sự ổn định tín dụng của đô la và neo lãi suất đã được đưa ra ánh sáng.
Trong khi đó, sự gia tăng căng thẳng địa chính trị liên tục đang tạo ra tác động đáng kể đến tâm lý thị trường. Vào đầu tháng 6, Ukraine đã phá hủy máy bay ném bom chiến lược của Nga, dẫn đến những lời công kích gay gắt giữa NATO và Nga; tại khu vực Trung Đông, cơ sở hạ tầng dầu mỏ quan trọng của Saudi Arabia đã gặp phải một cuộc tấn công khả nghi vào cuối tháng 5, dẫn đến dự báo nguồn cung dầu thô bị ảnh hưởng, giá dầu Brent vượt qua 130 USD. Những sự kiện địa chính này không khiến Bitcoin và Ethereum tăng đồng bộ, mà ngược lại, thúc đẩy dòng vốn tránh rủi ro chảy vào vàng và thị trường trái phiếu Mỹ ngắn hạn. Sự thay đổi cấu trúc thị trường này cho thấy, ở giai đoạn hiện tại, Bitcoin vẫn được xem như một hàng hóa giao dịch thanh khoản hơn là tài sản trú ẩn vĩ mô.
Từ góc độ dòng vốn toàn cầu, trong nửa đầu năm 2025 xuất hiện xu hướng rõ rệt "thoái trào khỏi thị trường mới nổi". Dòng vốn ròng ra khỏi trái phiếu thị trường mới nổi trong quý 2 đạt mức cao nhất theo quý kể từ tháng 3 năm 2020, trong khi thị trường Bắc Mỹ lại nhận được dòng vốn ròng vào tương đối nhờ sức hấp dẫn ổn định từ việc ETF hóa. Thị trường tiền điện tử không hoàn toàn đứng ngoài cuộc. Mặc dù ETF Bitcoin đã thu hút dòng vốn ròng vượt quá 6 tỷ USD trong năm nay và thể hiện sức mạnh, nhưng các đồng tiền có vốn hóa nhỏ và các sản phẩm phái sinh DeFi lại gặp phải dòng vốn ra lớn, cho thấy những dấu hiệu rõ rệt của "phân tầng tài sản" và "xoay vòng cấu trúc".
Ba, Cấu trúc lại hệ thống đô la và sự tiến hóa hệ thống vai trò của mã hóa
Kể từ năm 2020, hệ thống đô la đang trải qua một sự tái cấu trúc sâu sắc. Sự tái cấu trúc này không xuất phát từ sự tiến hóa của công cụ thanh toán ở cấp độ công nghệ, mà là do sự bất ổn của trật tự tiền tệ toàn cầu và khủng hoảng niềm tin vào thể chế. Trong bối cảnh môi trường vĩ mô biến động mạnh trong nửa đầu năm 2025, quyền thống trị của đô la không chỉ đối mặt với sự mất cân bằng trong tính nhất quán chính sách nội bộ mà còn đối mặt với các thí nghiệm tiền tệ đa phương thách thức quyền lực, quỹ đạo tiến hóa của nó sẽ ảnh hưởng sâu sắc đến vị thế của thị trường tiền điện tử, logic quản lý và vai trò tài sản.
Từ cấu trúc nội bộ mà xem, vấn đề lớn nhất mà hệ thống tín dụng đô la Mỹ phải đối mặt là "sự suy giảm logic neo chính sách tiền tệ". Trong hơn 10 năm qua, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, với vai trò là người quản lý mục tiêu lạm phát độc lập, đã có logic chính sách rõ ràng và có thể dự đoán. Tuy nhiên, vào năm 2025, logic này đang dần bị "tài khóa mạnh - ngân hàng trung ương yếu" xói mòn. Chính phủ đang tái cấu trúc thành chiến lược "ưu tiên tài khóa", cốt lõi là tận dụng vị thế thống trị toàn cầu của đồng đô la để xuất khẩu lạm phát trong nước, gián tiếp thúc đẩy Cục Dự trữ Liên bang điều chỉnh con đường chính sách của mình theo chu kỳ tài khóa.
Biểu hiện trực quan nhất của chính sách này là Bộ Tài chính liên tục tăng cường việc định hình con đường quốc tế hóa đồng đô la, đồng thời lách qua các công cụ chính sách tiền tệ truyền thống. Ví dụ, "Khung chiến lược stablecoin tuân thủ" được đề xuất vào tháng 5 năm 2025 rõ ràng ủng hộ tài sản đô la được phát hành trên chuỗi trong mạng lưới Web3 để đạt được sự lan tỏa toàn cầu. Khung này phản ánh ý định tiến hóa của "cỗ máy tài chính quốc gia" đô la sang "quốc gia nền tảng công nghệ", thực chất là thông qua cơ sở hạ tầng tài chính mới để hình thành "khả năng mở rộng tiền tệ phân phối" của đô la kỹ thuật số, cho phép đô la tiếp tục cung cấp thanh khoản cho các thị trường mới nổi mà không cần vượt qua bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương.
Tuy nhiên, chiến lược này cũng đã gây ra lo ngại trong thị trường tiền điện tử về việc "biên giới giữa tiền pháp định và tài sản mã hóa biến mất". Khi vị thế thống trị của stablecoin đô la trong giao dịch tiền điện tử tiếp tục gia tăng, bản chất của nó đã dần chuyển biến thành "biểu hiện số của đô la" thay vì "tài sản mã hóa gốc". Tương ứng, tỷ trọng tương đối của các tài sản mã hóa phi tập trung thuần túy như Bitcoin và Ethereum trong hệ thống giao dịch tiếp tục giảm. Từ cuối năm 2024 đến quý 2 năm 2025, trong tổng khối lượng giao dịch trên các nền tảng giao dịch chính trên toàn cầu, tỷ lệ giao dịch USDT so với các tài sản khác đã tăng từ 61% lên 72%, trong khi tỷ lệ giao dịch BTC và ETH giao ngay đều có sự sụt giảm. Sự thay đổi trong cấu trúc thanh khoản này đánh dấu rằng hệ thống tín dụng đô la đã phần nào "nuốt chửng" thị trường tiền điện tử, stablecoin đô la trở thành nguồn rủi ro hệ thống mới trong thế giới mã hóa.
Trong khi đó, từ góc độ thách thức bên ngoài, hệ thống đô la đang phải đối mặt với những thử thách liên tục từ các cơ chế tiền tệ đa phương. Nhiều quốc gia đang đẩy nhanh việc thúc đẩy thanh toán bằng đồng nội tệ, các thỏa thuận thanh toán song phương và xây dựng mạng lưới tài sản số gắn với hàng hóa, với mục tiêu làm suy yếu vị thế độc quyền của đô la trong thanh toán toàn cầu, thúc đẩy sự hình thành của hệ thống "phi đô la hóa" một cách vững chắc. Mặc dù hiện tại chưa hình thành một mạng lưới hiệu quả để đối kháng với hệ thống SWIFT, nhưng chiến lược "thay thế cơ sở hạ tầng" của nó đã tạo ra áp lực biên đối với mạng lưới thanh toán bằng đô la.
Bitcoin như một biến số đặc biệt trong bối cảnh này, vai trò của nó đang chuyển từ "công cụ thanh toán phi tập trung" sang "tài sản chống lạm phát phi chủ quyền" và "kênh thanh khoản trong các kẽ hở thể chế". Trong nửa đầu năm 2025, Bitcoin đã được sử dụng rộng rãi ở một số quốc gia và khu vực để phòng ngừa việc mất giá đồng nội tệ và kiểm soát vốn, đặc biệt là ở những quốc gia có tiền tệ không ổn định, mạng lưới "đô la hóa từ dưới lên" được hình thành bởi BTC và USDT đã trở thành công cụ quan trọng cho cư dân để phòng ngừa rủi ro và thực hiện việc lưu giữ giá trị. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy, chỉ trong quý đầu tiên của năm 2025, tổng số BTC chảy vào các khu vực Mỹ Latinh và châu Phi thông qua các nền tảng giao dịch peer-to-peer đã tăng hơn 40% so với cùng kỳ năm trước, loại giao dịch này đã né tránh đáng kể sự quản lý của ngân hàng trung ương trong nước, củng cố chức năng của Bitcoin như một "tài sản trú ẩn xám".
Tuy nhiên, cần lưu ý rằng, chính vì Bitcoin và Ethereum vẫn chưa được đưa vào hệ thống logic tín dụng quốc gia, khả năng chống rủi ro của chúng khi đối mặt với "kiểm tra áp lực chính sách" vẫn còn thiếu sót. Trong nửa đầu năm 2025, cơ quan quản lý sẽ tiếp tục tăng cường giám sát đối với các dự án DeFi và các giao thức giao dịch ẩn danh, đặc biệt là tiến hành một cuộc điều tra mới đối với các cầu nối chuỗi chéo và các nút tiếp nhận MEV trong hệ sinh thái Layer 2, khiến một số vốn lựa chọn rút lui khỏi các giao thức DeFi có rủi ro cao. Điều này phản ánh rằng trong quá trình hệ thống đô la tái thống trị câu chuyện thị trường, tài sản mã hóa phải định vị lại vai trò của mình, không còn là biểu tượng của "độc lập tài chính", mà có khả năng trở thành công cụ của "hòa nhập tài chính" hoặc "hàng rào thể chế".
Vai trò của Ethereum cũng đang diễn ra sự chuyển biến. Cùng với sự tiến hóa kép của nó sang lớp dữ liệu có thể xác minh và lớp thực thi tài chính, chức năng cơ bản của nó dần dần từ "nền tảng hợp đồng thông minh" phát triển thành "nền tảng tiếp cận thể chế". Dù là phát hành tài sản RWA trên chuỗi, hay triển khai stablecoin cấp chính phủ/doanh nghiệp, ngày càng nhiều hoạt động sẽ đưa Ethereum vào cấu trúc tuân thủ của họ. Các tổ chức tài chính truyền thống đã triển khai cơ sở hạ tầng trên chuỗi tương thích với Ethereum, tạo thành "lớp thể chế" với hệ sinh thái DeFi bản địa. Điều này có nghĩa là, vị trí thể chế của Ethereum như một "middleware tài chính" đã được tái cấu trúc, và tương lai của nó không phụ thuộc vào "mức độ phi tập trung", mà phụ thuộc vào "mức độ tương thích thể chế".
Hệ thống đô la Mỹ đang tái thống trị thị trường tài sản kỹ thuật số thông qua ba con đường: sự lan tỏa công nghệ, tích hợp thể chế và thâm nhập quản lý. Mục tiêu không phải là tiêu diệt mã hóa, mà là biến nó thành một thành phần nội tại của "thế giới đô la kỹ thuật số". Bitcoin, Ethereum, stablecoin và tài sản RWA sẽ được phân loại lại, định giá lại và quản lý lại, cuối cùng tạo thành một "hệ thống đô la 2.0" với đô la là neo và thanh toán trên chuỗi là biểu hiện. Trong hệ thống này, tài sản mã hóa thực sự không còn là "kẻ nổi loạn", mà trở thành "nhà đầu tư chênh lệch trong vùng xám thể chế". Logic đầu tư trong tương lai không còn chỉ là "phi tập trung mang lại sự định giá lại", mà là "ai có thể nhúng vào cấu trúc tái cấu trúc của đô la, người đó sẽ có lợi ích thể chế".
Bốn, Dữ liệu chuỗi trên: Thay đổi mới trong cấu trúc vốn và hành vi người dùng
Trong nửa đầu năm 2025, dữ liệu trên chuỗi thể hiện một bức tranh phức tạp với "sự tích lũy cấu trúc và phục hồi biên đan xen". Tỷ lệ người nắm giữ lâu dài Bitcoin (LTH) lại một lần nữa thiết lập đỉnh cao lịch sử, cấu trúc cung cấp stablecoin đã có sự phục hồi rõ rệt, hệ sinh thái DeFi trong khi phục hồi hoạt động vẫn thể hiện sự kiềm chế rủi ro mạnh mẽ. Những chỉ số này phản ánh bản chất của tâm lý nhà đầu tư đang dao động giữa tránh rủi ro và thử nghiệm, cũng như quá trình tái cấu trúc nguồn vốn của toàn bộ thị trường đang nhạy cảm cao với sự thay đổi nhịp độ chính sách.
Đầu tiên, tín hiệu cấu trúc đại diện nhất đến từ tỷ lệ người nắm giữ lâu dài trên chuỗi Bitcoin liên tục gia tăng. Tính đến tháng 6 năm 2025, hơn 70% Bitcoin trên chuỗi đã không di chuyển trong hơn 12 tháng, đạt mức cao kỷ lục. Xu hướng gia tăng nắm giữ LTH không chỉ cho thấy niềm tin của các nhà đầu tư dài hạn trên thị trường không bị lung lay, mà còn thể hiện sự thu hẹp không ngừng của nguồn cung lưu thông, tạo ra hỗ trợ tiềm năng cho giá. Theo dữ liệu, đường phân phối thời gian nắm giữ Bitcoin đang "dịch sang bên phải", ngày càng nhiều coin trên chuỗi bị khóa trong khoảng thời gian từ 2 năm, 3 năm trở lên. Hành vi này không còn chỉ là sự thể hiện cảm xúc của "đảng tích trữ coin", mà còn liên quan đến các quỹ cấu trúc - đặc biệt là các văn phòng gia đình, tổ chức quỹ hưu trí và các quỹ truyền thống khác - bắt đầu chi phối logic phân phối BTC trên chuỗi. Tương ứng với điều này là mức độ hoạt động ngắn hạn rõ rệt giảm xuống. Tần suất giao dịch trên chuỗi giảm, chỉ số Coin Days Destroyed (số ngày coin bị tiêu hủy) liên tục giảm, càng xác nhận xu hướng chuyển đổi hành vi thị trường từ "cá cược tần suất cao" sang "cấu trúc dài hạn".
Cấu trúc lắng đọng này cũng phù hợp sâu sắc với mô hình hành vi của các tổ chức. Từ việc phân tích ví đa chữ ký và suy luận về phân phối thực thể trên chuỗi, hiện tại hơn 35% Bitcoin nằm trong tay các địa chỉ lớn có tính tập trung cao và không di chuyển trong thời gian dài. Các địa chỉ này thể hiện rõ nét đặc trưng tập trung, hầu hết được xây dựng vào quý 4 năm 2023 hoặc đầu năm 2024, sau đó duy trì trạng thái im lặng trong thời gian dài. Sự tồn tại của chúng đã thay đổi cấu trúc đầu cơ dựa trên tiền mã hóa trước đây do các nhà đầu tư nhỏ lẻ dẫn dắt, đặt nền tảng cho một vòng chuyển đổi giữa bò và gấu mới.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
7 thích
Phần thưởng
7
3
Chia sẻ
Bình luận
0/400
LiquidationKing
· 20giờ trước
Thị trường Bear hạnh phúc sống sót long bị đập ngớ ngẩn
Xem bản gốcTrả lời0
LostBetweenChains
· 20giờ trước
Năm nay con bò này đã được định sẵn, nhìn nhiều làm nhiều.
Báo cáo nửa năm thị trường tiền điện tử 2025: Cơ hội cấu trúc dưới biến động vĩ mô toàn cầu
Tổng quan thị trường tiền điện tử nửa đầu năm 2025 và triển vọng nửa cuối năm
Một, Tóm tắt
Trong nửa đầu năm 2025, môi trường vĩ mô toàn cầu tiếp tục có tính không chắc chắn cao. Cục Dự trữ Liên bang đã nhiều lần tạm dừng việc giảm lãi suất, phản ánh rằng chính sách tiền tệ đang bước vào giai đoạn chờ đợi, trong khi thuế quan gia tăng và xung đột địa chính trị leo thang đã进一步 xé nát cấu trúc sự ưa thích rủi ro toàn cầu. Từ năm khía cạnh vĩ mô, kết hợp với dữ liệu trên chuỗi và mô hình tài chính, đánh giá hệ thống cơ hội và rủi ro của thị trường tiền điện tử trong nửa cuối năm, và đưa ra ba loại chiến lược cốt lõi, bao gồm bitcoin, hệ sinh thái stablecoin và lĩnh vực sản phẩm phái sinh DeFi.
Hai, Tổng quan môi trường vĩ mô toàn cầu (nửa đầu năm 2025)
Trong nửa đầu năm 2025, cấu trúc kinh tế vĩ mô toàn cầu tiếp tục thể hiện nhiều đặc điểm bất định. Tăng trưởng yếu ớt, lạm phát dai dẳng, triển vọng chính sách tiền tệ không rõ ràng và tình hình địa chính trị căng thẳng ngày càng gia tăng đã dẫn đến sự thu hẹp đáng kể trong khẩu vị rủi ro toàn cầu. Logic chủ đạo của kinh tế vĩ mô và chính sách tiền tệ đã dần chuyển từ "kiểm soát lạm phát" sang "trò chơi tín hiệu" và "quản lý kỳ vọng". Thị trường tiền điện tử như một tiền đồn của sự thay đổi thanh khoản toàn cầu, cũng thể hiện sự biến động đồng bộ điển hình trong bối cảnh phức tạp này.
Về chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, vào đầu năm 2025, thị trường đã từng đồng thuận về "việc giảm lãi suất ba lần trong năm". Tuy nhiên, kỳ vọng lạc quan này đã nhanh chóng bị ảnh hưởng tại cuộc họp FOMC tháng 3. Mặc dù Cục Dự trữ Liên bang không có động thái nào, nhưng đã nhấn mạnh rằng "lạm phát vẫn chưa đạt được mục tiêu" và cảnh báo rằng thị trường lao động vẫn còn căng thẳng. Sau đó, chỉ số CPI tháng 4 và tháng 5 đã tăng trở lại vượt kỳ vọng so với cùng kỳ năm trước, trong khi tốc độ tăng trưởng PCE lõi giữ trên 3%, phản ánh rằng "lạm phát dai dẳng" không giảm như dự kiến.
Đối mặt với áp lực lạm phát tăng trở lại, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ trong cuộc họp tháng 6 một lần nữa chọn "dừng cắt giảm lãi suất", và đã hạ dự báo số lần cắt giảm lãi suất trong năm. Quan trọng hơn, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ ám chỉ đã bước vào giai đoạn "phụ thuộc vào dữ liệu + quan sát chờ đợi", tạo ra sự không chắc chắn đáng kể về lộ trình chính sách.
Mặt khác, nửa đầu năm 2025 cho thấy hiện tượng "tăng cường phân chia" giữa chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ. Chính phủ thúc đẩy quá trình lập pháp hợp pháp hóa stablecoin đô la, cố gắng thông qua Web3 và sản phẩm công nghệ tài chính để lan tỏa tài sản đô la, thực hiện bơm thanh khoản mà không cần mở rộng bảng cân đối kế toán một cách rõ ràng. Những biện pháp ổn định tăng trưởng do tài chính lãnh đạo này rõ ràng đã bị tách rời khỏi hướng đi của chính sách tiền tệ "giữ lãi suất cao để kiềm chế lạm phát" của Cục Dự trữ Liên bang, làm cho việc quản lý kỳ vọng thị trường trở nên ngày càng phức tạp.
Chính sách thuế quan cũng đã trở thành một trong những biến số chính dẫn dắt sự biến động của thị trường toàn cầu trong nửa đầu năm. Kể từ giữa tháng 4, Mỹ đã lần lượt áp dụng một loạt thuế mới từ 30% đến 50% đối với các sản phẩm công nghệ cao, xe điện và thiết bị năng lượng sạch của Trung Quốc. Những biện pháp này không chỉ đơn thuần là sự trả đũa thương mại, mà còn nhằm tạo ra áp lực lạm phát thông qua "lạm phát nhập khẩu", từ đó thúc đẩy việc cắt giảm lãi suất. Trong bối cảnh này, mâu thuẫn giữa sự ổn định tín dụng của đô la và neo lãi suất đã được đưa ra ánh sáng.
Trong khi đó, sự gia tăng căng thẳng địa chính trị liên tục đang tạo ra tác động đáng kể đến tâm lý thị trường. Vào đầu tháng 6, Ukraine đã phá hủy máy bay ném bom chiến lược của Nga, dẫn đến những lời công kích gay gắt giữa NATO và Nga; tại khu vực Trung Đông, cơ sở hạ tầng dầu mỏ quan trọng của Saudi Arabia đã gặp phải một cuộc tấn công khả nghi vào cuối tháng 5, dẫn đến dự báo nguồn cung dầu thô bị ảnh hưởng, giá dầu Brent vượt qua 130 USD. Những sự kiện địa chính này không khiến Bitcoin và Ethereum tăng đồng bộ, mà ngược lại, thúc đẩy dòng vốn tránh rủi ro chảy vào vàng và thị trường trái phiếu Mỹ ngắn hạn. Sự thay đổi cấu trúc thị trường này cho thấy, ở giai đoạn hiện tại, Bitcoin vẫn được xem như một hàng hóa giao dịch thanh khoản hơn là tài sản trú ẩn vĩ mô.
Từ góc độ dòng vốn toàn cầu, trong nửa đầu năm 2025 xuất hiện xu hướng rõ rệt "thoái trào khỏi thị trường mới nổi". Dòng vốn ròng ra khỏi trái phiếu thị trường mới nổi trong quý 2 đạt mức cao nhất theo quý kể từ tháng 3 năm 2020, trong khi thị trường Bắc Mỹ lại nhận được dòng vốn ròng vào tương đối nhờ sức hấp dẫn ổn định từ việc ETF hóa. Thị trường tiền điện tử không hoàn toàn đứng ngoài cuộc. Mặc dù ETF Bitcoin đã thu hút dòng vốn ròng vượt quá 6 tỷ USD trong năm nay và thể hiện sức mạnh, nhưng các đồng tiền có vốn hóa nhỏ và các sản phẩm phái sinh DeFi lại gặp phải dòng vốn ra lớn, cho thấy những dấu hiệu rõ rệt của "phân tầng tài sản" và "xoay vòng cấu trúc".
Ba, Cấu trúc lại hệ thống đô la và sự tiến hóa hệ thống vai trò của mã hóa
Kể từ năm 2020, hệ thống đô la đang trải qua một sự tái cấu trúc sâu sắc. Sự tái cấu trúc này không xuất phát từ sự tiến hóa của công cụ thanh toán ở cấp độ công nghệ, mà là do sự bất ổn của trật tự tiền tệ toàn cầu và khủng hoảng niềm tin vào thể chế. Trong bối cảnh môi trường vĩ mô biến động mạnh trong nửa đầu năm 2025, quyền thống trị của đô la không chỉ đối mặt với sự mất cân bằng trong tính nhất quán chính sách nội bộ mà còn đối mặt với các thí nghiệm tiền tệ đa phương thách thức quyền lực, quỹ đạo tiến hóa của nó sẽ ảnh hưởng sâu sắc đến vị thế của thị trường tiền điện tử, logic quản lý và vai trò tài sản.
Từ cấu trúc nội bộ mà xem, vấn đề lớn nhất mà hệ thống tín dụng đô la Mỹ phải đối mặt là "sự suy giảm logic neo chính sách tiền tệ". Trong hơn 10 năm qua, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, với vai trò là người quản lý mục tiêu lạm phát độc lập, đã có logic chính sách rõ ràng và có thể dự đoán. Tuy nhiên, vào năm 2025, logic này đang dần bị "tài khóa mạnh - ngân hàng trung ương yếu" xói mòn. Chính phủ đang tái cấu trúc thành chiến lược "ưu tiên tài khóa", cốt lõi là tận dụng vị thế thống trị toàn cầu của đồng đô la để xuất khẩu lạm phát trong nước, gián tiếp thúc đẩy Cục Dự trữ Liên bang điều chỉnh con đường chính sách của mình theo chu kỳ tài khóa.
Biểu hiện trực quan nhất của chính sách này là Bộ Tài chính liên tục tăng cường việc định hình con đường quốc tế hóa đồng đô la, đồng thời lách qua các công cụ chính sách tiền tệ truyền thống. Ví dụ, "Khung chiến lược stablecoin tuân thủ" được đề xuất vào tháng 5 năm 2025 rõ ràng ủng hộ tài sản đô la được phát hành trên chuỗi trong mạng lưới Web3 để đạt được sự lan tỏa toàn cầu. Khung này phản ánh ý định tiến hóa của "cỗ máy tài chính quốc gia" đô la sang "quốc gia nền tảng công nghệ", thực chất là thông qua cơ sở hạ tầng tài chính mới để hình thành "khả năng mở rộng tiền tệ phân phối" của đô la kỹ thuật số, cho phép đô la tiếp tục cung cấp thanh khoản cho các thị trường mới nổi mà không cần vượt qua bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương.
Tuy nhiên, chiến lược này cũng đã gây ra lo ngại trong thị trường tiền điện tử về việc "biên giới giữa tiền pháp định và tài sản mã hóa biến mất". Khi vị thế thống trị của stablecoin đô la trong giao dịch tiền điện tử tiếp tục gia tăng, bản chất của nó đã dần chuyển biến thành "biểu hiện số của đô la" thay vì "tài sản mã hóa gốc". Tương ứng, tỷ trọng tương đối của các tài sản mã hóa phi tập trung thuần túy như Bitcoin và Ethereum trong hệ thống giao dịch tiếp tục giảm. Từ cuối năm 2024 đến quý 2 năm 2025, trong tổng khối lượng giao dịch trên các nền tảng giao dịch chính trên toàn cầu, tỷ lệ giao dịch USDT so với các tài sản khác đã tăng từ 61% lên 72%, trong khi tỷ lệ giao dịch BTC và ETH giao ngay đều có sự sụt giảm. Sự thay đổi trong cấu trúc thanh khoản này đánh dấu rằng hệ thống tín dụng đô la đã phần nào "nuốt chửng" thị trường tiền điện tử, stablecoin đô la trở thành nguồn rủi ro hệ thống mới trong thế giới mã hóa.
Trong khi đó, từ góc độ thách thức bên ngoài, hệ thống đô la đang phải đối mặt với những thử thách liên tục từ các cơ chế tiền tệ đa phương. Nhiều quốc gia đang đẩy nhanh việc thúc đẩy thanh toán bằng đồng nội tệ, các thỏa thuận thanh toán song phương và xây dựng mạng lưới tài sản số gắn với hàng hóa, với mục tiêu làm suy yếu vị thế độc quyền của đô la trong thanh toán toàn cầu, thúc đẩy sự hình thành của hệ thống "phi đô la hóa" một cách vững chắc. Mặc dù hiện tại chưa hình thành một mạng lưới hiệu quả để đối kháng với hệ thống SWIFT, nhưng chiến lược "thay thế cơ sở hạ tầng" của nó đã tạo ra áp lực biên đối với mạng lưới thanh toán bằng đô la.
Bitcoin như một biến số đặc biệt trong bối cảnh này, vai trò của nó đang chuyển từ "công cụ thanh toán phi tập trung" sang "tài sản chống lạm phát phi chủ quyền" và "kênh thanh khoản trong các kẽ hở thể chế". Trong nửa đầu năm 2025, Bitcoin đã được sử dụng rộng rãi ở một số quốc gia và khu vực để phòng ngừa việc mất giá đồng nội tệ và kiểm soát vốn, đặc biệt là ở những quốc gia có tiền tệ không ổn định, mạng lưới "đô la hóa từ dưới lên" được hình thành bởi BTC và USDT đã trở thành công cụ quan trọng cho cư dân để phòng ngừa rủi ro và thực hiện việc lưu giữ giá trị. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy, chỉ trong quý đầu tiên của năm 2025, tổng số BTC chảy vào các khu vực Mỹ Latinh và châu Phi thông qua các nền tảng giao dịch peer-to-peer đã tăng hơn 40% so với cùng kỳ năm trước, loại giao dịch này đã né tránh đáng kể sự quản lý của ngân hàng trung ương trong nước, củng cố chức năng của Bitcoin như một "tài sản trú ẩn xám".
Tuy nhiên, cần lưu ý rằng, chính vì Bitcoin và Ethereum vẫn chưa được đưa vào hệ thống logic tín dụng quốc gia, khả năng chống rủi ro của chúng khi đối mặt với "kiểm tra áp lực chính sách" vẫn còn thiếu sót. Trong nửa đầu năm 2025, cơ quan quản lý sẽ tiếp tục tăng cường giám sát đối với các dự án DeFi và các giao thức giao dịch ẩn danh, đặc biệt là tiến hành một cuộc điều tra mới đối với các cầu nối chuỗi chéo và các nút tiếp nhận MEV trong hệ sinh thái Layer 2, khiến một số vốn lựa chọn rút lui khỏi các giao thức DeFi có rủi ro cao. Điều này phản ánh rằng trong quá trình hệ thống đô la tái thống trị câu chuyện thị trường, tài sản mã hóa phải định vị lại vai trò của mình, không còn là biểu tượng của "độc lập tài chính", mà có khả năng trở thành công cụ của "hòa nhập tài chính" hoặc "hàng rào thể chế".
Vai trò của Ethereum cũng đang diễn ra sự chuyển biến. Cùng với sự tiến hóa kép của nó sang lớp dữ liệu có thể xác minh và lớp thực thi tài chính, chức năng cơ bản của nó dần dần từ "nền tảng hợp đồng thông minh" phát triển thành "nền tảng tiếp cận thể chế". Dù là phát hành tài sản RWA trên chuỗi, hay triển khai stablecoin cấp chính phủ/doanh nghiệp, ngày càng nhiều hoạt động sẽ đưa Ethereum vào cấu trúc tuân thủ của họ. Các tổ chức tài chính truyền thống đã triển khai cơ sở hạ tầng trên chuỗi tương thích với Ethereum, tạo thành "lớp thể chế" với hệ sinh thái DeFi bản địa. Điều này có nghĩa là, vị trí thể chế của Ethereum như một "middleware tài chính" đã được tái cấu trúc, và tương lai của nó không phụ thuộc vào "mức độ phi tập trung", mà phụ thuộc vào "mức độ tương thích thể chế".
Hệ thống đô la Mỹ đang tái thống trị thị trường tài sản kỹ thuật số thông qua ba con đường: sự lan tỏa công nghệ, tích hợp thể chế và thâm nhập quản lý. Mục tiêu không phải là tiêu diệt mã hóa, mà là biến nó thành một thành phần nội tại của "thế giới đô la kỹ thuật số". Bitcoin, Ethereum, stablecoin và tài sản RWA sẽ được phân loại lại, định giá lại và quản lý lại, cuối cùng tạo thành một "hệ thống đô la 2.0" với đô la là neo và thanh toán trên chuỗi là biểu hiện. Trong hệ thống này, tài sản mã hóa thực sự không còn là "kẻ nổi loạn", mà trở thành "nhà đầu tư chênh lệch trong vùng xám thể chế". Logic đầu tư trong tương lai không còn chỉ là "phi tập trung mang lại sự định giá lại", mà là "ai có thể nhúng vào cấu trúc tái cấu trúc của đô la, người đó sẽ có lợi ích thể chế".
Bốn, Dữ liệu chuỗi trên: Thay đổi mới trong cấu trúc vốn và hành vi người dùng
Trong nửa đầu năm 2025, dữ liệu trên chuỗi thể hiện một bức tranh phức tạp với "sự tích lũy cấu trúc và phục hồi biên đan xen". Tỷ lệ người nắm giữ lâu dài Bitcoin (LTH) lại một lần nữa thiết lập đỉnh cao lịch sử, cấu trúc cung cấp stablecoin đã có sự phục hồi rõ rệt, hệ sinh thái DeFi trong khi phục hồi hoạt động vẫn thể hiện sự kiềm chế rủi ro mạnh mẽ. Những chỉ số này phản ánh bản chất của tâm lý nhà đầu tư đang dao động giữa tránh rủi ro và thử nghiệm, cũng như quá trình tái cấu trúc nguồn vốn của toàn bộ thị trường đang nhạy cảm cao với sự thay đổi nhịp độ chính sách.
Đầu tiên, tín hiệu cấu trúc đại diện nhất đến từ tỷ lệ người nắm giữ lâu dài trên chuỗi Bitcoin liên tục gia tăng. Tính đến tháng 6 năm 2025, hơn 70% Bitcoin trên chuỗi đã không di chuyển trong hơn 12 tháng, đạt mức cao kỷ lục. Xu hướng gia tăng nắm giữ LTH không chỉ cho thấy niềm tin của các nhà đầu tư dài hạn trên thị trường không bị lung lay, mà còn thể hiện sự thu hẹp không ngừng của nguồn cung lưu thông, tạo ra hỗ trợ tiềm năng cho giá. Theo dữ liệu, đường phân phối thời gian nắm giữ Bitcoin đang "dịch sang bên phải", ngày càng nhiều coin trên chuỗi bị khóa trong khoảng thời gian từ 2 năm, 3 năm trở lên. Hành vi này không còn chỉ là sự thể hiện cảm xúc của "đảng tích trữ coin", mà còn liên quan đến các quỹ cấu trúc - đặc biệt là các văn phòng gia đình, tổ chức quỹ hưu trí và các quỹ truyền thống khác - bắt đầu chi phối logic phân phối BTC trên chuỗi. Tương ứng với điều này là mức độ hoạt động ngắn hạn rõ rệt giảm xuống. Tần suất giao dịch trên chuỗi giảm, chỉ số Coin Days Destroyed (số ngày coin bị tiêu hủy) liên tục giảm, càng xác nhận xu hướng chuyển đổi hành vi thị trường từ "cá cược tần suất cao" sang "cấu trúc dài hạn".
Cấu trúc lắng đọng này cũng phù hợp sâu sắc với mô hình hành vi của các tổ chức. Từ việc phân tích ví đa chữ ký và suy luận về phân phối thực thể trên chuỗi, hiện tại hơn 35% Bitcoin nằm trong tay các địa chỉ lớn có tính tập trung cao và không di chuyển trong thời gian dài. Các địa chỉ này thể hiện rõ nét đặc trưng tập trung, hầu hết được xây dựng vào quý 4 năm 2023 hoặc đầu năm 2024, sau đó duy trì trạng thái im lặng trong thời gian dài. Sự tồn tại của chúng đã thay đổi cấu trúc đầu cơ dựa trên tiền mã hóa trước đây do các nhà đầu tư nhỏ lẻ dẫn dắt, đặt nền tảng cho một vòng chuyển đổi giữa bò và gấu mới.