Dự luật Stablecoin GENIUS tại Mỹ: Cuộc chơi chính sách tiền tệ mới trong bối cảnh khủng hoảng nợ
Vào ngày 19 tháng 5 năm 2025, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua nghị quyết thủ tục về Đạo luật GENIUS Stablecoin, với kết quả bỏ phiếu là 66-32. Bề ngoài, đây là một luật pháp kỹ thuật nhằm quy định tài sản kỹ thuật số và bảo vệ quyền lợi người tiêu dùng. Tuy nhiên, khi phân tích sâu hơn về logic kinh tế chính trị đứng sau, chúng ta nhận ra rằng đây có thể là khởi đầu của một cuộc cải cách hệ thống phức tạp và sâu sắc hơn.
Trong bối cảnh áp lực nợ công của Mỹ đang rất lớn và các nhà hoạch định chính sách có sự khác biệt trong chính sách tiền tệ, thời điểm thúc đẩy dự luật stablecoin thật sự rất đáng chú ý.
Khủng hoảng trái phiếu Mỹ: hình thành chính sách stablecoin
Trong thời gian đại dịch, Mỹ đã khởi động một chế độ mở rộng tiền tệ chưa từng có. Lượng cung tiền M2 của Cục Dự trữ Liên bang đã tăng vọt từ 15,5 triệu tỷ đô la vào tháng 2 năm 2020 lên 21,6 triệu tỷ đô la hiện nay, với tỷ lệ tăng trưởng đạt đỉnh 26,9%, vượt xa mức độ trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 và giai đoạn lạm phát lớn những năm 70-80.
Trong cùng lúc, bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang đã mở rộng lên tới 7,1 nghìn tỷ USD, chi tiêu cứu trợ đại dịch lên tới 5,2 nghìn tỷ USD, tương đương 25% GDP, vượt quá tổng chi phí của 13 cuộc chiến tranh tốn kém nhất trong lịch sử Mỹ.
Nói ngắn gọn, trong vòng hai năm, Mỹ đã in thêm 7 triệu tỷ đô la, đặt nền móng cho lạm phát và khủng hoảng nợ trong tương lai.
Chi tiêu lãi suất nợ của chính phủ Mỹ đang tạo ra mức cao kỷ lục. Tính đến tháng 4 năm 2025, tổng số nợ quốc gia Mỹ đã vượt quá 36 triệu tỷ đô la. Dự kiến vào năm 2025, tổng số nợ chính phủ cần phải trả bao gồm cả gốc và lãi khoảng 9 triệu tỷ đô la, trong đó phần gốc đến hạn khoảng 7.2 triệu tỷ đô la.
Trong mười năm tới, chi phí lãi suất của chính phủ Mỹ dự kiến sẽ đạt 13,8 triệu tỷ đô la, tỷ lệ chi lãi suất trái phiếu quốc gia so với GDP sẽ tăng dần theo từng năm. Để trả nợ, chính phủ có thể cần tăng thuế hoặc cắt giảm chi tiêu, điều này đều sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến nền kinh tế.
Sự khác biệt trong việc giảm lãi suất
yêu cầu giảm lãi suất
Một số nhà hoạch định chính sách hiện đang kêu gọi Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất, lý do rất thực tế: Lãi suất cao trực tiếp ảnh hưởng đến vay thế chấp và tiêu dùng, điều này gây ra mối đe dọa cho sự phục hồi kinh tế. Quan trọng hơn, hiệu suất thị trường chứng khoán luôn được coi là một chỉ số quan trọng để đánh giá thành tích chính trị, môi trường lãi suất cao đã kìm hãm sự tăng trưởng hơn nữa của thị trường chứng khoán, điều này trực tiếp đe dọa đến các dữ liệu cốt lõi được sử dụng để thể hiện thành tích.
Ngoài ra, chính sách thuế quan đã dẫn đến việc tăng chi phí nhập khẩu, từ đó đẩy cao mức giá trong nước và gia tăng áp lực lạm phát. Việc giảm lãi suất ở mức độ hợp lý có thể phần nào bù đắp tác động tiêu cực của chính sách thuế quan đối với tăng trưởng kinh tế, làm giảm bớt tình trạng suy thoái kinh tế, tạo điều kiện thuận lợi hơn cho môi trường kinh tế.
Quan điểm thận trọng
Nhiệm vụ kép của Cục Dự trữ Liên bang là đảm bảo việc làm đầy đủ và duy trì sự ổn định giá cả. Khác với cách ra quyết định dựa trên kỳ vọng chính trị và hiệu suất thị trường chứng khoán, Cục Dự trữ Liên bang hành động theo phương pháp luận dựa trên dữ liệu, không đưa ra các phán đoán dự đoán về kinh tế, mà đánh giá tình hình thực hiện nhiệm vụ kép dựa trên dữ liệu kinh tế hiện có. Khi có vấn đề với một trong hai mục tiêu là lạm phát hoặc việc làm, họ sẽ ban hành chính sách tương ứng để khắc phục.
Mức thất nghiệp của Mỹ vào tháng 4 là 4,2%, trong khi lạm phát cũng cơ bản phù hợp với mục tiêu dài hạn 2%. Dưới tác động của các chính sách như thuế quan, khả năng suy thoái kinh tế vẫn chưa truyền đến dữ liệu thực tế, do đó Cục Dự trữ Liên bang sẽ không thực hiện bất kỳ hành động nào. Có quan điểm cho rằng chính sách thuế quan "rất có thể ít nhất tạm thời làm tăng lạm phát", "hiệu ứng lạm phát cũng có thể kéo dài hơn", và việc hạ lãi suất một cách vội vàng khi dữ liệu lạm phát vẫn chưa hoàn toàn trở lại mục tiêu 2% có thể làm tình hình lạm phát trở nên tồi tệ hơn.
Ngoài ra, sự độc lập của Cục Dự trữ Liên bang là một nguyên tắc quan trọng trong quá trình ra quyết định của họ. Mục đích ban đầu của việc thành lập Cục Dự trữ Liên bang là để đảm bảo rằng chính sách tiền tệ có thể được đưa ra dựa trên các yếu tố cơ bản của nền kinh tế và phân tích chuyên môn, đảm bảo rằng việc xây dựng chính sách tiền tệ được thực hiện vì lợi ích lâu dài của toàn bộ nền kinh tế quốc gia, chứ không phải để phục vụ cho nhu cầu chính trị ngắn hạn.
GENIUS luật: Kênh tài chính mới cho trái phiếu Mỹ
Dữ liệu thị trường đã chứng minh rõ ràng ảnh hưởng quan trọng của stablecoin đối với thị trường trái phiếu Mỹ. Một nhà phát hành stablecoin lớn đã mua ròng 33,1 tỷ USD trái phiếu Mỹ trong năm 2024, khiến họ trở thành nhà mua trái phiếu Mỹ lớn thứ bảy trên thế giới. Theo báo cáo quý 4 năm 2024 của họ, lượng trái phiếu Mỹ nắm giữ của họ đã đạt 113 tỷ USD. Một nhà phát hành stablecoin lớn khác, với tổng giá trị stablecoin khoảng 60 tỷ USD, cũng hoàn toàn được hỗ trợ bởi tiền mặt và trái phiếu ngắn hạn.
Đạo luật GENIUS yêu cầu việc phát hành stablecoin phải duy trì dự trữ với tỷ lệ ít nhất 1:1, tài sản dự trữ bao gồm các tài sản bằng đô la Mỹ như trái phiếu chính phủ ngắn hạn. Hiện nay, quy mô thị trường stablecoin đã đạt 243 tỷ đô la Mỹ, nếu được đưa hoàn toàn vào khung pháp lý của đạo luật GENIUS, sẽ tạo ra nhu cầu mua trái phiếu chính phủ hàng trăm tỷ đô la.
Lợi thế tiềm năng
Hiệu ứng tài chính trực tiếp rõ ràng, mỗi khi phát hành 1 đô la Stablecoin, lý thuyết yêu cầu phải mua 1 đô la trái phiếu chính phủ ngắn hạn hoặc tài sản tương đương, điều này trực tiếp cung cấp nguồn tài chính mới cho chính phủ.
Lợi thế chi phí: So với việc đấu giá trái phiếu chính phủ truyền thống, nhu cầu dự trữ Stablecoin ổn định và có thể dự đoán hơn, giảm thiểu sự không chắc chắn trong việc tài trợ của chính phủ.
Hiệu ứng quy mô: Sau khi luật GENIUS được thực thi, nhiều nhà phát hành stablecoin sẽ buộc phải mua trái phiếu Mỹ, tạo ra nhu cầu thể chế quy mô lớn.
Phí quản lý: Chính phủ thông qua đạo luật GENIUS kiểm soát tiêu chuẩn phát hành Stablecoin, thực tế đã có quyền ảnh hưởng đến việc phân bổ của quỹ khổng lồ này. Hình thức "khai thác quản lý" này cho phép chính phủ tận dụng lớp vỏ đổi mới để thúc đẩy mục tiêu tài trợ nợ truyền thống, đồng thời tránh né những ràng buộc chính trị và thể chế mà chính sách tiền tệ truyền thống phải đối mặt.
Rủi ro tiềm ẩn
Rủi ro chính sách tiền tệ bị chính trị chi phối: Việc phát hành quy mô lớn stablecoin đô la thực tế đã trao cho các nhà hoạch định chính sách quyền "in tiền" mà không cần thông qua Cục Dự trữ Liên bang, có thể gián tiếp đạt được mục tiêu giảm lãi suất để kích thích kinh tế. Khi chính sách tiền tệ không còn bị ràng buộc bởi phán đoán chuyên môn và quyết định độc lập của ngân hàng trung ương, rất dễ trở thành công cụ phục vụ lợi ích ngắn hạn. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, các nhà hoạch định chính sách thường có xu hướng kích thích kinh tế thông qua nới lỏng tiền tệ để có được hỗ trợ, trong khi bỏ qua rủi ro lạm phát lâu dài.
Rủi ro lạm phát ngầm: Người dùng chi 1 đô la để mua Stablecoin, bề ngoài tiền không nhiều, nhưng thực tế 1 đô la tiền mặt đã biến thành hai phần: 1 đô la Stablecoin trong tay người dùng + 1 đô la trái phiếu chính phủ ngắn hạn mà nhà phát hành mua. Những trái phiếu này trong hệ thống tài chính cũng có chức năng tương đương tiền tệ - tính thanh khoản cao, có thể được thế chấp, ngân hàng sử dụng để quản lý thanh khoản. Nói cách khác, chức năng tiền tệ của 1 đô la giờ đây đã chia thành hai phần, tính thanh khoản hiệu quả trong toàn bộ hệ thống tài chính tăng lên, thúc đẩy giá tài sản và nhu cầu tiêu dùng, lạm phát chắc chắn sẽ phải chịu áp lực tăng lên.
Bài học lịch sử từ hệ thống Bretton Woods: Năm 1971, chính phủ Mỹ đối mặt với tình trạng dự trữ vàng không đủ và áp lực kinh tế, đã đơn phương tuyên bố đồng đô la không còn gắn với vàng, hoàn toàn thay đổi hệ thống tiền tệ quốc tế. Tương tự, khi chính phủ Mỹ đối mặt với cuộc khủng hoảng nợ gia tăng và gánh nặng lãi suất quá lớn, rất có thể sẽ phát sinh động lực chính trị để tách biệt stablecoin với trái phiếu Mỹ, cuối cùng để thị trường gánh chịu.
DeFi: Bộ khuếch đại rủi ro
Sau khi phát hành, stablecoin có khả năng cao sẽ chảy vào hệ sinh thái DeFi — khai thác thanh khoản, cho vay thế chấp, các loại farming khác nhau, v.v. Thông qua cho vay DeFi, staking lại staking, đầu tư vào trái phiếu chính phủ được mã hóa, và một loạt các hoạt động khác, rủi ro sẽ được khuếch đại từng lớp.
Cơ chế Restaking là một ví dụ điển hình, việc đòn bẩy tài sản giữa các giao thức khác nhau, mỗi khi thêm một lớp sẽ gia tăng thêm một lớp rủi ro, khi giá trị tài sản được tái staking giảm mạnh, có thể gây ra một chuỗi các vụ thanh lý, dẫn đến bán tháo hoảng loạn trên thị trường.
Mặc dù dự trữ của những stablecoin này vẫn là trái phiếu Mỹ, nhưng sau nhiều lớp gắn kết DeFi, hành vi thị trường đã hoàn toàn khác biệt so với những người nắm giữ trái phiếu Mỹ truyền thống, và rủi ro này hoàn toàn thoát khỏi hệ thống quản lý truyền thống.
Kết luận
Stablecoin đô la Mỹ liên quan đến chính sách tiền tệ, giám sát tài chính, đổi mới công nghệ và chiến lược chính trị, bất kỳ phân tích từ góc độ đơn lẻ nào cũng không đủ toàn diện. Xu hướng cuối cùng của stablecoin phụ thuộc vào cách mà quy định được thiết lập, công nghệ phát triển như thế nào, các nhà tham gia thị trường chơi ra sao, cũng như sự thay đổi của môi trường kinh tế vĩ mô. Chỉ có việc quan sát liên tục và phân tích lý trí, chúng ta mới có thể thực sự hiểu được tác động sâu rộng của stablecoin đô la Mỹ đối với hệ thống tài chính toàn cầu.
Tuy nhiên, có một điều có thể chắc chắn: trong trò chơi này, người bình thường có khả năng cao vẫn là người phải trả tiền.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
18 thích
Phần thưởng
18
6
Chia sẻ
Bình luận
0/400
OnchainHolmes
· 21giờ trước
Đã nói rằng cuộc khủng hoảng nợ đã đến... Tsk tsk
Xem bản gốcTrả lời0
MetaNomad
· 23giờ trước
Ngồi đợi được chơi cho Suckers thôi.
Xem bản gốcTrả lời0
GateUser-9ad11037
· 08-01 03:23
Lại chơi đùa với Stablecoin, được chơi cho Suckers来了
Xem bản gốcTrả lời0
DAOTruant
· 08-01 03:22
Cũng không thật sự muốn quản lý, lãng phí thời gian
GENIUS Stablecoin luật: Cuộc chơi mới của chính sách tiền tệ dưới khủng hoảng trái phiếu Mỹ
Dự luật Stablecoin GENIUS tại Mỹ: Cuộc chơi chính sách tiền tệ mới trong bối cảnh khủng hoảng nợ
Vào ngày 19 tháng 5 năm 2025, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua nghị quyết thủ tục về Đạo luật GENIUS Stablecoin, với kết quả bỏ phiếu là 66-32. Bề ngoài, đây là một luật pháp kỹ thuật nhằm quy định tài sản kỹ thuật số và bảo vệ quyền lợi người tiêu dùng. Tuy nhiên, khi phân tích sâu hơn về logic kinh tế chính trị đứng sau, chúng ta nhận ra rằng đây có thể là khởi đầu của một cuộc cải cách hệ thống phức tạp và sâu sắc hơn.
Trong bối cảnh áp lực nợ công của Mỹ đang rất lớn và các nhà hoạch định chính sách có sự khác biệt trong chính sách tiền tệ, thời điểm thúc đẩy dự luật stablecoin thật sự rất đáng chú ý.
Khủng hoảng trái phiếu Mỹ: hình thành chính sách stablecoin
Trong thời gian đại dịch, Mỹ đã khởi động một chế độ mở rộng tiền tệ chưa từng có. Lượng cung tiền M2 của Cục Dự trữ Liên bang đã tăng vọt từ 15,5 triệu tỷ đô la vào tháng 2 năm 2020 lên 21,6 triệu tỷ đô la hiện nay, với tỷ lệ tăng trưởng đạt đỉnh 26,9%, vượt xa mức độ trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 và giai đoạn lạm phát lớn những năm 70-80.
Trong cùng lúc, bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang đã mở rộng lên tới 7,1 nghìn tỷ USD, chi tiêu cứu trợ đại dịch lên tới 5,2 nghìn tỷ USD, tương đương 25% GDP, vượt quá tổng chi phí của 13 cuộc chiến tranh tốn kém nhất trong lịch sử Mỹ.
Nói ngắn gọn, trong vòng hai năm, Mỹ đã in thêm 7 triệu tỷ đô la, đặt nền móng cho lạm phát và khủng hoảng nợ trong tương lai.
Chi tiêu lãi suất nợ của chính phủ Mỹ đang tạo ra mức cao kỷ lục. Tính đến tháng 4 năm 2025, tổng số nợ quốc gia Mỹ đã vượt quá 36 triệu tỷ đô la. Dự kiến vào năm 2025, tổng số nợ chính phủ cần phải trả bao gồm cả gốc và lãi khoảng 9 triệu tỷ đô la, trong đó phần gốc đến hạn khoảng 7.2 triệu tỷ đô la.
Trong mười năm tới, chi phí lãi suất của chính phủ Mỹ dự kiến sẽ đạt 13,8 triệu tỷ đô la, tỷ lệ chi lãi suất trái phiếu quốc gia so với GDP sẽ tăng dần theo từng năm. Để trả nợ, chính phủ có thể cần tăng thuế hoặc cắt giảm chi tiêu, điều này đều sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến nền kinh tế.
Sự khác biệt trong việc giảm lãi suất
yêu cầu giảm lãi suất
Một số nhà hoạch định chính sách hiện đang kêu gọi Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất, lý do rất thực tế: Lãi suất cao trực tiếp ảnh hưởng đến vay thế chấp và tiêu dùng, điều này gây ra mối đe dọa cho sự phục hồi kinh tế. Quan trọng hơn, hiệu suất thị trường chứng khoán luôn được coi là một chỉ số quan trọng để đánh giá thành tích chính trị, môi trường lãi suất cao đã kìm hãm sự tăng trưởng hơn nữa của thị trường chứng khoán, điều này trực tiếp đe dọa đến các dữ liệu cốt lõi được sử dụng để thể hiện thành tích.
Ngoài ra, chính sách thuế quan đã dẫn đến việc tăng chi phí nhập khẩu, từ đó đẩy cao mức giá trong nước và gia tăng áp lực lạm phát. Việc giảm lãi suất ở mức độ hợp lý có thể phần nào bù đắp tác động tiêu cực của chính sách thuế quan đối với tăng trưởng kinh tế, làm giảm bớt tình trạng suy thoái kinh tế, tạo điều kiện thuận lợi hơn cho môi trường kinh tế.
Quan điểm thận trọng
Nhiệm vụ kép của Cục Dự trữ Liên bang là đảm bảo việc làm đầy đủ và duy trì sự ổn định giá cả. Khác với cách ra quyết định dựa trên kỳ vọng chính trị và hiệu suất thị trường chứng khoán, Cục Dự trữ Liên bang hành động theo phương pháp luận dựa trên dữ liệu, không đưa ra các phán đoán dự đoán về kinh tế, mà đánh giá tình hình thực hiện nhiệm vụ kép dựa trên dữ liệu kinh tế hiện có. Khi có vấn đề với một trong hai mục tiêu là lạm phát hoặc việc làm, họ sẽ ban hành chính sách tương ứng để khắc phục.
Mức thất nghiệp của Mỹ vào tháng 4 là 4,2%, trong khi lạm phát cũng cơ bản phù hợp với mục tiêu dài hạn 2%. Dưới tác động của các chính sách như thuế quan, khả năng suy thoái kinh tế vẫn chưa truyền đến dữ liệu thực tế, do đó Cục Dự trữ Liên bang sẽ không thực hiện bất kỳ hành động nào. Có quan điểm cho rằng chính sách thuế quan "rất có thể ít nhất tạm thời làm tăng lạm phát", "hiệu ứng lạm phát cũng có thể kéo dài hơn", và việc hạ lãi suất một cách vội vàng khi dữ liệu lạm phát vẫn chưa hoàn toàn trở lại mục tiêu 2% có thể làm tình hình lạm phát trở nên tồi tệ hơn.
Ngoài ra, sự độc lập của Cục Dự trữ Liên bang là một nguyên tắc quan trọng trong quá trình ra quyết định của họ. Mục đích ban đầu của việc thành lập Cục Dự trữ Liên bang là để đảm bảo rằng chính sách tiền tệ có thể được đưa ra dựa trên các yếu tố cơ bản của nền kinh tế và phân tích chuyên môn, đảm bảo rằng việc xây dựng chính sách tiền tệ được thực hiện vì lợi ích lâu dài của toàn bộ nền kinh tế quốc gia, chứ không phải để phục vụ cho nhu cầu chính trị ngắn hạn.
GENIUS luật: Kênh tài chính mới cho trái phiếu Mỹ
Dữ liệu thị trường đã chứng minh rõ ràng ảnh hưởng quan trọng của stablecoin đối với thị trường trái phiếu Mỹ. Một nhà phát hành stablecoin lớn đã mua ròng 33,1 tỷ USD trái phiếu Mỹ trong năm 2024, khiến họ trở thành nhà mua trái phiếu Mỹ lớn thứ bảy trên thế giới. Theo báo cáo quý 4 năm 2024 của họ, lượng trái phiếu Mỹ nắm giữ của họ đã đạt 113 tỷ USD. Một nhà phát hành stablecoin lớn khác, với tổng giá trị stablecoin khoảng 60 tỷ USD, cũng hoàn toàn được hỗ trợ bởi tiền mặt và trái phiếu ngắn hạn.
Đạo luật GENIUS yêu cầu việc phát hành stablecoin phải duy trì dự trữ với tỷ lệ ít nhất 1:1, tài sản dự trữ bao gồm các tài sản bằng đô la Mỹ như trái phiếu chính phủ ngắn hạn. Hiện nay, quy mô thị trường stablecoin đã đạt 243 tỷ đô la Mỹ, nếu được đưa hoàn toàn vào khung pháp lý của đạo luật GENIUS, sẽ tạo ra nhu cầu mua trái phiếu chính phủ hàng trăm tỷ đô la.
Lợi thế tiềm năng
Hiệu ứng tài chính trực tiếp rõ ràng, mỗi khi phát hành 1 đô la Stablecoin, lý thuyết yêu cầu phải mua 1 đô la trái phiếu chính phủ ngắn hạn hoặc tài sản tương đương, điều này trực tiếp cung cấp nguồn tài chính mới cho chính phủ.
Lợi thế chi phí: So với việc đấu giá trái phiếu chính phủ truyền thống, nhu cầu dự trữ Stablecoin ổn định và có thể dự đoán hơn, giảm thiểu sự không chắc chắn trong việc tài trợ của chính phủ.
Hiệu ứng quy mô: Sau khi luật GENIUS được thực thi, nhiều nhà phát hành stablecoin sẽ buộc phải mua trái phiếu Mỹ, tạo ra nhu cầu thể chế quy mô lớn.
Phí quản lý: Chính phủ thông qua đạo luật GENIUS kiểm soát tiêu chuẩn phát hành Stablecoin, thực tế đã có quyền ảnh hưởng đến việc phân bổ của quỹ khổng lồ này. Hình thức "khai thác quản lý" này cho phép chính phủ tận dụng lớp vỏ đổi mới để thúc đẩy mục tiêu tài trợ nợ truyền thống, đồng thời tránh né những ràng buộc chính trị và thể chế mà chính sách tiền tệ truyền thống phải đối mặt.
Rủi ro tiềm ẩn
Rủi ro chính sách tiền tệ bị chính trị chi phối: Việc phát hành quy mô lớn stablecoin đô la thực tế đã trao cho các nhà hoạch định chính sách quyền "in tiền" mà không cần thông qua Cục Dự trữ Liên bang, có thể gián tiếp đạt được mục tiêu giảm lãi suất để kích thích kinh tế. Khi chính sách tiền tệ không còn bị ràng buộc bởi phán đoán chuyên môn và quyết định độc lập của ngân hàng trung ương, rất dễ trở thành công cụ phục vụ lợi ích ngắn hạn. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, các nhà hoạch định chính sách thường có xu hướng kích thích kinh tế thông qua nới lỏng tiền tệ để có được hỗ trợ, trong khi bỏ qua rủi ro lạm phát lâu dài.
Rủi ro lạm phát ngầm: Người dùng chi 1 đô la để mua Stablecoin, bề ngoài tiền không nhiều, nhưng thực tế 1 đô la tiền mặt đã biến thành hai phần: 1 đô la Stablecoin trong tay người dùng + 1 đô la trái phiếu chính phủ ngắn hạn mà nhà phát hành mua. Những trái phiếu này trong hệ thống tài chính cũng có chức năng tương đương tiền tệ - tính thanh khoản cao, có thể được thế chấp, ngân hàng sử dụng để quản lý thanh khoản. Nói cách khác, chức năng tiền tệ của 1 đô la giờ đây đã chia thành hai phần, tính thanh khoản hiệu quả trong toàn bộ hệ thống tài chính tăng lên, thúc đẩy giá tài sản và nhu cầu tiêu dùng, lạm phát chắc chắn sẽ phải chịu áp lực tăng lên.
Bài học lịch sử từ hệ thống Bretton Woods: Năm 1971, chính phủ Mỹ đối mặt với tình trạng dự trữ vàng không đủ và áp lực kinh tế, đã đơn phương tuyên bố đồng đô la không còn gắn với vàng, hoàn toàn thay đổi hệ thống tiền tệ quốc tế. Tương tự, khi chính phủ Mỹ đối mặt với cuộc khủng hoảng nợ gia tăng và gánh nặng lãi suất quá lớn, rất có thể sẽ phát sinh động lực chính trị để tách biệt stablecoin với trái phiếu Mỹ, cuối cùng để thị trường gánh chịu.
DeFi: Bộ khuếch đại rủi ro
Sau khi phát hành, stablecoin có khả năng cao sẽ chảy vào hệ sinh thái DeFi — khai thác thanh khoản, cho vay thế chấp, các loại farming khác nhau, v.v. Thông qua cho vay DeFi, staking lại staking, đầu tư vào trái phiếu chính phủ được mã hóa, và một loạt các hoạt động khác, rủi ro sẽ được khuếch đại từng lớp.
Cơ chế Restaking là một ví dụ điển hình, việc đòn bẩy tài sản giữa các giao thức khác nhau, mỗi khi thêm một lớp sẽ gia tăng thêm một lớp rủi ro, khi giá trị tài sản được tái staking giảm mạnh, có thể gây ra một chuỗi các vụ thanh lý, dẫn đến bán tháo hoảng loạn trên thị trường.
Mặc dù dự trữ của những stablecoin này vẫn là trái phiếu Mỹ, nhưng sau nhiều lớp gắn kết DeFi, hành vi thị trường đã hoàn toàn khác biệt so với những người nắm giữ trái phiếu Mỹ truyền thống, và rủi ro này hoàn toàn thoát khỏi hệ thống quản lý truyền thống.
Kết luận
Stablecoin đô la Mỹ liên quan đến chính sách tiền tệ, giám sát tài chính, đổi mới công nghệ và chiến lược chính trị, bất kỳ phân tích từ góc độ đơn lẻ nào cũng không đủ toàn diện. Xu hướng cuối cùng của stablecoin phụ thuộc vào cách mà quy định được thiết lập, công nghệ phát triển như thế nào, các nhà tham gia thị trường chơi ra sao, cũng như sự thay đổi của môi trường kinh tế vĩ mô. Chỉ có việc quan sát liên tục và phân tích lý trí, chúng ta mới có thể thực sự hiểu được tác động sâu rộng của stablecoin đô la Mỹ đối với hệ thống tài chính toàn cầu.
Tuy nhiên, có một điều có thể chắc chắn: trong trò chơi này, người bình thường có khả năng cao vẫn là người phải trả tiền.