Tổng quan môi trường vĩ mô toàn cầu nửa đầu năm 2025 và triển vọng thị trường tiền điện tử nửa cuối năm
Một, Tóm tắt
Nửa đầu năm 2025, môi trường vĩ mô toàn cầu tiếp tục có sự không chắc chắn cao. Cục Dự trữ Liên bang đã nhiều lần tạm dừng việc cắt giảm lãi suất, phản ánh chính sách tiền tệ đang ở giai đoạn chờ đợi, trong khi việc tăng thuế quan và leo thang xung đột địa chính trị càng làm rạn nứt cấu trúc khẩu vị rủi ro toàn cầu. Xuất phát từ năm khía cạnh vĩ mô, kết hợp dữ liệu chuỗi khối và mô hình tài chính, đánh giá hệ thống các cơ hội và rủi ro của thị trường tiền điện tử trong nửa cuối năm, và đề xuất ba loại chiến lược cốt lõi, bao phủ Bitcoin, hệ sinh thái stablecoin và lĩnh vực sản phẩm phái sinh DeFi.
Hai, Tổng quan về môi trường vĩ mô toàn cầu ( 2025 nửa đầu năm )
Trong nửa đầu năm 2025, bối cảnh kinh tế vĩ mô toàn cầu tiếp tục duy trì những đặc điểm không chắc chắn đa dạng, với sự kết hợp của tăng trưởng yếu ớt, lạm phát dai dẳng, triển vọng chính sách tiền tệ mơ hồ và tình hình địa chính trị leo thang, sự ưa thích rủi ro toàn cầu đã giảm đáng kể. Logic chi phối kinh tế vĩ mô và chính sách tiền tệ đã dần chuyển từ "kiểm soát lạm phát" sang "đấu trường tín hiệu" và "quản lý kỳ vọng". Thị trường tiền điện tử, như một lĩnh vực tiền tuyến của sự thay đổi thanh khoản toàn cầu, cũng thể hiện những biến động đồng bộ điển hình.
Đầu tiên, về chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, vào đầu năm 2025, thị trường đã từng đồng thuận về việc "cắt giảm lãi suất ba lần trong năm", nhưng sau cuộc họp FOMC tháng 3, kỳ vọng lạc quan này đã gặp phải cú sốc. CPI tháng 4 và tháng 5 tăng vượt dự kiến so với cùng kỳ năm trước, và tốc độ tăng trưởng PCE lõi so với cùng kỳ năm trước duy trì trên 3%, phản ánh rằng "lạm phát dai dẳng" vẫn chưa giảm. Tại cuộc họp tháng 6, Cục Dự trữ Liên bang lại quyết định tạm dừng việc cắt giảm lãi suất và hạ dự báo số lần cắt giảm lãi suất trong năm, đánh dấu việc chính sách tiền tệ chuyển sang giai đoạn "phụ thuộc vào dữ liệu + quan sát chờ đợi".
Mặt khác, nửa đầu năm 2025 xuất hiện hiện tượng "tăng cường phân tách" giữa chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ. Bộ Tài chính thúc đẩy lập pháp hợp thức hóa stablecoin đô la, cố gắng thông qua Web3 và các sản phẩm công nghệ tài chính để lan tỏa tài sản đô la. Những biện pháp tài chính này rõ ràng đã tách rời khỏi hướng chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang nhằm kiềm chế lạm phát, làm cho quản lý kỳ vọng thị trường trở nên phức tạp.
Về chính sách thuế quan, từ tháng 4, Mỹ đã áp dụng một lượt thuế mới đối với các sản phẩm công nghệ cao của Trung Quốc, dẫn đến việc định giá lại lợi suất trái phiếu Mỹ và kỳ vọng suy thoái kinh tế lại gia tăng. Sự gia tăng căng thẳng địa chính trị cũng đã gây ảnh hưởng đến tâm lý thị trường, với các sự kiện như Ukraine phá hủy máy bay chiến đấu của Nga và cơ sở hạ tầng dầu mỏ Trung Đông bị tấn công dẫn đến dòng vốn trú ẩn lớn chảy vào thị trường vàng và trái phiếu ngắn hạn của Mỹ.
Từ góc độ dòng vốn toàn cầu, trong nửa đầu năm 2025 xuất hiện xu hướng "đi ra khỏi thị trường mới nổi" rõ rệt. Dòng vốn ròng ra khỏi trái phiếu thị trường mới nổi trong quý 2 đạt mức cao kỷ lục theo quý, trong khi thị trường Bắc Mỹ ghi nhận dòng vốn ròng vào tương đối. Thị trường tiền điện tử không hoàn toàn đứng ngoài cuộc, các token vốn hóa vừa và nhỏ cùng với sản phẩm phái sinh DeFi gặp phải dòng vốn ra lớn, thể hiện dấu hiệu "phân tầng tài sản" và "xoay vòng cấu trúc".
Ba, Cấu trúc lại hệ thống đô la Mỹ và sự tiến hóa hệ thống vai trò của mã hóa
Kể từ năm 2020, hệ thống đô la đang trải qua một cuộc tái cấu trúc sâu sắc về mặt cấu trúc. Cuộc tái cấu trúc này xuất phát từ sự bất ổn của trật tự tiền tệ toàn cầu và cuộc khủng hoảng niềm tin vào các thể chế, và quỹ đạo tiến triển của nó ảnh hưởng sâu sắc đến vị trí thị trường của mã hóa, logic quản lý và vai trò của tài sản.
Xét từ cấu trúc nội bộ, hệ thống tín dụng của đồng đô la Mỹ đang đối mặt với vấn đề "sự suy yếu của logic neo chính sách tiền tệ". Trong hơn mười năm qua, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ như một nhà quản lý mục tiêu lạm phát độc lập, logic chính sách rõ ràng và có thể dự đoán. Tuy nhiên, vào năm 2025, logic này đang dần bị xói mòn bởi sự kết hợp "tài chính mạnh - ngân hàng trung ương yếu". Bộ Tài chính liên tục củng cố việc định hình con đường quốc tế hóa đồng đô la, bỏ qua các công cụ chính sách tiền tệ truyền thống. Khung chiến lược "stablecoin tuân thủ" được đề xuất vào tháng 5 hỗ trợ tài sản đô la qua việc phát hành trên chuỗi để thực hiện sự lan tỏa toàn cầu, nhằm tăng cường hiệu ứng mạng lưới tín dụng đô la trong thế giới số.
Tuy nhiên, chiến lược này cũng gây ra lo ngại về việc "ranh giới giữa tiền pháp định và tài sản mã hóa biến mất." Vai trò thống trị của stablecoin đô la trong giao dịch mã hóa tiếp tục gia tăng, bản chất của nó dần dần biến đổi thành "biểu hiện số của đô la." Tương ứng, trọng số tương đối của Bitcoin và Ethereum trong hệ thống giao dịch tiếp tục giảm. Sự thay đổi cấu trúc thanh khoản này đánh dấu việc hệ thống tín dụng đô la đã phần nào "nuốt chửng" thị trường tiền điện tử, stablecoin đô la trở thành nguồn rủi ro hệ thống mới trong thế giới mã hóa.
Từ những thách thức bên ngoài, hệ thống đô la Mỹ đối mặt với những thử thách liên tục từ các cơ chế tiền tệ đa phương. Trung Quốc, Nga và các quốc gia khác đang thúc đẩy nhanh chóng việc thanh toán bằng đồng nội tệ, các thỏa thuận thanh toán song phương và xây dựng mạng lưới tài sản số gắn với hàng hóa, nhằm mục đích làm suy yếu vị thế độc quyền của đô la Mỹ trong thanh toán toàn cầu. Mặc dù vẫn chưa hình thành một mạng lưới hiệu quả để chống lại hệ thống SWIFT, nhưng chiến lược "thay thế cơ sở hạ tầng" của họ đã tạo ra áp lực bên lề đối với mạng lưới thanh toán bằng đô la.
Bitcoin như một biến số đặc biệt, vai trò của nó đang chuyển từ "công cụ thanh toán phi tập trung" sang "tài sản chống lạm phát phi chủ quyền" và "kênh thanh khoản trong các khoảng trống của hệ thống". Trong nửa đầu năm 2025, Bitcoin đã được sử dụng rộng rãi để phòng ngừa sự mất giá của đồng nội tệ và kiểm soát vốn tại một số quốc gia có tiền tệ không ổn định. Tuy nhiên, khả năng chống rủi ro của Bitcoin vẫn chưa đủ khi đối mặt với "bài kiểm tra áp lực chính sách". Các cơ quan quản lý tiếp tục thắt chặt giám sát đối với các dự án DeFi và các giao thức giao dịch ẩn danh, khiến một số quỹ rút khỏi các giao thức DeFi có rủi ro cao.
Vai trò của Ethereum cũng đang thay đổi. Chức năng cơ bản của nó đang dần chuyển hóa từ "nền tảng hợp đồng thông minh" thành "nền tảng tiếp cận thể chế". Ngày càng nhiều hoạt động đưa Ethereum vào cấu trúc tuân thủ, các tổ chức tài chính truyền thống đã triển khai cơ sở hạ tầng trên chuỗi tương thích với Ethereum, tạo ra "lớp thể chế" với hệ sinh thái DeFi bản địa. Điều này có nghĩa là, vị trí thể chế của Ethereum như một "middleware tài chính" đã được tái cấu trúc, và hướng đi tương lai của nó phụ thuộc vào "mức độ tương thích thể chế".
Hệ thống đô la đang tái định hình thị trường tài sản kỹ thuật số thông qua sự lan tỏa công nghệ, tích hợp hệ thống và thẩm thấu quy định, với mục tiêu làm cho tài sản mã hóa trở thành một thành phần tích hợp của "thế giới đô la kỹ thuật số". Bitcoin, Ethereum, stablecoin và tài sản RWA sẽ được phân loại lại, định giá lại và quy định lại, cuối cùng hình thành một "hệ thống đô la toàn cầu 2.0" được neo bởi đô la và biểu hiện bằng thanh toán trên chuỗi. Trong hệ thống này, tài sản mã hóa thực sự đã trở thành "nhà đầu tư chênh lệch trong khu vực xám của hệ thống". Logic đầu tư trong tương lai sẽ chuyển sang "ai có thể tích hợp cấu trúc tái cấu trúc đô la, người đó sẽ có được lợi ích từ hệ thống".
Bốn, Dữ liệu trên chuỗi: Những thay đổi mới trong cấu trúc tài chính và hành vi người dùng
Trong nửa đầu năm 2025, dữ liệu trên chuỗi thể hiện bức tranh phức tạp "sự lắng đọng cấu trúc và phục hồi biên đan xen". Tỷ lệ người nắm giữ Bitcoin lâu dài đạt mức cao kỷ lục mới, cấu trúc cung cấp stablecoin được khôi phục đáng kể, độ hoạt động của hệ sinh thái DeFi phục hồi nhưng vẫn thể hiện sự kiềm chế rủi ro. Những chỉ số này phản ánh tâm lý của các nhà đầu tư dao động giữa việc phòng ngừa rủi ro và thử nghiệm, cũng như quá trình tái cấu trúc nguồn vốn nhạy cảm cao với sự thay đổi nhịp điệu chính sách của thị trường.
Trước hết, tỷ lệ người nắm giữ Bitcoin trên chuỗi dài hạn tiếp tục gia tăng. Tính đến tháng 6, hơn 70% Bitcoin đã không di chuyển trên chuỗi trong hơn 12 tháng, đạt mức cao kỷ lục. Điều này không chỉ cho thấy niềm tin của nhà đầu tư dài hạn không bị lung lay, mà còn đại diện cho nguồn cung lưu thông đang thu hẹp liên tục, tạo ra sự hỗ trợ tiềm năng cho việc định giá. Đường phân bố thời gian nắm giữ "di chuyển sang phải", ngày càng nhiều đồng coin trên chuỗi bị khóa trong khoảng thời gian từ 2 năm đến hơn 3 năm. Hành vi này phản ánh rằng nguồn vốn cấu trúc bắt đầu chi phối logic phân bố BTC trên chuỗi. Đối lập với điều này là hoạt động ngắn hạn giảm rõ rệt, tần suất giao dịch trên chuỗi giảm, chỉ số Coin Days Destroyed tiếp tục giảm.
Thị trường stablecoin đã trải qua một chu kỳ phục hồi đáy rõ rệt. Giá trị vốn hóa của USDC đã trở lại con đường tăng trưởng, đạt 62 tỷ USD tính đến tháng 6. Sự tăng trưởng này được thúc đẩy bởi sự mở rộng rộng rãi hơn của hệ sinh thái stablecoin, các loại stablecoin mới như USDP, USDe cũng ghi nhận tốc độ tăng trưởng đáng kể. Đáng chú ý là, đợt mở rộng stablecoin này chủ yếu xuất phát từ các hoạt động kinh tế thực, chứ không phải từ việc "kiếm lãi từ coin" trong quá khứ hoặc động lực đầu cơ thuần túy.
Sự gia tăng hoạt động trên chuỗi cũng chứng minh rằng stablecoin đang trở lại với bản chất của "công cụ thanh toán và lưu thông". Lấy chuỗi Base làm ví dụ, trong Quý 2 năm 2025, số địa chỉ hoạt động hàng tháng của USDC đã tăng 41% so với quý trước, cao hơn so với tốc độ tăng trưởng của mạng Ethereum và Tron trong cùng thời kỳ. Tỷ lệ lưu thông giữa các chuỗi cũng tăng lên đáng kể, phản ánh rằng vốn đang tìm kiếm các con đường thanh toán và triển khai hiệu quả hơn.
Dữ liệu trên chuỗi sinh thái DeFi cho thấy tình trạng "sửa chữa tích cực nhưng rủi ro trung lập". Các sản phẩm phái sinh phi tập trung và các giao thức hợp đồng vĩnh viễn thể hiện mức độ hoạt động vượt trội so với các phân khúc khác, số lượng giao dịch của người dùng và tần suất tương tác hợp đồng tăng nhanh. Tuy nhiên, đằng sau sự nhiệt tình này là thực tế có tỷ lệ sử dụng vốn thấp. Mặc dù TVL của hầu hết các nền tảng tăng lên, nhưng mức đòn bẩy trung bình và khối lượng hợp đồng chưa thanh lý không tăng tương xứng, cho thấy rằng mặc dù các nhà tham gia thị trường thường xuyên thử nghiệm, nhưng tổng thể vẫn chưa xuất hiện sự tích lũy đòn bẩy hệ thống.
Xét tổng thể, dữ liệu chuỗi trong nửa đầu năm 2025 cho thấy thị trường tiền điện tử đang ở khu vực giao thoa phức tạp của "tái cấu trúc chip - nén kỳ vọng - phục hồi biên độ nhiệt độ". Cấu trúc vốn đang chuyển từ việc chi phối bởi tiền nóng sang một cấu trúc phức hợp với nền tảng là tích lũy cấu trúc và bề ngoài là giao dịch ngắn hạn, hành vi người dùng đang bị kéo giãn giữa đầu cơ ngắn hạn và phân bổ dài hạn. Trong cấu trúc này, thị trường tiền điện tử khó có thể hình thành xu hướng tăng liên tục trong ngắn hạn, nhưng một khi con đường chính sách vĩ mô được làm rõ, sẽ nhanh chóng giải phóng động năng tăng giá bên trong.
Năm, phân tích xu hướng thị trường tiền điện tử và đề xuất chiến lược cho nửa cuối năm
Nhìn về nửa cuối năm 2025, thị trường tiền điện tử sẽ bước vào giai đoạn chuyển tiếp ngưỡng giữa macro và cấu trúc. Các biến số cốt lõi là sự đấu tranh động giữa ba yếu tố: con đường macro đa chiều, sự xác định thể chế và tái cấu trúc trên chuỗi. Dựa trên các chính sách và tín hiệu trên chuỗi hiện có, sự tiến hóa của thị trường tiền điện tử đang tiến gần đến một "thời kỳ định giá lại cửa sổ": sự điều chỉnh kỳ vọng chính sách, tái định giá môi trường lãi suất thực tế, và việc định hình lại mô hình định giá rủi ro của nhà đầu tư sẽ cùng nhau tạo thành logic chính của sự biến động và xu hướng thị trường trong 6 đến 9 tháng tới.
Từ góc độ chính sách vĩ mô, đường đi của lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang và sự thay đổi biên giới của tính thanh khoản USD sẽ tiếp tục là lực quyết định toàn cầu. Hiện tại, "việc giảm lãi suất đến muộn, nhịp độ chậm" đã được thị trường chấp nhận rộng rãi, nhưng với việc thị trường lao động Mỹ có dấu hiệu nới lỏng, ý định đầu tư của doanh nghiệp giảm sút, và dấu hiệu giảm phát xuất hiện, khả năng Cục Dự trữ Liên bang bước vào kênh "giảm lãi suất tượng trưng" hoặc thậm chí "giảm lãi suất phòng ngừa" đang gia tăng. Nếu Cục Dự trữ Liên bang thực hiện hành động giảm lãi suất lần đầu tiên từ giữa năm đến đầu quý ba, ngay cả khi chỉ là thử nghiệm nhỏ 25bps, điều này cũng có thể nhanh chóng kích thích hiệu ứng khuếch đại cảm xúc trên thị trường tiền điện tử.
Tuy nhiên, rủi ro cũng không thể bị xem nhẹ. Sự không chắc chắn do chu kỳ chính trị toàn cầu mang lại sẽ tiếp tục bao trùm logic định giá tài sản. Cuộc bầu cử tổng thống Mỹ, sự phân bổ quyền lực lại của Nghị viện Châu Âu, xu hướng tách rời tài chính giữa Nga và phương Tây, cuộc chiến thương mại mới giữa Trung Quốc và Mỹ, đều có thể gây ra những rối loạn tạm thời đối với khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư và dòng vốn. Do đó, toàn bộ nửa cuối năm nay, thị trường tiền điện tử sẽ bị chi phối bởi sự "chênh lệch" giữa chính sách vĩ mô nới lỏng vừa phải và sự không chắc chắn cao độ về địa chính trị, thể hiện mô hình tăng giá dao động "tăng đột biến - chính sách kìm hãm - luân chuyển cơ cấu".
Từ góc độ cấu trúc thị trường, thị trường tiền điện tử đang bước vào giai đoạn giữa và cuối của chu kỳ "ETF dẫn dắt dòng tiền, cấu trúc trên chuỗi ổn định, sự luân chuyển chủ đề chậm lại". ETF Bitcoin giao ngay đã trở thành lực lượng tăng trưởng chủ đạo của thị trường, nhịp độ dòng vốn ròng của nó gần như quyết định trực tiếp xu hướng giá BTC. Cấu trúc trên chuỗi dần ổn định, sự phân bố tài sản dưới sự dẫn dắt của LTH đang giảm tính thanh khoản, stablecoin như công cụ thanh toán và triển khai trên chuỗi đang phục hồi tích cực, hệ sinh thái DeFi đang mở rộng liên tục trong trạng thái đòn bẩy thấp, tất cả đều cho thấy thị trường tiền điện tử đang hình thành một hệ thống vận hành nội tại bền bỉ hơn.
Nhưng cần lưu ý rằng, sự luân chuyển chủ đề đang chậm lại đáng kể. Từ cuối năm 2024 đến đầu năm 2025, các điểm nóng như AI+Crypto, RWA, Meme2.0 đã lần lượt dẫn dắt sự chú ý và dòng vốn thị trường, nhưng vào giữa năm 2025, hiệu quả dòng vốn vào các dự án chủ đề đã giảm rõ rệt, thời gian chuyển đổi từ câu chuyện thành giá cả trở nên dài hơn và không gian trở nên hẹp hơn. Điều này có nghĩa là cơ hội cấu trúc của thị trường trong nửa cuối năm sẽ tập trung nhiều hơn vào "xác minh câu chuyện dưới sự hỗ trợ thực tế".
Từ góc độ gợi ý thao tác chiến thuật, ở cấp độ phân bổ tài sản nên chú trọng hơn vào "sự hợp tác giữa cấu trúc và nhịp điệu". Bitcoin vẫn là tài sản chủ đạo có tính xác định cao nhất, lý do giữ lâu dài không thay đổi, phù hợp để triển khai song song qua ETF và ví lạnh, tiếp tục nắm bắt sự vận động của nó trong chu kỳ giảm lãi suất.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
10 thích
Phần thưởng
10
5
Chia sẻ
Bình luận
0/400
LuckyHashValue
· 9giờ trước
Cục Dự trữ Liên bang (FED) lại đang diễn trò hề.
Xem bản gốcTrả lời0
BagHolderTillRetire
· 9giờ trước
Cả defi lẫn v3 đều không hiểu, thị trường tăng còn xa lắm.
Xem bản gốcTrả lời0
SchrodingerWallet
· 9giờ trước
À lại đến mùa đồ ngốc chờ chơi đùa với mọi người rồi.
Xem bản gốcTrả lời0
ThatsNotARugPull
· 9giờ trước
Lại đang dự đoán vớ vẩn, thật sự sẽ vẽ bánh.
Xem bản gốcTrả lời0
SatoshiHeir
· 9giờ trước
Dữ liệu trên chuỗi đã được xác minh Một nhà đầu tư đầu cơ trong một chu kỳ vĩ mô khác...khó nhìn
Tổng quan toàn cầu năm 2025 và triển vọng thị trường tiền điện tử: Cơ hội và thách thức dưới sự tái cấu trúc của hệ thống đô la.
Tổng quan môi trường vĩ mô toàn cầu nửa đầu năm 2025 và triển vọng thị trường tiền điện tử nửa cuối năm
Một, Tóm tắt
Nửa đầu năm 2025, môi trường vĩ mô toàn cầu tiếp tục có sự không chắc chắn cao. Cục Dự trữ Liên bang đã nhiều lần tạm dừng việc cắt giảm lãi suất, phản ánh chính sách tiền tệ đang ở giai đoạn chờ đợi, trong khi việc tăng thuế quan và leo thang xung đột địa chính trị càng làm rạn nứt cấu trúc khẩu vị rủi ro toàn cầu. Xuất phát từ năm khía cạnh vĩ mô, kết hợp dữ liệu chuỗi khối và mô hình tài chính, đánh giá hệ thống các cơ hội và rủi ro của thị trường tiền điện tử trong nửa cuối năm, và đề xuất ba loại chiến lược cốt lõi, bao phủ Bitcoin, hệ sinh thái stablecoin và lĩnh vực sản phẩm phái sinh DeFi.
Hai, Tổng quan về môi trường vĩ mô toàn cầu ( 2025 nửa đầu năm )
Trong nửa đầu năm 2025, bối cảnh kinh tế vĩ mô toàn cầu tiếp tục duy trì những đặc điểm không chắc chắn đa dạng, với sự kết hợp của tăng trưởng yếu ớt, lạm phát dai dẳng, triển vọng chính sách tiền tệ mơ hồ và tình hình địa chính trị leo thang, sự ưa thích rủi ro toàn cầu đã giảm đáng kể. Logic chi phối kinh tế vĩ mô và chính sách tiền tệ đã dần chuyển từ "kiểm soát lạm phát" sang "đấu trường tín hiệu" và "quản lý kỳ vọng". Thị trường tiền điện tử, như một lĩnh vực tiền tuyến của sự thay đổi thanh khoản toàn cầu, cũng thể hiện những biến động đồng bộ điển hình.
Đầu tiên, về chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, vào đầu năm 2025, thị trường đã từng đồng thuận về việc "cắt giảm lãi suất ba lần trong năm", nhưng sau cuộc họp FOMC tháng 3, kỳ vọng lạc quan này đã gặp phải cú sốc. CPI tháng 4 và tháng 5 tăng vượt dự kiến so với cùng kỳ năm trước, và tốc độ tăng trưởng PCE lõi so với cùng kỳ năm trước duy trì trên 3%, phản ánh rằng "lạm phát dai dẳng" vẫn chưa giảm. Tại cuộc họp tháng 6, Cục Dự trữ Liên bang lại quyết định tạm dừng việc cắt giảm lãi suất và hạ dự báo số lần cắt giảm lãi suất trong năm, đánh dấu việc chính sách tiền tệ chuyển sang giai đoạn "phụ thuộc vào dữ liệu + quan sát chờ đợi".
Mặt khác, nửa đầu năm 2025 xuất hiện hiện tượng "tăng cường phân tách" giữa chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ. Bộ Tài chính thúc đẩy lập pháp hợp thức hóa stablecoin đô la, cố gắng thông qua Web3 và các sản phẩm công nghệ tài chính để lan tỏa tài sản đô la. Những biện pháp tài chính này rõ ràng đã tách rời khỏi hướng chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang nhằm kiềm chế lạm phát, làm cho quản lý kỳ vọng thị trường trở nên phức tạp.
Về chính sách thuế quan, từ tháng 4, Mỹ đã áp dụng một lượt thuế mới đối với các sản phẩm công nghệ cao của Trung Quốc, dẫn đến việc định giá lại lợi suất trái phiếu Mỹ và kỳ vọng suy thoái kinh tế lại gia tăng. Sự gia tăng căng thẳng địa chính trị cũng đã gây ảnh hưởng đến tâm lý thị trường, với các sự kiện như Ukraine phá hủy máy bay chiến đấu của Nga và cơ sở hạ tầng dầu mỏ Trung Đông bị tấn công dẫn đến dòng vốn trú ẩn lớn chảy vào thị trường vàng và trái phiếu ngắn hạn của Mỹ.
Từ góc độ dòng vốn toàn cầu, trong nửa đầu năm 2025 xuất hiện xu hướng "đi ra khỏi thị trường mới nổi" rõ rệt. Dòng vốn ròng ra khỏi trái phiếu thị trường mới nổi trong quý 2 đạt mức cao kỷ lục theo quý, trong khi thị trường Bắc Mỹ ghi nhận dòng vốn ròng vào tương đối. Thị trường tiền điện tử không hoàn toàn đứng ngoài cuộc, các token vốn hóa vừa và nhỏ cùng với sản phẩm phái sinh DeFi gặp phải dòng vốn ra lớn, thể hiện dấu hiệu "phân tầng tài sản" và "xoay vòng cấu trúc".
Ba, Cấu trúc lại hệ thống đô la Mỹ và sự tiến hóa hệ thống vai trò của mã hóa
Kể từ năm 2020, hệ thống đô la đang trải qua một cuộc tái cấu trúc sâu sắc về mặt cấu trúc. Cuộc tái cấu trúc này xuất phát từ sự bất ổn của trật tự tiền tệ toàn cầu và cuộc khủng hoảng niềm tin vào các thể chế, và quỹ đạo tiến triển của nó ảnh hưởng sâu sắc đến vị trí thị trường của mã hóa, logic quản lý và vai trò của tài sản.
Xét từ cấu trúc nội bộ, hệ thống tín dụng của đồng đô la Mỹ đang đối mặt với vấn đề "sự suy yếu của logic neo chính sách tiền tệ". Trong hơn mười năm qua, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ như một nhà quản lý mục tiêu lạm phát độc lập, logic chính sách rõ ràng và có thể dự đoán. Tuy nhiên, vào năm 2025, logic này đang dần bị xói mòn bởi sự kết hợp "tài chính mạnh - ngân hàng trung ương yếu". Bộ Tài chính liên tục củng cố việc định hình con đường quốc tế hóa đồng đô la, bỏ qua các công cụ chính sách tiền tệ truyền thống. Khung chiến lược "stablecoin tuân thủ" được đề xuất vào tháng 5 hỗ trợ tài sản đô la qua việc phát hành trên chuỗi để thực hiện sự lan tỏa toàn cầu, nhằm tăng cường hiệu ứng mạng lưới tín dụng đô la trong thế giới số.
Tuy nhiên, chiến lược này cũng gây ra lo ngại về việc "ranh giới giữa tiền pháp định và tài sản mã hóa biến mất." Vai trò thống trị của stablecoin đô la trong giao dịch mã hóa tiếp tục gia tăng, bản chất của nó dần dần biến đổi thành "biểu hiện số của đô la." Tương ứng, trọng số tương đối của Bitcoin và Ethereum trong hệ thống giao dịch tiếp tục giảm. Sự thay đổi cấu trúc thanh khoản này đánh dấu việc hệ thống tín dụng đô la đã phần nào "nuốt chửng" thị trường tiền điện tử, stablecoin đô la trở thành nguồn rủi ro hệ thống mới trong thế giới mã hóa.
Từ những thách thức bên ngoài, hệ thống đô la Mỹ đối mặt với những thử thách liên tục từ các cơ chế tiền tệ đa phương. Trung Quốc, Nga và các quốc gia khác đang thúc đẩy nhanh chóng việc thanh toán bằng đồng nội tệ, các thỏa thuận thanh toán song phương và xây dựng mạng lưới tài sản số gắn với hàng hóa, nhằm mục đích làm suy yếu vị thế độc quyền của đô la Mỹ trong thanh toán toàn cầu. Mặc dù vẫn chưa hình thành một mạng lưới hiệu quả để chống lại hệ thống SWIFT, nhưng chiến lược "thay thế cơ sở hạ tầng" của họ đã tạo ra áp lực bên lề đối với mạng lưới thanh toán bằng đô la.
Bitcoin như một biến số đặc biệt, vai trò của nó đang chuyển từ "công cụ thanh toán phi tập trung" sang "tài sản chống lạm phát phi chủ quyền" và "kênh thanh khoản trong các khoảng trống của hệ thống". Trong nửa đầu năm 2025, Bitcoin đã được sử dụng rộng rãi để phòng ngừa sự mất giá của đồng nội tệ và kiểm soát vốn tại một số quốc gia có tiền tệ không ổn định. Tuy nhiên, khả năng chống rủi ro của Bitcoin vẫn chưa đủ khi đối mặt với "bài kiểm tra áp lực chính sách". Các cơ quan quản lý tiếp tục thắt chặt giám sát đối với các dự án DeFi và các giao thức giao dịch ẩn danh, khiến một số quỹ rút khỏi các giao thức DeFi có rủi ro cao.
Vai trò của Ethereum cũng đang thay đổi. Chức năng cơ bản của nó đang dần chuyển hóa từ "nền tảng hợp đồng thông minh" thành "nền tảng tiếp cận thể chế". Ngày càng nhiều hoạt động đưa Ethereum vào cấu trúc tuân thủ, các tổ chức tài chính truyền thống đã triển khai cơ sở hạ tầng trên chuỗi tương thích với Ethereum, tạo ra "lớp thể chế" với hệ sinh thái DeFi bản địa. Điều này có nghĩa là, vị trí thể chế của Ethereum như một "middleware tài chính" đã được tái cấu trúc, và hướng đi tương lai của nó phụ thuộc vào "mức độ tương thích thể chế".
Hệ thống đô la đang tái định hình thị trường tài sản kỹ thuật số thông qua sự lan tỏa công nghệ, tích hợp hệ thống và thẩm thấu quy định, với mục tiêu làm cho tài sản mã hóa trở thành một thành phần tích hợp của "thế giới đô la kỹ thuật số". Bitcoin, Ethereum, stablecoin và tài sản RWA sẽ được phân loại lại, định giá lại và quy định lại, cuối cùng hình thành một "hệ thống đô la toàn cầu 2.0" được neo bởi đô la và biểu hiện bằng thanh toán trên chuỗi. Trong hệ thống này, tài sản mã hóa thực sự đã trở thành "nhà đầu tư chênh lệch trong khu vực xám của hệ thống". Logic đầu tư trong tương lai sẽ chuyển sang "ai có thể tích hợp cấu trúc tái cấu trúc đô la, người đó sẽ có được lợi ích từ hệ thống".
Bốn, Dữ liệu trên chuỗi: Những thay đổi mới trong cấu trúc tài chính và hành vi người dùng
Trong nửa đầu năm 2025, dữ liệu trên chuỗi thể hiện bức tranh phức tạp "sự lắng đọng cấu trúc và phục hồi biên đan xen". Tỷ lệ người nắm giữ Bitcoin lâu dài đạt mức cao kỷ lục mới, cấu trúc cung cấp stablecoin được khôi phục đáng kể, độ hoạt động của hệ sinh thái DeFi phục hồi nhưng vẫn thể hiện sự kiềm chế rủi ro. Những chỉ số này phản ánh tâm lý của các nhà đầu tư dao động giữa việc phòng ngừa rủi ro và thử nghiệm, cũng như quá trình tái cấu trúc nguồn vốn nhạy cảm cao với sự thay đổi nhịp điệu chính sách của thị trường.
Trước hết, tỷ lệ người nắm giữ Bitcoin trên chuỗi dài hạn tiếp tục gia tăng. Tính đến tháng 6, hơn 70% Bitcoin đã không di chuyển trên chuỗi trong hơn 12 tháng, đạt mức cao kỷ lục. Điều này không chỉ cho thấy niềm tin của nhà đầu tư dài hạn không bị lung lay, mà còn đại diện cho nguồn cung lưu thông đang thu hẹp liên tục, tạo ra sự hỗ trợ tiềm năng cho việc định giá. Đường phân bố thời gian nắm giữ "di chuyển sang phải", ngày càng nhiều đồng coin trên chuỗi bị khóa trong khoảng thời gian từ 2 năm đến hơn 3 năm. Hành vi này phản ánh rằng nguồn vốn cấu trúc bắt đầu chi phối logic phân bố BTC trên chuỗi. Đối lập với điều này là hoạt động ngắn hạn giảm rõ rệt, tần suất giao dịch trên chuỗi giảm, chỉ số Coin Days Destroyed tiếp tục giảm.
Thị trường stablecoin đã trải qua một chu kỳ phục hồi đáy rõ rệt. Giá trị vốn hóa của USDC đã trở lại con đường tăng trưởng, đạt 62 tỷ USD tính đến tháng 6. Sự tăng trưởng này được thúc đẩy bởi sự mở rộng rộng rãi hơn của hệ sinh thái stablecoin, các loại stablecoin mới như USDP, USDe cũng ghi nhận tốc độ tăng trưởng đáng kể. Đáng chú ý là, đợt mở rộng stablecoin này chủ yếu xuất phát từ các hoạt động kinh tế thực, chứ không phải từ việc "kiếm lãi từ coin" trong quá khứ hoặc động lực đầu cơ thuần túy.
Sự gia tăng hoạt động trên chuỗi cũng chứng minh rằng stablecoin đang trở lại với bản chất của "công cụ thanh toán và lưu thông". Lấy chuỗi Base làm ví dụ, trong Quý 2 năm 2025, số địa chỉ hoạt động hàng tháng của USDC đã tăng 41% so với quý trước, cao hơn so với tốc độ tăng trưởng của mạng Ethereum và Tron trong cùng thời kỳ. Tỷ lệ lưu thông giữa các chuỗi cũng tăng lên đáng kể, phản ánh rằng vốn đang tìm kiếm các con đường thanh toán và triển khai hiệu quả hơn.
Dữ liệu trên chuỗi sinh thái DeFi cho thấy tình trạng "sửa chữa tích cực nhưng rủi ro trung lập". Các sản phẩm phái sinh phi tập trung và các giao thức hợp đồng vĩnh viễn thể hiện mức độ hoạt động vượt trội so với các phân khúc khác, số lượng giao dịch của người dùng và tần suất tương tác hợp đồng tăng nhanh. Tuy nhiên, đằng sau sự nhiệt tình này là thực tế có tỷ lệ sử dụng vốn thấp. Mặc dù TVL của hầu hết các nền tảng tăng lên, nhưng mức đòn bẩy trung bình và khối lượng hợp đồng chưa thanh lý không tăng tương xứng, cho thấy rằng mặc dù các nhà tham gia thị trường thường xuyên thử nghiệm, nhưng tổng thể vẫn chưa xuất hiện sự tích lũy đòn bẩy hệ thống.
Xét tổng thể, dữ liệu chuỗi trong nửa đầu năm 2025 cho thấy thị trường tiền điện tử đang ở khu vực giao thoa phức tạp của "tái cấu trúc chip - nén kỳ vọng - phục hồi biên độ nhiệt độ". Cấu trúc vốn đang chuyển từ việc chi phối bởi tiền nóng sang một cấu trúc phức hợp với nền tảng là tích lũy cấu trúc và bề ngoài là giao dịch ngắn hạn, hành vi người dùng đang bị kéo giãn giữa đầu cơ ngắn hạn và phân bổ dài hạn. Trong cấu trúc này, thị trường tiền điện tử khó có thể hình thành xu hướng tăng liên tục trong ngắn hạn, nhưng một khi con đường chính sách vĩ mô được làm rõ, sẽ nhanh chóng giải phóng động năng tăng giá bên trong.
Năm, phân tích xu hướng thị trường tiền điện tử và đề xuất chiến lược cho nửa cuối năm
Nhìn về nửa cuối năm 2025, thị trường tiền điện tử sẽ bước vào giai đoạn chuyển tiếp ngưỡng giữa macro và cấu trúc. Các biến số cốt lõi là sự đấu tranh động giữa ba yếu tố: con đường macro đa chiều, sự xác định thể chế và tái cấu trúc trên chuỗi. Dựa trên các chính sách và tín hiệu trên chuỗi hiện có, sự tiến hóa của thị trường tiền điện tử đang tiến gần đến một "thời kỳ định giá lại cửa sổ": sự điều chỉnh kỳ vọng chính sách, tái định giá môi trường lãi suất thực tế, và việc định hình lại mô hình định giá rủi ro của nhà đầu tư sẽ cùng nhau tạo thành logic chính của sự biến động và xu hướng thị trường trong 6 đến 9 tháng tới.
Từ góc độ chính sách vĩ mô, đường đi của lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang và sự thay đổi biên giới của tính thanh khoản USD sẽ tiếp tục là lực quyết định toàn cầu. Hiện tại, "việc giảm lãi suất đến muộn, nhịp độ chậm" đã được thị trường chấp nhận rộng rãi, nhưng với việc thị trường lao động Mỹ có dấu hiệu nới lỏng, ý định đầu tư của doanh nghiệp giảm sút, và dấu hiệu giảm phát xuất hiện, khả năng Cục Dự trữ Liên bang bước vào kênh "giảm lãi suất tượng trưng" hoặc thậm chí "giảm lãi suất phòng ngừa" đang gia tăng. Nếu Cục Dự trữ Liên bang thực hiện hành động giảm lãi suất lần đầu tiên từ giữa năm đến đầu quý ba, ngay cả khi chỉ là thử nghiệm nhỏ 25bps, điều này cũng có thể nhanh chóng kích thích hiệu ứng khuếch đại cảm xúc trên thị trường tiền điện tử.
Tuy nhiên, rủi ro cũng không thể bị xem nhẹ. Sự không chắc chắn do chu kỳ chính trị toàn cầu mang lại sẽ tiếp tục bao trùm logic định giá tài sản. Cuộc bầu cử tổng thống Mỹ, sự phân bổ quyền lực lại của Nghị viện Châu Âu, xu hướng tách rời tài chính giữa Nga và phương Tây, cuộc chiến thương mại mới giữa Trung Quốc và Mỹ, đều có thể gây ra những rối loạn tạm thời đối với khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư và dòng vốn. Do đó, toàn bộ nửa cuối năm nay, thị trường tiền điện tử sẽ bị chi phối bởi sự "chênh lệch" giữa chính sách vĩ mô nới lỏng vừa phải và sự không chắc chắn cao độ về địa chính trị, thể hiện mô hình tăng giá dao động "tăng đột biến - chính sách kìm hãm - luân chuyển cơ cấu".
Từ góc độ cấu trúc thị trường, thị trường tiền điện tử đang bước vào giai đoạn giữa và cuối của chu kỳ "ETF dẫn dắt dòng tiền, cấu trúc trên chuỗi ổn định, sự luân chuyển chủ đề chậm lại". ETF Bitcoin giao ngay đã trở thành lực lượng tăng trưởng chủ đạo của thị trường, nhịp độ dòng vốn ròng của nó gần như quyết định trực tiếp xu hướng giá BTC. Cấu trúc trên chuỗi dần ổn định, sự phân bố tài sản dưới sự dẫn dắt của LTH đang giảm tính thanh khoản, stablecoin như công cụ thanh toán và triển khai trên chuỗi đang phục hồi tích cực, hệ sinh thái DeFi đang mở rộng liên tục trong trạng thái đòn bẩy thấp, tất cả đều cho thấy thị trường tiền điện tử đang hình thành một hệ thống vận hành nội tại bền bỉ hơn.
Nhưng cần lưu ý rằng, sự luân chuyển chủ đề đang chậm lại đáng kể. Từ cuối năm 2024 đến đầu năm 2025, các điểm nóng như AI+Crypto, RWA, Meme2.0 đã lần lượt dẫn dắt sự chú ý và dòng vốn thị trường, nhưng vào giữa năm 2025, hiệu quả dòng vốn vào các dự án chủ đề đã giảm rõ rệt, thời gian chuyển đổi từ câu chuyện thành giá cả trở nên dài hơn và không gian trở nên hẹp hơn. Điều này có nghĩa là cơ hội cấu trúc của thị trường trong nửa cuối năm sẽ tập trung nhiều hơn vào "xác minh câu chuyện dưới sự hỗ trợ thực tế".
Từ góc độ gợi ý thao tác chiến thuật, ở cấp độ phân bổ tài sản nên chú trọng hơn vào "sự hợp tác giữa cấu trúc và nhịp điệu". Bitcoin vẫn là tài sản chủ đạo có tính xác định cao nhất, lý do giữ lâu dài không thay đổi, phù hợp để triển khai song song qua ETF và ví lạnh, tiếp tục nắm bắt sự vận động của nó trong chu kỳ giảm lãi suất.