Vào ngày 18 tháng 7, dự luật GENIUS đã được Tổng thống Trump ký thành luật, gây ra sự quan tâm cao độ toàn cầu đối với stablecoin. Sau một thập kỷ kêu gọi từ một số người tiên phong trong ngành blockchain, và sau nhiều lần thay đổi quan điểm của dư luận chính thống về lĩnh vực này, các cuộc thảo luận liên quan cuối cùng đã vượt ra ngoài vòng tròn. Trong một thời gian ngắn, dù là trong ngành công nghiệp internet, giới TradFi hay trong các cuộc thảo luận chính sách vĩ mô, stablecoin đã trở thành chủ đề hot nhất. Mọi người bắt đầu suy nghĩ lại về những ảnh hưởng và tác động mà việc áp dụng quy mô lớn tiền kỹ thuật số sẽ mang lại cho internet, trí tuệ nhân tạo, tài chính và thậm chí cả tình hình địa chính trị kinh tế. Tuy nhiên, dưới sự nóng sốt đó, cũng xuất hiện một lượng lớn sự nhầm lẫn về nhận thức, thông tin sai lệch thậm chí cả những quan điểm gây hiểu lầm, và được lan truyền rộng rãi qua các phương tiện truyền thông tự do, tạo ra một số hiểu lầm nhận thức. Nguyên nhân sâu xa là vì những cuộc thảo luận này quá chung chung, không xem xét rằng stablecoin là một trong những sản phẩm của đổi mới công nghệ blockchain, và không thảo luận về bản chất và ứng dụng của stablecoin từ logic kỹ thuật.
Mạnh Nghiên: Tiến sĩ Tiểu, sau cuộc trò chuyện lần trước, tình hình đã tiến triển nhanh chóng như dự đoán. Hiện tại, dự luật GENIUS đã được thông qua, tôi nhận thấy sự theo dõi của cộng đồng người Hoa đối với stablecoin đang gia tăng nhanh chóng, gần như trở thành chủ đề bàn tán của toàn dân. Tôi có một người bạn vừa quay trở về từ Hồng Kông, nói với tôi rằng mọi người ở Hồng Kông đang bàn tán sôi nổi về stablecoin, thực sự là “chưa bao giờ thấy tình hình như thế này”. Ông đang ở Hồng Kông, chắc hẳn cảm nhận còn sâu sắc hơn.
Tiêu Phong: Thực sự là một tình huống mà nhiều năm qua tôi chưa từng thấy. Không chỉ là thảo luận, mà hành động cũng rất tích cực. Hàng trăm doanh nghiệp và tổ chức đang xếp hàng tham gia vào stablecoin, các tin tức liên quan đến RWA cũng được cập nhật hàng ngày. Hiện tại chúng tôi nhận được rất nhiều ý định hợp tác mỗi ngày. Ý nghĩa của đạo luật GENIUS không chỉ đơn thuần là xác lập tính hợp pháp và thuộc quyền của "stablecoin đô la" trong hệ thống pháp lý của Mỹ, mà còn truyền đạt một tín hiệu rõ ràng, đó là blockchain và tài sản mã hóa bắt đầu thoát khỏi khu vực xám để hướng tới hệ thống tài chính chính thống, một cuộc cách mạng mới trong cơ sở hạ tầng tài chính chính thức bắt đầu. Hồng Kông với tư cách là trung tâm tài chính toàn cầu, sự nhạy cảm mà nó thể hiện trong xu hướng mới này là điều không bất ngờ.
Nhìn vào tình hình này, tôi thực sự cảm thấy hơi cảm khái. Là một bài học lịch sử, trong bối cảnh công nghệ mới, việc tích cực tiến thủ và dám thử nghiệm gần như luôn mang lại những phần thưởng to lớn. Lịch sử gần như luôn đứng về phía những người lạc quan và tiến bộ trước công nghệ mới.
Mạnh Nghiên: Nhưng tôi cũng thấy một số lo ngại - cơ hội stablecoin lần này đến rất đột ngột, nhiều người trước đó hoàn toàn không chuẩn bị, nhận thức cũng có sự đứt gãy. Nhiều người thậm chí mới nghe nói về stablecoin cách đây ba tháng, chỉ nghe lướt qua, truyền tai nhau, hiểu biết nửa vời, đã bắt đầu tự xưng là chuyên gia trên mạng xã hội, khuếch đại âm lượng truyền bá rất nhiều quan điểm, trong đó có một số quan điểm, tôi cho rằng có thể là có tính hướng dẫn sai lệch.
Tiêu Phong: Gần đây tôi thấy rất nhiều nội dung từ các phương tiện truyền thông tự sản xuất, và tôi cũng có cảm giác tương tự. Tất nhiên, trước hết tôi vẫn rất vui mừng với bầu không khí thảo luận hiện tại. Một tình huống mà toàn xã hội đang sôi nổi bàn luận về stablecoin, không phải là điều mà chúng ta đã mong chờ suốt nhiều năm qua sao? Hiện tại, ngành công nghiệp này đang bước vào một kỷ nguyên lớn. Trong vài năm tới, stablecoin, RWA, kinh tế token, sự liên kết giữa coin và cổ phiếu, cũng như sự hòa nhập giữa crypto và AI sẽ diễn ra rất sôi động và thú vị.
Tuy nhiên, trong những lúc như vậy, chúng ta nên bình tĩnh hơn một chút và quay lại củng cố nhận thức. Dựa trên kinh nghiệm trước đây, khi mùa xuân đến, nhiệt độ tăng lên, dễ dàng nảy sinh nhiều nhận thức và quan điểm sai lệch, một số quan điểm sai lầm nhằm thu hút sự chú ý rất dễ lan rộng, gieo hạt giống rủi ro trên thị trường. Nhận thức và quan điểm rất quan trọng. Những lần thăng trầm lớn trong thị trường tiền kỹ thuật số trước đây, những lầm lạc của ngành, và cảm xúc của con người thay đổi liên tục, thực chất đều là kết quả của những quan điểm sai lầm.
Đầu tiên, cần phải có một ước lượng hợp lý về môi trường. Nhiều người nghĩ rằng sau khi Hoa Kỳ thông qua lập pháp, ngành công nghiệp tiền kỹ thuật số ở Hồng Kông và thậm chí Trung Quốc sẽ ngay lập tức được mở cửa hoàn toàn, và thậm chí bắt đầu sắp xếp dựa trên giả định này. Điều này chắc chắn là không thực tế. Còn nhiều vấn đề phải giải quyết trong quản lý, và điều này cần thời gian. Cuối cùng, giải pháp thực thi cũng chắc chắn sẽ cần quy tắc, không thể đơn giản là không quản lý gì. Tôi chỉ đưa ra một ví dụ ngẫu nhiên, khi stablecoin rời khỏi hệ thống ngân hàng, liệu có dẫn đến việc dễ dàng rửa tiền hơn không? Vì vậy, bất kỳ nhà quản lý có trách nhiệm nào cũng chắc chắn sẽ đưa ra yêu cầu rất nghiêm ngặt về phòng chống rửa tiền cho stablecoin.
Ngoài ra, trong việc hiểu về stablecoin, RWA và blockchain, cũng có những hiểu lầm khá lớn, thậm chí là sai lầm. Sự việc này xảy ra bất ngờ, thực sự nhiều người "mới vào nghề đã đứng trên đỉnh gió", có nhiệt huyết, có lưu lượng, nhưng trong nhận thức có những thiếu sót, không kịp bổ sung kiến thức, phán đoán khá thô sơ. Chúng tôi cũng có trách nhiệm chỉ ra tình huống này.
Thảo luận về stablecoin không thể tách rời khỏi thuộc tính kỹ thuật của nó
Mạnh Yên: Tôi thấy hiện giờ hầu hết các cuộc thảo luận về Stablecoin đều chỉ nói về câu chuyện tài chính của nó, mà rất ít đề cập đến công nghệ. Liệu mọi người có nghĩ rằng công nghệ của Stablecoin và Blockchain đã trưởng thành đến mức có thể bị bỏ qua không? Trong quá trình giao tiếp với nhiều người trong ngành tài chính truyền thống, tôi nhận thấy hầu hết họ không có hoặc chỉ có rất ít kinh nghiệm sử dụng các sản phẩm Blockchain cơ bản, họ hoàn toàn xa lạ với DeFi, và càng không có kinh nghiệm về việc bị mất khóa, bị tấn công hacker, nhưng khi nói về việc xây dựng ứng dụng và hệ thống cho Stablecoin, họ lại thể hiện sự tự tin cực kỳ, như thể Blockchain đã trở thành một công cụ mà họ có thể điều khiển theo ý muốn. Nhiều người bước vào một khu rừng tối mà họ thực sự hoàn toàn xa lạ với nó, với tâm trí đầy những quy trình, mô hình và khuôn khổ quản lý quen thuộc trong tài chính truyền thống, tự cho rằng có thể "chuyển giao" chúng lên chuỗi. Nhưng họ đã bỏ qua một thực tế: Blockchain là một mô hình tính toán hoàn toàn mới, logic vận hành, biên giới hệ thống, cấu trúc rủi ro và hành vi người dùng của nó hoàn toàn khác với tài chính truyền thống. Họ dường như hoàn toàn không nhận ra rằng Blockchain về mặt công nghệ vẫn chưa trưởng thành, và vẫn đối mặt với rất nhiều thách thức về trải nghiệm người dùng, tính an toàn, và hỗ trợ tuân thủ. Trên chuỗi, nguy cơ luôn rình rập, từ quản lý khóa riêng, lỗ hổng hợp đồng thông minh, đến tấn công lừa đảo, tấn công cầu nối chuỗi, thao túng Oracle, cho đến việc tận dụng quy định và dòng tiền xám, bất kỳ một khâu nào cũng có thể trở thành điểm bùng phát rủi ro hệ thống. Nếu không hiểu những chi tiết kỹ thuật này, không nắm được logic vận hành thực sự trên chuỗi, những chiến lược kinh doanh đẹp đẽ của bạn, những vòng sinh thái tưởng tượng ra, khi bước vào thực tiễn, rất có thể sẽ bị đánh bại bởi những phàn nàn từ người dùng, sự cố tuân thủ và các sự kiện an toàn.
Quan trọng hơn, công nghệ Blockchain vẫn đang trong giai đoạn tiến hóa nhanh chóng. Các giao thức và sản phẩm hàng đầu hôm nay có thể sẽ bị các kiến trúc thế hệ mới lật đổ vào ngày mai. Blockchain mô-đun, chứng minh không kiến thức, trừu tượng hóa tài khoản, quản trị trên chuỗi, kinh tế tái thế chấp, quản lý MEV… những tuyến công nghệ và thiết kế cơ chế quan trọng này vẫn đang liên tục làm mới nhận thức trước đây. Chúng tôi, những người đã làm việc trong ngành này hơn mười năm, nếu không học hỏi thường xuyên, kiến thức sẽ có thể trở nên lỗi thời, và các giải pháp mà chúng tôi thiết kế có thể sẽ lạc hậu. Nếu không hiểu rõ và theo dõi tiến bộ công nghệ, sẽ không thể giành chiến thắng trong cuộc cạnh tranh toàn cầu gay gắt như vậy.
Tiêu Phong: Nhắc nhở này của bạn rất quan trọng. Gần đây, tôi thấy nhiều bình luận về Stablecoin và token hóa RWA bị sai lệch hoặc hoàn toàn sai lầm, nguyên nhân là do tách rời khỏi logic công nghệ nền tảng. Mọi người cần làm rõ rằng, trước tiên phải có công nghệ Blockchain, sổ cái phân tán, cơ sở hạ tầng tài chính mới, sau đó mới có các loại token khác nhau, bao gồm Stablecoin, và cuối cùng là RWA, DeFi.
Tôi có thể coi mình là một người làm trong lĩnh vực tài chính điển hình, là tiến sĩ kinh tế được đào tạo sau cải cách và mở cửa của Trung Quốc, và ngay khi bắt đầu làm việc, tôi đã tham gia vào ngành tài chính. Vì vậy, tôi có thể đưa ra một số lời khuyên chân thành cho các đồng nghiệp trong lĩnh vực tài chính, đó là nhất định phải chú trọng đến nghiên cứu công nghệ, thảo luận về stablecoin không thể tách rời khỏi thuộc tính công nghệ, nếu không rất dễ trở thành lâu đài trên không.
Lần đầu tiên tôi tiếp xúc với Blockchain là vào năm 2013. Lúc đó, điều khiến tôi thực sự bị thu hút chính là sau khi nghiên cứu sâu, tôi nhận ra rằng có một mối quan hệ cực kỳ tinh tế và mạnh mẽ giữa sự đổi mới trong kiến trúc công nghệ nền tảng của Blockchain và cấu trúc sâu sắc của hệ thống tài chính. Trong hơn mười năm thực hành qua, tôi càng nhận thức sâu sắc hơn rằng ngành này ở giai đoạn hiện tại là một ngành công nghiệp dẫn dắt bởi công nghệ. Bạn có thể có trực giác tài chính, nhưng nếu không hiểu công nghệ, trong thực hành bạn sẽ nhanh chóng gặp khó khăn. Vì vậy, trong mười năm qua, tôi đã dành rất nhiều thời gian để học về nguyên lý nền tảng và công nghệ tiên tiến của Blockchain.
Tôi vẫn đang học hôm nay. Tôi cũng liên tục nhắc nhở các doanh nhân xung quanh rằng, các bạn có thể không viết mã, nhưng các bạn phải có khả năng phán đoán kỹ thuật. Đặc biệt trong lĩnh vực DeFi, cuộc cạnh tranh trong tương lai không phải là giữa các giấy phép, cũng không phải là giữa các thương hiệu, mà là giữa các giao thức, giữa các kiến trúc, giữa hiệu suất hệ thống. Ai có thể liên tục cải tiến trong các khía cạnh như hệ thống tài khoản, khả năng liên kết chuỗi, hiệu suất thanh toán, bảo vệ quyền riêng tư, tuân thủ trên chuỗi, và các mô-đun quản lý rủi ro, người đó sẽ chiếm vị trí thị trường mạnh mẽ hơn. Ngược lại, nếu bạn không hiểu công nghệ Blockchain, không theo kịp nhịp độ tiến bộ công nghệ, thì chiến lược của bạn có thể là một lâu đài trên không. Đây không phải là ph exagération, mà là hình ảnh thực tế của cuộc cạnh tranh trong ngành ngày hôm nay. Trong bối cảnh này, công nghệ không chỉ là lợi thế cạnh tranh, mà còn là dây sống. Nếu bạn không thấy được logic cơ bản này, bạn có thể sẽ phân bổ tài nguyên một cách nghiêm trọng trong thực tiễn kinh doanh. Những ý tưởng trông có vẻ đẹp đẽ của bạn, trong thực tiễn chắc chắn sẽ lảo đảo và va phải tường.
Mạnh Nghiên: Vâng, tính chất của stablecoin được xác định bởi các thuộc tính kỹ thuật của nó.
Tiêu Phong: Thực ra, trong lịch sử, bản chất của mỗi loại tiền tệ đều bị ảnh hưởng mạnh mẽ bởi các thuộc tính kỹ thuật của nó. Trong lịch sử phát triển tiền tệ, đã xảy ra ba lần chuyển biến thuộc tính quan trọng. Lần đầu tiên là tiền tệ thuộc tính tự nhiên, có lịch sử hàng nghìn năm, bất kể là vỏ sò, bạc hay vàng, giá trị của nó dựa vào sự khan hiếm và đặc điểm tự nhiên của sự tồn tại vật lý. Lần thứ hai là tiền tệ thuộc tính pháp lý, có lịch sử hàng trăm năm, giá trị của nó được nhà nước ban hành thông qua luật pháp, phụ thuộc vào sự bảo lãnh tín dụng của nhà nước. Còn lần thứ ba, chính là sự bùng nổ hiện nay, với bitcoin và stablecoin làm biểu tượng, tiền tệ kỹ thuật số là tiền tệ thuộc tính kỹ thuật, giá trị của nó được đảm bảo và bảo lãnh bởi các hệ thống công nghệ số như mật mã học, blockchain (sổ cái phân phối), ví kỹ thuật số, hợp đồng thông minh, v.v.
Vì vậy, khi nghiên cứu về stablecoin, chúng ta luôn phải nhớ đến nguồn gốc của nó, không thể lẫn lộn nguyên nhân và kết quả. Đầu tiên là sự đổi mới trong công nghệ blockchain, tiếp theo là sự đổi mới trong phương pháp ghi chép phân tán, thứ ba là sự xuất hiện của cơ sở hạ tầng thị trường tài chính mới dựa trên blockchain và sổ cái phân tán, sau đó mới có stablecoin, RWA và kinh tế token. Điều này không thể thay đổi theo ý chí của con người. Mỹ chỉ đơn giản là nhận thấy xu hướng này và hành động theo đó, luật pháp của Mỹ đã tạo điều kiện hợp pháp và tuân thủ cho crypto, năm tới sẽ là năm khởi đầu cho các tổ chức tài chính truyền thống, vốn truyền thống (bao gồm cả quỹ hưu trí) và các nhà đầu tư truyền thống bắt đầu tham gia vào thị trường crypto thông qua các con đường hợp pháp.
Không hiểu Blockchain mà làm Stablecoin, sẽ "đi giày mới trên con đường cũ"
Mạnh Nghiêm: Chính vì có một xu hướng rõ ràng như vậy, nên hiện nay nhiều tổ chức truyền thống rất hào hứng. Tuy nhiên, gần đây tôi đã tham gia vào nhiều cuộc thảo luận về thanh toán bằng stablecoin và các dự án RWA, cảm thấy nhiều người đánh giá thấp tính đột phá mà stablecoin và blockchain mang lại ở cấp độ mô hình tài chính. Thiết kế của họ cơ bản không xem xét đến đặc điểm của hạ tầng mới này là blockchain, tôi không ngại nói rằng đó là "đi đôi giày mới nhưng đi trên con đường cũ". Trong đầu họ, stablecoin chỉ là một công cụ. Con người vẫn là những con người đó, sự việc vẫn là những sự việc đó, mô hình vẫn là mô hình đó, quy trình vẫn là quy trình đó, toàn bộ hệ thống vẫn đang sử dụng cách cũ để làm những việc giống hệt nhau, chỉ là ở một khâu cụ thể nào đó sử dụng stablecoin, sử dụng blockchain để nâng cao hiệu quả, giảm chi phí.
Điều này khiến tôi liên tưởng đến tình hình của thương mại điện tử trên Internet vào những năm đầu. Cuối thập niên 90 của thế kỷ trước, Internet vừa mới nổi lên, và câu hỏi lớn nhất của mọi người về Internet là "không có mô hình kinh doanh", trong khi thương mại điện tử là một trong số ít mô hình kinh doanh Internet mà mọi người có thể hiểu vào thời điểm đó, vì vậy nhiều doanh nghiệp đều muốn tham gia vào thương mại điện tử. Nhưng hiểu biết của họ về thương mại điện tử chỉ là coi Internet như một công cụ, một kênh bán hàng mới, một phiên bản cải tiến của bán hàng qua điện thoại, đơn giản chỉ là thêm một kênh "trung tâm mua sắm" trên trang web cổng thông tin, thành lập một bộ phận thương mại điện tử, và nghĩ rằng như vậy là đã làm thương mại điện tử. Quy trình kinh doanh không thay đổi, cơ cấu tổ chức không thay đổi, cách suy nghĩ không thay đổi. Cho đến khi các nền tảng như Amazon, Taobao nổi lên, mọi người mới nhận ra rằng Internet không phải là công cụ, thương mại điện tử không phải là công cụ, và mới hiểu rằng toàn bộ hành vi tiêu dùng, logic tồn kho, hệ thống thực hiện, phân phối lưu lượng đều đã thay đổi. Rồi trong mười mấy năm tiếp theo, mô hình bán lẻ truyền thống bị thương mại điện tử đè bẹp, bị lật đổ từng mảnh một, gần như không có khả năng phản kháng. Tôi nhớ vào năm 2013, 14, nhiều chủ doanh nghiệp đã kêu ca không ngừng, hối hận vì năm đó không hiểu được thương mại điện tử.
Hôm nay cũng giống như vậy, stablecoin ban đầu chắc chắn chỉ là công cụ, nhưng nó không đơn giản chỉ là công cụ. Một khi có một tỷ người dùng cài đặt ví kỹ thuật số và bắt đầu sử dụng stablecoin, họ sẽ dần nhận ra rằng stablecoin không chỉ là phương tiện thanh toán, mà phía sau nó là một hệ thống tài chính và cấu trúc kinh tế toàn bộ trên chuỗi. Cấu trúc này không cần một hệ thống tài khoản phức tạp, cổng vào của người dùng là "ví", không phải "tài khoản"; phương thức tương tác là hợp đồng thông minh, không phải phê duyệt thủ công; cách kết nối là giao thức trên chuỗi, không phải trung gian môi giới. Dưới mô hình này, nhiều tổ chức truyền thống sẽ mất đi "quyền trung gian" mà họ có trong hệ thống hiện có, trong khi các cổng và nút mới sẽ nhanh chóng nổi lên. Kinh tế stablecoin không chỉ là việc sử dụng công cụ mới để cải tạo hệ thống cũ, mà là việc sử dụng hệ thống mới để loại bỏ hệ thống cũ, hấp thụ hệ thống cũ, và cuối cùng tái cấu trúc toàn bộ logic hoạt động của ngành tài chính. Đây mới là sự thay đổi sâu sắc mà chúng ta cần thật sự chú ý.
Tôi cảm thấy nhiều người đã đánh giá nghiêm trọng về điều này. Nhiều người sẽ đánh giá quá cao sức ảnh hưởng ngắn hạn của AI, chẳng hạn như một số công ty đã vội vàng sa thải nhân viên vào năm ngoái, sử dụng AI để thay thế công việc, và còn ồn ào tuyên truyền trên truyền thông. Kết quả sau vài tháng họ lại phải gọi nhân viên trở về. Nhưng khi đối mặt với stablecoin, họ lại dễ dàng đánh giá thấp tính đột phá của nó. Họ thấy stablecoin, và trong đầu họ nghĩ, quy trình này của tôi có thể sử dụng stablecoin như thế này, công việc kia của tôi có thể tăng cường hỗ trợ stablecoin như thế nọ, mà rất khó nhận ra rằng, sau khi stablecoin được ứng dụng sâu rộng, quy trình của họ, công việc của họ, thậm chí bộ phận của họ và vai trò của chính họ có thể trở nên thừa thãi.
Tiêu Phong: Tình huống bạn nói, theo tôi, vẫn là vấn đề hiểu biết chưa đầy đủ về Blockchain, hay còn gọi là công nghệ sổ cái phân tán này. Bởi vì sổ cái phân tán thực tế đã thay đổi cơ sở hạ tầng nền tảng mà chúng ta vận hành hệ thống tài chính. Nhiều người đánh giá thấp tác động của vấn đề này một cách nghiêm trọng, họ nghĩ rằng bất kể dưới đây thay đổi như thế nào, thì trên này tôi vẫn phải làm gì thì làm. Nhưng Blockchain không phải là công nghệ "nâng cấp không đau"; nó thuộc về biến đổi công nghệ kiểu "kéo một sợi tóc thì toàn thân đều động", mọi kiến trúc thượng tầng đều phải xem xét lại, điều này gọi là sự đột phá.
Để thực sự hiểu về Stablecoin, cần phải làm rõ bối cảnh phát triển của nó. Stablecoin được xây dựng trên nền tảng công nghệ sổ cái phân tán. Công nghệ sổ cái phân tán là lần lặp thứ ba trong phương pháp kế toán của con người trong suốt hàng ngàn năm.
Lần đầu tiên là phương pháp kế toán đơn giản. Từ những cuốn sổ ghi chép bằng đất sét được phát hiện ở khu vực Sumer, phương pháp được sử dụng chính là kế toán đơn giản, chỉ ghi lại thu nhập và chi tiêu.
Vào khoảng năm 1300, ở Ý đã xuất hiện phương pháp kế toán kép, phương pháp này không chỉ ghi lại thu nhập và chi tiêu mà còn ghi lại tài sản và nợ. Trong hơn 700 năm tiếp theo, phương pháp tính toán chỉ được tối ưu hóa mà không xuất hiện phiên bản lặp mới.
Cho đến khi blockchain Bitcoin xuất hiện vào năm 2009, phương pháp tính toán mới, tức là phương pháp ghi sổ phân tán, mới lần đầu tiên xuất hiện. Sự khác biệt lớn nhất giữa phương pháp ghi sổ phân tán và các phương pháp ghi sổ trước đó là, các phương pháp ghi sổ trước đây đều ghi lại sổ sách của riêng mình, thuộc về sổ sách riêng tư. Ví dụ, một giao dịch chuyển tiền từ Bắc Kinh đến New York liên quan đến nhiều tổ chức tham gia, do đó cần phải đồng bộ hóa tất cả thông tin trên sổ sách riêng tư của những tổ chức này, điều này cần tốn một khoảng thời gian và chi phí nhất định. Tuy nhiên, sổ cái phân tán là một sổ cái công cộng, bất kể là các tổ chức hay cá nhân trên toàn cầu, đều ghi sổ trên cùng một sổ cái, vì vậy không cần nhiều tổ chức đồng bộ hóa thông tin, hai bên giao dịch có thể hoàn thành thanh toán trực tiếp thông qua hình thức điểm đến điểm, đây là sự khác biệt lớn nhất giữa hai phương pháp tính toán.
Kể từ khi Blockchain Bitcoin xuất hiện, stablecoin đã bắt đầu xuất hiện từ năm 2014. Trong quá trình công nghệ sổ cái phân tán liên tục được thử nghiệm, trưởng thành và tối ưu hóa, đã xuất hiện hai xu hướng: một mặt, kể từ năm 2009, con người đã "tạo ra từ hư vô" Bitcoin, Ether và các đồng khác trên Blockchain, được gọi là "tiền kỹ thuật số bản địa". Mặt khác, kể từ năm 2014, stablecoin đại diện bởi USDT đã xuất hiện, đánh dấu sự hình thành của một xu hướng khác, tức là "sinh đôi kỹ thuật số". Sinh đôi kỹ thuật số đề cập đến việc một tài sản đã tồn tại trong thế giới thực, chẳng hạn như đô la Mỹ, được đưa vào Blockchain và thực hiện việc token hóa, tức là ánh xạ tài sản đã có theo cách số hóa lên chuỗi.
Đồng thời, với việc Mỹ và Hồng Kông phê duyệt việc ra mắt ETF Bitcoin vào năm ngoái, một hiện tượng mới đã xuất hiện: tài sản gốc số chuyển từ chuỗi (On-Chain) sang ngoài chuỗi (Off-Chain), tức là bản thân tài sản vẫn ở trên chuỗi, nhưng biểu hiện tài chính của nó như cổ phần ETF đã vào hệ thống giao dịch tài chính truyền thống. ETF Bitcoin được niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE) và Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông (HKEX), nhà đầu tư có thể đầu tư và giao dịch theo cơ chế giao dịch cổ phiếu. Bitcoin bản thân tồn tại trên chuỗi, trong khi ETF Bitcoin thì tồn tại bên ngoài chuỗi. Do đó, trong quá trình này, đã liên quan đến sự chuyển đổi giữa On-Chain và Off-Chain, cũng như sự tương tác giữa bản sao số và gốc số.
Trong hơn mười năm thực hành công nghệ sổ cái phân phối, nếu coi đây là một thí nghiệm kỹ thuật xã hội, có thể thấy được sự thay đổi trong đó và dần dần chứng minh giá trị của những công nghệ này.
Dựa trên công nghệ sổ cái phân tán, kể từ năm 2009, cơ sở hạ tầng thị trường tài chính cũng đã xảy ra những thay đổi đáng kể, những thay đổi này được tạo ra từ sự cách mạng của phương pháp ghi chép phân tán. Cơ sở hạ tầng thị trường tài chính chủ yếu bao gồm một loạt cơ chế như thanh toán, giao dịch, thanh toán bù trừ và quyết toán. Vậy cơ chế mới khác gì so với cơ chế cũ? Cả cơ chế cũ và mới đều có những đặc điểm gì?
Hiện tại, cơ sở hạ tầng tài chính mà chúng tôi phụ thuộc vào áp dụng mô hình đăng ký trung ương, lưu ký trung ương, giao dịch bên trung gian và thanh toán trung ương, ít nhất cần có hơn 3 tổ chức phối hợp để hoàn thành việc thanh toán và quyết toán cho một giao dịch. Tuy nhiên, trên sổ cái phân tán, do tất cả người tham gia đều ghi chép trên cùng một sổ cái, mô hình giao dịch đã chuyển sang giao dịch ngang hàng, hai người bất kỳ có thể hoàn thành giao dịch trực tiếp mà không cần trung gian.
Mô hình thanh toán của cơ sở hạ tầng thị trường tài chính hiện tại là thanh toán ròng, trong khi mô hình thanh toán trên sổ cái phân tán là thanh toán từng giao dịch. Nói cách khác, một khi giao dịch được xác nhận, thanh toán sẽ hoàn tất, tiền và hàng đều được xử lý. Từ góc độ thị trường chứng khoán, Sở giao dịch chứng khoán New York sẽ ra mắt mô hình giao dịch 5×23 giờ vào cuối năm nay, dành một giờ sau khi kết thúc thời gian giao dịch để thanh toán; trong khi đó, Nasdaq sẽ giới thiệu mô hình giao dịch 5×24 giờ trong tương lai, tuy nhiên, Nasdaq không thể đạt được mục tiêu này trong năm nay, lý do là do trong cơ sở hạ tầng tài chính cũ, cần phải tạm dừng giao dịch trong một khoảng thời gian để thanh toán. So với đó, các sàn giao dịch tiền ảo tại Hồng Kông đã thực hiện giao dịch 7×24 giờ không nghỉ lễ, điều này chính là do loại sổ cái khác nhau, dẫn đến cơ sở hạ tầng thị trường tài chính cũng khác nhau. Đây cũng là một trong những bối cảnh của stablecoin, tức là nó được xây dựng trên cơ sở hạ tầng thị trường tài chính mới.
Kể từ khi mạng chính của Blockchain Bitcoin ra mắt vào tháng 1 năm 2009, hệ thống dựa trên sổ cái phân tán này đã hoạt động liên tục và ổn định hơn mười sáu năm. Ngay cả khi chỉ xem xét từ góc độ thực tiễn của các dự án lớn, nó cũng được coi là một cơ sở hạ tầng thị trường tài chính thế hệ mới (Financial Market Infrastructure, FMI) đã trải qua vô số lần "kiểm tra phá hủy" khắc nghiệt và hoàn toàn đủ điều kiện để đưa vào môi trường sản xuất.
Nhiều người nghĩ rằng, dù bạn là FMI mới hay FMI cũ, bạn không phải đều phải hỗ trợ các quy tắc, hệ thống, kiến trúc và khung pháp lý hiệu quả, an toàn, đáng tin cậy cho thanh toán, giao dịch, thanh lý, và quyết toán sao? Nó có ảnh hưởng gì đến mô hình kinh doanh của tôi không?
Ảnh hưởng rất lớn! FMI dựa trên sổ cái phân tán được gọi là "thế hệ mới" vì nó đã cách mạng hóa ba quy tắc cốt lõi.
Đầu tiên, giao dịch phi tập trung, loại bỏ bên đối tác trung ương (CCP), đạt được giao dịch thực sự điểm-điểm (P2P).
Thứ hai, thanh toán toàn bộ theo từng giao dịch, từ bỏ việc thanh toán ròng (Netting), áp dụng mô hình thanh toán theo từng giao dịch (Gross).
Thứ ba,货银两讫 (DvP) , không còn phụ thuộc vào việc bù trừ thanh toán, thông qua hợp đồng thông minh để thực hiện việc chuyển giao đồng bộ cấp độ nguyên tử giữa tài sản (như token) và tiền (như stablecoin) (Delivery vs Payment) , đảm bảo tính cuối cùng của giao dịch (Finality) được thực hiện ngay lập tức.
Cuộc cách mạng kiến trúc này mang lại những lợi ích đáng kể, quy trình được tinh giản đáng kể, chi phí giảm mạnh, và hiệu quả tăng lên theo cấp số nhân. Thực tế đã chứng minh sự chênh lệch về hiệu quả này: hiện tại, khối lượng giao dịch trong ngày của Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE) và Nasdaq (Nasdaq) đã giảm xuống dưới 50% tổng khối lượng giao dịch của chứng khoán Mỹ. Các kênh mới nổi như giao dịch sau giờ và giao dịch trong các hồ bơi tối đã liên tục xâm phạm thị phần của các sàn giao dịch truyền thống. Mặc dù hai sàn giao dịch lớn đã công bố kéo dài thời gian giao dịch để đối phó với thách thức, nhưng bị hạn chế bởi hệ thống thanh toán và thanh lý FMI truyền thống (như hệ thống thanh lý T+2 hiện tại ở Mỹ), việc thanh lý cổ phiếu của NYSE dù có tối ưu hóa đến đâu cũng chỉ có thể đạt gần 5×23 giờ (vẫn cần dành khoảng 1 giờ cho cửa sổ thanh lý hàng ngày), nếu không hệ thống sẽ rơi vào hỗn loạn. Trong khi đó, các sàn giao dịch tài sản crypto, dựa vào thế hệ FMI mới, đã thực hiện khả năng giao dịch 7×24 giờ không ngừng nghỉ trên toàn cầu từ lâu. Đây chính là sự khác biệt rõ rệt giữa hai hệ thống cơ sở hạ tầng thị trường tài chính cũ và mới.
Tuy nhiên, không chỉ dừng lại ở đó, Blockchain mang đến cho ngành tài chính, giống như Internet đã mang đến cho ngành xuất bản, truyền thông, viễn thông, điện ảnh, giáo dục và bán lẻ, nó không chỉ là một công cụ hiệu suất đơn giản, mà còn thay đổi cách người dùng tiếp cận dịch vụ tài chính, thay đổi quy trình kinh doanh, kết nối lại mối quan hệ giữa các vai trò trong thị trường và ngành, thay đổi chuỗi giá trị của ngành tài chính, dẫn đến sự thay đổi lớn trong cách chúng ta thực hiện tài chính. Hiện nay, nền kinh tế Stablecoin không còn chỉ là "thay thế một phần trong hệ thống cũ", mà đang xây dựng một hệ thống mới, một thị trường mới, một mạng lưới ngành mới. Sự thay đổi cấu trúc này sẽ khiến một số tổ chức hoàn toàn mất giá trị, đồng thời cũng sẽ nuôi dưỡng một nhóm tổ chức cấp nền tảng mới và các ứng dụng tài chính mới, hiện tại ít nhất đã xuất hiện bốn cái:
Đầu tiên, Bitcoin, như một công cụ phân bổ tài sản mới, đang mở rộng ứng dụng từ phân bổ tài sản gia đình, sang quản lý tiền mặt doanh nghiệp, thậm chí vươn tới dự trữ chiến lược quốc gia.
Thứ hai, stablecoin, như một công cụ thanh toán và quyết toán cách mạng, đã được hợp pháp hóa. Tổng giá trị giao dịch trên chuỗi trong năm 2024 vượt qua 16 nghìn tỷ USD và vẫn đang tăng trưởng nhanh chóng. Thương mại điện tử xuyên biên giới của Trung Quốc là một trong những người hưởng lợi quan trọng từ lợi ích thanh toán xuyên biên giới của stablecoin, tỷ lệ người mua nước ngoài sử dụng stablecoin để thanh toán liên tục tăng, số lượng stablecoin mà các thương nhân Trung Quốc nhận cũng tăng vọt.
Thứ ba, DeFi (tài chính phi tập trung), công cụ đầu tư tài chính hiệu quả. Đến cuối năm 2024, tổng giá trị bị khóa của các giao thức DeFi (TVL) ước đạt khoảng 190 tỷ USD. Thị trường cho vay DeFi rất sôi động, chẳng hạn như lãi suất cho vay trên chuỗi của USDT ổn định ở mức khoảng 8% mỗi năm. Cách mạng của nó nằm ở chỗ: hành vi cho vay trên blockchain được thực hiện tự động bởi hợp đồng thông minh, loại bỏ các khâu trung gian của tài chính truyền thống. Điều này không chỉ giảm đáng kể chi phí tin cậy và rủi ro hoạt động, mà còn nâng cao hiệu quả quay vòng vốn lên hơn 10 lần so với mô hình cho vay truyền thống, hiệu quả thanh toán và quyết toán còn đạt được bước nhảy vọt về chất.
Thứ tư, tài sản mã hóa (RWA), tức là "mã hóa tài sản thế giới thực" đang được thị trường gần đây ưa chuộng, nhằm mục đích ánh xạ tài sản tài chính truyền thống và thậm chí là tài sản vật chất lên Blockchain.
Tôi muốn nói rằng bất kể ai, bất kể họ thiết kế hệ thống stablecoin như thế nào, nếu tách rời khỏi những góc nhìn này, rất có thể sản phẩm ra mắt sẽ lạc hậu, thậm chí không thể tạo ra.
Tính khả lập trình của stablecoin mang lại sự phức tạp lớn.
Mạnh Nghi: Những người vừa mới tham gia vào cuộc thảo luận về Stablecoin trong vài tháng qua, có lẽ vẫn chưa kịp hiểu về hệ sinh thái trên chuỗi đã rất phong phú, chưa kịp hiểu về DeFi, chưa kịp hiểu về cái gọi là "tính khả kết hợp", chưa kịp hiểu về kinh tế token, chưa kịp hiểu về môi trường an ninh trên chuỗi cực kỳ phức tạp và nguy hiểm. Do đó, họ có thể vẫn rất khó để hiểu rằng ngay khi Stablecoin và tài sản RWA được đưa lên chuỗi, có bao nhiêu khả năng sẽ ngay lập tức mở ra, cho dù là tích cực hay tiêu cực.
Tiêu Phong: Đối với những vấn đề bạn đã đề cập, điều quan trọng vẫn là phải xuất phát từ công nghệ, cần đặc biệt chú trọng đến việc hiểu rõ những cơ hội và thách thức mà tính mở và khả năng lập trình của stablecoin mang lại. Bởi vì stablecoin và các loại token khác, bao gồm cả RWA trong tương lai, đều có tính mở và khả năng lập trình.
Nhiều người hiện nay khi nói về stablecoin và RWA, thường đặt chúng lên một "hòn đảo" để thảo luận, như thể stablecoin chỉ là một công cụ thanh toán hiệu quả hơn, còn RWA chỉ là một hệ thống đăng ký đưa tài sản ngoại tuyến lên chuỗi, dường như chỉ cần kỹ thuật khả thi, tuân thủ quy định là có thể "ngựa vẫn chạy, múa vẫn nhảy". Nhưng họ có thể không nhận ra rằng những tài sản này là có thể lập trình được, một khi những tài sản và tiền tệ đã lên chuỗi, chúng không tồn tại một cách tĩnh tại ở đó, mà sẽ ngay lập tức thông qua chương trình xảy ra sự kết hợp sâu sắc với toàn bộ hệ sinh thái trên chuỗi, bị cuốn vào một hệ thống động tự động hóa cao phức tạp hơn nhiều so với tài chính truyền thống.
Từ góc độ DeFi, một khi stablecoin đã được đưa lên chuỗi, nó gần như ngay lập tức sẽ được sử dụng để tham gia cho vay, tạo thị trường, tái thế chấp, khai thác thanh khoản, hoạt động đòn bẩy, thậm chí thiết kế phái sinh phức tạp. Nếu một stablecoin không có mô hình rủi ro đầy đủ, không thiết lập các điều kiện biên hợp lý với các giao thức DeFi, không có kế hoạch đối phó với các sự kiện cực đoan như cho vay chớp nhoáng, thì nó có thể bị thao túng, bị lợi dụng trong thời gian ngắn, thậm chí gây ra rủi ro hệ thống. Tương tự, RWA một khi được sử dụng làm tài sản thế chấp trên chuỗi, cũng có thể trở thành một phần của trò chơi tài chính trên chuỗi. Nếu dữ liệu cơ bản không minh bạch, định giá không rõ ràng, quyền sở hữu có tranh chấp, vấn đề tuân thủ, thì tài sản "bị bệnh khi vào" này không chỉ không thể tạo ra thanh khoản, mà còn có thể làm ô nhiễm toàn bộ hệ sinh thái, trở thành nguồn rủi ro tiềm ẩn.
Từ góc độ kinh tế token, stablecoin và RWA không phải là trung tính, chúng sẽ tạo ra sự kết hợp động lực phức tạp với các loại token chức năng, token quản trị, token khuyến khích, v.v. Trong vài năm qua, các dự án trên chuỗi đã phát triển một hệ thống logic vận hành dựa trên thiết kế token, bao gồm khuyến khích thanh khoản, tăng trưởng người dùng, khuyến khích quản trị, v.v. Nhiều người mới tham gia thảo luận hoàn toàn không hiểu mô hình này, cũng chưa thấy được hiệu ứng khuếch đại của cơ chế khuyến khích trên thị trường - nó có thể nhanh chóng kích nổ một ứng dụng, nhưng cũng có thể nhanh chóng đè bẹp một hệ thống. Nếu RWA và stablecoin được thiết kế không tốt, trong một hệ thống như vậy, khi xảy ra khủng hoảng niềm tin, toàn bộ chuỗi giá trị sẽ đứt gãy với tốc độ cực nhanh, gây thiệt hại lớn cho các bên tham gia.
Từ góc độ môi trường an toàn, môi trường an toàn trên chuỗi có thể nói là cực kỳ khắc nghiệt. Người sáng lập Slow Mist, Yu Xian, so sánh thế giới trên chuỗi công cộng như một khu rừng tối tăm. Tôi nghĩ rằng mỗi người từng bị tấn công và mất tài sản đều cảm nhận sâu sắc điều này, nhưng nhiều người trong lĩnh vực tài chính truyền thống lại không có cảm giác thực tế. Trong số họ, có một số người có kinh nghiệm với chuỗi liên minh hoặc chuỗi riêng trong vài năm qua, nhưng họ thiếu nhận thức về độ phức tạp của hệ thống chuỗi công cộng. Trên thực tế, những stablecoin, tài sản RWA và hợp đồng thông minh của họ, một khi được đưa lên chuỗi công cộng, sẽ phải đối mặt với nhiều cuộc tấn công khác nhau, như tấn công hợp đồng thông minh, lỗ hổng cầu nối chuỗi, thao túng oracle, lừa đảo ví, khai thác MEV và nhiều phương thức tấn công khác. Đây không phải là khả năng lý thuyết, mà là thực tế diễn ra hàng ngày. An toàn trên chuỗi không chỉ đơn giản là kiểm toán mã, mà còn liên quan đến logic hoạt động của toàn bộ giao thức, việc trao đổi dữ liệu với các hệ thống bên ngoài, và phản hồi không mong muốn từ tất cả hành vi của người dùng. Khi xảy ra sự kiện rủi ro, không có dịch vụ khách hàng, không có điểm dừng lỗ, không có rút lui, bảo đảm duy nhất là thiết kế trước đó phải đủ vững chắc, mỗi lỗ hổng an ninh có thể phải trả giá không thể chịu đựng được để phát hiện và khắc phục.
Từ góc độ tuân thủ, khả năng lập trình của stablecoin và RWA vừa là cơ hội lớn, vừa mang lại những thách thức mới. Hệ thống tài chính truyền thống chủ yếu dựa vào kiểm toán sau, quy trình thủ công và kiểm soát tập trung, nhưng khi tài sản và giao dịch đều được đưa lên chuỗi, những cách thức này khó có thể thích ứng với hệ sinh thái trên chuỗi tự động hóa cao, hợp tác đa chuỗi và lưu thông toàn cầu. Tài sản có thể lập trình có thể hoàn thành các hành vi phức tạp như cho vay trên chuỗi, tái thế chấp, hoạt động đòn bẩy chỉ trong vài giây, quy trình tuân thủ truyền thống hoàn toàn không kịp ứng phó. Thậm chí còn rắc rối hơn, các yêu cầu tuân thủ ở các khu vực pháp lý khác nhau không đồng nhất, điều này khiến cho stablecoin và RWA lưu hành toàn cầu phải đối mặt với nhiều xung đột quy định. Nhưng trong những thách thức cũng nảy sinh sự đổi mới. Khái niệm "Programmable Compliance (tuân thủ có thể lập trình)" chính là việc nhúng các yêu cầu tuân thủ vào hợp đồng thông minh thông qua mã, thực hiện quy tắc trước, kiểm tra thời gian thực, và thực thi tự động. Điều này mở ra khả năng thiết kế một cấu trúc quy định mới tương thích với hệ sinh thái trên chuỗi trong tương lai. Chỉ cần logic quy định rõ ràng và dữ liệu có thể truy cập trên chuỗi, có thể thực hiện mô hình "mã chính là quy định", đặt nền tảng cho việc lưu thông tuân thủ an toàn và hiệu quả của stablecoin và RWA trên phạm vi toàn cầu. Quy định trong tương lai rất có thể sẽ chuyển từ "bàn tay hữu hình" sang "quy tắc có thể viết vào mã".
Vì vậy, tôi muốn nói rằng, một khi stablecoin thực sự kết nối với hệ sinh thái trên chuỗi, mọi thứ sẽ trở nên rất phức tạp, không đơn giản như chỉ nói vài kịch bản ứng dụng trên giấy. Những khía cạnh mà chúng ta đã thảo luận hôm nay thực sự chỉ là một phần nhỏ trong bức tranh tổng thể. Trong tương lai, xung quanh stablecoin sẽ có các vấn đề và thách thức mới liên quan đến công nghệ, an toàn, động lực kinh tế và sự tuân thủ. Đây chắc chắn sẽ là một quá trình khám phá liên tục, cần có sự học hỏi chung của toàn ngành, liên tục thử nghiệm và cùng tiến hóa.
Nâng cao nhận thức phải được thúc đẩy bởi đổi mới
Mạnh Nghiêm: Tôi nghĩ rằng việc ông từ khía cạnh kỹ thuật để tổng kết nhận thức về Stablecoin và Blockchain là nắm bắt được điểm mấu chốt. Nhưng tôi cũng có một mối lo ngại. Việc ứng dụng quy mô lớn của Stablecoin đang diễn ra nhanh chóng, trong quá trình này chắc chắn sẽ xuất hiện rất nhiều vấn đề, hiện tượng mới mà chúng ta chưa dự đoán được, vượt ra ngoài phạm vi nhận thức hiện tại của chúng ta. Chỉ dựa vào những lý thuyết đã có, rất có thể sẽ không đủ.
Tôi hoàn toàn đồng ý. Nhận thức không bao giờ đến một cách nhanh chóng, đặc biệt là trong một hệ thống mới phức tạp và tiến hóa nhanh như Blockchain, nhiều vấn đề chỉ có thể hiện rõ trong môi trường thực tế. Chúng ta không thể dựa vào thảo luận để khám phá tất cả các biến số, mà phải dựa vào vòng lặp thực hành "nhận thức - đổi mới - phản hồi nhận thức - đổi mới lại", liên tục làm mới hiểu biết của chúng ta. Đối với các doanh nhân người Hoa, đây thực sự là một cơ hội hiếm có. Chúng ta có đủ tích lũy công nghệ và tầm nhìn toàn cầu, chỉ cần nắm bắt cơ hội chuyển đổi mô hình của Stablecoin lần này, tổ chức lại, hợp tác khởi nghiệp, hợp tác thực hành, hoàn toàn có khả năng tạo ra quyền phát ngôn và quyền lãnh đạo của chúng ta trong hệ thống kinh tế Stablecoin toàn cầu. Nhận thức chỉ có thể bén rễ, sâu sắc trong thực hành, thực sự trở thành động lực thúc đẩy sự tiến hóa của hệ thống tài chính mới.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Cùng Tống Phong thảo luận về Stablecoin: Trở về bản chất kỹ thuật, tránh các quan niệm sai lầm
Vào ngày 18 tháng 7, dự luật GENIUS đã được Tổng thống Trump ký thành luật, gây ra sự quan tâm cao độ toàn cầu đối với stablecoin. Sau một thập kỷ kêu gọi từ một số người tiên phong trong ngành blockchain, và sau nhiều lần thay đổi quan điểm của dư luận chính thống về lĩnh vực này, các cuộc thảo luận liên quan cuối cùng đã vượt ra ngoài vòng tròn. Trong một thời gian ngắn, dù là trong ngành công nghiệp internet, giới TradFi hay trong các cuộc thảo luận chính sách vĩ mô, stablecoin đã trở thành chủ đề hot nhất. Mọi người bắt đầu suy nghĩ lại về những ảnh hưởng và tác động mà việc áp dụng quy mô lớn tiền kỹ thuật số sẽ mang lại cho internet, trí tuệ nhân tạo, tài chính và thậm chí cả tình hình địa chính trị kinh tế. Tuy nhiên, dưới sự nóng sốt đó, cũng xuất hiện một lượng lớn sự nhầm lẫn về nhận thức, thông tin sai lệch thậm chí cả những quan điểm gây hiểu lầm, và được lan truyền rộng rãi qua các phương tiện truyền thông tự do, tạo ra một số hiểu lầm nhận thức. Nguyên nhân sâu xa là vì những cuộc thảo luận này quá chung chung, không xem xét rằng stablecoin là một trong những sản phẩm của đổi mới công nghệ blockchain, và không thảo luận về bản chất và ứng dụng của stablecoin từ logic kỹ thuật.
Mạnh Nghiên: Tiến sĩ Tiểu, sau cuộc trò chuyện lần trước, tình hình đã tiến triển nhanh chóng như dự đoán. Hiện tại, dự luật GENIUS đã được thông qua, tôi nhận thấy sự theo dõi của cộng đồng người Hoa đối với stablecoin đang gia tăng nhanh chóng, gần như trở thành chủ đề bàn tán của toàn dân. Tôi có một người bạn vừa quay trở về từ Hồng Kông, nói với tôi rằng mọi người ở Hồng Kông đang bàn tán sôi nổi về stablecoin, thực sự là “chưa bao giờ thấy tình hình như thế này”. Ông đang ở Hồng Kông, chắc hẳn cảm nhận còn sâu sắc hơn.
Tiêu Phong: Thực sự là một tình huống mà nhiều năm qua tôi chưa từng thấy. Không chỉ là thảo luận, mà hành động cũng rất tích cực. Hàng trăm doanh nghiệp và tổ chức đang xếp hàng tham gia vào stablecoin, các tin tức liên quan đến RWA cũng được cập nhật hàng ngày. Hiện tại chúng tôi nhận được rất nhiều ý định hợp tác mỗi ngày. Ý nghĩa của đạo luật GENIUS không chỉ đơn thuần là xác lập tính hợp pháp và thuộc quyền của "stablecoin đô la" trong hệ thống pháp lý của Mỹ, mà còn truyền đạt một tín hiệu rõ ràng, đó là blockchain và tài sản mã hóa bắt đầu thoát khỏi khu vực xám để hướng tới hệ thống tài chính chính thống, một cuộc cách mạng mới trong cơ sở hạ tầng tài chính chính thức bắt đầu. Hồng Kông với tư cách là trung tâm tài chính toàn cầu, sự nhạy cảm mà nó thể hiện trong xu hướng mới này là điều không bất ngờ.
Nhìn vào tình hình này, tôi thực sự cảm thấy hơi cảm khái. Là một bài học lịch sử, trong bối cảnh công nghệ mới, việc tích cực tiến thủ và dám thử nghiệm gần như luôn mang lại những phần thưởng to lớn. Lịch sử gần như luôn đứng về phía những người lạc quan và tiến bộ trước công nghệ mới.
Mạnh Nghiên: Nhưng tôi cũng thấy một số lo ngại - cơ hội stablecoin lần này đến rất đột ngột, nhiều người trước đó hoàn toàn không chuẩn bị, nhận thức cũng có sự đứt gãy. Nhiều người thậm chí mới nghe nói về stablecoin cách đây ba tháng, chỉ nghe lướt qua, truyền tai nhau, hiểu biết nửa vời, đã bắt đầu tự xưng là chuyên gia trên mạng xã hội, khuếch đại âm lượng truyền bá rất nhiều quan điểm, trong đó có một số quan điểm, tôi cho rằng có thể là có tính hướng dẫn sai lệch.
Tiêu Phong: Gần đây tôi thấy rất nhiều nội dung từ các phương tiện truyền thông tự sản xuất, và tôi cũng có cảm giác tương tự. Tất nhiên, trước hết tôi vẫn rất vui mừng với bầu không khí thảo luận hiện tại. Một tình huống mà toàn xã hội đang sôi nổi bàn luận về stablecoin, không phải là điều mà chúng ta đã mong chờ suốt nhiều năm qua sao? Hiện tại, ngành công nghiệp này đang bước vào một kỷ nguyên lớn. Trong vài năm tới, stablecoin, RWA, kinh tế token, sự liên kết giữa coin và cổ phiếu, cũng như sự hòa nhập giữa crypto và AI sẽ diễn ra rất sôi động và thú vị.
Tuy nhiên, trong những lúc như vậy, chúng ta nên bình tĩnh hơn một chút và quay lại củng cố nhận thức. Dựa trên kinh nghiệm trước đây, khi mùa xuân đến, nhiệt độ tăng lên, dễ dàng nảy sinh nhiều nhận thức và quan điểm sai lệch, một số quan điểm sai lầm nhằm thu hút sự chú ý rất dễ lan rộng, gieo hạt giống rủi ro trên thị trường. Nhận thức và quan điểm rất quan trọng. Những lần thăng trầm lớn trong thị trường tiền kỹ thuật số trước đây, những lầm lạc của ngành, và cảm xúc của con người thay đổi liên tục, thực chất đều là kết quả của những quan điểm sai lầm.
Đầu tiên, cần phải có một ước lượng hợp lý về môi trường. Nhiều người nghĩ rằng sau khi Hoa Kỳ thông qua lập pháp, ngành công nghiệp tiền kỹ thuật số ở Hồng Kông và thậm chí Trung Quốc sẽ ngay lập tức được mở cửa hoàn toàn, và thậm chí bắt đầu sắp xếp dựa trên giả định này. Điều này chắc chắn là không thực tế. Còn nhiều vấn đề phải giải quyết trong quản lý, và điều này cần thời gian. Cuối cùng, giải pháp thực thi cũng chắc chắn sẽ cần quy tắc, không thể đơn giản là không quản lý gì. Tôi chỉ đưa ra một ví dụ ngẫu nhiên, khi stablecoin rời khỏi hệ thống ngân hàng, liệu có dẫn đến việc dễ dàng rửa tiền hơn không? Vì vậy, bất kỳ nhà quản lý có trách nhiệm nào cũng chắc chắn sẽ đưa ra yêu cầu rất nghiêm ngặt về phòng chống rửa tiền cho stablecoin.
Ngoài ra, trong việc hiểu về stablecoin, RWA và blockchain, cũng có những hiểu lầm khá lớn, thậm chí là sai lầm. Sự việc này xảy ra bất ngờ, thực sự nhiều người "mới vào nghề đã đứng trên đỉnh gió", có nhiệt huyết, có lưu lượng, nhưng trong nhận thức có những thiếu sót, không kịp bổ sung kiến thức, phán đoán khá thô sơ. Chúng tôi cũng có trách nhiệm chỉ ra tình huống này.
Thảo luận về stablecoin không thể tách rời khỏi thuộc tính kỹ thuật của nó
Mạnh Yên: Tôi thấy hiện giờ hầu hết các cuộc thảo luận về Stablecoin đều chỉ nói về câu chuyện tài chính của nó, mà rất ít đề cập đến công nghệ. Liệu mọi người có nghĩ rằng công nghệ của Stablecoin và Blockchain đã trưởng thành đến mức có thể bị bỏ qua không? Trong quá trình giao tiếp với nhiều người trong ngành tài chính truyền thống, tôi nhận thấy hầu hết họ không có hoặc chỉ có rất ít kinh nghiệm sử dụng các sản phẩm Blockchain cơ bản, họ hoàn toàn xa lạ với DeFi, và càng không có kinh nghiệm về việc bị mất khóa, bị tấn công hacker, nhưng khi nói về việc xây dựng ứng dụng và hệ thống cho Stablecoin, họ lại thể hiện sự tự tin cực kỳ, như thể Blockchain đã trở thành một công cụ mà họ có thể điều khiển theo ý muốn. Nhiều người bước vào một khu rừng tối mà họ thực sự hoàn toàn xa lạ với nó, với tâm trí đầy những quy trình, mô hình và khuôn khổ quản lý quen thuộc trong tài chính truyền thống, tự cho rằng có thể "chuyển giao" chúng lên chuỗi. Nhưng họ đã bỏ qua một thực tế: Blockchain là một mô hình tính toán hoàn toàn mới, logic vận hành, biên giới hệ thống, cấu trúc rủi ro và hành vi người dùng của nó hoàn toàn khác với tài chính truyền thống. Họ dường như hoàn toàn không nhận ra rằng Blockchain về mặt công nghệ vẫn chưa trưởng thành, và vẫn đối mặt với rất nhiều thách thức về trải nghiệm người dùng, tính an toàn, và hỗ trợ tuân thủ. Trên chuỗi, nguy cơ luôn rình rập, từ quản lý khóa riêng, lỗ hổng hợp đồng thông minh, đến tấn công lừa đảo, tấn công cầu nối chuỗi, thao túng Oracle, cho đến việc tận dụng quy định và dòng tiền xám, bất kỳ một khâu nào cũng có thể trở thành điểm bùng phát rủi ro hệ thống. Nếu không hiểu những chi tiết kỹ thuật này, không nắm được logic vận hành thực sự trên chuỗi, những chiến lược kinh doanh đẹp đẽ của bạn, những vòng sinh thái tưởng tượng ra, khi bước vào thực tiễn, rất có thể sẽ bị đánh bại bởi những phàn nàn từ người dùng, sự cố tuân thủ và các sự kiện an toàn.
Quan trọng hơn, công nghệ Blockchain vẫn đang trong giai đoạn tiến hóa nhanh chóng. Các giao thức và sản phẩm hàng đầu hôm nay có thể sẽ bị các kiến trúc thế hệ mới lật đổ vào ngày mai. Blockchain mô-đun, chứng minh không kiến thức, trừu tượng hóa tài khoản, quản trị trên chuỗi, kinh tế tái thế chấp, quản lý MEV… những tuyến công nghệ và thiết kế cơ chế quan trọng này vẫn đang liên tục làm mới nhận thức trước đây. Chúng tôi, những người đã làm việc trong ngành này hơn mười năm, nếu không học hỏi thường xuyên, kiến thức sẽ có thể trở nên lỗi thời, và các giải pháp mà chúng tôi thiết kế có thể sẽ lạc hậu. Nếu không hiểu rõ và theo dõi tiến bộ công nghệ, sẽ không thể giành chiến thắng trong cuộc cạnh tranh toàn cầu gay gắt như vậy.
Tiêu Phong: Nhắc nhở này của bạn rất quan trọng. Gần đây, tôi thấy nhiều bình luận về Stablecoin và token hóa RWA bị sai lệch hoặc hoàn toàn sai lầm, nguyên nhân là do tách rời khỏi logic công nghệ nền tảng. Mọi người cần làm rõ rằng, trước tiên phải có công nghệ Blockchain, sổ cái phân tán, cơ sở hạ tầng tài chính mới, sau đó mới có các loại token khác nhau, bao gồm Stablecoin, và cuối cùng là RWA, DeFi.
Tôi có thể coi mình là một người làm trong lĩnh vực tài chính điển hình, là tiến sĩ kinh tế được đào tạo sau cải cách và mở cửa của Trung Quốc, và ngay khi bắt đầu làm việc, tôi đã tham gia vào ngành tài chính. Vì vậy, tôi có thể đưa ra một số lời khuyên chân thành cho các đồng nghiệp trong lĩnh vực tài chính, đó là nhất định phải chú trọng đến nghiên cứu công nghệ, thảo luận về stablecoin không thể tách rời khỏi thuộc tính công nghệ, nếu không rất dễ trở thành lâu đài trên không.
Lần đầu tiên tôi tiếp xúc với Blockchain là vào năm 2013. Lúc đó, điều khiến tôi thực sự bị thu hút chính là sau khi nghiên cứu sâu, tôi nhận ra rằng có một mối quan hệ cực kỳ tinh tế và mạnh mẽ giữa sự đổi mới trong kiến trúc công nghệ nền tảng của Blockchain và cấu trúc sâu sắc của hệ thống tài chính. Trong hơn mười năm thực hành qua, tôi càng nhận thức sâu sắc hơn rằng ngành này ở giai đoạn hiện tại là một ngành công nghiệp dẫn dắt bởi công nghệ. Bạn có thể có trực giác tài chính, nhưng nếu không hiểu công nghệ, trong thực hành bạn sẽ nhanh chóng gặp khó khăn. Vì vậy, trong mười năm qua, tôi đã dành rất nhiều thời gian để học về nguyên lý nền tảng và công nghệ tiên tiến của Blockchain.
Tôi vẫn đang học hôm nay. Tôi cũng liên tục nhắc nhở các doanh nhân xung quanh rằng, các bạn có thể không viết mã, nhưng các bạn phải có khả năng phán đoán kỹ thuật. Đặc biệt trong lĩnh vực DeFi, cuộc cạnh tranh trong tương lai không phải là giữa các giấy phép, cũng không phải là giữa các thương hiệu, mà là giữa các giao thức, giữa các kiến trúc, giữa hiệu suất hệ thống. Ai có thể liên tục cải tiến trong các khía cạnh như hệ thống tài khoản, khả năng liên kết chuỗi, hiệu suất thanh toán, bảo vệ quyền riêng tư, tuân thủ trên chuỗi, và các mô-đun quản lý rủi ro, người đó sẽ chiếm vị trí thị trường mạnh mẽ hơn. Ngược lại, nếu bạn không hiểu công nghệ Blockchain, không theo kịp nhịp độ tiến bộ công nghệ, thì chiến lược của bạn có thể là một lâu đài trên không. Đây không phải là ph exagération, mà là hình ảnh thực tế của cuộc cạnh tranh trong ngành ngày hôm nay. Trong bối cảnh này, công nghệ không chỉ là lợi thế cạnh tranh, mà còn là dây sống. Nếu bạn không thấy được logic cơ bản này, bạn có thể sẽ phân bổ tài nguyên một cách nghiêm trọng trong thực tiễn kinh doanh. Những ý tưởng trông có vẻ đẹp đẽ của bạn, trong thực tiễn chắc chắn sẽ lảo đảo và va phải tường.
Mạnh Nghiên: Vâng, tính chất của stablecoin được xác định bởi các thuộc tính kỹ thuật của nó.
Tiêu Phong: Thực ra, trong lịch sử, bản chất của mỗi loại tiền tệ đều bị ảnh hưởng mạnh mẽ bởi các thuộc tính kỹ thuật của nó. Trong lịch sử phát triển tiền tệ, đã xảy ra ba lần chuyển biến thuộc tính quan trọng. Lần đầu tiên là tiền tệ thuộc tính tự nhiên, có lịch sử hàng nghìn năm, bất kể là vỏ sò, bạc hay vàng, giá trị của nó dựa vào sự khan hiếm và đặc điểm tự nhiên của sự tồn tại vật lý. Lần thứ hai là tiền tệ thuộc tính pháp lý, có lịch sử hàng trăm năm, giá trị của nó được nhà nước ban hành thông qua luật pháp, phụ thuộc vào sự bảo lãnh tín dụng của nhà nước. Còn lần thứ ba, chính là sự bùng nổ hiện nay, với bitcoin và stablecoin làm biểu tượng, tiền tệ kỹ thuật số là tiền tệ thuộc tính kỹ thuật, giá trị của nó được đảm bảo và bảo lãnh bởi các hệ thống công nghệ số như mật mã học, blockchain (sổ cái phân phối), ví kỹ thuật số, hợp đồng thông minh, v.v.
Vì vậy, khi nghiên cứu về stablecoin, chúng ta luôn phải nhớ đến nguồn gốc của nó, không thể lẫn lộn nguyên nhân và kết quả. Đầu tiên là sự đổi mới trong công nghệ blockchain, tiếp theo là sự đổi mới trong phương pháp ghi chép phân tán, thứ ba là sự xuất hiện của cơ sở hạ tầng thị trường tài chính mới dựa trên blockchain và sổ cái phân tán, sau đó mới có stablecoin, RWA và kinh tế token. Điều này không thể thay đổi theo ý chí của con người. Mỹ chỉ đơn giản là nhận thấy xu hướng này và hành động theo đó, luật pháp của Mỹ đã tạo điều kiện hợp pháp và tuân thủ cho crypto, năm tới sẽ là năm khởi đầu cho các tổ chức tài chính truyền thống, vốn truyền thống (bao gồm cả quỹ hưu trí) và các nhà đầu tư truyền thống bắt đầu tham gia vào thị trường crypto thông qua các con đường hợp pháp.
Không hiểu Blockchain mà làm Stablecoin, sẽ "đi giày mới trên con đường cũ"
Mạnh Nghiêm: Chính vì có một xu hướng rõ ràng như vậy, nên hiện nay nhiều tổ chức truyền thống rất hào hứng. Tuy nhiên, gần đây tôi đã tham gia vào nhiều cuộc thảo luận về thanh toán bằng stablecoin và các dự án RWA, cảm thấy nhiều người đánh giá thấp tính đột phá mà stablecoin và blockchain mang lại ở cấp độ mô hình tài chính. Thiết kế của họ cơ bản không xem xét đến đặc điểm của hạ tầng mới này là blockchain, tôi không ngại nói rằng đó là "đi đôi giày mới nhưng đi trên con đường cũ". Trong đầu họ, stablecoin chỉ là một công cụ. Con người vẫn là những con người đó, sự việc vẫn là những sự việc đó, mô hình vẫn là mô hình đó, quy trình vẫn là quy trình đó, toàn bộ hệ thống vẫn đang sử dụng cách cũ để làm những việc giống hệt nhau, chỉ là ở một khâu cụ thể nào đó sử dụng stablecoin, sử dụng blockchain để nâng cao hiệu quả, giảm chi phí.
Điều này khiến tôi liên tưởng đến tình hình của thương mại điện tử trên Internet vào những năm đầu. Cuối thập niên 90 của thế kỷ trước, Internet vừa mới nổi lên, và câu hỏi lớn nhất của mọi người về Internet là "không có mô hình kinh doanh", trong khi thương mại điện tử là một trong số ít mô hình kinh doanh Internet mà mọi người có thể hiểu vào thời điểm đó, vì vậy nhiều doanh nghiệp đều muốn tham gia vào thương mại điện tử. Nhưng hiểu biết của họ về thương mại điện tử chỉ là coi Internet như một công cụ, một kênh bán hàng mới, một phiên bản cải tiến của bán hàng qua điện thoại, đơn giản chỉ là thêm một kênh "trung tâm mua sắm" trên trang web cổng thông tin, thành lập một bộ phận thương mại điện tử, và nghĩ rằng như vậy là đã làm thương mại điện tử. Quy trình kinh doanh không thay đổi, cơ cấu tổ chức không thay đổi, cách suy nghĩ không thay đổi. Cho đến khi các nền tảng như Amazon, Taobao nổi lên, mọi người mới nhận ra rằng Internet không phải là công cụ, thương mại điện tử không phải là công cụ, và mới hiểu rằng toàn bộ hành vi tiêu dùng, logic tồn kho, hệ thống thực hiện, phân phối lưu lượng đều đã thay đổi. Rồi trong mười mấy năm tiếp theo, mô hình bán lẻ truyền thống bị thương mại điện tử đè bẹp, bị lật đổ từng mảnh một, gần như không có khả năng phản kháng. Tôi nhớ vào năm 2013, 14, nhiều chủ doanh nghiệp đã kêu ca không ngừng, hối hận vì năm đó không hiểu được thương mại điện tử.
Hôm nay cũng giống như vậy, stablecoin ban đầu chắc chắn chỉ là công cụ, nhưng nó không đơn giản chỉ là công cụ. Một khi có một tỷ người dùng cài đặt ví kỹ thuật số và bắt đầu sử dụng stablecoin, họ sẽ dần nhận ra rằng stablecoin không chỉ là phương tiện thanh toán, mà phía sau nó là một hệ thống tài chính và cấu trúc kinh tế toàn bộ trên chuỗi. Cấu trúc này không cần một hệ thống tài khoản phức tạp, cổng vào của người dùng là "ví", không phải "tài khoản"; phương thức tương tác là hợp đồng thông minh, không phải phê duyệt thủ công; cách kết nối là giao thức trên chuỗi, không phải trung gian môi giới. Dưới mô hình này, nhiều tổ chức truyền thống sẽ mất đi "quyền trung gian" mà họ có trong hệ thống hiện có, trong khi các cổng và nút mới sẽ nhanh chóng nổi lên. Kinh tế stablecoin không chỉ là việc sử dụng công cụ mới để cải tạo hệ thống cũ, mà là việc sử dụng hệ thống mới để loại bỏ hệ thống cũ, hấp thụ hệ thống cũ, và cuối cùng tái cấu trúc toàn bộ logic hoạt động của ngành tài chính. Đây mới là sự thay đổi sâu sắc mà chúng ta cần thật sự chú ý.
Tôi cảm thấy nhiều người đã đánh giá nghiêm trọng về điều này. Nhiều người sẽ đánh giá quá cao sức ảnh hưởng ngắn hạn của AI, chẳng hạn như một số công ty đã vội vàng sa thải nhân viên vào năm ngoái, sử dụng AI để thay thế công việc, và còn ồn ào tuyên truyền trên truyền thông. Kết quả sau vài tháng họ lại phải gọi nhân viên trở về. Nhưng khi đối mặt với stablecoin, họ lại dễ dàng đánh giá thấp tính đột phá của nó. Họ thấy stablecoin, và trong đầu họ nghĩ, quy trình này của tôi có thể sử dụng stablecoin như thế này, công việc kia của tôi có thể tăng cường hỗ trợ stablecoin như thế nọ, mà rất khó nhận ra rằng, sau khi stablecoin được ứng dụng sâu rộng, quy trình của họ, công việc của họ, thậm chí bộ phận của họ và vai trò của chính họ có thể trở nên thừa thãi.
Tiêu Phong: Tình huống bạn nói, theo tôi, vẫn là vấn đề hiểu biết chưa đầy đủ về Blockchain, hay còn gọi là công nghệ sổ cái phân tán này. Bởi vì sổ cái phân tán thực tế đã thay đổi cơ sở hạ tầng nền tảng mà chúng ta vận hành hệ thống tài chính. Nhiều người đánh giá thấp tác động của vấn đề này một cách nghiêm trọng, họ nghĩ rằng bất kể dưới đây thay đổi như thế nào, thì trên này tôi vẫn phải làm gì thì làm. Nhưng Blockchain không phải là công nghệ "nâng cấp không đau"; nó thuộc về biến đổi công nghệ kiểu "kéo một sợi tóc thì toàn thân đều động", mọi kiến trúc thượng tầng đều phải xem xét lại, điều này gọi là sự đột phá.
Để thực sự hiểu về Stablecoin, cần phải làm rõ bối cảnh phát triển của nó. Stablecoin được xây dựng trên nền tảng công nghệ sổ cái phân tán. Công nghệ sổ cái phân tán là lần lặp thứ ba trong phương pháp kế toán của con người trong suốt hàng ngàn năm.
Lần đầu tiên là phương pháp kế toán đơn giản. Từ những cuốn sổ ghi chép bằng đất sét được phát hiện ở khu vực Sumer, phương pháp được sử dụng chính là kế toán đơn giản, chỉ ghi lại thu nhập và chi tiêu.
Vào khoảng năm 1300, ở Ý đã xuất hiện phương pháp kế toán kép, phương pháp này không chỉ ghi lại thu nhập và chi tiêu mà còn ghi lại tài sản và nợ. Trong hơn 700 năm tiếp theo, phương pháp tính toán chỉ được tối ưu hóa mà không xuất hiện phiên bản lặp mới.
Cho đến khi blockchain Bitcoin xuất hiện vào năm 2009, phương pháp tính toán mới, tức là phương pháp ghi sổ phân tán, mới lần đầu tiên xuất hiện. Sự khác biệt lớn nhất giữa phương pháp ghi sổ phân tán và các phương pháp ghi sổ trước đó là, các phương pháp ghi sổ trước đây đều ghi lại sổ sách của riêng mình, thuộc về sổ sách riêng tư. Ví dụ, một giao dịch chuyển tiền từ Bắc Kinh đến New York liên quan đến nhiều tổ chức tham gia, do đó cần phải đồng bộ hóa tất cả thông tin trên sổ sách riêng tư của những tổ chức này, điều này cần tốn một khoảng thời gian và chi phí nhất định. Tuy nhiên, sổ cái phân tán là một sổ cái công cộng, bất kể là các tổ chức hay cá nhân trên toàn cầu, đều ghi sổ trên cùng một sổ cái, vì vậy không cần nhiều tổ chức đồng bộ hóa thông tin, hai bên giao dịch có thể hoàn thành thanh toán trực tiếp thông qua hình thức điểm đến điểm, đây là sự khác biệt lớn nhất giữa hai phương pháp tính toán.
Kể từ khi Blockchain Bitcoin xuất hiện, stablecoin đã bắt đầu xuất hiện từ năm 2014. Trong quá trình công nghệ sổ cái phân tán liên tục được thử nghiệm, trưởng thành và tối ưu hóa, đã xuất hiện hai xu hướng: một mặt, kể từ năm 2009, con người đã "tạo ra từ hư vô" Bitcoin, Ether và các đồng khác trên Blockchain, được gọi là "tiền kỹ thuật số bản địa". Mặt khác, kể từ năm 2014, stablecoin đại diện bởi USDT đã xuất hiện, đánh dấu sự hình thành của một xu hướng khác, tức là "sinh đôi kỹ thuật số". Sinh đôi kỹ thuật số đề cập đến việc một tài sản đã tồn tại trong thế giới thực, chẳng hạn như đô la Mỹ, được đưa vào Blockchain và thực hiện việc token hóa, tức là ánh xạ tài sản đã có theo cách số hóa lên chuỗi.
Đồng thời, với việc Mỹ và Hồng Kông phê duyệt việc ra mắt ETF Bitcoin vào năm ngoái, một hiện tượng mới đã xuất hiện: tài sản gốc số chuyển từ chuỗi (On-Chain) sang ngoài chuỗi (Off-Chain), tức là bản thân tài sản vẫn ở trên chuỗi, nhưng biểu hiện tài chính của nó như cổ phần ETF đã vào hệ thống giao dịch tài chính truyền thống. ETF Bitcoin được niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE) và Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông (HKEX), nhà đầu tư có thể đầu tư và giao dịch theo cơ chế giao dịch cổ phiếu. Bitcoin bản thân tồn tại trên chuỗi, trong khi ETF Bitcoin thì tồn tại bên ngoài chuỗi. Do đó, trong quá trình này, đã liên quan đến sự chuyển đổi giữa On-Chain và Off-Chain, cũng như sự tương tác giữa bản sao số và gốc số.
Trong hơn mười năm thực hành công nghệ sổ cái phân phối, nếu coi đây là một thí nghiệm kỹ thuật xã hội, có thể thấy được sự thay đổi trong đó và dần dần chứng minh giá trị của những công nghệ này.
Dựa trên công nghệ sổ cái phân tán, kể từ năm 2009, cơ sở hạ tầng thị trường tài chính cũng đã xảy ra những thay đổi đáng kể, những thay đổi này được tạo ra từ sự cách mạng của phương pháp ghi chép phân tán. Cơ sở hạ tầng thị trường tài chính chủ yếu bao gồm một loạt cơ chế như thanh toán, giao dịch, thanh toán bù trừ và quyết toán. Vậy cơ chế mới khác gì so với cơ chế cũ? Cả cơ chế cũ và mới đều có những đặc điểm gì?
Hiện tại, cơ sở hạ tầng tài chính mà chúng tôi phụ thuộc vào áp dụng mô hình đăng ký trung ương, lưu ký trung ương, giao dịch bên trung gian và thanh toán trung ương, ít nhất cần có hơn 3 tổ chức phối hợp để hoàn thành việc thanh toán và quyết toán cho một giao dịch. Tuy nhiên, trên sổ cái phân tán, do tất cả người tham gia đều ghi chép trên cùng một sổ cái, mô hình giao dịch đã chuyển sang giao dịch ngang hàng, hai người bất kỳ có thể hoàn thành giao dịch trực tiếp mà không cần trung gian.
Mô hình thanh toán của cơ sở hạ tầng thị trường tài chính hiện tại là thanh toán ròng, trong khi mô hình thanh toán trên sổ cái phân tán là thanh toán từng giao dịch. Nói cách khác, một khi giao dịch được xác nhận, thanh toán sẽ hoàn tất, tiền và hàng đều được xử lý. Từ góc độ thị trường chứng khoán, Sở giao dịch chứng khoán New York sẽ ra mắt mô hình giao dịch 5×23 giờ vào cuối năm nay, dành một giờ sau khi kết thúc thời gian giao dịch để thanh toán; trong khi đó, Nasdaq sẽ giới thiệu mô hình giao dịch 5×24 giờ trong tương lai, tuy nhiên, Nasdaq không thể đạt được mục tiêu này trong năm nay, lý do là do trong cơ sở hạ tầng tài chính cũ, cần phải tạm dừng giao dịch trong một khoảng thời gian để thanh toán. So với đó, các sàn giao dịch tiền ảo tại Hồng Kông đã thực hiện giao dịch 7×24 giờ không nghỉ lễ, điều này chính là do loại sổ cái khác nhau, dẫn đến cơ sở hạ tầng thị trường tài chính cũng khác nhau. Đây cũng là một trong những bối cảnh của stablecoin, tức là nó được xây dựng trên cơ sở hạ tầng thị trường tài chính mới.
Kể từ khi mạng chính của Blockchain Bitcoin ra mắt vào tháng 1 năm 2009, hệ thống dựa trên sổ cái phân tán này đã hoạt động liên tục và ổn định hơn mười sáu năm. Ngay cả khi chỉ xem xét từ góc độ thực tiễn của các dự án lớn, nó cũng được coi là một cơ sở hạ tầng thị trường tài chính thế hệ mới (Financial Market Infrastructure, FMI) đã trải qua vô số lần "kiểm tra phá hủy" khắc nghiệt và hoàn toàn đủ điều kiện để đưa vào môi trường sản xuất.
Nhiều người nghĩ rằng, dù bạn là FMI mới hay FMI cũ, bạn không phải đều phải hỗ trợ các quy tắc, hệ thống, kiến trúc và khung pháp lý hiệu quả, an toàn, đáng tin cậy cho thanh toán, giao dịch, thanh lý, và quyết toán sao? Nó có ảnh hưởng gì đến mô hình kinh doanh của tôi không?
Ảnh hưởng rất lớn! FMI dựa trên sổ cái phân tán được gọi là "thế hệ mới" vì nó đã cách mạng hóa ba quy tắc cốt lõi.
Đầu tiên, giao dịch phi tập trung, loại bỏ bên đối tác trung ương (CCP), đạt được giao dịch thực sự điểm-điểm (P2P).
Thứ hai, thanh toán toàn bộ theo từng giao dịch, từ bỏ việc thanh toán ròng (Netting), áp dụng mô hình thanh toán theo từng giao dịch (Gross).
Thứ ba,货银两讫 (DvP) , không còn phụ thuộc vào việc bù trừ thanh toán, thông qua hợp đồng thông minh để thực hiện việc chuyển giao đồng bộ cấp độ nguyên tử giữa tài sản (như token) và tiền (như stablecoin) (Delivery vs Payment) , đảm bảo tính cuối cùng của giao dịch (Finality) được thực hiện ngay lập tức.
Cuộc cách mạng kiến trúc này mang lại những lợi ích đáng kể, quy trình được tinh giản đáng kể, chi phí giảm mạnh, và hiệu quả tăng lên theo cấp số nhân. Thực tế đã chứng minh sự chênh lệch về hiệu quả này: hiện tại, khối lượng giao dịch trong ngày của Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE) và Nasdaq (Nasdaq) đã giảm xuống dưới 50% tổng khối lượng giao dịch của chứng khoán Mỹ. Các kênh mới nổi như giao dịch sau giờ và giao dịch trong các hồ bơi tối đã liên tục xâm phạm thị phần của các sàn giao dịch truyền thống. Mặc dù hai sàn giao dịch lớn đã công bố kéo dài thời gian giao dịch để đối phó với thách thức, nhưng bị hạn chế bởi hệ thống thanh toán và thanh lý FMI truyền thống (như hệ thống thanh lý T+2 hiện tại ở Mỹ), việc thanh lý cổ phiếu của NYSE dù có tối ưu hóa đến đâu cũng chỉ có thể đạt gần 5×23 giờ (vẫn cần dành khoảng 1 giờ cho cửa sổ thanh lý hàng ngày), nếu không hệ thống sẽ rơi vào hỗn loạn. Trong khi đó, các sàn giao dịch tài sản crypto, dựa vào thế hệ FMI mới, đã thực hiện khả năng giao dịch 7×24 giờ không ngừng nghỉ trên toàn cầu từ lâu. Đây chính là sự khác biệt rõ rệt giữa hai hệ thống cơ sở hạ tầng thị trường tài chính cũ và mới.
Tuy nhiên, không chỉ dừng lại ở đó, Blockchain mang đến cho ngành tài chính, giống như Internet đã mang đến cho ngành xuất bản, truyền thông, viễn thông, điện ảnh, giáo dục và bán lẻ, nó không chỉ là một công cụ hiệu suất đơn giản, mà còn thay đổi cách người dùng tiếp cận dịch vụ tài chính, thay đổi quy trình kinh doanh, kết nối lại mối quan hệ giữa các vai trò trong thị trường và ngành, thay đổi chuỗi giá trị của ngành tài chính, dẫn đến sự thay đổi lớn trong cách chúng ta thực hiện tài chính. Hiện nay, nền kinh tế Stablecoin không còn chỉ là "thay thế một phần trong hệ thống cũ", mà đang xây dựng một hệ thống mới, một thị trường mới, một mạng lưới ngành mới. Sự thay đổi cấu trúc này sẽ khiến một số tổ chức hoàn toàn mất giá trị, đồng thời cũng sẽ nuôi dưỡng một nhóm tổ chức cấp nền tảng mới và các ứng dụng tài chính mới, hiện tại ít nhất đã xuất hiện bốn cái:
Đầu tiên, Bitcoin, như một công cụ phân bổ tài sản mới, đang mở rộng ứng dụng từ phân bổ tài sản gia đình, sang quản lý tiền mặt doanh nghiệp, thậm chí vươn tới dự trữ chiến lược quốc gia.
Thứ hai, stablecoin, như một công cụ thanh toán và quyết toán cách mạng, đã được hợp pháp hóa. Tổng giá trị giao dịch trên chuỗi trong năm 2024 vượt qua 16 nghìn tỷ USD và vẫn đang tăng trưởng nhanh chóng. Thương mại điện tử xuyên biên giới của Trung Quốc là một trong những người hưởng lợi quan trọng từ lợi ích thanh toán xuyên biên giới của stablecoin, tỷ lệ người mua nước ngoài sử dụng stablecoin để thanh toán liên tục tăng, số lượng stablecoin mà các thương nhân Trung Quốc nhận cũng tăng vọt.
Thứ ba, DeFi (tài chính phi tập trung), công cụ đầu tư tài chính hiệu quả. Đến cuối năm 2024, tổng giá trị bị khóa của các giao thức DeFi (TVL) ước đạt khoảng 190 tỷ USD. Thị trường cho vay DeFi rất sôi động, chẳng hạn như lãi suất cho vay trên chuỗi của USDT ổn định ở mức khoảng 8% mỗi năm. Cách mạng của nó nằm ở chỗ: hành vi cho vay trên blockchain được thực hiện tự động bởi hợp đồng thông minh, loại bỏ các khâu trung gian của tài chính truyền thống. Điều này không chỉ giảm đáng kể chi phí tin cậy và rủi ro hoạt động, mà còn nâng cao hiệu quả quay vòng vốn lên hơn 10 lần so với mô hình cho vay truyền thống, hiệu quả thanh toán và quyết toán còn đạt được bước nhảy vọt về chất.
Thứ tư, tài sản mã hóa (RWA), tức là "mã hóa tài sản thế giới thực" đang được thị trường gần đây ưa chuộng, nhằm mục đích ánh xạ tài sản tài chính truyền thống và thậm chí là tài sản vật chất lên Blockchain.
Tôi muốn nói rằng bất kể ai, bất kể họ thiết kế hệ thống stablecoin như thế nào, nếu tách rời khỏi những góc nhìn này, rất có thể sản phẩm ra mắt sẽ lạc hậu, thậm chí không thể tạo ra.
Tính khả lập trình của stablecoin mang lại sự phức tạp lớn.
Mạnh Nghi: Những người vừa mới tham gia vào cuộc thảo luận về Stablecoin trong vài tháng qua, có lẽ vẫn chưa kịp hiểu về hệ sinh thái trên chuỗi đã rất phong phú, chưa kịp hiểu về DeFi, chưa kịp hiểu về cái gọi là "tính khả kết hợp", chưa kịp hiểu về kinh tế token, chưa kịp hiểu về môi trường an ninh trên chuỗi cực kỳ phức tạp và nguy hiểm. Do đó, họ có thể vẫn rất khó để hiểu rằng ngay khi Stablecoin và tài sản RWA được đưa lên chuỗi, có bao nhiêu khả năng sẽ ngay lập tức mở ra, cho dù là tích cực hay tiêu cực.
Tiêu Phong: Đối với những vấn đề bạn đã đề cập, điều quan trọng vẫn là phải xuất phát từ công nghệ, cần đặc biệt chú trọng đến việc hiểu rõ những cơ hội và thách thức mà tính mở và khả năng lập trình của stablecoin mang lại. Bởi vì stablecoin và các loại token khác, bao gồm cả RWA trong tương lai, đều có tính mở và khả năng lập trình.
Nhiều người hiện nay khi nói về stablecoin và RWA, thường đặt chúng lên một "hòn đảo" để thảo luận, như thể stablecoin chỉ là một công cụ thanh toán hiệu quả hơn, còn RWA chỉ là một hệ thống đăng ký đưa tài sản ngoại tuyến lên chuỗi, dường như chỉ cần kỹ thuật khả thi, tuân thủ quy định là có thể "ngựa vẫn chạy, múa vẫn nhảy". Nhưng họ có thể không nhận ra rằng những tài sản này là có thể lập trình được, một khi những tài sản và tiền tệ đã lên chuỗi, chúng không tồn tại một cách tĩnh tại ở đó, mà sẽ ngay lập tức thông qua chương trình xảy ra sự kết hợp sâu sắc với toàn bộ hệ sinh thái trên chuỗi, bị cuốn vào một hệ thống động tự động hóa cao phức tạp hơn nhiều so với tài chính truyền thống.
Từ góc độ DeFi, một khi stablecoin đã được đưa lên chuỗi, nó gần như ngay lập tức sẽ được sử dụng để tham gia cho vay, tạo thị trường, tái thế chấp, khai thác thanh khoản, hoạt động đòn bẩy, thậm chí thiết kế phái sinh phức tạp. Nếu một stablecoin không có mô hình rủi ro đầy đủ, không thiết lập các điều kiện biên hợp lý với các giao thức DeFi, không có kế hoạch đối phó với các sự kiện cực đoan như cho vay chớp nhoáng, thì nó có thể bị thao túng, bị lợi dụng trong thời gian ngắn, thậm chí gây ra rủi ro hệ thống. Tương tự, RWA một khi được sử dụng làm tài sản thế chấp trên chuỗi, cũng có thể trở thành một phần của trò chơi tài chính trên chuỗi. Nếu dữ liệu cơ bản không minh bạch, định giá không rõ ràng, quyền sở hữu có tranh chấp, vấn đề tuân thủ, thì tài sản "bị bệnh khi vào" này không chỉ không thể tạo ra thanh khoản, mà còn có thể làm ô nhiễm toàn bộ hệ sinh thái, trở thành nguồn rủi ro tiềm ẩn.
Từ góc độ kinh tế token, stablecoin và RWA không phải là trung tính, chúng sẽ tạo ra sự kết hợp động lực phức tạp với các loại token chức năng, token quản trị, token khuyến khích, v.v. Trong vài năm qua, các dự án trên chuỗi đã phát triển một hệ thống logic vận hành dựa trên thiết kế token, bao gồm khuyến khích thanh khoản, tăng trưởng người dùng, khuyến khích quản trị, v.v. Nhiều người mới tham gia thảo luận hoàn toàn không hiểu mô hình này, cũng chưa thấy được hiệu ứng khuếch đại của cơ chế khuyến khích trên thị trường - nó có thể nhanh chóng kích nổ một ứng dụng, nhưng cũng có thể nhanh chóng đè bẹp một hệ thống. Nếu RWA và stablecoin được thiết kế không tốt, trong một hệ thống như vậy, khi xảy ra khủng hoảng niềm tin, toàn bộ chuỗi giá trị sẽ đứt gãy với tốc độ cực nhanh, gây thiệt hại lớn cho các bên tham gia.
Từ góc độ môi trường an toàn, môi trường an toàn trên chuỗi có thể nói là cực kỳ khắc nghiệt. Người sáng lập Slow Mist, Yu Xian, so sánh thế giới trên chuỗi công cộng như một khu rừng tối tăm. Tôi nghĩ rằng mỗi người từng bị tấn công và mất tài sản đều cảm nhận sâu sắc điều này, nhưng nhiều người trong lĩnh vực tài chính truyền thống lại không có cảm giác thực tế. Trong số họ, có một số người có kinh nghiệm với chuỗi liên minh hoặc chuỗi riêng trong vài năm qua, nhưng họ thiếu nhận thức về độ phức tạp của hệ thống chuỗi công cộng. Trên thực tế, những stablecoin, tài sản RWA và hợp đồng thông minh của họ, một khi được đưa lên chuỗi công cộng, sẽ phải đối mặt với nhiều cuộc tấn công khác nhau, như tấn công hợp đồng thông minh, lỗ hổng cầu nối chuỗi, thao túng oracle, lừa đảo ví, khai thác MEV và nhiều phương thức tấn công khác. Đây không phải là khả năng lý thuyết, mà là thực tế diễn ra hàng ngày. An toàn trên chuỗi không chỉ đơn giản là kiểm toán mã, mà còn liên quan đến logic hoạt động của toàn bộ giao thức, việc trao đổi dữ liệu với các hệ thống bên ngoài, và phản hồi không mong muốn từ tất cả hành vi của người dùng. Khi xảy ra sự kiện rủi ro, không có dịch vụ khách hàng, không có điểm dừng lỗ, không có rút lui, bảo đảm duy nhất là thiết kế trước đó phải đủ vững chắc, mỗi lỗ hổng an ninh có thể phải trả giá không thể chịu đựng được để phát hiện và khắc phục.
Từ góc độ tuân thủ, khả năng lập trình của stablecoin và RWA vừa là cơ hội lớn, vừa mang lại những thách thức mới. Hệ thống tài chính truyền thống chủ yếu dựa vào kiểm toán sau, quy trình thủ công và kiểm soát tập trung, nhưng khi tài sản và giao dịch đều được đưa lên chuỗi, những cách thức này khó có thể thích ứng với hệ sinh thái trên chuỗi tự động hóa cao, hợp tác đa chuỗi và lưu thông toàn cầu. Tài sản có thể lập trình có thể hoàn thành các hành vi phức tạp như cho vay trên chuỗi, tái thế chấp, hoạt động đòn bẩy chỉ trong vài giây, quy trình tuân thủ truyền thống hoàn toàn không kịp ứng phó. Thậm chí còn rắc rối hơn, các yêu cầu tuân thủ ở các khu vực pháp lý khác nhau không đồng nhất, điều này khiến cho stablecoin và RWA lưu hành toàn cầu phải đối mặt với nhiều xung đột quy định. Nhưng trong những thách thức cũng nảy sinh sự đổi mới. Khái niệm "Programmable Compliance (tuân thủ có thể lập trình)" chính là việc nhúng các yêu cầu tuân thủ vào hợp đồng thông minh thông qua mã, thực hiện quy tắc trước, kiểm tra thời gian thực, và thực thi tự động. Điều này mở ra khả năng thiết kế một cấu trúc quy định mới tương thích với hệ sinh thái trên chuỗi trong tương lai. Chỉ cần logic quy định rõ ràng và dữ liệu có thể truy cập trên chuỗi, có thể thực hiện mô hình "mã chính là quy định", đặt nền tảng cho việc lưu thông tuân thủ an toàn và hiệu quả của stablecoin và RWA trên phạm vi toàn cầu. Quy định trong tương lai rất có thể sẽ chuyển từ "bàn tay hữu hình" sang "quy tắc có thể viết vào mã".
Vì vậy, tôi muốn nói rằng, một khi stablecoin thực sự kết nối với hệ sinh thái trên chuỗi, mọi thứ sẽ trở nên rất phức tạp, không đơn giản như chỉ nói vài kịch bản ứng dụng trên giấy. Những khía cạnh mà chúng ta đã thảo luận hôm nay thực sự chỉ là một phần nhỏ trong bức tranh tổng thể. Trong tương lai, xung quanh stablecoin sẽ có các vấn đề và thách thức mới liên quan đến công nghệ, an toàn, động lực kinh tế và sự tuân thủ. Đây chắc chắn sẽ là một quá trình khám phá liên tục, cần có sự học hỏi chung của toàn ngành, liên tục thử nghiệm và cùng tiến hóa.
Nâng cao nhận thức phải được thúc đẩy bởi đổi mới
Mạnh Nghiêm: Tôi nghĩ rằng việc ông từ khía cạnh kỹ thuật để tổng kết nhận thức về Stablecoin và Blockchain là nắm bắt được điểm mấu chốt. Nhưng tôi cũng có một mối lo ngại. Việc ứng dụng quy mô lớn của Stablecoin đang diễn ra nhanh chóng, trong quá trình này chắc chắn sẽ xuất hiện rất nhiều vấn đề, hiện tượng mới mà chúng ta chưa dự đoán được, vượt ra ngoài phạm vi nhận thức hiện tại của chúng ta. Chỉ dựa vào những lý thuyết đã có, rất có thể sẽ không đủ.
Tôi hoàn toàn đồng ý. Nhận thức không bao giờ đến một cách nhanh chóng, đặc biệt là trong một hệ thống mới phức tạp và tiến hóa nhanh như Blockchain, nhiều vấn đề chỉ có thể hiện rõ trong môi trường thực tế. Chúng ta không thể dựa vào thảo luận để khám phá tất cả các biến số, mà phải dựa vào vòng lặp thực hành "nhận thức - đổi mới - phản hồi nhận thức - đổi mới lại", liên tục làm mới hiểu biết của chúng ta. Đối với các doanh nhân người Hoa, đây thực sự là một cơ hội hiếm có. Chúng ta có đủ tích lũy công nghệ và tầm nhìn toàn cầu, chỉ cần nắm bắt cơ hội chuyển đổi mô hình của Stablecoin lần này, tổ chức lại, hợp tác khởi nghiệp, hợp tác thực hành, hoàn toàn có khả năng tạo ra quyền phát ngôn và quyền lãnh đạo của chúng ta trong hệ thống kinh tế Stablecoin toàn cầu. Nhận thức chỉ có thể bén rễ, sâu sắc trong thực hành, thực sự trở thành động lực thúc đẩy sự tiến hóa của hệ thống tài chính mới.